Ценообразование

В целях ценообразования рынок срочных контрактов используется в качестве системы отсчета определения цены, уплачиваемой в буду­щем. Таким образом, срочные контракты выполняют важную эконо­мическую функцию — первичного ценообразования. Из-за того что компании, работающие на спот-рынке, все более активно торгуют посредством срочных контрактов, цены по ним превратились в эта­лон по которому устанавливается стоимость товара при совершении кассовых сделок. Биржевые цены быстро распространяются, широ­ко используются и отражают реальную картину по большинству сде­лок за любой промежуток времени. Кассовые цены настолько тесно связаны с ценами соответствующих ликвидных срочных контрактов на ближайшие месяцы, что оба рынка стали практически взаимоза­меняемыми. Выработка цены срочного контракта позволяет конк­ретно оценить коммерческие перспективы товара, давая возможность продавцам, сбытовым фирмам и потребителям хеджировать риск, успешнее конкурировать на рынке, исследовать новые возмож­ности получения прибыли и эффективнее планировать свою дея­тельность в будущем.

Оценка стоимости срочных контрактов

Оценка стоимости срочных контрактов представляет собой еще одну дискуссионную область, так как различные модели оценки имеют сво­их приверженцев. Кроме чисто академического интереса данная об­ласть имеет важное практическое применение, что обусловило появ­ление целого ряда исследовательских работ.

Модели ценообразования опционов, в силу наличия у них дополни­тельного ценового параметра по сравнению с фьючерсными контрак­тами, являются более сложными.

 

Наиболее используемой моделью для определения цены европейского Call-опциона на акции является модель Блэка-Шоулза, согласно которой:

 

где С — премия европейского Call-опциона;

S — цена акции на спот-рынке в момент заключения опционного контракта;

N(d.\ i = 1,2) — функция нормального распределения;

X — цена исполнения (цена-страйк) опциона;

г — процентная ставка безрискового вложения:

Т — время до экспирации опциона, в годах.

 

Модель предполагает выплату дивидендов по акциям. Использова­ние нормального распределения было заложено авторами модели из­начально в виде предположения о том, что изменение цены акции во времени происходит непрерывно и подчиняется нормальному закону.

Сделаем по ходу объяснения еще несколько необходимых термино­логических уточнений и оговорок.

Под контрактами (срочными контрактами) будут подразумеваться любые срочные инструменты (форварды, фьючерсы, опционы) в со­вокупности либо, по контексту, один из инструментов с оговоренны­ми характеристиками.

В табл. 2 классифицированы срочные контракты в соответствии с их основными свойствами; при этом считается, что мы имеем дело с «классическими» форвардами, т. е. обращающимися на внебиржевом рынке, а не на организованных торговых площадках. Дело в том, что в связи со все большим распространением организованных срочных внебиржевых рынков характеристики форвардных контрактов, обра­щающихся на таких рынках, все более приближаются к фьючерсным. Что касается опционов, то, если не сделано дополнительных оговорок, мы будем под ними понимать биржевые, маржируемые опционы аме­риканского типа.

Таблица 2. Классификация срочных контрактов

 

Свойства срочных	Виды срочных контрактов
контрактов	форварды	фьючерсы	опционы
Симметричность прав и обязательств сторон	Симметричные	Симметричные	Несимметричные
Стандартизация	Нестандартизованные	Полностью стандартизованные
Маржируемость	Немаржируемые	Маржируемые

 

Приведенная классификация, несмотря на ряд неточностей по от­ношению к развивающимся организованным внебиржевым рынкам (на них форварды все более по свойствам приближаются к фьючер­сам), не противоречит ряду авторитетных источников, правилам и ме-тодическим разработкам ведущих бирж, а также необходима нам для ясного понимания разницы между этими контрактами.

Под форвардным контрактом (форвардом) впредь будем пони­мать контракт, поставка (расчеты по индексу) по которому отнесена на некоторый произвольный срок, оговоренный в данном форвардном контракте.

Под фьючерсным контрактом (фьючерсом) мы будем впредь по­нимать полностью стандартизованный, маржируемый контракт о купле (продаже) определенного актива по оговоренной цене через определенный промежуток времени. Мы помним и совсем короткое и простое определение: фьючерс — это маржируемый форвард. Под стандартизацией мы понимаем стандартное (равное или кратное ми­нимальному лоту) количество товара стандартного (оговоренного в спецификации) качества по стандартному базису поставки (оговорен­ному в спецификации) в стандартный срок.

Опционный контракт, в отличие от фьючерсного, не является сим­метричным в отношении прав и обязательств по контракту: покупа­тель опциона, заплатив премию в момент совершения сделки, вправе требовать покупки — Call-опцион (или продажи — Put-опцион) акти­ва, являющегося для опциона базисным, а продавец обязан его про­дать (купить). Право требования покупателя опциона может быть ре­ализовано на всем протяжении срока от момента совершения сделки до закрытия контракта в случае опциона американского типа и только в момент закрытия контракта в случае опциона европейского типа (рис. 10).

 

 

Исполнения американского опциона покупатель опциона может потребовать в любой момент времени от с, до t2 (верхняя дуга). Испол­нения европейского опциона покупатель опциона может потребовать только в момент времени t2 (стрелка)

 

Инструментальные средства обеспечения безопасности тут