Финансы

Глава 13 Ценообразование форвардных и фьючерсных контрактов



В этой главе...

• Использование форвардных и фьючерсных контрактов для хеджирования биржевых спекуляций и арбитража

• Связи между спот-ценами, форвардными и фьючерсными ценами на товары валюту и ценные бумаги

• Какую полезную информацию можно получить из уравнений, связывающих форвардные и спот-цены

Мы уже ознакомились с форвардными и фьючерсными контрактами в главе 11, когда анализировали их использование предпринимателями для страхования себя от возможных потерь, связанных с имеющимися в их деятельности рисками, т.е. для хеджирования рисков. В этой главе будет рассмотрено как ценообразование при заключении такого рода контрактов, так и то, какую информацию они могут предоставить.

Для примера мы начнем рассмотрение интересующих нас вопросов с пшеницы покажем, как цены на форвардные и фьючерсные контракты (или, говоря иначе форвардные и фьючерсные цены) влияют на решение о том, сколько зерна следует хранить от одного урожая до следующего. Далее исследуем связь между ценами при условии немедленной уплаты на поставляемый товар (спот-ценами) и форвардными ценами на золото и покажем, какие выводы о скрытых затратах на хранение золота можно сделать на основании их анализа. Далее перейдем к оценке фьючерсных контрактов на финансовые инструменты, или финансовых фьючерсов (financial futures) a именно — акции, облигации и иностранную валюту, — поставка которых покупателю предполагается в будущем.

 

