Финансовый кризис 1998 года
В России наибольшее распространение до кризиса 1998 года получили государственные краткосрочные облигации (ГКО), облигации федерального займа (ОФЗ) и облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ). Продажа облигаций первым покупателям называется первичным размещением.
В дальнейшем первые покупатели могут продавать (или покупать) государственные облигации другим инвесторам, то есть совершать операции на вторичном рынке.
Особенностью ГКО как ценной бумаги является то, что бумагой она является только по названию. ГКО, подобно другим электронным ценным бумагам, существует лишь в виде записи в компьютере. Все компьютерные записи ведутся у особого лица депозитария, который учитывает ценные бумаги своих клиентов на особых счетах т.н. счетах депо.
В чем-то они похожи на банковские счета, на которых учитываются безналичные деньги. Депозитарий отвечает перед своими клиентами за точный и аккуратный учет их ценных бумаг.
В российском законодательстве бумаги, которые существуют только в виде записей на счетах, а не в виде отдельных документов, именуются бездокументарн ыми.
Бездокументарные ценные бумаги удобнее обычных. Дело в том, что ежедневно на бирже совершаются тысячи сделок, в результате которых тысячи, сотни тысяч ценных бумаг меняют своих владельцев. Если бы все ценные бумаги существовали в традиционном виде, в качестве отдельного бумажного документа, то каждый раз их приходилось бы доставлять новому владельцу, который, возможно, на следующий день снова перепродавал бы эти ценные бумаги на бирже. При множестве сделок это бессмысленный и непосильный труд, который только замедлит исполнение договоров купли-продажи ценных бумаг, заключаемых на бирже.
Передать бездокументарные ценные бумаги гораздо проще: достаточно, чтобы уполномоченный сотрудник депозитария нажал несколько клавиш на клавиатуре компьютера. Так гораздо удобнее и быстрее для биржи и для самих участников торгов.
Акции тоже могут быть бездокументарными. Они существуют только в виде записей на счетах в реестре акционеров, который ведет само акционерное общество или специальная организация - регистратор, либо в виде записей на счетах в депозитарии.
Депозитарий профессиональный участник рынка ценных бумаг (только юридическое лицо), оказывающий услуги по хранению сертификатов ценных бумаг, а также учету и переходу прав на ценные бумаги.
Бездокументарная ценная бумага ценная бумага, которая существует только в форме записи на специальном счете в депозитарии или реестре акционеров_
В торгах по государственным ценным бумагам участвует почти 300 российских банков и компаний. Дневной оборот на рынке государственных облигаций в 2000 году составлял 29 миллионов долларов. Рынок ГКО и ОФЗ вплоть до 1999 года по объемам продаж намного превосходил рынок акций.
Лишь в 2000 году произошел качественный скачок, объем продаж на рынке акций вырос во много раз и составил почти 472 млрд, руб., а объем продаж на рынке ГКО-ОФЗ - 200млрд. руб. Сейчас объем торгов на рынке негосударственных ценных бумаг больше, чем на рынке государственных облигаций.
Хотя на российском рынке обращается множество видов государственных ценных бумаг, ГКО и ОФЗ прочно захватили первенство. Рынок государственных облигаций большей частью является централизованным, биржевым.
Ядром этого рынка стала ММВБ, располагающая торговой, расчетной и депозитарной системами, которые обеспечивают организацию торгов основными видами государственных ценных бумаг в электронном режиме.
Вопросы:
1. С какой целью государство выпускает ценные бумаги?
2. Что такое ГКО? Из чего складывается доход инвестора от покупки ГКО?
3. Что такое бездокументарные ценные бумаги? В чем состоит их преимущество
перед ценными бумагами, выпущенными на бумаге?
4. Что такое депозитарий? Каково его место в биржевой торговле?
§ 2.7. Финансовый кризис 1998 года
Российский рынок ценных бумаг очень молод, но в его истории уже есть свои черные дни, связанные с финансовыми кризисами. Наиболее тяжелым для рынка стал 1998 год, когда на рынке государственных облигаций разразился кризис, который повлиял и на рынок других ценных бумаг, и на рынок иностранной валюты.
