Инвестирование в акции как единственный способ обыграть инфляцию

Современный финансовый рынок обладает обширным перечнем ин­струментов и механизмов для того, чтобы предоставить деньги тем, кто в них нуждается для развития бизнеса, с одной стороны, и инвес­тиционные продукты тем, кто заинтересован в преумножении своих средств путем инвестирования, с другой. Давайте сведем в табл. 4 все возможные способы вложения средств, которые нам сегодня дает фон­довый рынок.

Проиллюстрируем возможности высоких заработков подобного уров­ня конкретными примерами.

В 2005 г. высокую доходность снова продемонстрировали компании энергетического сектора, что было связано с ростом нефтяных цен. Наиболее резкий рост показали бумаги, связанные с разведкой новых месторождений и альтернативных методов получения энергии. Так, например, инвесторы, купившие в конце 2002 г. акции компании NGAS Resources Inc., к середине ноября 2005 г. стали обладателями фондовых ценностей, более чем в 20 раз превышающих стоимость их приобретения (рис. 13).

 

Инструмент	Гарантированная доходность на 2005 г., % годовых	Возможная, но не гарантиро­ванная доходность на 2005 г., % годовых
Государственные облигации	4-6	Рынок дает возможность зара­батывать дополнительно на операциях купли-продажи. Опе­рация целесообразна при круп­ных объемах, результат может быть как положительным, так и отрицательным
Муниципальные облигации (СПб)	6-8
Облигации крупных корпораций	4-7
Облигации «второго эшелона»	10-16
Векселя надежных банков	8-10
Банковские депозиты. на год	8-10
Акции компаний с большой капитализацией		Дивиденды + доход за счет рос­та курса может достигать десят­ков процентов годовых
Акции растущих компаний		Дивиденды + доход за счет рос­та курса может достигать сотен процентов годовых
Фонды акций		Доход за счет роста курсовой стоимости паев. На рынке суще­ствуют фонды, дающие ста­бильно по 10-20% годовых в те­чение последних 10-20 лет

В таблицах ниже представлены также данные по наиболее доход­ным направлениям для паевых фондов, за последние пять лет. Вы­сокие результаты показывают фонды, оперирующие акциями в сфере энергоресурсов (табл. 5), и Specialty-Precious Metals — Фон­ды драгоценных металлов. Имеются в виду взаимные фонды, инве­стирующие в драгоценные металлы и бумаги добывающих компа­ний (табл. 6).

 

Рис. 13 . Динамика котировок акций компании NGAS Resources Inc. Источник: NASDAQ

 

Таблица 5. Наиболее успешные фонды за последние 5 лет в отрасли природных ресурсов Specialty-Natural Res (из 62 фондов отрасли)

 

Название фонда	Биржевой символ	Среднегодовой доход, %
BlackRock Global Resources Instl	SGLSX	34,29
BlackRock Global Resources Inv A	SSGRX	33,76
BlackRock Global Resources Inv С	SSGDX	32,91
BlackRock Global Resources Inv В	SSGPX	32,87
U.S. Global Investors Global Res	PSPFX	31,04
RS Global Natural Resources	RSNRX	26,99
Jennison Natural Resources Z	PNRZX	25,32
Jennison Natural Resources A	PGNAX	25,00
Ivy Global Natural Resources Adv	IGNVX	24,36
Ivy Global Natural Resources A	IGNAX	24,29

 

Анализ цифр ясно дает понять, что единственным способом побо­роть инфляцию и хорошо заработать являются правильно выбранные акции. Причем зарабатываем мы в незначительной части на дивиден­дах и в большей части — за счет роста курсовой стоимости грамотно выбранных бумаг

Таблица 6. Наиболее успешные фонды драгоценных металлов (Specialty-Precious Metals) за последние 5 лет в отрасли (из 34 фондов отрасли)

 

Название фонда	Биржевой символ	Среднегодовой доход, %
Evergreen Precious Metals 1	EKWYX	34,46
Evergreen Precious Metals A	EKWAX	34,12
First Eagle Gold A	SGGDX	33,98
USAA Precious Metals and Minerals	USAGX	33,97
U.S. Global Investors WrldPrecMineral	UNWPX	33,79
Evergreen Precious Metals С	EKWCX	33,14
Evergreen Precious Metals В	EKWBX	33,14
Gabelli Gold AAA	GOLDX	31,65
Vanguard Precious Metals and Mining	VGPMX	31,63
Tocqueville Gold	TGLDX	31,49

 

Выбираем акции: читаем финансовую отчетность и намечаем активы для инвестирования

Руководствуясь при выборе бумаг инвестиционными соображениями, мы стараемся приобретать недооцененные рынком б\'маги, т. е. те, ко­торые рынок сегодня готов продать ниже их реальной стоимости. Для того чтобы такие бумаги обнаружить, мы можем либо воспользовать­ся готовыми оценками, либо производить расчеты самостоятельно.

