d9e5a92d

Борц А. - ШКОЛА СПРЕД-ТРЕЙДИНГА

Товарные фьючерсные контракты представляют собой юридически действительные и обратимые контракты на поставку сельскохозяйственной продукции, промышленного сырья или финансовых инструментов в будущем. Этим и объясняется их название - фьючерсы.
Условия, существующие на фьючерсных рынках, возможно, в большей степени, чем на каких-либо еще организованных рынках, похожи на те условия, которые описываются в экономической модели чистой конкуренции. На фьючерсных рынках действует большое число покупателей и продавцов, конкурирующих на основе практически доступной и относительно дешевой информации. Товарные фьючерсные контракты являются гомогенными по природе; кроме того, на этих рынках не существует значительных входных барьеров, за исключением соответствующих финансовых требований.

Обычно на фьючерсных рынках государственное вмешательство проявляется незначительно, а благодаря самоуправлению бирж удается достаточно успешно предупреждать манипулирование рынком и нечестную практику. Таким образом, цены на фьючерсных рынках определяются в условиях сильной конкуренции, результатом которой является высокая эффективность этих рынков.
На эффективном рынке цены приближаются к истинной стоимости товара. Информированные трейдеры встречаются и работают в конкурентной среде, и складывающиеся в итоге цены отражают общую точку зрения на стоимость товара с поставкой в будущем. Естественно, среди участников рынка нередко возникают разногласия относительно истинной стоимости товара. Именно эти разногласия приводят к изменениям цены.

Текущие цены часто вступают в противоречие с реальной стоимостью, но на эффективном рынке текущие цены обычно колеблются вокруг реальной стоимости.
Цена на фьючерсный контракт наиболее тесно связана с текущей ценой наличного товара, лежащего в основе фьючерсного контракта. Даже, несмотря на то, что реальная поставка происходит относительно редко, ее возможность определяет четкое соотношение между наличными и фьючерсными ценами.
На фьючерсных рынках взаимосвязь наличных и фьючерсных цен очень важна. Эта взаимосвязь выражается понятием базис.

Поскольку хеджеры имеют позиции, как на наличном, так и на фьючерсном рынке, эффективность конкретного хеджа зависит от соотношения между наличными и фьючерсными ценами, т.е. от достаточно стабильного базиса. Понимание этого соотношения является решающим фактором для операции хед-жирования на фьючерсных рынках.

Общая информация о спредах


Прежде, чем перейти к теоретической части, я хочу дать общее определение спредам, и показать, как спред выглядит графически, чтобы направить внимание аудитории в нужную сторону.
Торговля со спредом предполагает одновременное занятие длинной позиции по одному фьючерсному контракту и короткой позиции по другому, связанному с первым, фьючерсному контракту. Таким образом, операция со спредом состоит из двух равных, но противоположных позиций.
По сути, спред является разницей между стоимостью одного контракта, по сравнению со стоимостью другого. В свою очередь, риск спред-позиции определяется относительным изменением цены между двумя сторонами.
Наиболее существенная характеристика позиции по спреду - это то, что абсолютные изменения цены не имеют большого значения! Прибыль на одной стороне спреда компенсируется убытками на другой его стороне.

Только если цены двух контрактов из-менятся относительно друг друга, появится прибыль или убыток.
Например, спредер может рискнуть разницей в цене между июльским контрактом на кукурузу и декабрьским контрактом на кукурузу: Вместо того, чтобы подвергать себя риску неблагоприятного изменения прямой позиции, спредер принимает решение купить июльский контракт на кукурузу и одновременно продать декабрьский контракт. Приняв решение войти в рынок в середине мая, трейдер спокойно ждет расширения спреда до верхней границы намеченного диапазона, после чего закрывает позицию в начале июля.
Одной из отличительных особенностей спред-трейдинга является то, что трейдеру совсем не обязательно целыми днями следить за рынком. Позиции, как правило, долгосрочные, поэтому достаточно поинтересоваться итогами торговой сессии в конце дня.
Позиции по спреду могут быть заняты по фьючерсным контрактам на разные, но взаимосвязанные товары, на различные месяцы поставки одного и того же товара или на один и тот же товар, но на разных биржах. Это также могут быть два фьючерсных контракта на различные валюты.

