Портфельная политика для активного инвестора: положительный аспект

Активный инвестор, согласно определению, прила­гает значительные усилия и уделяет много внимания получению результатов, превосходящих средние зна­чения. При обсуждении общих положений инвести­ционной политики мы сделали некоторые допущения относительно инвестиций в облигации, которые каса­лись, в основном, активного инвестора.

В частности, его могут заинтересовать следующие возможности достижения более высокого уровня доходности от вложения своих средств.

1.            Безналоговые облигации New Housing Authority, гарантированные правительством Соединенных Штатов Америки.

2.            Облагаемые налогом, но высокодоходные обли­гации New Community, также гарантированные правительством США.

3.            Беспроцентные промышленные облигации, эмитированные муниципалитетами, но обслу­живание выплат по которым обеспечивается за счет лизинговых платежей корпораций.

Характеристики этих необычных видов облига­ций более подробно рассмотрены в главе 4.

Однако можно рассматривать облигации и низко­ го качества, которые доступны по настолько низким ценам, что сулят достаточно выгодный уровень до­ходности. Но они принадлежат к тем "особым част­ным случаям", когда уже стирается различие между облигациями и обыкновенными акциями''.

Сегодня эти "низкокачественные облигации", попадающие под категорию "особых частных случаев", известны как облигации в состоянии дефолта. Когда компания находится (или приближа­ется) к банкротству, ее обыкновенные акции практически ничего не стоят, так как, согласно законодательству США, позиции держателей облигаций на предмет возмещения им средств, вло­женных в них, гораздо сильнее, чем позиции держателей обыкно­венных акций. Однако, если компания успешно проведет реструк­туризацию и угроза банкротства исчезнет, тогда держатели об­лигаций часто получают акции новой компании. При этом стои­мость облигаций обычно возвращается к нормальному уровню, как только компания в состоянии опять выплачивать проценты по облигациям. Поэтому по доходности инвестиций облигации проб­лемной компании могут быть сопоставимы с акциями "здоровой" компании. Именно это имел в виду Грэхем, когда указывал, что "нет различий между облигациями и обыкновенными акциями".