Готовые результаты по оценке акций можно найти на сайтах фи­нансовых компаний (см. приложение 3 «Полезные ссылки», параграф «Финансовые компании»).

Например, на сайте группы компаний Церих мы видим следующую таблицу (табл. 7). В левом столбце перечислены компании-эмитенты, далее идут сегодняшние цены их акций — в светло-серой штриховке, если акция растет по отношению к цене закрытия предыдущего дня, в темно-серой — если падает. Далее следуют текущие изменения в про­центах — светло-серым для повышения, темно-серым для понижения. Далее — изменения за день и с начала года. И в последней графе — целе­вой уровень. То есть цена, которую для данной бумаги аналитик счита­ет справедливой. Накануне снятия этих данных рынок резко вырос (можно посмотреть динамику индекса РТС). Вы часто можете слы­шать, что «бумаги перекуплены». То есть имеется в виду ситуация, когда аналитики считают, что цены на рынке выше реальной стоимо­сти бумаг. Если для какой-то бумаги оценка сделана не была — послед­няя графа остается пустой (как, например, для ЮКОС).

 

 

I — цена указана темно-серым цветом

Подобную информацию можно найти и на сайтах других финансовых компаний.

Можно пойти дальше и провести сравнительный анализ, т. е. выби­рать данные по оценкам интересующей компании из различных ис­точников. Оценка стоимости акций компаний производится на буду­щее, например, на год вперед, или, как еще говорят на рынке, с горизонтом в один год. Если до окончания года, на который сделаны расчеты, происходят события, существенно влияющие на состояние компании, а стало быть, и на будущие цены акций, то прогнозы пере­сматриваются. В это время в СМИ может появиться информация типа «Аналитики финансовой компании X пересмотрели свои прогнозы по поводу акций компании Y». Например, в «Деловом Петербурге» от 14 декабря 2005 г. можно было ознакомиться вот с такой информа­цией: «Ведущие инвестиционные компании вчера пересмотрели свои целевые ориентиры по депозитарным распискам Pyaterochka Holding. ЗАО "Ренессанс Капитал" понизило справедливую цену этих бумаг с S28 до S17 за штуку, ЗАО "ИК «Тройка Диалог»"'- с $23,75 до $20,15. Объединенная финансовая группа — с $23,06 до $21,05». Причиной пересмотра оценок аналитиками стало сообщение о прогнозируемом снижении выручки компании по итогам текущего года.

Различные аналитики пользуются различными исходными данны­ми. Кроме того, при подсчете будущих финансовых потоков компании они применяют методы дисконтирования. Когда аналитики оценивают завтрашнюю стоимость сегодняшних денег, то они также учитывают, что она будет ниже за счет инфляции. Данные о прогнозируемом уров­не инфляции, в свою очередь, закладываются в расчеты (при этом ис­пользуется уже знакомая нам формула сложных процентов). И здесь снова различные аналитики пользуются различными предположения­ ми о будущем уровне инфляции, т. е. разными значениями исходных данных для расчета. В результате, на выходе разные компании получа­ют различные численные значения ожидаемой стоимости акций.

