d9e5a92d

Инвестиционный проект: эффективность и риск

Начнем наше изложение c трех базовых определений.
Инвестиции (в широком смысле) - временный отказ экономического
субъекта от потребления имеющихся в его распоряжении ресурсов
(капитала) и использование этих ресурсов для увеличения в будущем своего
благосостояния.
Инвестиционный проект - план или программа мероприятий,
связанных с осуществлением капитальных вложений с целью их
последующего возмещения и получения прибыли.
Инвестиционный процесс - развернутая во времени реализация
инвестиционного проекта. Началом инвестиционного процесса является
принятие решения об инвестициях, а концом - либо достижение всех
поставленных целей, либо вынужденное прекращение осуществления
проекта.
Инвестиционный проект предполагает планирование во времени трех
основных денежных потоков: потока инвестиций, потока текущих
(операционных) платежей и потока поступлений. Ни поток текущих
платежей, ни поток поступлений не могут быть спланированы вполне точно,
поскольку нет и не может быть полной определенности относительно
будущего состояния рынка. Цена и объемы реализуемой продукции, цены на


сырье и материалы и прочие денежно-стоимостные параметры среды по
факту их осуществления в будущем могут сильно разниться с
предполагаемыми плановыми значениями, которые оцениваются с позиций
сегодняшнего дня.
Неустранимая информационная неопределенность влечет столь же
неустранимый риск принятия инвестиционных решений. Всегда остается
возможность того, что проект, признанный состоятельным, окажется de-facto
убыточным, поскольку достигнутые в ходе инвестиционного процесса
значения параметров отклонились от плановых, или же какие-либо факторы
вообще не были учтены.

Инвестор никогда не будет располагать всеобъемлющей оценкой риска, так как число разнообразий внешней среды всегда превышает управленческие возможности принимающего решения
лица [Ashby], и обязательно найдется слабоожидаемый сценарий развития
событий (любая катастрофа, к примеру), который, будучи неучтен в проекте,
тем не менее, может состояться и сорвать инвестиционный процесс. В то же
время инвестор обязан прилагать усилия по повышению уровня своей
осведомленности и пытаться измерять рискованность своих инвестиционных
решений как на стадии разработки проекта, так и в ходе инвестиционного
процесса. Если степень риска будет расти до недопустимых значений, а
инвестор не будет об этом знать, то он обречен действовать вслепую.
Способ оценки риска инвестиций прямо связан со способом описания
информационной неопределенности в части исходных данных проекта. Если
исходные параметры имеют вероятностное описание, то показатели
эффективности инвестиций также имеют вид случайных величин со своим
импликативным вероятностным распределением. Однако, чем в меньшей
степени статистически обусловлены те или иные параметры, чем слабее
информационность контекста свидетельств о состоянии описываемой
рыночной среды и чем ниже уровень интуитивной активности экспертов,
тем менее может быть обосновано применение любых типов вероятностей в
инвестиционном анализе.
Альтернативный способ учета неопределенности - так называемый
минимаксный подход. Формируется некий класс ожидаемых сценариев
развития событий в инвестиционном процессе и из этого класса выбирается
два сценария, при которых процесс достигает максимальной и минимальной
эффективности, соответственно. Затем ожидаемый эффект оценивается по
формуле Гурвица с параметром согласия . При =0 (точка Вальда) за
основу при принятии решения выбирается наиболее пессимистичная оценка
эффективности проекта, когда в условиях реализации самого
неблагоприятного из сценариев сделано все, чтобы снизить ожидаемые
убытки. Такой подход, безусловно, минимизирует риск инвестора. Однако в
условиях его использования большинство проектов, даже имеющих весьма
приличные шансы на успех, будет забраковано. Возникает опасность
паралича деловой активности, с деградацией инвестора как лица,
принимающего решения.



Вот наглядный пример из практики азартных игр. Любой игрок в
преферанс знает, что в ходе торговли за прикуп игрок с высокой степенью
повторяемости должен заявлять на одну- две взятки больше, чем у него есть
на руках, в расчете на добрый прикуп. Иначе, по результатам множества игр
он окажется в проигрыше или, в лучшем случае, "при своих", потому что его
соперники склонны к разумной агрессии, т.е. к оправданному риску.
Понимая инвестиции как разновидность деловой игры, мы скажем по
аналогии: инвестору вменяется в обязанность рисковать, но рисковать
рационально, присваивая каждому из потенциальных сценариев
инвестиционного процесса свою степень ожидаемости. В противном случае
он рискует потерпеть убыток от непринятия решения - убыток чрезмерной
перестраховки. В карточной игре приличная карта, приличный прикуп
приходят не так часто. В том же преферансе игрок, объявивший шесть
взяток и сыгравший по факту восемь, вызывает всеобщее недовольство
вероятным "перезакладом". Становится обидно за партнера, за его неумение
играть, когда по-настоящему приличная карта приходит так редко.
Инструментом, который позволяет измерять возможности (ожидания),
является теория нечетких множеств. Впервые мы находим ее применение к
инвестиционному анализу в трудах Профессоров Кофмана (A.Kaufman) и
Хил Алуха (J.Gil Aluja) [Gil Aluja]. Используя предложенный в этих работах
подход, построим метод оценки инвестиционного риска, как на стадии
проекта, так и в ходе инвестиционного процесса.




Содержание раздела