Анализ деловой активности эмитента
Рентабельность продаж по маржинальному доходу (Gross Profit Targin)
Показывает, отношение маржинального дохода предприятия к выручке от реализации. Рассчитывается по формуле: GPT = ( Выручка от реализации за вычетом переменных затрат / Выручка от реализации ) * 100% Предупреждение: следует помнить, что рекомендуемые значения показателей, как правило, существенно различаются для разных отраслей.
Полное представление о финансовом состоянии компании можно получить только при анализе всей совокупности финансовых показателей с учетом особенностей деятельности предприятия.
Анализ деловой активности эмитента
Показатели оборачиваемости активов (Assets Тигпо?ег) и оборачиваемости собственного капитала (Еqиitу Тигпо?ег) характеризуют уровень деловой активности предприятия и рассчитываются как отношение годовой выручки от реализации продукции (работ, услуг) к среднегодовой стоимости соответственно активов и собственного капитала. Эта группа коэффициентов позволяет проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свои средства.
Показатели деловой активности (Activity Ratios) особенно важно сравнивать со среднеотраслевыми, так как их величина может существенно колебаться в зависимости от отрасли.
Коэффициент оборачиваемости рабочего капитала (Net Working Capital Тиrпоvеr)
Показывает насколько эффективно компания использует инвестиции в оборотный капитал и как это влияет на рост продаж. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используется предприятием чистый оборотный капитал. Рассчитывается по формуле: NCT = Чистый объем продаж / Чистый оборотный капитал
Фондоотдача (Fixed Assets Тиrпоvеr)
Долгосрочные активы
Коэффициент оборачиваемости активов (Total Assets Тигпо?ег)
Характеризует эффективность использования компанией всех имеющихся в распоряжении ресурсов, независимо от источников их привлечения. Данный коэффициент показывает сколько раз за год совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли.
Этот коэффициент также сильно варьируется в зависимости от отрасли. Рассчитывается по формуле: ТАТ = Чистый объем продаж / Активы предприятия
Коэффициент оборачиваемости запасов (Stock Титоуе^
Отражает скорость реализации запасов. Для расчета коэффициента в днях необходимо Зб5 дней разделить на значение коэффициента.
В целом, чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем меньше средств связано в этой наименее ликвидной группе активов. Особенно актуально повышение оборачиваемости и снижение запасов при наличии значительной задолженности в пассивах компании. Рассчитывается по формуле: ST = Себестоимость реализованной продукции / Товарноматериальные запасы
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (Average Collection Period)
Показывает среднее число дней, требуемое для взыскания задолженности. Чем меньше это число, тем быстрее дебиторская задолженность обращается в денежные средства, а следовательно повышается ликвидность оборотных средств предприятия. Высокое значение коэффициента может свидетельствовать о трудностях со взысканием средств по счетам дебиторов.
Рассчитывается по формуле: АСР = ( Счета к получению / Чистый объем продаж ) * Зб5 Предупреждение: следует помнить, что данный ряд показателей при анализе эмитента необходимо сравнивать с другими предприятиями данной отрасли, и выбирать такое соотношение, которое будет оптимальным в сложившихся условиях.
Анализ инвестиционной деятельности эмитента
Прибыль на акцию (Earning per Ordinary Share)
Один из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость компании. Показывает долю чистой прибыли в денежных единицах, приходящуюся на одну обыкновенную акцию.
Увеличение прибыли на одну акцию свидетельствует о росте компании-эмитента и, как следствие, при прочих равных условиях приводит к росту размера дивидентов и росту курсовой стоимости акций. Рассчитывается по формуле: EPS = ( Чистая прибыль - Дивиденды по привилиг. акциям ) / Число обыкновенных акц.
Дивиденды на акцию (Dividends per Ordinary Share)
Показывает сумму дивидендов, распределяемых на каждую обыкновенную акцию. Повышение дивидендов свидетельствует о росте прибылей компании и, как правило, является сигналом курсовой стоимости акции, в случае если до этого акции не поднимались в своей стоимости.
Рассчитывается по формуле: DPS = Дивиденды по обыкновенн. акц. / Число обыкновен акц.
Соотношение цены акции и прибыли (Price to Earnings)
Один из главных показателей, которым руководствуется большая часть рядовых инвесторов и трейдеров рынка ценных бумаг. Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц согласны платить акционеры за одну денежную единицу чистой прибыли компании.
