ФИНАНСОВЫЕ ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ

В настоящей главе рассматриваются финансовые фьючерсные
контракты. К ним относятся контракты на краткосрочные, долгосрочные процентные инструменты, индексы и валюту. Контракты
представляют собой финансовые инструменты, которые получили
распространение относительно недавно. Так, торговля контрактами на валюту началась в 1973 г., процентные активы — в 1975 г.,
фондовые индексы — 1982 г. Финансовые фьючерсные контракты
являются более сложными инструментами по сравнению с другими фьючерсными контрактами и поэтому заслуживают более подробного анализа. В настоящей главе мы рассмотрим контракты на
трехмесячный стерлинговый депозит, казначейский вексель, долгосрочную облигацию и фондовый индекс.

Краткосрочные процентные контракты котируются на базе индексной цены. Она определяется как 100 - r
где r — доходность финансового инструмента, лежащего в основе контракта, записанная в процентах.
Пример. Доходность инструмента составляет 10%. Котировка
фьючерсной цены в этом случае равна:
100 – 10 = 90 %
И наоборот, если фьючерсная цена равна 90%, то доходность
финансового инструмента составляет 10%. Указанная система котировки сохраняет обратную зависимость между ценой инструмента и его доходностью, которая существует для первичных
процентных бумаг.
Биржа определяет для контрактов шаг цены, то есть минимальный размер ее изменения, например, один базисный пункт. Допустим, что в основе контракта лежит финансовый инструмент, выписанный на 91 день, номиналом 100000 ф.ст.

Шаг цены равен


одному базисному пункту, тогда цена шага, то есть его размер в
денежном выражении, будет равна:



Число шагов, на которое изменилась фьючерсная цена, за период времени от t1 до t2, можно узнать из формулы:



Выигрыши-потери инвестора по сделке подсчитываются следующим образом:



Пример. Инвестор купил два фьючерсных контракта по цене 90.
Через несколько дней он закрыл свои позиции по цене 89,95. Шаг
цены — один базисный пункт, цена шага 2,49 ф.ст., Цена изменилась на



После сделанных выше предварительных замечаний рассмотрим в качестве примера фьючерсный контракт на трехмесячный
стерлинговый депозит, который предлагается на Лондонской
Международной Бирже Финансовых Фьючерсов (ЛИФФЕ).
Условия контракта
Срок — три месяца.
Номинальная стоимость — 500 тыс .ф.ст.
Начальная маржа — 750 ф.ст.
Нижний уровень маржи равен начальной марже.
По контракту на дату поставки покупатель должен разместить в
определенном банке на открытом ему продавцом трехмесячном
депозите 500 тыс.ф.ст.

Условия контракта предоставляют покупателю также право осуществить взаиморасчет с продавцом деньгами. Существуют четыре месяца поставки — март, июнь, сентябрь
и декабрь. Днем поставки считается первый рабочий день после
последнего торгового дня. Последний торговый день — это третий
вторник месяца поставки. Максимально возможное отклонение
цены в течение торгового дня от котировочной цены предыдущего
дня составляет 100 базисных пунктов. Цена шага равна:



По данному контракту возможны три варианта действий инвестора. Рассмотрим их последовательно.
I. Вкладчик приобрел два контракта по цене 91,62 и через 15
дней продал их по цене 91,65. Его доход за отмеченный период
составил:



После завершения операции ему возвращается 1500 ф.ст., которые он внес в качестве начальной маржи. Доходность его сделки составила за 15 дней



Эффективный процент в расчете на год равен:



II. Инвестор купил два контракта по цене 91,62 с целью получить
на день поставки два депозита. В последний торговый день продавец организует все необходимое для открытия двух депозитов в
одном из банков, которые принимаются ЛИФФЕ. В день поставки
покупатель переводит 1 млн.ф.ст. в выбранный банк. В последний
торговый день расчетная палата объявляет цену поставки, то есть
цену, по которой будут произведены окончательные взаиморасчеты между сторонами. Данная цена определяется следующим образом. В последний торговый день между 930 и 1100 палата наугад
выбирает из имеющегося у нее списка банков 16 банков, предлагающих трехмесячные депозиты. Из сделанной выборки она исключает три самые высокие и низкие ставки по депозитам, а на
основе оставшихся ставок вычисляет среднюю арифметическую.
Цена поставки определяется как 100 минус полученная котировочная ставка. Допустим, что определенная вышеуказанным способом котировочная ставка равна 8,3%, тогда
цена поставки = 100 -8,3 = 91,7

В результате роста цены контракта (91,7) покупатель в качестве переменной маржи должен получить выигрыш в размере:



Кроме того, ему возвращается 1500 ф.ст.начальной маржи.
В соответствии с полученной котировочной ставкой стерлинговый депозит, на который покупатель переводит деньги, должен принести ему доходность 8,3%. Однако реальная ставка в выбранном банке может отличаться от данной величины. Допустим, она составляет 8,25%. Тогда покупатель должен получить от продавца дополнительную сумму денег, чтобы доходность на его инвестиции равнялась 8,3%. Данная сумма определяется по формуле:



где Д — сумма доплаты;
rs — котировочная ставка;
rd — ставка по выбранному депозиту;
t — число дней, на которые открыт депозит;
H — номинал депозита.
В нашем примере покупатель дополнительно должен получить от продавца



Когда инвестор приобретал депозит, то он преследовал цель обеспечить себе процентную ставку на уровне 8,38%. Проверим, получил ли вкладчик требуемый уровень доходности на свои инвестиции. Для этого воспользуемся следующей формулой:



где r — доходность операции
М — сумма переменной маржи.



III. Покупатель выбирает вместо поставки взаиморасчет с продавцом деньгами. В этом случае ему выплачивается переменная маржа, равная 200 ф.ст., и возвращается начальная маржа. Как и в предыдущем варианте инвестор обеспечил себе возможность получить доходность по сделке, равную 8,38%. Данный результат можно проверить по формуле




Содержание раздела

---