Мы уже давно защищаем последовательную

Мы уже давно защищаем последовательную и четко объявленную политику по отношению к выплате де­нежных дивидендов и дивидендов в виде акций. В со­ответствии с ней дивиденды в виде акций периодиче­ски выплачиваются для капитализации всей или опре­деленной части прибыли, реинвестированной в бизнес. Такую политику выплаты дивидендов в виде акций — покрывающую 100% реинвестированной прибыли — используют компании Purex, Government Employees Insurance и, может быть, некоторые другие.

 Эта политика, которая была необычной еще во времена Грэхема, сегодня встречается крайне редко. В 1936 и затем в 1950 году при­мерно по половине всех акций Нью-йоркской фондовой биржи вы­плачивались т.н. "особые дивиденды". В 1970 году количество та­ких акций сократилось менее чем до 10%, а в 1990-е составило всего 5%. Более подробно об особых дивидендах можно прочесть в книге: Harry DeAngelo, Linda DeAngelo, and Douglas J. Skinner, "Special Dividends and the Evolution of Dividend Signaling", Journal of Financial Economics, vol. 57, no. 3, September, 2000, p. 309-354. Наи­более правдоподобное объяснение такого спада заключается в том, что корпоративным менеджерам стало не по себе от мысли, что акционеры могут интерпретировать особые дивиденды как сигнал о возможном снижении будущей прибыли компании.

К практике выплаты дивидендов в виде акций не­одобрительно относятся большинство ученых. Они на­стаивают на том, что такие дивиденды — не что иное, как клочок бумаги, не предоставляющий акционерам никаких прав и влекущие за собой ненужные издержки и неудобства.

 Со стороны ученых критику практики выплаты дивидендов в виде акций возглавили Мертон Миллер и Франко Модильяни, ко­торые за взгляды, высказанные в статье Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares (1961 год) получили Нобелевскую пре­мию в области экономики. Они обосновывали тезис о том, что размер дивидендов не имеет значения, поскольку инвестору без­различна форма, которую принимает доходность его инвестиций: то ли от дивидендов и роста курса акции, то ли только благодаря росту курса акции, поскольку общая доходность будет одинаковой в обоих случаях.

Мы же считаем эту точку зрения слиш­ком теоретизированной, поскольку она не принимает во внимание практическую и психологическую сущ­ность инвестиций. Действительно, периодически вы­плачиваемые дивиденды в виде акций — в размере, до­пустим, 5% — изменяют только "форму" инвестиций акционера. Однако и в первом, и во втором случае доля капитала компании, которой он владеет, остается оди­наковой. Тем не менее для акционера очень важна форма получения дивидендов, которая имеет для него практическую ценность. Если он захочет превратить в деньги свою долю во вновь реинвестированной прибы­ли, то может сделать это, продав новый сертификат ак­ций, вместо того чтобы разрывать свой первоначаль­ный сертификат. Он рассчитывает на получение такого же уровня дивидендной доходности по 105 акциям, как и раньше по 100 акциям; 5%-ный уровень денежных дивидендов, без учета выплаты последних в виде акций, не будет отвечать его ожиданиям.

 Аргументы, приводимые Грэхемом, утратили свою силу, по­этому современные инвесторы могут спокойно пропустить данный абзац. Акционерам больше нет необходимости разры­вать свой сертификат на право владения акциями, поскольку практически все акции сейчас выпускаются в электронном, а не в бумажном виде. И когда Грэхем говорит о том, что 5%-ный прирост денежных дивидендов менее "вероятен", чем постоянные дивиденды по 105 акциям, то не понятно, как можно определить такого рода вероятность.

Преимущества политики периодических выплат дивидендов в виде акций вполне очевидны по сравне­нию с обычной практикой коммунальных компаний, которые выплачивают значительные дивиденды в денежной форме. Правда, затем значительная их часть возвращается обратно в компанию в виде платы за вновь выпускаемые акции, которые акционеры поку­пают, используя права подписки на них.

 Права подписки, которые часто называют просто "правами", используются не так часто, как во времена Грэхема. Права под­писки дают акционеру право на покупку новых акций, иногда с дисконтом по сравнению с их рыночной ценой. Акционер, кото­рый не использует своих прав, в итоге будет владеть меньшей долей акционерного капитала компании. Таким образом, здесь присутствует определенная доля принуждения акционера к по­купке новых акций. Права используются сегодня в закрытых ин­вестиционных фондах или других холдинговых компаниях.

Как уже упоминалось, акционеры окажутся точно в такой же ситуации, если получат дивиденды в виде акций вместо популярной комбинации денежных дивидендов, сопровождающихся подпиской на акции, — за исклю­чением того, что по ним отменяется подоходный на­лог, который выплачивается с денежных дивидендов. Те акционеры, которые хотели бы получить свой до­ход в денежной форме, могут просто продать полу­ченные акции точно так же, как они продают свои права на подписку новых акций.

Акционеры могут сэкономить приличную сумму, если воспользуются дивидендами в виде акций вместо получения денежных дивидендов и прав на покупку акций. Мы настаиваем на том, чтобы коммунальные компании изменили свою дивидендную политику в этом, благоприятном для акционеров, направлении, даже если это и снизит налоговые поступления в бюд­жет страны. Мы убеждены в том, что абсолютно не­справедливо повторно облагать налогом доход, кото­рый в действительности акционеры не получали, по­скольку деньги возвращаются обратно в компанию за счет продажи новых акций.

Администрация президента Джорджа Буша в 2003 году пред­приняла усилия с целью решить проблему двойного налогообложе­ния корпоративных дивидендов, хотя еще рано говорить о том, насколько полезными могут оказаться в действительности зако­ны, планируемые к принятию Конгрессом. Более целесообразно бы­ло бы исключить дивидендные платежи корпорации из суммы, под­лежащей обложению налогом на прибыль, но это не входит в рамки предложенного законодательства.

Корпорации, успешно занимающиеся своим бизне­сом, постоянно модернизируют свои мощности, выпус­каемую продукцию, систему бухгалтерского учета, про­граммы подготовки управленческого персонала, взаи­моотношения между сотрудниками. Для них самое время подумать о модернизации своих методов прове­дения финансовых операций, среди которых далеко не последняя роль отводится дивидендной политике.