Он, также, показывает, насколько быстро могут окупиться инвестиции в акции компании, и позволяет сравнивать цены акций на относительной основе. Акции по $50, торгующиеся с коэффициентом Р/Е, равным 10, относительно дешевле акций по $20, торгующихся с коэффициентом 30.
Рассчитывается по формуле: Р / Е = Рыночная цена акции / EPS где EPS - прибыль в расчете на одну акцию.
Коэффициент выплаты (Рауои: Ratio)
Процент чистой прибыли компании, идущий на выплату дивидендов. Нормальный уровень для западных корпораций 25-50%.
Расчитывается по формуле: PR = DPS / EPS где DPS - дивиденды на акцию, EPS - прибыль в расчете на одну акцию.
Макроэкономические показатели
Макроэкономический анализ - это анализ общего экономического состояния как результата экономических, политических, социокультурных и ряда случайных факторов. В основу оценки макроэкономического состояния страны положен анализ экономических индикаторов.
Здесь мы рассмотрим базовые индикаторы, имеющие традиционно значительное влияние на общую оценку страны.
Торговый баланс (Trade Balance)
Разница между экспортом и импортом товаров. Если экспорт превышает импорт, торговый баланс имеет положительное сальдо, если импорт превышает экспорт, торговый баланс имеет отрицательное сальдо.
Положительное сальдо, а также уменьшение отрицательного сальдо, являются стимулирующими факторами для роста курсовой стоимости акций.
Уровень безработицы (Ипетр!оуте^ Ratio)
Процент безработицы - это число безработных, которые активно ищут, но не могут найти работу, как процент от общей рабочей силы. Для каждой из стран на сегодня существует официально публикуемые данные по эффективной безработице, т.е. по допустимым для экономического роста размерам безработицы.
Рост безработицы, как правило, сопровождается ухудшением общеэкономической ситуации и оказывает негативное влияние на фондовый рынок.
Индекс производственных цен (Рrоdисеr Price Index, PPI)
Этот показатель характеризует изменения оптовых цен на уровне производства на различных стадиях, рассчитывается и публикуется Бюро трудовой статистики (США), обычно в середине месяца за предыдущий месяц. В действительности публикуются два показателя-общий (overall) РРГ и основной (соге) PPI, который не включает еду и энергию, так как цены этих товаров имеют высокие сезонные колебания. Поскольку за любые изменения цены платит, в конце концов, потребитель, РРІ дает перспективный взгляд на изменения цен и инфляционное давление. Таким образом, РРІ - опережающий индикатор.
Рост РРІ негативно сказывается на фондовом рынке, однако может оказать и стимулирующее влияние на ожиданиях уменьшения процентных ставок.
Индекс потребительских цен (Сопsитеr Price Index, CPI)
Этот индекс показывает изменения цен на потребительском уровне. Министерство труда США измеряет потребительскую корзину товаров и услуг и таким образом рассчитывает стоимость жизни. СРІ также публикуется в двух вариантах- общем и основном, из которого исключены еда и энергия.
СРІ один из наиболее значимых показателей для общества, поскольку большинство корректировок в зарплатах, социальных выплатах и пенсиях базируется именно на нем. Поскольку цены товаров уже учтены в CPI, это запаздывающий индикатор.
Рост CPI, приводит к последствиям, аналогичным росту РРІ(индекса производственных цен).
Валовой внутренний продукт, ВВП (Gross DOTestic Рrоdисt,
GDP)
Этот показатель отражает результаты работы всей экономики страны и является суммой стоимости всех конечных товаров и услуг, произведенных в стране за данный период. Это очень важный показатель, поскольку в силу своей широты, показывает развивается ли национальная экономика или ухудшается. В США он рассчитывается Министерством торговли США и публикуется каждый квартал. Существует два GDP - реальный (real GDP), в постоянных ценах и номинальный (потіпаі GDP)- в текущих ценах, то есть в первом случае учитывается годовая инфляция, а во втором - нет.
Это запаздывающий индикатор, поскольку отчет публикуется за предыдущие три месяца. Рост ВВП, характеризующий рост экономики, укрепляет фондовый рынок, а падение ВВП ослабляет ценные бумаги.
Отчет о розничных продажах (Retail Sales Report)
Поскольку две трети валового внутреннего продукта страны состоит из потребления различных товаров, в том числе и длительного пользования, отчет о розничных продажах, является важным показателем измерения потребительских расходов. Он публикуется Министерством торговли США в середине месяца, за прошлый месяц.
Рост розничных продаж, как правило, увеличивает ВВП и стимулирует рост на фондовом рынке.
