d9e5a92d

Оценка потоков денежных средств инвестиционного проекта


Расчет NPV проекта, денежные потоки которого заранее известны, является самой легкой частью задачи планирования инвестиций. Гораздо сложнее оценить возможные денежные поступления от реализации проекта. Прогнозы денежных поступлений от реализации проекта строятся на оценках ожидаемых дополнительных доходов и расходов, связанных с этим проектом. Давайте посмотрим, каким образом оценки денежных потоков могут быть получены из подсчетов таких характеристик инвестиционного проекта, как объем продаж продукции, цена ее реализации, а также величины постоянных и переменных затрат.

Предположим, что вы менеджер в отделе персональных компьютеров корпорации Сompusell, крупной фирмы, производящей различные типы компьютеров. Вам приходит в голову идея нового персонального компьютера, который вы называете РС1000. Вы вполне можете разработать опытный образец РС1000 и даже оценить реакцию Рынка на него, попытавшись реализовать его. Естественно, что в таком случае ваши Расходы уложатся в относительно небольшую сумму, и поэтому вы не будете делать на Ранних стадиях проекта полный анализ ДДП.

Если же на реализацию замысла вашего проекта требуется большая сумма денег, 0 вам необходимо подготовить запрос руководству об увеличении ассигнований, в котором будет обозначена требуемая сумма и планируемые прибыли корпорации в случае принятия этого проекта. Табл. 6.2 показывает ожидаемый годовой доход от продаж, текущие расходы и прибыль для проекта РС1000. Приведена и смета капиталовложений.

Согласно вашим предположениям, объем продаж составит 4000 компьютеров в год по цене 5000 долл. за штуку. Новые производственные мощности можно взять в аренду за 1,5 млн. долл. в год, а производственное оборудование должно быть куплено за 8 млн. долл. Оборудование износится через семь лет эксплуатации (при использовании стандартного метода постепенного начисления амортизации). Вдобавок вы считаете, что вам необходимо 2,2 млн. долл. оборотного капитала — главным образом товарно-материальные запасы. Следовательно, требуемый начальный капитал составит 5 млн. долл.

Теперь рассмотрим ожидаемые денежные потоки проекта в будущем. Во-первых через какой период времени от реализации проекта начнут поступать средства? Естественным горизонтом планирования в анализе нашего инвестиционного проекта является семигодичный жизненный цикл оборудования, так как, по-видимому, к концу того срока необходимо будет принять решение о целесообразности возобновления инвестиций.


Таблица 6 Прогнозируемые потоки Продажи: 4000 компьютеров по цене 5000 долл. за штуку                        20000000 долл. в год Постоянные затраты: Арендные платежи                                                        1500000 долл. в год Налог на недвижимое имущество                                 200000 Управленческие расходы                                              600000 Реклама                                                                       500000

Амортизационные отчисления                                       400000 Другое                                                                          300000 Общие постоянные издержки                                        3500000 долл. в год Переменные издержки: Оплата труда                                                                2000 долл. на компьютер Материалы                                                                   1000 Расходы на продажу                                                    500 Другие расходы                                                            250 Переменные издержки на 1 компьютер                                     3750 долл. на компьютер Общие переменные издержки на 4000 компьютеров     15000000 долл. в год Общие годовые операционные расходы                                   18500000 долл. в год Годовая операционная прибыль                                                1500000 долл. в год Налог на прибыль корпорации в размере 40%               600000 долл. в год Операционная прибыль после уплаты налогов               900000 долл. в год Прогнозы начальных капиталовложений для проекта РС1000 Покупка оборудования                                                  2800000 долл. Оборотный капитал                                                       2200000 долл. Общая сумма капиталовложений                                  5000000 долл.

Входящие чистые денежные потоки на протяжении времени, охватывающего период с первого по седьмой год, можно рассчитать двумя равнозначными способами:
(1)                    Чистые денежные поступления = Доход - Денежные расходы - Налоги
(2)                    Чистые денежные поступления = Доход - Общие расходы – Налоги + Неденежные расходы = Чистый доход + Неденежные расходы

Оба подхода, если их правильно использовать, всегда приводят к одному и тому же результату.
Единственным неденежным производственным (операционным) расходом в случае с РС1000 является амортизация, соответственно приведены и суммы (в млн. долл.):

Доход Денежные расходы Амортизационные отчисления Общие расходы Налоги Чистый доход Денежный поток
20 18,1 0,4 18,5 0,6 0,9 1,3


Используя первый подход, мы получим:
(1)                    Чистые денежные поступления = 20 -18,1 - 0,6 = 1,3 млн. долл.

Используя второй подход, мы получим:

(2)                    Чистые денежные поступления = 0,9 + 0,4 = 1,3 млн. долл.

Для того чтобы закончить оценку денежных потоков проекта,' нам необходимо оценить денежный поток последнего (седьмого) года планового горизонта. Мы вполне можем предположить, что у оборудования не останется ликвидационной стоимости по окончании семи лет, но оборотный капитал по-прежнему будет нетронутым и, таким образом, будет стоить 2,2 млн. долл. Это не значит, что проект будет прекращен по истечении семи лет. Это говорит лишь о том, что если компания Compusell захочет остановить реализацию этого проекта, то, вероятно, полностью вернет 2,2 млн. долл., и тоже вложенных в начале в оборотный капитал.

Подведем итоги. В проекте есть начальные издержки в размере 5 млн. долл., чистые денежные поступления, величина которых составляет 1,3 млн. долл. в год на протяжении семи лет и дополнительный входящий денежный поток в конце седьмого года осуществления проекта (в размере 2,2 млн. долл.). Таким образом, диаграмма денежных потоков этой инвестиции выглядит следующим образом:

Год                               0          1          2          3          4          5          6          7 Денежный поток -          5          1,3        1,3        1,3        1,3        1,3        1,3        1,3

2.2 Обратите внимание, что рассматриваемые сейчас денежные потоки идентичны выплатам и поступлениям для инвестора, купившего по цене 5 млн. долл. семилетнюю процентную облигацию номинальной стоимостью 2,2 млн. долл. с ежегодными купонными выплатами по ней в размере 1,3 млн. долл. Эта схожесть упрощает расчет NPV RR проекта при использовании стандартных кнопок финансового калькулятора в режиме TVM.
Затем мы вычислим коэффициент (k), который необходимо использовать для дисконтирования этих денежных потоков, и рассчитаем чистую приведенную стоимость проекта. Предположим, что Н равен 15%. Тогда, используя финансовый калькулятор для расчета NPV, мы найдем:

n i РV FV PMT Результат
7 15 ? 2,2 1,3 РV= 6,236 млн. долл.


NPV = 6,236 млн. долл. - 5 млн. долл. = 1,236 млн. долл.

Контрольный вопрос 6.3
Какой была бы NPV проекта PC 1000, если переменные издержки были бы равны 4000 долл. на единицу продукции, а не 3750 долл.?

Содержание раздела