В 1997 году начался мировой финансовый кризис, который сильно ударил по развивающимся рынкам, в том числе по России. Однако обвальное падение российского рынка ценных бумаг в 1998 году в первую очередь было вызвано внутренними причинами.
С 1995 года шло непрерывное нарастание внутреннего государственного долга, в первую очередь, за счет размещения государственных займов в виде ГКО. С увеличением внутреннего долга увеличивались и расходы на его уплату. В результате для погашения ранее выпущенных облигаций требовался огромный объем денежных средств. К августу 1998 г. бремя обслуживания государственного долга достигло предельных масштабов, что и привело к полному краху финансовых рынков и потребовало пересмотра экономической политики.
Государство оказалось не в состоянии погасить выпущенные займы, и 17 августа 1998 года Правительство Российской Федерации и Банк России приняли решение приостановить обращение ГКО и провести реструктуризацию государственного долга. Государственные облигации обменивались на новые государственные облигации с более долгим сроком погашения.
Реструктуризация долга - изменение условий возврата долга: отсрочка, рассрочка (те. выплата долга по частям), снижение суммы долга, предоставление в счет уплаты долга иного имущества, помимо денег, и пьд. Обычно реструктуризация долга возможна только по соглашению между должником и кредитором.
Это решение вызвало панику на финансовых рынках: курс доллара резко вырос, т.к. только иностранная валюта казалась теперь надежным средством сохранения сбережений. Граждане ринулись в банки забирать свои средства со счетов, и тут выяснилось, что у банков недостаточно средств, чтобы исполнять свои обязательства перед вкладчиками и другими клиентами и осуществлять безналичные расчеты. Нарушилась работа платежной системы, и кризис приобрел системный характер. Наибольший удар он нанес по крупнейшим банкам с большим числом филиалов: именно эти банки делали значительные вложения на рынках ГКООФЗ и активно привлекали вкладчиков среди населения.
Банки остались без денежных средств и не предоставляли друг другу кредиты. Был введен трехмесячный мораторий на погашение внешних долгов российских банков.
Финансовый кризис крайне негативно сказался на инвестиционной деятельности в России. Российские и иностранные инвесторы с недоверием стали относиться ко всем российским ценным бумагам, в том числе акциям и облигациям частных компаний. Они понесли огромные убытки из-за неисполнения государством и коммерческими банками своих первоначальных обязательств, остановки рынка ГКО, обвала курса рубля и ценных бумаг российских компаний. Финансовый кризис распространился на всю экономику страны: у компаний и граждан упали доходы, ухудшилось финансовое положение компаний-эмитентов.
Организации, которые добровольно или в соответствии с требованиями российского законодательства держали часть средств в государственных ценных бумагах, оказались на грани банкротства.
Кризис 1998 года надолго подорвал доверие населения к вложению средств в ценные бумаги, а также доверие к банкам и другим организациям, занимающимся инвестициями. И только сейчас, спустя несколько лет, доверие российских и иностранных инвесторов к российскому финансовому рынку восстанавливается.
Об этом, в частности, свидетельствует рост курса акций крупнейших российских компаний, который резко упал сразу после кризиса 1998 года.
Вопросы:
1. Каковы причины кризиса 1998 г. ?
2. Что такое реструктуризация долга?
3. Кто больше всего пострадал от кризиса? Почему?
§ 2.8. Рынок акций на ММВБ
В марте 1997 года на ММВБ началась торговля акциями ведущих российских компаний, и сегодня доля ММВБ в биржевой торговле на российском рынке акций достигла 80%, т.е. на все остальные биржи страны приходится только одна пятая биржевого рынка акций. В торгах на рынке акций ММВБ принимают участие более 400 банков и финансовых компаний.
