Рынки государственных ценных бумаг в странах Восточной Европы
Эта же льгота распространяется и на иностранных инвесторов. И еще, на гилты не распространяется налог на прирост капитала.
Наряду с гилтами на английском рынке обращаются еще несколько видов государственных ценных бумаг, таких как:
- национальные сберегательные инструменты - это нерыночные ценные бумаги, предназначенные для населения, с фиксированной процентной ставкой и индексируемые, а также облигации выигрышного займа. Розыгрыши по выигрышным облигациям производится ежемесячно.
К этой группе облигаций относятся также облигации пенсионеров с гарантированным доходом, бонусные облигации для детей. В 2002 г. был выпущен первый инструмент, доход по которому привязан к фондовому индексу FT SE 100;
- казначейские векселя - дисконтные краткосрочные инструменты (сроком выпуска на 1, 3, 6 мес.) на предъявителя, минимальным номиналом 5000 ф. ст. Векселя, номинированные в евро, размещаются на аукционе, заявки подаются не в проценте от номинала, а в виде нормы доходности. Реестр держателей по ним не ведется;
- налоговые сертификаты - нерыночные ценные бумаги, которые можно использовать для выплаты налогов;
- ноты (сроком выпуска на 3 года), облигации в евро, выпускаются Банком Англии для пополнения валютных резервов.
В отличие от США, облигации местных органов власти не получили широкого распространения, что связано с ограничениями прав заимствования местных органов самоуправления.
На рынке облигаций Германии преобладают банковские облигации -61%, на долю государственных облигаций приходится примерно 36%. По имеющимся данным, более 90% госдолга федерального правительства секьюритизировано, около 10% приходится на банковские кредиты.
Основная форма выпуска государственных ценных бумаг - это предъявительские облигации (90%), которые обращаются на биржевом и внебиржевом рынках (именные облигации обращаются на внебиржевом рынке).
Государственные ценные бумаги в Германии различаются по эмитенту на ценные бумаги федерального правительства и ценные бумаги правительств земель, по виду и срокам выпуска - на ценные бумаги федерального правительства (только бездокументарные: долгосрочные облигации, среднесрочные облигации, двухлетние казначейские ноты, шестимесячные федеральные бескупонные облигации, финансовые векселя от 1 до 2 лет) и ценные бумаги правительств земель (бездокументарные и именные: земельные казначейские ноты).
Инвестиционные характеристики государственных ценных бумаг Г ермании
| Таблица 18 | ||||||
|
| Окончание табл. 18 | ||||||||||
|
Внебиржевое размещение осуществляется на основе простого аукциона продавца. Для проведения аукциона формируется аукционная группа из числа банков и инвестиционных компаний. Ввод заявок осуществляется на сумму, кратную 1 млн евро, с помощью электронной почты, аккумуляция заявок происходит в Национальном федеральном банке (или его отделении). Конкурентные заявки выше цены отсечения удовлетворяются по заявленным ценам, неконкурентные заявки - по средневзвешенной цене аукциона. По результатам аукциона дилеры и их инвесторы в течение 2-х дней обязаны перечислить деньги на свой жиро-счет в отделение Национального федерального банка.
Франкфуртская биржа (с использованием курсовых маклеров) является основной торговой площадкой для облигаций федерального правительства Германии (с конца 18 в.). Механизм торговли государственными ценными бумагами на вторичном рынке имеет, как правило, небольшие объемы. Поэтому в отношении недостаточно ликвидных облигаций используется залповый аукцион с удовлетворением заявок по единой цене. Непрерывный аукцион в течение торговой сессии реализуется по ликвидным ценным бумагам. Курс открытия торговой сессии устанавливается курсовым маклером залповым методом.
| Иллюстрация способа определения курса открытия | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
Крупные заявки с государственным ценным бумагами исполняются в электронной торговой системе Xetra.
