Фундаментальный подход к оценке рейтинга облигаций


Главные риски, определяющие рейтинг облигации - это процентный и
дефолтный риски. Под процентным риском мы понимаем риск эмитента привлечь
средства под высокий процент, когда в последующем на рынке появятся более
выгодные (дешевые) источники заимствований (обычно этот риск парируется в
проспекте эмиссии облигаций правом эмитента на обратный выкуп облигаций по
заведомо известной цене - офертой). Аналогично, в категорию процентного риска
входит риск инвестора ссудить деньги под низкий процент, когда в будущем
появятся условия более выгодных ссуд. Этот риск парируется покупкой
инвестором опционов: call . на процент по облигациям, которые могут вырасти в
курсовой цене, и put . на процентную ставку по собственным облигациям. Вся эта
техника, широко распространенная в США, пока недоступна для России, которая
до сих пор не может оправиться от краха рынка производных ценных бумаг в
августе 1998 года (доверие российских инвесторов к этим инструментам не
восстановлено в полном объеме до сих пор).
Под дефолтным риском мы понимаем риск срыва исполнения эмитентом
текущих платежей по собственнымдолговым обязательствам. Крайним случаем
дефолта является фаза банкротства эмитента.
Суть рейтинга в моей разработке . в том, чтобы анализировать выбранные
фундаментальные характеристики эмитента облигаций в совокупности. При этом
все отдельные частные показатели рейтинга . ранги . сворачиваются в единую
оценку инвестиционного качества облигации, а весами в свертке служат
параметры, которые подлежат оценке на основе дополнительных соображений.
Мы также считаем, что развитый рынок заимстований вынуждает эмитентов
с худшими фундаментальными характеристиками в качестве премии за риск
выплачивать большие проценты по своим облигациям. Тем самым влияние
процентного риска на рейтинг облигаций уменьшается, и на первый план выходит
риск дефолта.
2.4.2. Источник данных для анализа
При анализе я воспользовался данными с сайта информационно-
аналитического и учебного центра НАУФОР Скрин.ру [97]. Разрешение на
использование материалов сайта в научной работе получено.
Открытой информацией для анализа, представленной на сайте, является
ежеквартальная неконсолидированная отчетность эмитентов (баланс, отчет о
прибылях и убытках на уровне разделов).
В последующем, когда методика рейтинга встанет на программную основу,
вопрос об обеспечении программы скоринга исходными данными (дейта-
провайдинга), разумеется, должна решаться в первую очередь, потому что вопрос
своевременной и полной поставки данных для рейтинга является ключевым.




   - Начало -    - Назад -    - Вперед -