Акции 14 эмитентов отнесены к высшей категории надежности и привлекательности и включены в т.н. котировальный лист первого уровня. Среди них акции банков (Сбербанк), нефтяных (Лукойл, Татнефть, Сибнефть и др.), энергетических компаний (РАО ЕЭС России, Мосэнерго, Иркутскэнерго) и т.д. Такие акции принято называть голубыми фишками.
Они имеют высокую степень надежности и, как правило, высокую цену. Акции компаний, включенных в котировальный лист второго уровня,
также достаточно надежны.
Оборот по сделкам с акциями на ММВБ за 2000 год составил 16,8 млрд, долларов, и превысил обороты некоторых бирж Центральной и Восточной Европы. А по общему обороту всех рынков ММВБ опережает любую биржу Восточной Европы, стран Балтии и СНГ.
Как и на других рынках ММВБ, на рынке акций торги проходят в электронной форме. Для заключения сделки достаточно ввести в специальную электронную программу заявку, в которой указать какие акции участник желает купить или продать, их количество, а также цену, по которой он готов их купить, и кликнуть мышкой - все остальное сделает компьютер: найдет встречную заявку, подходящую по условиям, сведет две заявки вместе и сообщит сторонам, что сделка заключена.
Все расчеты по заключенным сделкам организует сама ММВБ. Последнее обстоятельство очень удобно для сторон, которые могут не знать друг друга, а также для новичков, репутация которых еще не сложилась: не каждая из больших и важных компаний захочет иметь дело с никому неизвестным инвестором или брокером, только начинающим свою деятельность на рынке. Иногда на рынке вне ММВБ таким новичкам предлагают не самые лучшие условия. Таков закон рынка: никто не хочет рисковать, вступая в отношения с малоизвестными контрагентами.
Зато на ММВБ и большой, и малый, и известный, и новичок оказываются в равных условиях. На бирже главное, чтобы предложения о покупке и продажи совпадали друг с другом по цене, количеству и остальным условиям, а кто выдвинул эти предложения, значения не имеет.
Можно не опасаться, что продавец окажется недобросовестным и не исполнит свои обязательства по сделке, поскольку биржа организует торговлю и расчеты так, что гарантия своевременного и полного исполнения обязательств участников, заключивших сделки купли-продажи акций, является стопроцентной.
Непосредственными участниками операций на рынке акций и корпоративных облигаций ММВБ являются члены Секции фондового рынка ММВБ. Другие организации и граждане могут покупать или продавать акции на ММВБ только через членов Секции фондового рынка, клиентами которых они являются, поручив им совершить сделку купли (продажи) конкретных акций на ММВБ.
Таким образом, рынок корпоративных ценных бумаг ММВБ это рынок, созданный участниками рынка и существующий для участников рынка и их клиентов.
Особенностью рынка корпоративных ценных бумаг, как и любого другого рынка ММВБ, является прозрачность. Здесь инвестор может следить за развитием событий, оценивать действия обслуживающего его брокера.
Показателем, который позволяет оценить состояние рынка акций, является Сводный фондовый индекс ММВБ. Фондовые индексы рассчитываются на основе цены акций первых 10-20 ведущих компаний (иногда - нескольких сотен ведущих компаний, но это характерно только для очень крупных мировых рынков).
Фондовые индексы используются для оценки общей ситуации на рынке ценных бумаг. Если меняется курс акций одной компании, то это может быть вызвано субъективными причинами, которые касаются только этой компании и не влияют на фондовый рынок в целом.
Если же одновременно меняется курс акций всех или большинства ведущих компаний, то это означает, что происходят изменения, которые затрагивают весь фондовый рынок, а может быть, и всю экономику страны.
Такое изменение курса акций сразу отражается на значении фондового индекса. Для инвесторов это является важным сигналом: на рынке происходят значительные изменения, необходимо внимательнее следить за ситуацией. Так, в США следят за изменениями индекса Доу Джонса, в Японии - за индексом Никкеи.
