Расчет при наличии опциона на отсрочку

Расчет при наличии опциона на отсрочку Пусть теперь компания обладает лицензией, дающей ей эксклюзивное право на реализацию проекта в течение года (например, на разработку месторождения). Очевидно, что, несмотря на отрицательную NPV от немедленной реализации проекта, лицензия (т.е. право на осуществление инвестиций) имеет некоторую неотрицательную стоимость для ее обладателей. Поскольку подобное право на отсрочку инвестиций является именно правом, но не обязательством!, на осуществление инвестиций, его обладатели будут ждать благоприятного момента, когда отдача от реализации проекта превысит необходимые на тот момент затраты для его осуществления: предположим, что Таким образом, платежная функция через год, связанная с данной лицензией, будет иметь следующий вид: Отметим, что опцион на отсрочку, заключенный в лицензии, несимметрично изменил структуру ожидаемых денежных потоков По-прежнему, и полная стоимость инвестиционных возможностей (Расширенный NPV, включающий опцион на отсрочку) равна









Премия опциона = Расширенный NPV – Пассивный NPV
= 25,07 – (–4)
= 29,07
Сравнение со стандартным DCF
Основываясь на методе DCF, стоимость опциона можно было бы подсчитать, как и прежде, применяя дисконтирование по ставке фирмы- аналога к ожидаемому денежному потоку: Но отметим, что оценка, полученная по методу DCF, оказалась завышенной по сравнению с оценкой, полученной методом ожидания ($28,20 млн. против $25,07 млн.). Это произошло из-за того, что мы использовали прежнюю ставку дисконтирования 20%, (требуемую доходность по аналогичным функционирующим проектам), в то время как структура ожидаемых денежных потоков была значительно искажена за счет добавления опциона.
Таким образом, метод DCF противоречит отсутствию арбитража на рынке. Никто не захочет платить за лицензию, дающую платежную функцию 1 E , сумму в $28,20 млн., когда эту же платежную функцию можно реплицировать, инвестировав всего $25,07 млн. Таким образом, стандартная модель DCF для оценки реальных опционов оказывается неверна. Примером проектов, имеющих отрицательную NPV сейчас, но привлекательных, благодаря опционам на отсрочку, может служить проект освоения месторождений железной руды в Орловской области Северсталью, проект разработки Юрубченского месторождения нефти Металлоинвестом.