Давайте теперь обсудим, как можно проводить оценки самостоя­тельно. Начнем с того, что это гораздо проще, чем может показаться на первый взгляд. Хотя без некоторых дополнительных знаний здесь не обойтись. В частности, нам надо будет научиться выделять некоторые цифры из бухгалтерской отчетности. Я знаю, что у подавляющего большинства людей перспектива получить бухгалтерские знания не вызывает энтузиазма. Когда я начинала читать курс по финансовой диагностике предприятия, то мои студенты-пятикурсники первым де­лом постарались выяснить, как им сдать будущий экзамен с наимень­шей кровью. «Мы терпеть не можем бухгалтерию», — честно призна­лась мне одна из студенток. «Я тоже терпеть не могу бухгалтерию», — автоматически вырвалось у меня. Но тут я вынуждена была сделать уточнение. «И если вы подскажете другой способ, как составить адек­ватное мнение о состоянии компании, то выслушаю вас с удовольстви­ем. Но пока я не вижу другого способа оценить объект для вложения собственных средств. А раз мы не очень любим бухгалтерию, то давай­те сделаем это быстро и легко. Вы сами скоро убедитесь, что бухгалте­рия бывает разной». Действительно, есть нудная и обременительная бухгалтерия. Но когда речь идет о построении собственного благосо­стояния, то все цифры сразу наполняются почти магическим смыслом, а процесс их изучения становится захватывающим. Давайте в этом убедимся. Ниже приведен отчет компании America Movil SA de CV (AMX) (сначала на языке оригинала, а ниже — в переводе). Эта компания работает в быстро развивающейся сфере новых технологий связи. Ее акции обращаются на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) под кодом АМХ. И их стоимость на 11 ноября 2005 г. составляла $26,74. Давайте попробуем беглым взглядом определить, является ли эта ком­пания интересным кандидатом для включения в ваш портфель. Первым делом обратим внимание на динамику строк Total Revenue и Gross Profit. Отмечаем, что выручка компании увеличивается два года подряд, на 39% (в 2003 г.) и 56% (в 2004 г.), прибыль, соответ­ственно, выросла — на 36 и 43%. Таким образом, поступательно растут не только выручка и прибыль, но и темпы их роста. Это позитивный показатель.

 

Операционная прибыль (Operating Income) в пять раз превышает сумму, выплачиваемую на проценты за пользование заемными средства­ми (Interest Expense). To есть мы можем констатировать наличие источ­ников, существенно превышающих оплату по долгам. Л значит, блнкрот-ство этой компании в ближайшей перспективе не угрожает.

Д ля инвестиционных целей информацию, достаточную для того, что­бы сделать начальные выводы, дает отчет о прибылях и убытках. Одна­ко перед тем, как принять осознанное решение о приобретении бумаг, полезно также заглянуть в баланс. Например, посмотреть структуру собственности компании — состоит ли она из оборудования или нема­териальных активов в виде лицензий, патентов, ноу-хау. Понятно, что во время массовых падений котировок на фондовых рынках быстрее подешевеют акции компаний с «неосязаемой» собственностью. Как, например, произошло с акциями компании Software в 2002 г.

В отличие от отчета о прибылях и убытках, предоставляющих нам динамику основных показателей деятельности компании, баланс яв­ляется мгновенным срезом экономического состояния предприятия.

 Баланс бухгалтерский — документ бухгалтерского учета, представляющий совокупность показателей, характеризующих финансовое и хозяйственное со­стояние компании на определенную дату, как правило, — на конец или начало календарного периода. Баланс состоит из двух частей — активов и пассивов. Ак­тивы отражают хозяйственные средства фирмы (денежные средства, оборудова­ние, здания и т. п.), а пассивы баланса — источники финансирования этих средств (взносы учредителей, заработанная компанией прибыль и т. д.). Актив баланса компании в денежном выражении должен быть равен пассиву. Балансо­вая прибыль — общая сумма прибыли (убытка) компании по всем видам произ­водственной и непроизводственной деятельности, отражаемая в ее балансе.

 

Таблица 8. Образец годового отчета компании

 

View: Annual Data Quarterly Data	All numbers in thousands
PERIOD ENDING	31-Dec-04		31-Dec-03	31-Dec-02
Total Revenue	11 962 000		7 649 000	5 510 547
Cost of Revenue	5 807 000		3 335 000	2 341 163
Gross Profit	6 155 000		4 314 000	3 169 383
Operating Expenses
Research Development	_		-	-
Selling General and Administrative	2 418 000		1 480 000	1 174 506
Non Recurring	_		(29 000)	3763
Others	1 651 000		1 235 000	793 826
Total Operating Expenses	_		-	-
Operating Income or Loss	2 086 000		1 628 000	1 197 289
Income from Continuing Operations
Total Other Income/Expenses Net	537 000		512 000	236 618
Earnings Before Interest And Taxes	2 672 000		2 140 000	1 449 665
Interest Expense	409 000		336 000	230 261
Income Before Tax	2 263 000		1 804 000	1 219 404
Income Tax Expense	709 000		436 000	370 578
Minority Interest	(31 000)		(31 000)	12 881
Net Income From Continuing Ops	1 466 000		1 326 000	845 949
Non-recurring Events
Discontinued Operations	_		-	-
Extraordinary Items	_		-	(384 610)
Effect Of Accounting Changes	—		-	95 524
Other Items	—		-	-
Net Income	1 466 000		1 326 000	556 863
Preferred Stock And Other Adjust­	-		-	-
ments
Net Income Applicable To Common Shares	$1 466 000	$1 326 000		$556 863