Отчет о заказах на товары длительного пользования (Doable Goods Orders Report)
К товарам длительного пользования относятся товары, со сроком использования более 3 лет. В США этот отчет публикуется Министерством торговли (DepartTent of Соттегсе) и разделен на две части - общую и основную, в которую не включаются оборонные заказы, поскольку динамика оборонных заказов не относится к деловому циклу страны. Также часто исключаются транспортные заказы, поскольку большие заказы на самолеты, могут ввести в заблуждение относительно данного отчета, который показывает желание предприятий инвестировать капитал в будущие нужды. Поскольку изменение спроса на такие товары отражает их закупки в будущем, то это опережающий индикатор.
Рост показателя ведет, как правило, к подъему фондового рынка.
Отчет о промышленном производстве (Industrial Рrоdисtiоп Report)
Этот отчет публикуется Федеральным резервом и является показателем физического производства товаров, не включая услуг. Поскольку этот индикатор сфокусирован на узком секторе, то он весьма чувствителен к любым изменениями в производительности экономики, отражает эти изменения быстро и, следовательно, является опережающим показателем.
Рост показателя ведет, как правило, к подъему на фондовом рынке.
Промышленное производство и способность к потреблению (Industrial Рrоdисtiоп and Capacity ШН^агіоп)
Ежемесячный индекс, отражающий темпы роста промышленного производства. Является одним из показателей темпов роста экономики.
Выражается в процентах к предыдущему периоду. Оказывает положительное влияние на рынок ценных бумаг.
Запасы товаров, предназначенных для продажи (Business Inventories)
Ежемесячный индекс, отражающий объем товарных запасов в оптовой и розничной торговле. Выражается в миллиардах долларов.
Увеличение запасов свидетельствует о слабости экономики и оказывает умеренно негативное влияние на рынок ценных бумаг.
Выплаты служащим (Рау Roll Etploy)
Увеличение выплат служащим, стимулирующее совокупный спрос, в краткосрочном периоде до 1-2 лет для развитых стран (для развивающихся стран меньше) способствует укреплению рынка ценных бумаг.
Зарплата в промышленном секторе и секторе услуг (Non-Fan1 Рау Roll)
Ежемесячный отчет, содержащий информацию о заработной плате в различных секторах экономики, кроме сельскохозяйственного. Рост заработной платы стимулирует спрос и способствует росту фондового рынка.
Жилищное и иное строительство (Ноиsiпg Starts and Building Pemts)
Этот отчет включает в себя количество выданных разрешений на жилищное и иное строительство и, следовательно, очень чувствителен к уверенности потребителей в силу высокой стоимости домостроения. Исторически, падение домостроительства происходит за шесть месяцев до рецессии остальной экономики и поэтому это опережающий индикатор.
Процентные ставки, регулируемые ЦБ
ЦБ может регулировать процентные ставки для контроля за уровнем инфляции в стране и курсом национальной валюты. В компетенции ЦБ находятся три основных процентных ставки:
- Учетная ставка ^^сои^ rate) - процентная ставка, под которую ЦБ кредитует коммерческие банки. Американские и английские ставки довольно высокие, поэтому к ним проявляют большой интерес иностранные инвесторы.
- Ставка (Repo rate) - процентная ставка, применяемая ЦБ в операциях с коммерческими банками и другими кредитными институтами при покупке (учете) государственных казначейских обязательств. ЦБ этим самым осуществляет регулирование рынка ссудных капиталов.
- Ломбардная ставка (LoTbard rate) - процентная ставка, применяемая ЦБ под залог недвижимости, золотовалютных ценностей при выдаче кредитов коммерческим банкам.
При уменьшении процентных ставок повышается деловая активность, растет инфЛЯЦИЯ и укрепляется рынок ценных бумаг. Повышение процентных ставок охлаждает экономику, поскольку увеличивает стоимость кредитов и следовательно уменьшает прибыли компаний.
Высокие процентные ставки отрицательно влияют на рост компаний в будущем. Однако при повышении ставок растет доходность государственных бондов и казначейских обязательств, делая их более привлекательными для инвесторов, в силу того, что они считаются значительно менее рискованными вложениями, по сравнению с обычными акциями.
Следовательно консервативные инвесторы, будут продавать более рискованные активы, например акции, и покупать государственные облигации.
Анализ зарубежных рынков
При выходе на зарубежные рынки инвестору стоит начать с фундаментального анализа страны сверху вниз. Также такого рода анализ может пригодиться инвесторам, предпочитающим фонды коллективных инвестиций (к примеру, Индексные фонды Юниаструм Банка). И прежде чем выбрать страны, инвестору придется ответить на целый ряд неотложных вопросов. К примеру: что лучше - купить Японию или усилить Австрию?
