d9e5a92d

Ставки капитализации для "акций роста"


Большинство исследований финансовых ана­литиков касаются определения стоимости "акций роста". Изучение различных методов оценки по­могло нам вывести довольно простую формулу их оценки, которая дает приблизительно такие же ре­зультаты, как и более сложные математические расчеты.

 

Наша формула такова:

стоимость акции - текущая (нормальная) прибыль х (8,5 + удвоенное значение ожидаемых темпов ежегодного роста).

 

Значения ожидаемых темпов роста берется для следующих семи-десяти лет.

 

Данные табл. 11.4 иллюстрируют использование нашей формулы для различных предполагаемых зна­чений темпов роста. Легко провести обратный расчет и определить, какой темп роста ожидается рынком ис­ходя из текущего курса акций.

В последнем издании был сделан расчет для фон­дового индекса Доу-Джонса и для акций шести ком­паний. Эти данные приведены в табл. 11.5, содержа­щей уровни подразумеваемого, или ожидаемого, рос­та с декабря 1963 по декабрь 1969 года.

В то время мы дали следующий комментарий: "Разница между подразумеваемым уровнем еже­годного роста 32,4% для акций компании Xerox и экстремально скромным уровнем 2,8% для акций General Motors действительно поразительна. Это частично объясняется мнением фондового рынка относительно того, что компании General Motors с трудом удастся поддерживать уровень прибыли, достигнутый в 1963 году — самом успешном за всю ее историю. Превзойти же его можно будет в луч­шем случае совсем ненамного. Коэффициент же Р/ Е компании Xerox, в свою очередь, отражает спе­кулятивный энтузиазм рынка, подкрепленный серьезными достижениями компании и, возможно, еще большими обещаниями.

Подразумеваемый, или ожидаемый, темп роста со значением 5,1 для фондового индекса Доу-Джонса со­поставим с фактическими ежегодными сложными темпами роста на 3,4% в периоды 1951-1953 и 1961­1963 годов".

Сделаем следующее замечание. Оценка "акций роста" необходима инвестору для того, чтобы проана­лизировать положение дел в том случае, если темпы роста будут ниже ожидаемых. Действительно, про­стые арифметические расчеты показывают, что если компании удастся поддерживать ежегодные темпы роста на уровне 8% или больше на протяжении сколь угодно долгого периода времени, то стоимость ее акций будет бесконечно высокой. В таком случае любая сколь угодно высокая цена акций будет оправдана.

Таблица 11.4. Значения множителей в упрощенной формуле оценки стоимости акций (для "акций роста")

 



Ожидаемые ежегодные темпы роста (%)

 0,0

2,5

5,0

7,2

10,0

14,3

20,0

Рост за 10 лет (%)

 0,0

28,0

63,0

100,0

159,0

280,0

319,0

Множитель

 8,5

13,5

18,5

22,9

28,5

37,1

48,5

 

Таблица 11.5. Подразумеваемые, или ожидаемые, темпы роста (декабрь 1963-декабрь 1969 года)

 

Акции

Коэффициент P/E, 1963 год Прогнозный" темп роста, 1963 год (%) EPS, 1963 год

EPS, 1964 год

Фактический ежегодный рост, 1963-1969 годы (%) Коэффициент Р/Е, 1969 год

Прогнозный(а) темп роста, 1963 год (%)

American Tel. & Tel.

23,0 x

7,3

3,03

4,00

4,75

12,2 х

1,8

General Electric

29,0

10,3

3,00

3,796

4,0

20,4

6,0

General Motors

14,1

2,8

5,55

5,95

1,17

11,6

1,6

IBM

38,5

15,0

3,48 (в)

8,21

16,0

44,4

17,9

International Harvester 13,2

2,4

2,29 в

2,30

0,1

10,8

1,1

Xerox

25,0

32,4

0,38 в

2,08

29,2

50,8

21,2

Индекс Доу-Джонса

18,6

5,1

41,11

57,02

5,5

14,0

2,8

 

В такой ситуации финансовый аналитик вводит в свои расчеты маржу безопасности {margin of safety) — подобно тому, как поступает инженер, рассчитывая технические характеристики для устройства. С учетом такого подхода инвестор достигнет поставленных целей (в 1963 году он ориентировался на общую доходность 7,5% в год), даже если фактический уровень роста ока­жется значительно ниже заложенного в формулу. Ко­нечно, потом, если этот уровень будет фактически дос­тигнут, инвестор обрадуется дополнительной прибыли. В действительности же нет способа оценки акций ком­пании с высоким уровнем роста (свыше, скажем, 8% в год), с помощью которого финансовый аналитик мог бы сделать реалистичные предположения одновременно как для подразумеваемого множителя для текущих по­казателей прибыли, так и для относительно ожидаемо­го множителя для будущей прибыли.

На практике фактические темпы роста прибыли компаний Xerox и IBM оказались очень близки к вы­соким темпам, рассчитанным с помощью нашей формулы. Как мы уже только что объяснили, это подтверждение оценок привело к значительному росту курса акций обеих компаний.

Темпы роста фондового индекса Доу-Джонса то­же были примерно равны темпам, спрогнозирован­ным на основе цены закрытия фондового рынка в 1963 году. Однако эта цифра (5%) ничего не дает для решения проблем компаний Xerox и IBM. Учи­тывая, что к концу 1970 года курс их акций вырос на 23%, и принимая во внимание 28%-ный рост диви­дендного дохода, мы выходим на темпы роста доход­ности, близкие к 7,5%, положенные в основу нашей формулы. Что касается акций четырех других ком­паний, то фактические темпы роста их показателей

EPS не соответствовали тем, которые были рассчи­таны на основе цен 1963 года. Их котировки не смог­ли вырасти в такой же мере, как индекс Доу-Джонса.

 

 




Содержание раздела