Принцип инвестиционного равновесия 5


Премия за риск в случае акций . это и есть уровень рентабельности
капитала, который мы исследуем. Здесь Гринспен прав. Например, в эру
стагфляции (1975 . 1982 гг) высокие темпы инфляции провоцировали низкие
значения PE Ratio. Объясняется это тем, что государственные и корпоративные
долговые обязательства всегда выравнивались по инфляции, несколько опережая ее
- и тем самым создавали привлекательную инвестиционную альтернативу для
акций (убедиться в этом можно, посмотрев исторические данные по
государственным облигациям с однолетней длительностью (maturity) [154]). И в
этом смысле рынок всегда искал инвестиционного равновесия.
Но однажды (после 1995 года) равновесие теряется, и Гринспен
предсказывает это в той же речи [121], продолжая начатое выше: «Но откуда мы
знаем, когда иррационально ведущее себя избыточное богатство чрезмерно
взинтит цены на активы, не настанет ли тогда черед неожиданным и
продолжительным финансовым стрессам, как это имеет место в Японии все
последнее десятилетие? И как мы учтем эти факторы в монетарной политике?
Нас - правительственных банкиров . не должна касаться ситуация, если коллапс
финансовых рынков не угрожает ослаблению реальной экономики, продукции,
рабочим местам и ценовой стабильности». Многие усмотрели в этом
высказывании Гриспена пророчество, и, по сути дела, это так и есть. Гринспен
указывает на то, что существует море «шальных денег», которое не хочет считаться
с макроэкономикой, и именно эти деньги, перегревая фондовые ценности, создают
инвестиционный диспаритет.
Единственное, чего не хочет брать в расчет Алан Гринспен . это социальные
последствия, вызванные кризисом масштабной переоценки фондовых ценностей.
Сжатие пенсионных капиталов вызывает у людей отчетливую тревогу, недоверие к
фондовому рынку и желание его покинуть. Трещина в пенсионной системе США в
состоянии вызвать далеко идущие последствия, вплоть до частичного свертывания
добровольной составляющей этой системы. Это . подрыв корпоративного
инвестиционного механизма, который может привести к существенному
торможению темпов экономического роста и кардинальному ухудшению
финансового состояния корпораций. Обратным образом это приводит к падению
прибылей и . как следствие . к еще большему падению котировок. Так работает
спираль сжатия корпоративного финансирования, коллапсирующая экономику.
Рассмотрим простой оценочный показатель диспаритета фондовых
инвестиций, который получается по формуле:



4.1.2. Принцип инвестиционного равновесия 5


   - Начало -    - Назад -    - Вперед -