Торговля деривативами на государственные ценные бумаги осуществляется на Немецкой бирже срочных контрактов через систему Eurex. Наряду с фьючерсами, опционами на индекс DAX в секции госбумаг, торгуются фьючерсы на процентную ставку, фьючерсы на поставку облигаций правительства Германии (100 тыс. евро). Базовым активом по поставочным фьючерсам является условная правительственная облигация с годовым купоном 6%. Поставка осуществляется облигациями с объемом эмиссии не менее 2 млрд евро и со сроками до погашения: 4,5-5,5 лет, 8,510,5 лет, 20-30,5 лет. С 1997 г. Минфин проводит стрипирование федеральных облигаций (по желанию инвестора).
Во Франции, как и в Германии, традиционно рынок облигаций развит лучше, чем рынок акций. Секьюритизированный долг правительства Франции составляет 95%. Основными заемщиками на рынке облигаций являются правительство в лице казначейства (подразделение Минфина), предприятия общественного сектора (государственные предприятия общественного пользования: Национальная ассоциация железных дорог, Управление электроэнергетики, Парижское транспортное агентство, Совет угольной промышленности, Управление шоссейных дорог и т.п.), региональные и муниципальные финансовые агентства и др. В структуре собственности на государственные ценные бумаги, гарантированные правительством Франции, доля финансовых учреждений составляет более 60%, 25-35% у иностранных инвесторов.
Основными видами государственных облигаций являются:
- казначейские краткосрочные облигации BTF (доля 12%) - бездокументарные, дисконтные, сроком на 13, 26, 52 недели, размещение на аукционе (еженедельно по понедельникам), обращение преимущественно внебиржевое;
- казначейские среднесрочные облигации BTAN (доля 22%) - бездокументарные, купонные, сроком на 2 или 5 лет, с выплатой ежегодного купона, размещение на аукционе (ежемесячно в третий рабочий четверг), обращение преимущественно внебиржевое;
- долгосрочные облигации ОАТ (доля 66%) - бездокументарные, купонные (купон фиксированный либо плавающий), сроком от 7 до 30 лет, с выплатой ежегодного купона, размещение на аукционе (ежемесячно в первый рабочий четверг), обращение может быть на бирже и внебиржевое.
Аукционы по размещению госбумаг проводятся в форме простых закрытых аукционов продавца с использованием автоматизированной системы Telsat Банка Франции и через группу уполномоченных (первичных) дилеров (21, из них 14 - иностранные банки). Вторичный рынок представлен в основном на Парижской бирже (электронная система Euronext), организован в форме двойного аукциона с осуществлением фиксинга дважды в торговый день. Проведение фиксинга предусматривает деление всего торгового дня на три части:
- первая часть (с 7.15 до 9.00), в это время заявки накапливаются, рассчитывается цена открытия, которая рассматривается как цена равновесия, по которой и производится удовлетворение заявок (залповым способом);
- вторая часть (с 9.01 до 17.25), это время проведения непрерывного аукциона;
- третья часть (с 17.25 до 17.30), в это время заявки накапливаются, рассчитывается цена закрытия, по которой происходит удовлетворение заявок (залповым способом).
| Таблица 20 Иллюстрация способа определения цены открытия |
|||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
Торговля деривативами осуществляется на основе международной торговой системы Globex, разработанной Чикагской товарной биржей совместно с французской фьючерсной биржей Matif Sa. Наиболее распространенными инструментами являются фьючерсы на долгосрочные государственные облигации, фьючерсы на процентные ставки, евро, индекс САС-40 и др. С 1991 г. казначейство разрешило стрипирование долгосрочных государственных облигаций.
Рынки государственных ценных бумаг в странах Восточной Европы
Польша занимает первое место среди восточноевропейских стран по выручке от приватизации ($20 млрд). Масштабы приватизации (512 предприятий) там меньше, чем в Чехии.
Государственный долг Польши составляет 50% ВВП, при этом на долю внутреннего долга приходится более 70%. В портфеле внешних займов на долю секьюритизированного долга приходится более 60% (60% еврооблигации, 3% иностранные казначейские облигации Brady bonds), в остальной части представлены займы у Парижского клуба и т. п.