 

Годовой отчет | Данные рассчита­	Все суммы указаны в тыс
ны поквартально
Окончание отчетного периода	31-Дек-04	31-Дек-ОЗ	31-Дек-02
Выручка	11 962 000	7 649 000	5 510 547
Затраты	5 807 000	3 335 000	2 341 163
Валовая прибыль	6 155 000	4 314 000	3 169 383
Эксплуатационные/текущие расходы
Развитие исследований	-	-	-
Затраты на продажи, управленче­ские расходы	2 418 000	1 480 000	1 174 506
Неповторяющиеся	-	(29 000)	3763
Прочие	1 651 000	1 235 000	793 826
Общие операционные расходы	-	-	-
Операционная прибыль или убы­ток	2 086 000	1 628 000	1 197 289
Прибыль от текущей деятельности
Прочие доходы/Чистые издержки	537 000	512 000	236 618
Прибыль до выплаты процентов и налогов	2 672 000	2 140 000	1 449 665
Проценты по кредитам	409 000	336 000	230 261
Прибыль до налогообложения	2 263 000	1 804 000	1 219 404
Налоги	709 000	436 000	370 578
Проценты миноритариям	(31 000)	(31 000)	12 881
Чистая прибыль от продолжающей­ся деятельности	1 466 000	1 326 000	845 949
Неповторяющиеся события
Остановленная деятельность	-	-	-
Непредвиденные расходы	-	-	(384 610)
Бухгалтерские изменения	-	-	95 524
Прочие статьи	-	-	-
Чистый доход	1 466 000	1 326 000	556 863
Привилегированные акции	-	-	-
Чистая прибыль на обыкновен­ные акции	$1 466 000	$1 326 000	$556 863

 

Баланс дает нам информацию о том, чем владеет компания (акти­вы) и как организовано финансирование того, чем она владеет (пасси­вы) Названия многих статей баланса являются ясными для понима­ния. Подробную информацию о содержании статей баланса можно получить из плана счетов.

А теперь самое главное — посмотрим на соотношение балансовой стоимости акций и рыночной их стоимости (табл. 10). Рыночную цену, понятное дело, берем из котировок на последнюю дату; на 11 ноября 2005 г. она составила 26,74. А балансовую стоимость — из баланса. Вытаскиваем из раздела статистики этого интернет-ресурса данные о количестве акций — Shares Outstanding: 1,82 В, т. е. 1,82 млрд акций на­ходится в обращении. Таким образом, текущая капитализация компа­нии составляет более $45 млрд (умножили котировальную цену на ко­личество акций в обращении). А суммарный акционерный капитал (строка Total Stockholder Equity) составляет только $6 738 000. Таким образом, мы можем констатировать, что рынок уже достаточно заинте ресовался акциями данной компании и значительно их оценил. Если мы хотим получить недооцененные рынком акции, то в данном случае мы сильно опоздали.

Далее можем просмотреть структуру активов. Активы компании — около 17 млрд, из них нематериальные активы составляют 3,110 (Intangible Assets) и 0,845 (Goodwill). Чистая стоимость материаль­ных активов (Net Tangible Assets) составлет $2,783 млрд — после­дняя строка баланса. При таких не слишком впечатляющих оценках, возможно, стоит более внимательно проанализировать другие компа­нии отрасли. На сайтах западных финансовых агентств и крупных ин­тернет-проектов можно не только найти отчетность по компании, дан­ные по статистике, но также и сравнить с данными по отрасли  Например, согласно данным из анализируе­ мая нами компания АМХ занимает второе место из 55 компаний от­расли по капитализации (см. табл. 11), т. е. является одной из двух наиболее крупных. АМХ находится в верхней части списка по скоро­сти роста за последние пять лет по отношению Р/Е. В графе Industry Leader дается значение соответствующего параметра для компании, лидирующей по данному показателю в отрасли.

Берем себе также на заметку, что можно найти в этом отраслевом списке акции компаний, недавно обращающихся на бирже. А значит, есть шанс, что мы станем свидетелями более быстрого роста цены за счет возросшей ликвидности и интереса инвесторов к новой бумаге.