Нужна ли Бразилия, и если да, то в каких количествах? Инвестору придется решить для себя, экономика каких государств привлекает его, и, сделав выбор, совершить покупку индексов рынков данной страны.
Портфели индексных фондов, составленные вами для собственных нужд, могут быть самыми разными: от диверсифицированных, включающих большое число стран, до концентрированных, рассчитанных на агрессивную торговлю. В апреле 1996 года на американской фондовой бирже впервые появились инструменты WEBS (Word Еqиitу Вепсіптагк Shares) - это ценные бумаги, которые позволяют просто и быстро осуществлять инвестиции в экономику разных стран. WEBS повторяют структуру страновых индексов Тогдап Stаnlеу Capital МегпайопаІ (TSCI), и представлены в виде Индексных ОФБУ Юниаструм Банка. Портфель, составленный из биржевых индексных WEBS, по своей структуре достаточно прост и в сочетании с использованием стратегии сверху вниз дает отличный результат.
Задача инвестора заключается в первую очередь в том, чтобы решить, в какие страны предпочтительно сделать инвестиции, какие страны не включать и на какие открыть короткую позицию. Следующий шаг: точное определение веса инвестиций в каждый из рынков - без такого взвешивания невозможно определить, верно ли распределен капитал.
Многие управляющие сегодня включают в свои портфели WEBS. Скажем, Тиггау :іоІ^^пе І^егпайопаІ, Ltd. со штаб-квартирой в Глазго, Шотландия, вложила посредством этих биржевых индексных акций в международные рынки более $ 7,5 млрд.
Тиггау Johnstone использует WEBS в качестве составляющей одного из основных своих портфелей; выбор стран компания осуществляет на основании собственной, тщательно разработанной методики сверху вниз. Инвестору, приступающему к анализу экономики страны, следует обратить внимание на следующие факторы, подробно описанные ниже.
Состояние экономики
- Валюта. С введением евро - валюты, общей для 11 европейских стран, - волатильность европейского валютного рынка, скорее всего, снизится. Обратите внимание на стабильность валюты той страны, чьи WEBS выбираете.
Сильное ослабление валюты может привести к оттоку инвестиций из страны, возникновению паники на рынках акций и облигаций.
- Заработная плата. Взлет заработной платы влечет повышение цен на товары и услуги внутри страны, нанося тем самым ущерб результативности международных торговых операций национальных компаний.
Такая ситуация губительно сказывается на рынке акций и облигаций. Стабильность, а также понижение заработной платы укрепляют торговые позиции страны.
- Экономический рост. Чтобы экономика страны росла, в стране должны присутствовать современные быстрорастущие отрасли. Пропасть между низкотехнологичными и высокотехнологичными индустриями сегодня продолжает расширяться. С наступлением информационной эры национальные границы теряют принципиальное значение.
Одни группы стран уходят вперед, другие остаются далеко позади.
- Налоговая политика. Правительство может поддерживать деловую активность внутри страны, увеличивая закупки и снижая налоги. В результате такой политики частный сектор переживает прилив капитала. Правительство может избрать обратную тактику - в этом случае деловая активность замедлится.
Важно, чтобы у правительства не только было желание помогать развитию здоровой экономики страны, но и существовала отработанная налоговая стратегия. Одна из бед правительств многих стран - политическая нерешимость, приводящая к оттоку денежных средств за рубеж.
- Торговый баланс. Каждая страна ведет свой собственный баланс импортируемых и экспортируемых товаров и услуг, что необходимо для осуществления упорядоченного экономического обмена страны с остальным миром.
Ухудшение баланса платежей может стать предостережением для инвестора.
Денежная политика
- Инфляция. Стоит подняться ценам на товары и, соответственно, снизиться покупательной способности национальной валюты, стране грозит инфляция.
Инфляция в состоянии нанести серьезный ущерб как самой экономике, так и инвестициям в нее. Умеренная инфляция порой не приводит к печальным последствиям, однако, если ее уровень перешагнул нормальный для данной страны рубеж, экономику, скорее всего, ждет упадок.
- Денежный рынок. Недостаток денег, приводящий к повышению процентных ставок, может замедлить экономическое развитие в ближайшем будущем. Правительство обладает механизмом осуществления денежных вливаний, которые в состоянии подстегнуть экономику.