Для примера рассмотрим спред на взаимосвязанные товары, но заметим, что общие принципы, раскрываемые далее, применимы ко всем видам спредов.
Предположим, что существуют два фьючерсных контракта на взаимосвязанные товары X и Y. Контракты с поставкой через шесть месяцев на товары X и Y продаются по 1,00 дол. за единицу. Далее предположим, что трейдер продает один контракт на товар X и покупает один контракт на товар Y Позиция по спреду будет нейтрализовывать ценовой риск; любая прибыль, обусловленная падением цен на товар


X, компенсируется убытками по длинной позиции по товару Y. Например, цены и X, и Y падают до 0,75 дол. за единицу. Ниже представлены позиции по спреду в начале операции и в момент закрытия, когда позиция ликвидируется за счет покупки ранее проданного контракта и продажи ранее купленного:
Если трейдер ликвидирует спред, купив товар X и продав товар Y, чистым результатом будет отсутствие, как прибыли, так и убытков по сделке со спредом. Аналогичный результат получится, если цены на товары X и Y повысятся на одну и ту же величину.

Если же цены на товары X и Y изменятся неодинаково, то возникнет прибыль или убыток. Предположим, цены обоих товаров снизились, но товар X подешевел больше, чем Y: Поскольку цена товара X снизилась существеннее, чем цена товара Y, прибыль по короткой позиции X оказалась больше, чем убыток по длинной позиции Y. Абсолютные изменения цен были нейтрализованы, и значение имела только разница в стоимости товаров X и Y Чистая прибыль в размере 0,05 дол. равна величине изменения спреда от 0 до 0,05 дол.

Виды спредов


Спреды бывают нескольких видов: внутрирыночные, или календарные, и межрыночные.
Говоря о внутрирыночных спредах, часто употребляют термины бычий и медвежий спред. Эти термины для разных участников рынка имеют различное значение.
Бычий спред чаще всего означает, что трейдер ожидает повышения цен ближнего контракта относительно дальнего. Общее правило бычьего спреда заключается в покупке ближнего и продаже дальнего контракта. Таким образом, на рынке накладных расходов, когда контракт ближнего месяца котируется со скидкой, а контракт дальнего месяца может дать прирост, бычий спред будет состоять в покупке ближнего и продаже дальнего контракта.

Как только ближний контракт повысится в цене относительно дальнего, ценовой спред сузится и образуется прибыль, поскольку трейдер купил контракт по низкой цене и продал по высокой.
Медвежий спред осуществляется, когда ожидается снижение цен ближнего контракта относительно дальнего. Общее правило медвежьих спредов- продавать ближний и покупать дальний контракт.

Таким образом, на рынке контанго медвежий спред предполагает продажу контракта ближайшего месяца (с относительно низкой ценой) и покупку контракта дальнего месяца (с относительно высокой ценой) в условиях ожидаемого расширения спреда (ближний контракт падает в цене по сравнению с дальним).


На графике представлен календарный спред между контрактами на соевые бобы с поставкой в марте 2009 против поставки в ноябре 2008.
Допустим, в процессе анализа рынка спредер предполагает, что в конце сентября начнется сужение спреда до конца октября. В результате он продает мартовский контракт и покупает ноябрьский. Как видите, в дальнейшем спред сужается.

Цена, вроде бы падет, однако спред называется бычьим, поскольку спредер купил ближний контракт и продал -дальний. Получается интересное такое противоречие привычным на форексе медвежьим и бычьим трендам.


Опять возьмем тот же график, с той разницей, что рассмотрим более ранний период, когда спред расширялся. Допустим, в процессе анализа рынка спредер предполагает, что в конце июня начнется расширение спреда до начала августа.

В результате он покупает мартовский контракт и продает ноябрьский. Как видите, в дальнейшем спред действительно расширяется.

Цена, вроде бы растет, однако спред называется медвежьим, поскольку спредер купил дальний контракт и продал - ближний. В целом, тут все крутится вокруг ближнего контракта.

Если ближний контракт продают, то спред называют медвежьим, а если ближний контракт покупают, то - бычьим.
Надо отметить, что календарные спреды могут быть ценным инструментом для трейдеров, спекулирующих прямыми позициями. Например, если ближние контракты на кукурузу укрепляются относительно дальних, то - это, вообще, указывает на увеличение спроса или снижение поставок, или и то и другое, вместе взятые.

Это сильный сигнал, указывающий, что фундаментальные факторы носят бычий характер и цены, скорее всего, будут укрепляться.
Если же ближние фьючерсы не укрепляются относительно дальних, то можно предположить, что, например, недавний рост цен носил чисто технический характер и не поддер-



жан фундаментальными факторами. В результате, в ближайшее время можно ожидать снижения цен.
Межрыночные спреды
На фьючерсных рынках иногда устанавливаются определенные соотношения между ценами различных контрактов. Межрыночный спред предполагает одновременную покупку и продажу разных, но связанных товаров, имеющих относительно стабильные соотношения цен. Сроки поставки на продаваемый и покупаемый контракты обычно совпадают, но могут и различаться. Межрыночные спреды возможны в случае, когда эти товары являются товарами-заменителями или присутствует другая взаимосвязь, определяющая корреляцию их цен.