Таблица 10. Образец баланса компании Balance Sheet
View: Annual Data | Quarterly Data	All numbers in thousands
PERIOD ENDING	31-Dec-04	31-Dec 03				31-Dec-02
Assets
Current Assets
Cash And Cash Equivalents	1 466 000			826 000		877 460	I
Short Term Investments	230 000			71 000		139 289
Net Receivables	1 934 000			1 074 000		657 851
Inventory	998 000			465 000		288 446
Other Current Assets	282 000			194 000		85 371
Total Current Assets	4 910 000			2 630 000		2 048 417
Long Term investments	58 000			(227 000)		303 539
Property Plant and Equipment	7 538 000			6 333 000		5 810 450
Goodwill	845 000			962 000		732 470
Intangible Assets	3 110 000			2 999 000		2101 279
Accumulated Amortization	-			-		-
Other Assets	816 000			1 136 000		(224 531)
Deferred Long Term Asset Charges	-			(252,000)		-
Total Assets	17 277 000			13 581 000		10 771 624
Liabilities
Current Liabilities
Accounts Payable	3 737 000				2 052 000	1 236 638
Short/Current Long Term Debt	479 000				1 078 000	981 138
Other Current Liabilities	629 000				411 000	258 917
Total Current Liabilities	4 845 000				3 541 000	2 476 692
Long Term Debt	4 977 000				3 311 000	3 449 655
Other Liabilities	-				-	-
Deferred Long Term Liability Charges	570 000				337 000	197 506
Minority Interest	147 000				454 000	-
Negative Goodwill					58 000	-
Total Liabilities	10 539 000				7 701 000	6 123 853
Stockholders' Equity
Misc Stocks Options Warrants	-		-			-
Redeemable Preferred Stock	-		-			-
Preferred Stock	-		-
Common Stock	2 911 000		2 776 000			2 877 201
Retained Earnings	4 681 000		4 246 000			3 203 591
Treasury Stock	-		-			-
capital Surplus	-		-			-
Other Stockholder Equity	(854 000)		(1 142 000)			(1433 021)
Total Stockholder Equity	6 738 000		5 880 000			4 647 770
Net Tangible Assets	$2 783 000		$1 919 000			$1 814 022

 

Statistic	Industry Leader		AMX	AMX Rank
Market Capitalization	VOD	1,64 T	48,64В	2/55
Р/Е Ratio (ttm)	USMO	153,51	28,57	13/55
Long-Term Growth Rate (5 yr)	NIHD	71,8%	21,5%	14/55
Dividend Yield (annual)	FRP	12,90%	1,50%	7/55

 

Отметим, что отчетность, предоставляемая в западных стандартах, практически готова для анализа. Крупные российские компании, как правило, предоставляют акционерам отчетность в западных стандартах. С российской же формой отчетности небольших компаний придется повозиться. Для того чтобы привести баланс российской компании в форму, информативную для инвестора, необходимо перегруппировать ряд статей. Или, как еще говорят, привести баланс к агрегированной форме. Существуют правила, позволяющие осуществить такое преоб­разование. Желающим производить эти преобразования самостоятель­но могу порекомендовать обратиться к одному из учебников по финан­совой диагностике предприятия. На практике преобразование средней насыщенности балансовой формы занимает не более 30-40 минут.

Какие нас подстерегают ловушки

Акции компании могут выглядеть достаточно привлекательными с точки зрения отчетности. Однако вложение в лих может оказаться долгим свя­зыванием средств практически без результата.

 

Ниже приведены некоторые распространенные в российской прак­тике типы компаний, вложение средств в акции которых связано с боль­шими рисками потерь.

•              Компания может работать в отрасли, производящей быстро до­рожающую продукцию, например, металлы. Однако уровень free float (акций, находящихся в свободном обращении) низкий. В российской практике эта цифра может не превышать 10% у весьма крупных компаний. В результате управленческой поли­тики курсовая стоимость акций практически не будет коррели­ровать с динамикой роста цен на продукцию компании.

•              Компания, обращение акций которой на рынке вялое или прак­тически отсутствует. Невозможно будет зафиксировать прибыль продажей бумаг, даже если стоимость активов существенно воз­растет.

•              Компания, активы которой практически полностью являются нематериальными; существуют большие риски значительного снижения бумаг таких компаний в периоды обвалов цен.

•              Акции, оборот по которым поддерживается исключительно уси­лиями маркет-мейкеров.