Помимо благоприятных факторов, способствующих быстрому развитию экспортно-ориентированных отраслей добывающего комплекса и отраслей обрабатывающей промышленности (девальвационный эффект и импортозамещение), в экономике России возникли объективные стимулы инвестиционного оживления, связанные с традиционными мотивациями частных инвесторов в рамках кризисного цикла.
В соответствии с принципами экономии производственных издержек хозяйственное оживление на первых порах опиралось на вовлечение в хозяйственный оборот имеющихся незагруженных мощностей. Степень загрузки производственных мощностей увеличилась с 51% в 1998 г. до 65% в первом полугодии 2000 г. Однако рост загрузки производственных мощностей имел свои объективные пределы, продиктованные в первую очередь высоким физическим и моральным износом оборудования: производимая на нем устаревшая продукция по мере насыщения внутреннего спроса становилась невостребованной рынком. Исчерпание возможностей использования дозагрузки мощностей усилило мотивацию предприятий к обновлению своего производственного аппарата.
Расширение и модернизация производства сочетались с ускоренным выбытием изношенных и неперспективных с позиций рыночной конъюнктуры производственных мощностей, которые предприятиям было невыгодно оставлять на балансе из-за определенных издержек их хранения. В среднем за год выбывало 11% имеющегося потенциала мощностей крупных и средних предприятий. Все это свидетельствует о постепенном исчерпании некапиталоемких методов экономии на производственных издержках и формировании предпосылок инвестиционного подъема.
Рассмотренные изменения отразились на технологической структуре инвестиций. Процессы модернизации и реконструкции устаревших мощностей обусловили преимущественное направление инвестиций на закупку машин, технологического оборудования, производственное строительство (табл. 4.10).
Получение российскими предприятиями ценовых преимуществ в условиях девальвации рубля способствовало замещению импортного оборудования продукцией отечественного машиностроения. Вместе с тем предприятия стремятся использовать наименее капиталоемкие способы модернизации производства, которые позволяют вовлечь в хозяйственный оборот изношенные и недогруженные мощности.
Таблица 4.10. Технологическая структура инвестиций в 1997—2000 гг., % к инвестициям в основной капитал
В качестве одного из широко применяемых в последнее время направлений инвестирования выступает капитальный ремонт. Анализ показывает, что доля расходов предприятий, связанных с капитальным ремонтом изношенной техники, в объеме производственных инвестиций постоянно увеличивается: 15% — в 1997 г., 17% — в 1998 г., 18% — в 1999 г. Другое направление связано с вложением средств в бывшие в употреблении, но еще работоспособные машины и оборудование. Данные предпочтения инвесторов обусловлены сохраняющимся дефицитом инвестиционно-финансовых ресурсов предприятий, реструктурированием устаревших производств, перепрофилированием незагруженных мощностей, приемлемостью (в отличие от импортируемого оборудования) ценовых параметров.
Сложившаяся динамика ставок на кредитном рынке была ориентирована на доходность остальных сегментов финансового рынка, среди которых важнейшее место до финансового кризиса занимал рынок государственных ценных бумаг. Развитие этого рынка в значительной степени определялось состоянием государственных финансов, дефицита госбюджета. Осуществленный в России переход от финансирования дефицита бюджета за счет прямой эмиссии и банковского кредитования к привлечению кредитных ресурсов путем размещения на рынке государственных ценных бумаг признан во всем мире наименее инфляционным способом покрытия государственных расходов, что обусловливает его широкое применение в финансовой практике цивилизованных государств.
Однако в отличие от России доходность казначейских обязательств в странах с развитой рыночной экономикой является низкой, что соответствует известному положению, в соответствии с которым государственные ценные бумаги как высоколиквидные и надежные инвестиционные активы являются малодоходными. С учетом международных стандартов доходности малорискованных государственных ценных бумаг, а также того, что на российском финансовом рынке практически отсутствовали иные надежные и высоколиквидные инструменты, уровень доходности государственных обязательств должен был быть значительно ниже.
Между тем в российских условиях размещение средств в государственные ценные бумаги (прежде всего — ГКО и ОФЗ) выступало как предпочтительный способ вложения средств не только с точки зрения ликвидности и надежности, но и доходности. Уровень доходности ГКО—ОФЗ колебался от 30 до 300% в текущем выражении, что значительно превышало аналогичные показатели не только в развитых, но и в развивающихся странах и странах с переходной экономикой. Рынок государственных ценных бумаг привлекал значительную часть ресурсов кредитного рынка, уменьшая возможности кредитования реального сектора.
Широкий доступ нерезидентов на рынок государственных ценных бумаг с 1996 г. привел к усилению внешней зависимости российской экономики, связанной с возрастанием рисков внезапного обратного отлива средств и неустойчивости курса рубля. Если в сентябре — октябре 1997 г. у иностранных инвесторов было сосредоточено около 30% портфеля ГКО-ОФЗ, то к концу 1997 г. под воздействием мирового фондового кризиса эта доля сократилась до 20%.
Российский рынок корпоративных ценных бумаг характеризовался еще большей степенью зависимости от поведения иностранных держателей, доля вложений которых в российские акции по различным оценкам доходила в отдельные периоды до 70—95% от общего объема.
Как и на финансовом рынке в целом, на российском рынке корпоративных бумаг преобладали краткосрочные спекулятивные вложения. В соответствии с методикой Standard & Poor's кредитный рейтинг России еще до снижения в результате финансового кризиса и известных событий 17 августа 1998 г. был невысоким и принадлежал к категории, обозначенной ВВ, что означает принадлежность российских ценных бумаг к категории спекулятивных активов. Будучи преимущественно спекулятивным, рынок корпоративных ценных бумаг не выполнял своей роли в системе общественного воспроизводства капитала, практически не был связан с реальным сектором экономики.
Уязвимость фондового рынка подтвердилась его чувствительностью к мировой и внутриполитической конъюнктуре. В результате кризиса с октября 1997 г. по август 1998 г. курсы акций российских предприятий упали в 5—6 раз, доходность ГКО возросла до 200%, что способствовало значительному увеличению государственного долга и привело к фактической невозможности его оплаты и девальвации рубля.