Случайные расхождения в спросе и предложении на наличном и фьючерсном рынках приводят к изменению фьючерсных цен, что позволяет осуществить межтоварные спреды.
Спред мазут-бензин.
Примером межрыночного спреда является спред между печным топливом и бензином (сезонный спред). В ходе переработки нефти получают как бензин, так и печное топливо. Хотя пропорции иногда меняются, рентабельная переработка требует производства обоих продуктов. Пик спроса на печное топливо приходится на зимний период, а пик спроса на бензин - на летний.

Однако в процессе производства печного топлива в пиковый период (зимой) перерабатывающие предприятия получают и бензин, хотя спрос на него в эти месяцы невелик. Точно так же в летний пиковый период производят одновременно и бензин, и печное топливо (которое хранят до зимы).
Поскольку бензин является более чистым продуктом, чем печное топливо, его производство обходится дороже и, соответственно, его продают по более высокой цене. Модели спроса на эти продукты противоположны по циклу, ценовой спред между ними расширяется весной и летом и сужается зимой. В период высокого спроса печное топливо могут продавать дороже бензина.

Изменения ценового спреда между бензином и печным топливом создают возможности для операций со спредом.
Обычно спред осуществляется посредством покупки контракта на печное топливо на зимний месяц и продажи контракта на бензин на тот же месяц в ожидании повышения спроса и роста цен на печное топливо в период холодов, когда цены на бензин будут оставаться стабильными или снижаться.
В то же время можно купить фьючерсы на бензин весной и одновременно продать печное топливо, ожидая повышения потребления бензина в теплый период. В этом случае цены на бензин будут расти быстрее, чем цены на печное топливо.
Трейдеров, торгующих спредом, называют спредерами. Спредер - это трейдер, который позиционирует себя между спекулянтами и хеджерами.

Вместо того чтобы рисковать чрезмерно высокой волатильностью абсолютных цен, он принимает на себя риск изменения цены между двумя поставочными месяцами на один и тот же или связный товар.
Возьмем календарный спред на бензин август - декабрь. Допустим, мы решили войти в рынок 12 мая по цене 879 пунктов, после того, как спред вырвался из рейнджа.

Мы покупаем фьючерсный контракт на бензин RBOB с поставкой в августе и одновременно продаем контракт с поставкой в декабре.



Августовский контракт продолжает дорожать против дальнего декабрьского фьючерса, и в ходе торгов мы решаем выйти из рынка 20 мая по цене 1422 пунктов. В результате, за восемь календарных дней мы получаем прибыль в размере 543 пукта, или $2280.
Обратите внимание, что маржинальные требования, на момент открытия такой спред-позиции, составили бы $675. В то время как для открытия прямой фьючерсной позиции потребовалось бы $6750.

В итоге, спредер получил прибыль на вложенные средства 337.8%, в то времяч как обычный спекулянт получил бы отдачу всего 33.8%, рискуя в десять раз большей суммой.
В итоге, можно можно определить три составные части, выгодно отличающие торговлю спредом от высокорисковой спекуляции прямыми позициями.
1. Простота торговли
2. Низкий риск
3. Низкие маржинальные требования
Пять условий изменения спред-позиции, при которых извлекается прибыль:
1. Обе ноги спреда растут, но длинная - растет быстрее.
2. Длинная нога растет - короткая нога стоит на месте.
3. Длинная нога растет - короткая нога падает.
4. Обе ноги спреда падают, но короткая падает быстрее.
5. Длинная нога стоит на месте, короткая нога падает.
Итак, прочитав вводную лекцию, вы теперь знаете о спредах больше, чем 95% трейдеров, присутствующих в рынке. Текущая конъюнктура рынка диктует жесткие условия, в которых трейдеры, желающие мнимизировать риски и вообще выжить в рынке, должны учиться торговать спредами.
С января 2011 года PFGBEST предлагает своим клиентам посетить бесплатный дистанционный семинар Теория и практика торговли со спредом, на котором вы узнаете, как строить и анализировать графики спредов, как определить дальнейшее направление изменения цены спреда и календарный период времени, в течение которого направление движения будет сохраняться, и многое другое



Содержание раздела