Исторически термин «реальные опционы» возник после того, как была
разработана методология применения теории Блэка-Шольца к реальным
активам. Но до сих пор не существует чёткого определения, что же такое
«реальный опцион». Большинство авторов, пишущих о реальных опционах,
избегают точных дефиниций.
На Западе под реальным опционом понимается «право изменить ход
развития инвестиционного проекта в смысле повышения его рентабельности,
возникающее на «перепутьях» в развитии проекта и истекающее со
временем».
1 Некоторые российские теоретики и практики, занимающиеся проблемой
применения реальных опционов в оценке стоимости, определяют реальный
опцион как «опцион, базовым активом по которому являются реальные
активы: заводы, запасы нефти, машины, производственные инвестиции и
т.д.».
2 Другие утверждают, что «реальный опцион может быть определён как
возможность принятия гибких решений»3.
Также существует точка зрения, что реальные опционы – это ситуации в
реальном инвестировании, аналогичные по своей сути покупке-продаже
опционов на финансовом рынке4. Т.е. другими словами, реальный опцион
определяют как применение теории финансовых опционов к управлению
реальными активами (материальными и нематериальными), что не совсем
верно и содержательно, и технически, как будет показано далее.
По определению М.А.Лимитовского, «реальный опцион – это ситуация в
реальном бизнесе, аналогичная покупке или продаже опциона».5
Тем не менее, несмотря на множественность определений понятия
«реальный опцион», можно определить характерные черты данного
инструмента. Во-первых, необходимо отметить, что реальный опцион –
понятие виртуальное, т.е. в отличие от финансового опциона он существует
только в голове менеджера, и он, как правило, не может быть перепродан
другому лицу или организации.
Другими словами, реальный опцион – это опцион, «скрытый» в балансе, а не торгуемый на бирже. Во-вторых,
реальный опцион – это право, а не обязательство (по аналогии с
финансовыми опционами) принятия инициаторами проекта или
собственниками бизнеса гибких решений и изменения таким образом хода
проекта с целью повышения его рентабельности.
Можно подойти к определению понятия «реальный опцион» через его
перевод с английского языка. «Option» в переводе с английского означает
возможность, «real» - реальный, в нашем случае реальные активы. Таким
образом, реальный опцион можно определить как возможность использовать
реальные активы.
Реальные опционы могут быть как на стороне активов – и касаться в
основном инвестиционных решений, так и на стороне обязательств и
собственного капитала – и тогда они связаны с финансовыми решениями.
Реальные опционы на стороне активов подразделяются на опционы на
сокращение, выход из бизнеса, на его развитие, тиражирование опыта,
переключение, приостановку и отсрочку. Существуют также опционы на
стадийное ведение проекта и бизнеса.
На стороне обязательств и собственного капитала опционы помогают
оценивать стоимость и сложную структуру капитала компании, проводить
оценку некоторых рискованных форм финансирования проектов. Кроме того,
собственный капитал корпорации может рассматриваться как опцион на её
активы.
Вложения денег в
любые фундаментальные прикладные исследования представляют собой
реальный опцион на те доходы, которые
испытаний компания может вложить деньги в производство нового продукта
или услуги. А если результаты окажутся неудачными, это приведёт к потере
вложений в исследования (т.е. к потере премии за этот реальный опцион). С
этой точки зрения стоимость патентов, лицензий и тому подобных
нематериальных активов можно оценить как ценность реальных опционов.
�� Бронирование. Бронирование и прочие гарантии, фиксирующие цену и
условия поставки в контрактах в будущем, зачастую также могут иметь цену
как реальные опционы. Например, если туристическое агентство полагает,
что в летний период цены на поездки существенно возрастут из-за роста
спроса со стороны российских туристов, оно может обратиться к
туристическому оператору с предложением не повышать цены выше
определённого предела, и заплатить при этом часть стоимости поездок в счёт
будущих покупок уже сейчас. Таким образом, агентство выплатит цену
реального опциона на будущую покупку туров по фиксированным ценам.
Поэтому, если в двусторонних контрактах возникают положения,
ограничивающие риски кого-либо из участников, эти ограничения имеют
определённую ценность для того, кто ими пользуется. Эта ценность может
быть определена методом реальных опционов.