Однако в условиях кризиса правительство не всегда может использовать привычные меры. Так, во время разгула инфляции и экономического упадка денежные вливания не могут быть осуществлены, поскольку в результате инфляция лишь усилилась бы.
Оценка акций
Оценив экономическую ситуацию выбранной страны, инвестор может перейти к анализу акций, входящих в состав данных WEBS. Если в стране существует много компаний, которые платят большие дивиденды, то можно предположить, что рост и прибыли самих компаний невысоки, а высокая дивидендная доходность акций является своеобразной компенсацией. В такой ситуации инвестору необходимо изучить оценку прибыли компаний на ближайшее время.
Важно также понять, в какой из стадий циклического развития находится в данное время рынок страны. Растущие доходы на рынке, который только что пережил падение - вот поистине идеальная ситуация.
Если инвестор слегка опережает события - покупает акции в то время, когда они продолжают падать, однако в долгосрочной перспективе оценка прибыли выглядит отлично, - не беда, в самое ближайшее время упущенное удастся с лихвой наверстать. Обратите внимание на коэффициенты Р/Е акций, являющихся базовыми для WEBS выбранной страны.
Лучшее время для покупки - время, когда коэффициент Р/Е достаточно низок. К примеру, 1974 год: индекс Доу-Джонса стоял тогда в районе 700, а Р/Е в среднем составлял 8. Люди не верили в возможность выиграть на акциях, на фондовом рынке царил пессимизм.
Сегодня величина Р/Е приблизилась к 25. Инвестору небесполезно будет также взглянуть на отношение рыночной стоимости акции к ее балансовой стоимости (коэффициент P/BV). Высокий коэффициент - три и больше - может указывать на то, что компания относится к разряду быстрорастущих. Если акция продается по балансовой цене и ниже, вложения в нее должны быть приравнены к инвестициям в недооцененную компанию.
В ситуации, когда страна проводит реструктуризацию экономики - процесс, шедший в США все последние 10 лет, - акция с низким отношением рыночной стоимости к балансовой может представлять отличную возможность для инвестиций. Отношение стоимости к выручке от продаж (коэффициент P/S) - еще одна цифра, помогающая понять, насколько выгодна работа с данной акцией.
Данный коэффициент представляет собой отношение рыночной цены акции к величине выручки компании на одну акцию. P/S - один из самых правдивых коэффициентов, поскольку такой категорией, как выручка, манипулировать сложнее, чем, скажем, доходами или балансовыми стоимостями.
Компания, у которой объем продаж на одну акцию высок, нуждается в самом незначительном снижении расходов для существенного поднятия прибыли.
Основы количественного анализа
В настоящее время количественная теория рынков капитала основывается на следующих ключевых концепциях:
Инвесторы рациональны.
Инвесторы основываются на стремлении к получению среднедисперсионной эффективности. Они оценивают потенциальную прибыль методом вероятностного взвешивания, который дает ожидаемые прибыли.
Риск измеряется как стандартное отклонение прибылей. Инвесторы предпочитают активы, которые дают наивысшую ожидаемую прибыль при заданном уровне риска.
Эффективный рынок.
Цены отражают всю публичную информацию. Изменения в ценах не соотносятся между собой, разве что для очень коротких временных зависимостей, которые быстро диссипируют.
Стоимость определяется консенсусом большого количества фундаментальных аналитиков.
Случайные блуждания.
Вследствие двух названных выше концепций цены следуют случайному блужданию и могут быть описаны посредством стохастического процесса.
Построение эффективных портфелей
В 1952г. Гарри Марковиц опубликовал фундаментальную работу, которая является основой подхода к инвестициям с точки зрения современной теории формирования портфеля. Эта работа была оценена сообществом инвесторов, и в 1990 году Гарри Марковицу была присуждена Нобелевская премия.
Подход Марковица начинается с предположения, что инвестор в настоящий момент времени имеет конкретную сумму денег для инвестирования. Эти деньги будут инвестированы на определенный промежуток времени, который называется периодом владения (ho/ding period). В конце периода владения инвестор продает ценные бумаги, которые были куплены в начале периода, после чего, либо использует полученный доход на потребление, либо реинвестирует доход в ценные бумаги (либо делает и то и другое одновременно). Принимая решение о формировании портфеля, инвестор должен иметь в виду, что доходность ценных бумаг (и, таким образом, доходность портфеля) в предстоящий период владения неизвестна.
Однако инвестор может оценить ожидаемую (или среднюю) доходность (expected гипns) ценных бумаг, основываясь на некоторых предположениях, а затем инвестировать средства в бумагу с наибольшей ожидаемой доходностью.