ММВБ начала публиковать свой фондовый индекс с октября 1997 года. Например, 6 января 1998 г., в первый рабочий день этого года, Сводный фондовый индекс ММВБ по итогам закрытия торгов составил 88,97 пунктов, а 1
июня 1998 г. - только 40,95 пунктов. Столь значительное снижение (более чем в два раза за пять месяцев!) объясняется тем, что опытные инвесторы ощущали признаки надвигающегося финансового кризиса, и в целом цены на акции российских компаний снижались. После закрытия торгов 14 августа, в последний рабочий день перед 17 августа 1998 г., значение индекса составило только 24,34 пункта.
Когда после кризиса 1998 г. экономика начала восстанавливаться, курс акций начал снова расти, а вместе с ним - и значение Сводного фондового индекса ММВБ. Например, после закрытия торгов 30 октября 2002 г. Сводный фондовый индекс равнялся 306,86 пунктов.
В России сложность расчета индекса обусловлена тем, что в ведущих компаниях государство сохраняет за собой значительный пакет акций, и решение государства продать часть акций может оказать существенное влияние, вызвав колебания курса акций и, как следствие, фондового индекса. Поэтому, для расчета Сводного фондового индекса ММВБ была разработана сложная формула, учитывающая особенности российского фондового рынка.
Вопросы:
1. Какие акции называют голубыми фишками?
2. Каковы преимущества торговли акциями на бирже?
3. Что такое фондовый индекс, на основе чего он рассчитывается?
4. Для чего нужны фондовые индексы и что они отражают?
5. Какие фондовые индексы Вы знаете?
§ 2.9. Рынок корпоративных облигаций на ММВБ
Рынок корпоративных облигаций в России довольно молод. Первые облигации начали размещаться на ММВБ в середине 1999 года.
За прошедшее время через ММВБ уже размещено облигаций на сумму более 50 млрд, рублей, и процесс размещения постоянно продолжается.
На ММВБ размещаются как облигации с длинным сроком погашения, так и с коротким. Цена облигаций каждой компании отражает ее рейтинг на рынке.
Облигация - это заем в чистом виде. Облигация, в отличие от акции, не предоставляет никаких прав на участие в управлении компанией. При размещении облигаций эмитентам необходимо точно оценить, на какую сумму необходимо их выпустить.
Выпуск облигационных займов - это достаточно дорогостоящее занятие. Эмитент получает доход от продажи своих облигаций, но ему необходимо оплатить услуги юридических и финансовых консультантов, биржи и т.п. Сейчас развитие рынка корпоративных облигаций идет достаточно успешно. С одной стороны, этому способствуют сами эмитенты, с другой - ММВБ предоставляет удобные механизмы для формирования и функционирования рынка облигаций.
Не последнюю роль в успехе размещения облигаций играет наличие на ММВБ эффективных технологий. Все выпуски облигаций осуществляются на базе торговой и расчетной инфраструктур ММВБ.
Биржа задействована в той или иной степени практически на каждом из этапов создания рынка корпоративных облигаций. Так, при подготовке документов, связанных с выпуском облигаций, биржа совместно с эмитентом, агентом по размещению, финансовым консультантом прорабатывают блок вопросов, связанных с организацией выпуска и размещения.
Биржа предоставляет свои информационные и технические ресурсы для доведения информации до потенциальных покупателей облигаций, включая интернет-сайт ММВБ, другие электронные и обычные способы оповещения, сообщения пресс-службы ММВБ для информационных агентств и широкой публики.
Первичное размещение корпоративных облигаций на ММВБ может быть проведено двумя способами: в форме аукциона или в так называемом режиме переговорных сделок 45
(РПС). При размещении в форме аукциона сначала определяется средняя цена, по которой участники торгов готовы купить облигации (цена размещения), затем заявки на покупку не ниже этой цены размещения удовлетворяются эмитентом.