    Различия между форвардными и фьючерсными контрактами
    Как мы уже видели в главе 11, любое соглашение между двумя сторонами, по которому предусматривается поставка и оплата определенного товара на конкретную дату в будущем по заранее согласованной цен...
    Различия между форвардными и фьючерсными контрактами 2
    В противоположность этому фьючерсные контракты — это стандартизованные контракты, торговля которыми осуществляется на биржах. Сама биржа определяет конкретный вид товара, объем контракта, а также...
    Различия между форвардными и фьючерсными контрактами 3
    По сути дела стороны, открывшие короткие и длинные позиции по контрактам на поставку пшеницы, заключают контракты с CBT. Сама товарная биржа внимательно отслеживает точное согласование между колич...
    Экономическая функция фьючерсных рынков
    Наиболее очевидная функция товарных фьючерсных рынков состоит в перераспределении ценовых рисков, которым подвергаются участники рынка. Однако товарные фьючерсные цены также имеют большое информац...
    Роль биржевых спекулянтов
    Производители, оптовые торговцы и потребители пшеницы могут обладать лучшими возможностями для предсказания будущих цен на зерно (возможно, за счет того, что им не требуется особых усилий для полу...
    Роль биржевых спекулянтов 2
    А теперь представим, что сложившаяся фьючерсная цена для поставки через месяц•превышает 2 долл. за бушель, т.е. прогнозируемую вами спот-цену. Пусть, например Кто будет 2,50 долл. за бушель. В так...
    Связь между товарными спот-ценами и фьючерсными ценами
    Как мы уже видели в разделе 14.2, у торговых посредников имеется два способа Для того, чтобы прохеджировать ценовой риск. Во-первых, они могут продать зерно на спот-рынке по цене 2 долл. за бушель...
    Получение информации на основе товарных фьючерсных цен
    Фьючерсные цены могут также давать информацию об ожиданиях покупателей в отношении будущих цен на спотовом рынке. Это связано с тем, что фьючерсные цены отражают ожидания покупателей в отношении ц...
    Золото: паритет между форвардными и спот-ценами
    Подобно тому, как арбитражные операции формируют базис между фьючерсными ценами и ценами спот на пшеницу в случае ее хранения, они определяют и разность этих цен для золота. Получаемое в результат...
    Золото: паритет между форвардными и спот-ценами 2
    В рассматриваемом примере форвардная цена для поставки золота через год должна составить 330 долл. за унцию: F = (1 + г + s) х S = 1,10 х 300 = 330 Если в нашем случае форвардная цена окажется выш...
    Золото: паритет между форвардными и спот-ценами 3
    Таблица 14.2. Арбитражные возможности при завышенной форвардной цене на золото Продажа форвардного контракта Денежные потоки на начало года Денежные потоки За год ...
    "подразумеваемые" издержки по хранению
    Одним из следствий уравнения паритета между форвардными ценами и ценами спот на золото является невозможность получить какую-либо дополнительную информацию об ожидаемой в будущем цене спот из форв...
    Финансовые фьючерсы
    Рассмотрим теперь вопросы ценообразования финансовых фьючерсов Речь пойдет о поставляемых в будущем акциях, облигациях и иностранной валюте. В отличие от таких товаров, как пшеница или золото, фин...
    Финансовые фьючерсы 2
    В табл. 14.4 показаны операции и соответствующие им выплаты, применяемые для конструирования акции с помощью бескупонных облигаций и форвардного контракта. Обратите внимание на тот факт, что акции...
    Финансовые фьючерсы 3
    Проведя в равенстве 14.5 соответствующие преобразования, находим выражение для форвардной цены F в виде зависимости от текущего значения цены спот S и безрисковой процентной ставки г. F = S х (1 +...
    Подразумеваемая безрисковая ставка доходности
    Подобно тому, как можно сконструировать синтетические акции, воспользовавшись безрисковыми активами и форвардным контрактом на акции, можно синтезировать и безрисковую бескупонную облигацию, купив...
    Форвардная цена — это не прогноз для будущих цен спот
    Если мы рассматриваем акции, по которым дивиденды не выплачиваются и предлагается положительная премия за риск для инвесторов, достаточно просто показать, что форвардная цена не может играть роль...
    Уравнение паритета между форвардными ценами и ценами спот при условии денежных дивидендов
    В предыдущем разделе мы получили уравнение паритета между форвардными ценами и ценами спот исходя из того, что в течение всего срока действия форвардного контракта дивиденды по акциям не выплачива...
    Уравнение паритета 2
    Приравнивая цену акций к цене сконструированного дублирующего портфеля ценных бумаг, получаем: Форвардная цена будет больше, чем цена спот в том и только том случае, если D меньше, чем rS, или, ес...
    "подразумеваемые" дивиденды
    В разделе 14.8 мы увидели, что в случае акций, по которым дивиденды не выплачиваются, подразумеваемую безрисковую ставку можно вывести из форвардных и спот-цен. Для акций, по которым дивиденды вып...
    Уравнение паритета для валютных курсов
    Рассмотрим теперь взаимосвязь между форвардной и спот-ценой на иностранную валюту (форвардным курсом и спот курсом) В качестве двух активов выберем доллары США и иены и выразим в долларах форвардн...
    Уравнение паритета для валютных курсов 2
    В соответствии с законом единой цены четвертая переменная, F, должна равняться 0,0102857 долл. за иену: Это обусловлено тем, что облигацию в иенах можно продублировать, сконструировав синтетически...
    Роль ожиданий в определении валютного курса
    Для определения валютного курса широко применяется гипотеза ожидая (expectations hypothesis), утверждающая, что форвардная цена валюты равна ожидаемой спотовой цене валюты на дату поставки. Если и...
    Роль ожиданий в определении валютного курса 2
    В случае, когда ожидаемая в будущем долларовая цена иены (ее валютный курс) повышается, это приводит к увеличению как форвардного курса (левая часть уравнения 14.11), так и выражения в левой части...
    Резюме
    Использование фьючерсных контрактов предоставляет участникам рынка выбор: хранить товар на складе или же совершить финансовую сделку, учитывающую изменение цен на этот товар. Спекулянты, работающи...
    Ответы на контрольные вопросы
    Контрольный вопрос 14.1. Какие изменения произойдут на вашем счете для заключения фьючерсных контрактов, если вы откроете длинную позицию по фьючерсному контракту на поставку пшеницы, а фьючерсная...
    Ответы на контрольные вопросы 2
    Контрольный вопрос 14.5. Предположим, что цена спот на золото составляет 300 долл. за унцию, а форвардная цена со сроком поставки через один год равна 324 долл. Чему равны подразумеваемые издержки...
    Ответы на контрольные вопросы 3
    Контрольный вопрос 14.8. Сравните уравнение паритета между форвардными ценами и ценами спот на золото с аналогичным уравнением для акций. Чему равны издержки по хранению акций? ОТВЕТ. Издержки по...
    Форвардные контракты и паритет между форвардными ценами и ценами спот
    1. Представьте себе, что вы планируете поездку в Англию. Эта поездка должна состояться через год, и вы забронировали в Лондоне гостиничный номер, стоимость которого равна 50 фунтам в день. Вы не д...
    Уравнение паритета между форвардными ценами и ценами спот для акций с неопределенными дивидендами
    3. Цена спот акций составляет 100 долл.; безрисковая процентная ставка равна 7% годовых (начисляется раз в год), а ожидаемые дивиденды по акциям равны 3 долл. и должны быть получены через год. а....
    Определение цены спот
    6. Определите цену спот унции золота, если вам известно, что цена на унцию золота при поставке по форвардному контракту через три месяца равна 435,00 долл процентная ставка для 91-дневного казначе...
    Определение издержек хранения
    8. Рассчитайте подразумеваемые издержки по хранению унции золота и подразумеваемые складские затраты на хранение унции золота, если сложившаяся цена спот золота составляет 425,00 долл. за унцию, ф...
    Приложение
    Ценообразование в своповых сделках Как уже было показано в главе 11, своповая сделка заключается в том, что две стороны, принимающие в ней участие, совершают операции по обмену друг с другом своим...