Внутренний рынок государственных облигаций в основном представлен государственными ценными бумагами правительства (казначейства), на долю которых приходится свыше 90%, в остальной доле на рынке обращаются облигации различных государственных организаций и местных органов территориального управления. Портфель государственных внутренних займов включает казначейские векселя, казначейские облигации с фиксированной либо плавающей процентной ставкой, а также казначейские облигации с индексацией по инфляции.
Рассмотрим отдельные инструменты рынка государственных ценных бумаг Полыни. В частности, казначейские векселя имеют следующие инвестиционные характеристики: предъявительские, номиналом 10 тыс. злотых, сроком обращения от 1 до 52 недель, размещаются на аукционах первичным дилерам (число примерно 12), учитываются в реестре ценных бумаг Национального банка Польши, не имеют ограничения на инвесторов.
Аукцион по размещению казначейских векселей проводится Национальным банком в течение 2-х дней:
- в первый день принимаются только лимитированные заявки, которые удовлетворяются по заявленной цене, но не ниже цены отсечения;
- во второй день принимаются неконкурентные заявки (доля - не менее 20%) от победителей первого дня аукциона, которые удовлетворяются по средневзвешенной цене аукциона.
Вторичный рынок казначейских векселей, как правило, внебиржевой (межбанковский). Следует отметить, что процентная ставка по казначейским облигациям с плавающей ставкой привязана к доходности казначейских векселей.
Что касается сберегательных облигаций, обращающихся на рынке государственных ценных бумаг, то они предназначены только для резидентов, не имеют листинга и вторичного рынка (досрочное погашение предусмотрено в Минфине).
Инвестиционными характеристиками векселей Национального банка Польши выступают следующие: бездокументарные, предъявительские, сроком обращения до одного года (в основном на 1 мес.), дисконтные, номиналом 10 тыс. злотых.
Облигации местных органов власти выпускаются, как правило, сроком от одного года до 5 лет, с плавающей процентной ставкой, привязанной к доходности 52-недельных казначейских векселей, размещаются по закрытой подписке среди ограниченного круга инвесторов, не имеют вторичного рынка.
Фьючерсная торговля в Польше имеет небольшие обороты и небольшое число инструментов, наиболее представлен на срочном рынке фьючерс на индекс WIG20.
В Чехии, так же как и во многих странах постсоциалистического пространства, была проведена масштабная приватизация, в ходе которой приватизировано 1700 предприятий. Однако несмотря на это, торговля государственными ценными бумагами составляет более 60% в биржевом обороте страны. Среди государственных ценных бумаг основной удельный вес составляют ценные бумаги правительства (97%), в остальной доле -ценные бумаги муниципалитетов.
Чешское правительство выпускает казначейские векселя (сроком обращения до одного года) и облигации (сроком обращения свыше одного года). Торговля государственными ценными бумагами осуществляется на Пражской фондовой бирже в сегменте основной рынок, а также в электронной внебиржевой торговой системе RM.
Учет государственных ценных бумаг ведется в Специальном депозитарии Банка Чехии.
В Венгрии на рынке облигаций 90% составляют государственные ценные бумаги; из них краткосрочные (23%, сроком обращения до одного года) и долгосрочные (77%, сроком обращения свыше одного года).
Краткосрочные госбумаги представлены казначейскими векселями, которые являются бездокументарными, дисконтными ценными бумагами, сроком обращения 3, 6 и 12 месяцев, номиналом 10 тыс. форинтов, размещаются на закрытых аукционах среди первичных дилеров и по которым отсутствуют ограничения прав на приобретение для нерезидентов, физических лиц. Долгосрочные государственные ценные бумаги представлены разными видами облигаций: с фиксированной процентной ставкой (90%), с плавающей процентной ставкой (10%), а также дисконтными (0,2%).
Все виды государственных ценных бумаг размещаются преимущественно на аукционах. В день размещения государственные облигации получают листинг на Будапештской фондовой бирже (БФБ). Вторичный рынок может быть биржевым и внебиржевым.
На БФБ контролируется спрэд (разница между ценой покупки и продажи) по бумагам с фиксированной ставкой (не более 0,5% по доходности), с плавающей (не более 1% по доходности). В случае обращения вне биржи цены объявляются в электронных системах Reuter и Bloomberg.