В режиме переговорных сделок брокер, оказывающий эмитенту услуги по размещению облигаций, вводит в Систему торгов заявку на продажу с указанием цены размещения, которую определяет сам эмитент. Покупатели направляют брокеру заявки на покупку. Получив от клиента заявку, брокер имеет три варианта действий:
- заключить сделку,
- отклонить заявку, либо
- послать встречную заявку с другими условиями, например, другой ценой или количеством облигаций.
ММВБ обеспечивает выполнение заключенных сделок на покупку-продажу облигаций. Это достигается двумя путями.
Во-первых, покупатель заранее вносит определенную сумму на специальный счет и может приобретать облигации только в пределах внесенной им суммы. Во-вторых, биржа обеспечивает одновременное выполнение сторонами своих обязательств по принципу поставка против платежа, когда деньги переводятся на счет продавца только при условии одновременного перевода ценных бумаг на счет покупателя.
При неисполнении сделки лицо понесет ответственность перед биржей и другой стороной сделки.
Вопросы:
1. Как формируется цена на облигации?
2. Что делает биржа для того, чтобы организовать рынок корпоративных облигаций?
3. Расскажите о способах первичного размещения корпоративных облигаций на ММВБ?
4. Какова ролъ ММВБ в надлежащем выполнении сторонами сделки своих обязательств?
Механизмы покупки и продажи ценных бумаг
Некоторые думают, что биржа сама тоже покупает и продает акции. Это не так: биржа ничем не владеет, ничего не продает и не покупает. Если при продаже акций на бирже потеряно или выиграно 100 миллионов рублей, сама биржа не теряет и не приобретает ни копейки. Проще говоря, биржа - это место, где тысячи людей и компаний каждый день покупают и продают ценные бумаги через своих агентов-брокеров.
Биржа также не имеет отношения к определению цен на ценные бумаги. Цена определяется соотношением спроса и предложения на биржевом рынке: покупатель пытается приобрести акции по наиболее низкой цене и соревнуется в этом с другими покупателями, а продавец старается продать дороже и соревнуется в этом с другими продавцами.
Продемонстрируем теперь на конкретных примерах, как частные, индивидуальные инвесторы продают и покупают ценные бумаги.
§ 1. Ситуация 1. Купля - продажа акций компании Лукойл на Нижегородской валютно-фондовой бирже
Денис Кириллов, менеджер из Нижнего Новгорода, решил инвестировать свои деньги в рынок ценных бумаг. Денис консультируется с брокером членом Нижегородской валютно-фондовой биржи (НВФБ). Они обсуждают объем и способ возможных инвестиций.
Денис спрашивает своего брокера о котировке акций российской нефтяной компании Лукойл т.е. их наивысшей цене покупки и низшей цене продажи.
Одновременно Анна Аристова, юрист из Нижнего Новгорода, решает продать принадлежащие ей 100 акций Лукойл, чтобы купить новую мебель, созванивается со своим брокером членом НВФБ и спрашивает его о котировках на акции Лукойл.
Брокеры связываются с биржей, чтобы получить информацию о курсе акций компании Лукойл. После разговора со своим брокером Денис дает ему указание приобрести 100 акций Лукойл по текущему рыночному курсу, то есть по той цене, которая в данный момент времени сложилась на биржевых торгах.
Анна инструктирует своего брокера продать 100 акций Лукойл по текущему рыночному курсу. Оба брокера передают свои поручения в торговый зал НВФБ.
Таким образом, на рынке появляется еще один продавец и еще один покупатель и, соответственно, два встречных предложения (заявки) - о покупке и о продаже ценных бумаг 100 акций компании Лукойл. Если обе заявки попадут в торговую систему примерно в одно и то же время, то они могут встретиться и в результате будет заключена сделка купли-продажи акций.
Информация о совершенной сделке и ее цене тут же отобразится на экранах компьютеров всех остальных участников торгов.
С юридической точки зрения продавцом и покупателем по этой сделке будет соответственно брокерская фирма Анны и брокерская фирма Дениса. По итогам торгового дня биржа определит права и обязанности обеих фирм по заключенным ими в этот день сделкам, учитывая в том числе сделку, совершенную по заказу Анны и Дениса. С денежного счета брокерской фирмы Дениса денежные средства переводятся на счет брокерской фирмы Анны.
Ценные бумаги, наоборот, переводятся со счета депо фирмы Анны, открытом в депозитарии, с которым сотрудничает биржа, на такой же счет фирмы Дениса.
Брокерские фирмы, в свою очередь, производят расчеты со своими клиентами. Если Денис еще до совершения сделки передал брокеру необходимые для этого денежные средства, то во внутренних документах учета брокерской фирмы отражается, что эти средства были использованы. Если же Денис не успел перечислить деньги, то теперь он должен возместить брокеру расходы.
Помимо оплаты самих акций Денис должен уплатить комиссионные (определенное вознаграждение) брокерской фирме за помощь в заключении сделки.
У Анны продажа также оформляется в течение нескольких рабочих дней. На ее счет поступят денежные средства от продажи акций за вычетом комиссионного вознаграждения брокеру.
Вопросы:
1. Как два встречных предложения (заявки) - о покупке и о продаже ценных бумаг встречаются и заключается сделка купли-продажи акций?
2. Для чего нужны брокерские фирмы? Как они функционируют?
§ 2. Ситуация 2. Купля-продажа акций через ММВБ
Теперь рассмотрим другую ситуацию, которая показывает, как фактически озвучивается сделка с ценными бумагами, каким образом инвесторы общаются с брокерами (сотрудниками брокерских фирм) и что брокеры говорят инвесторам, другим брокерам и сотрудниками биржи. Эта ситуация немного упрощена, но обратите внимание, насколько быстро и впечатляюще происходит обмен информацией во время совершения типичной сделки с ценными бумагами.
Елена, недавняя выпускница университета, живет в Москве. Иван, молодой инженер, живет в Саратове.
Они не знают друг друга. Но примерно в одно время они принимают прямо противоположные решения по одному и тому же вопросу.
Елена решила вложить деньги в акции РАО ЕЭС, которая является ведущей российской компанией в области электроэнергетики и акции которой можно купить на ММВБ. Елена верит, что вскоре акции этой компании значительно вырастут в цене, поэтому продав их по более высокой цене, чем цена покупки, она сможет получить прибыль, которую сможет потом потратить на свой летний отдых.
Иван решил продать свои акции РАО ЕЭС, поскольку ему нужны деньги на ремонт машины.
Иван и Елена созваниваются со своими брокерскими фирмами, которые являются членами Секции фондового рынка и, соответственно, имеют право заключать сделки на ММВБ.
Я хочу, чтобы вы дали мне информацию об акциях РАО ЕЭС, говорит Елена Петру, сотруднику своей брокерской фирмы. Я хочу купить 1000 акций.
Инвесторы должны давать своим брокерам конкретные инструкции, как осуществлять их сделки. Вот наиболее типичные виды поручений.
Рыночное поручение брокер должен купить или продать ценные бумаги по наилучшей текущей цене на бирже.
Лимитное поручение (лимитированное поручение, поручение с ограниченной ценой) - клиент устанавливает цену, ниже которой брокер не может продать или выше которой не может купить ценные бумаги.
По какой цене продаются акции РАО ЕЭС? спрашивает Елена своего брокера. Последняя продажа акций РАО ЕЭС шла по 2,912, отвечает Петр, а текущая цена покупки (цена покупателя) и цена продажи (цена продавца) 2,904 - 2,912.
Полученные от брокера данные говорят о том, что на этот момент покупатели готовы заплатить 2,904 руб. за акции компании РАО ЕЭС, но продавцы просят 2,912 руб.
Покупайте на рынке, говорит Елена. Меня не будет в офисе остаток дня, поэтому мы можем подтвердить точную цену завтра.
Я могу уточнить цену довольно быстро, говорит Петр, Если вы задержитесь на рабочем месте еще на несколько минут, я перезвоню.