Через многочисленные почтовые отделения страны размещаются казначейские сберегательные векселя номиналом 10 тыс., 50 тыс., 100 тыс. и 1 млн форинтов, на срок от 1 до 2 лет, с фиксированной дискретно повышающейся процентной ставкой.
Рынки государственных ценных бумаг в странах Азии
До мирового финансового кризиса 2008 г. по объему рынок долговых обязательств Японии уступал только США и занимал 2-е место в мире, но по размерам рынка государственных ценных бумаг Япония занимала первое место в мире, опередив США. Основными видами государственных ценных бумаг являются:
- государственные долгосрочные и среднесрочные облигации, среди которых большая часть облигаций представлена 10-летними ценными бумагами. Среднесрочные облигации выпускаются на срок 2, 4 и 5 лет (купонные и дисконтные). Долгосрочные облигации выпускаются на срок 6, 10 и 20 лет (купонные), с 1999 г. появились облигации сроком обращения 30 лет;
- облигации с правительственной гарантией (или облигации 35 правительственных агентств); эти облигации выпускаются на срок 10 лет Государственной корпорацией жилищного кредитования, Японским банком международного сотрудничества и др. агентствами;
- казначейские векселя (дисконтные); выпускаются на срок 3, 6 и 12 месяцев с номиналом не ниже 10 млн йен;
- векселя управления наличностью или финансовые векселя правительства (дисконтные); выпускаются сроком обращения 2 месяца с номиналом не ниже 10 млн йен.
Подавляющая часть государственных ценных бумаг выпускается в форме именных ценных бумаг (97%) и лишь незначительная их часть представлена ценными бумагами на предъявителя (3%). Все государственные ценные бумаги в Японии являются бездокументарными; реестр владельцев их ведется Банком Японии. Размещение и обращение государственных ценных бумаг в Японии имеют особенности.
В частности, купонные ценные бумаги размещаются преимущественно на аукционе, а дисконтные - с помощью синдиката андеррайтеров. Вторичный рынок в основном внебиржевой, при этом примерно 10% долгосрочных государственных облигаций имеют котировки на Токийской фондовой бирже.
Среднесрочные ценные бумаги обычно приобретаются физическими лицами и инвестиционными фондами (трастами) и остаются в их портфелях до погашения. Процентный доход по ценным бумагам, принадлежащим иностранцам, освобожден от налога, что способствует существенному росту ликвидности рынка и снижению спрэда между ценой покупки и продажи до самого низкого уровня среди стран Группы 7.
Кроме того, следует отметить, что в Японии более 50% выпущенных государственных ценных бумаг размещается среди правительственных агентств и Банка Японии. Доля иностранцев ограничивается и является самой низкой по сравнению с другими странами, где развит рынок облигаций. Ставка рефинансирования Банка Японии, как процентный ориентир для рынка государственных ценных бумаг, на протяжении многих лет удерживается на нулевом уровне или почти на нулевом уровне (не более 0,5% годовых).
Все процентные ставки по казначейским векселям, векселям управления наличностью продаются фактически с нулевой доходностью. И еще, практически все муниципалитеты не выходят самостоятельно на рынок ценных бумаг, они прибегают к услугам Японской финансовой корпорации, которая выступает крупнейшим эмитентом для муниципалитетов.
Выпущенные данной корпорацией облигации гарантируются правительством.
Среди муниципальных облигаций свободно размещаются на рынке облигации администрации г. Токио (20%), г. Осака (10%) и др. крупных городов, выпускаемые для финансирования инвестиционных проектов. Наиболее распространенным сроком обращения муниципальных облигаций является 10 лет, процентная ставка по ним практически не отличается от ставки по правительственным облигациям аналогичного срока.
Размещаться муниципальные облигации могут как в форме открытой, так и в форме закрытой подписки.
Рынок государственных ценных бумаг в Китае представлен казначейскими облигациями Минфина и облигациями Народного банка Китая, а также облигациями, выпускаемыми несколькими специализированными государственными банками (Сельхозбанком, Экспортно-импортным банком, Национальным банком развития), гарантированными центральным правительством Китая, и облигациями государственных предприятий с гарантией центрального правительства или правительств провинций Китая. Практически вся задолженность по государственным ценным бумагам представляет собой задолженность центрального правительства, т.к. имеет государственные гарантии.
Процентный доход по казначейским облигациям освобожден от налога, а по облигациям государственных предприятий процентный доход облагается налогом.
Облигации могут выпускаться в документарной или бездокументарной форме, на предъявителя или как именные, с ограниченным кругом размещения, т.е. ориентированными на определенный круг инвесторов. Кроме того, по отдельным инвестиционным характеристикам государственные ценные бумаги можно классифицировать таким образом:
- казначейские векселя (краткосрочные ценные бумаги, появились в 1994 г.);
- специальные национальные облигации, выпускаются по закрытой подписке для пенсионных фондов и фондов страхования от безработицы;
- строительные облигации; выпускаются государственными инвестиционными компаниями для финансирования строительства государственных объектов;
- индексированные облигации (защищенные от инфляции, с плавающей процентной ставкой).
Номинальные процентные ставки по казначейским облигациям примерно на 2 процентных пункта превышают ставки по депозитам в государственных банках. Большая часть казначейских облигаций представлена среднесрочными ценными бумагами сроком обращения от 3 до 5 лет.
Население выступает главным инвестором на рынке государственных ценных бумаг. Банкам запрещено торговать казначейскими облигациями на биржах, чтобы исключить риски для банковской системы, связанные с операциями на биржевом рынке.
Следует отметить, что в 1981-1990 гг. казначейские облигации размещались в добровольно-принудительном порядке. Министерство финансов Китая распределяло объем эмиссии по провинциям, а последние -по предприятиям среди работающих.
Стоимость распределенных таким образом государственных ценных бумаг затем вычиталась из заработной платы рабочих и служащих. С 1991 г. министерство финансов начало размещать казначейские облигации с использованием института андеррайтеров. С целью повышения эффективности данного способа правительство назначило 19 первичных дилеров, в обязанности которых входило размещение казначейских облигаций среди инвесторов.
С 1995 г. часть казначейских облигаций стали размещать на аукционах, постепенно вытесняя административное распределение.
В настоящее время торговля государственными ценными бумагами осуществляется на биржах (Шанхайской, Шэньчжэньской, Гонконгской) и на внебиржевом рынке (в системе STAQ по аналогии с NASDAQ). Торговля фьючерсами на государственные ценные бумаги запрещена с 1995 г. Сделки репо с казначейскими облигациями осуществляются как вне бирж, так и на биржах. Регулирование рынка государственных ценных бумаг в Китае осуществляется различными органами в зависимости от предоставленных полномочий. Минфин Китая отвечает за выпуск казначейских облигаций.
Народный банк Китая отвечает за выпуск собственных облигаций и облигаций специализированных государственных банков, а также осуществляет регулирование торговых центров, созданных банками (внебиржевой торговли). Государственная плановая комиссия несет ответственность за выпуск облигаций государственных предприятий.
Региональные органы власти регулируют региональные рынки государственных ценных бумаг.
Проиллюстрируем порядок действия системы регулирования на примере организации выпуска облигаций государственными предприятиями. Так, например, государственное предприятие, намеревающееся выпустить облигации, сначала должно получить квоту на выпуск от Госплана или Народного банка (или от их региональных представителей для предприятий местного подчинения). После получения разрешения на выпуск предприятие обращается в Комиссию по регулированию рынка ценных бумаг для регистрации эмиссии своих облигаций. При этом номинальные кредитные ставки не могут превышать ставки по депозитам более чем на 40%.
И еще одно ограничение: стоимость выпуска облигаций не должна превышать 40% стоимости чистых активов предприятия.
Как и в большинстве развивающихся стран, основу рынка облигаций Индии составляют государственные ценные бумаги (75%). На долю долгосрочных облигаций (сроком обращения от 10 до 30 лет) приходится примерно 80% выпущенных государственных ценных бумаг.
Заимствование на рынке государство осуществляет по ставке 6% годовых (в среднем), традиционный номинал облигаций составляет 10 тыс.
