Операции с опционами проводятся на рынках валют, акций и облигаций, металлов, нефти и других. Каждый рынок отличается своими особенностями. Например, цены на нефть обычно устанавливаются в долларах США за баррель, а цены на акции английских компаний - в центах.
Такие характеристики опционов как сроки, цена исполнения контракта, валюта опциона и размер поставок устанавливаются каждым рынком. Все опционы, так же как и фьючерсы, имеют стандартный размер поставки.
Операции проводятся с целым числом контрактов.
Следовательно, ‘28’ означает 28 центов за акцию компании XYZ. Размер контракта равен 1.000 акций.
28 * 1.000 = 28.000 центов или 280 фунтов стерлингов
Простое использование опционов.
Обычно опционы считаются рисковым видом инвестиций, но также встречаются случаи, когда опционы могут быть менее рисковыми, чем сам актив. Перед тем как рассмотреть четыре основных стратегии использования опционов, нужно уяснить, что:
Максимальный риск для держателей (покупателей) опционов премия. Максимальный риск для продавцов опционов неограничен, а их максимальный доход премия.
Эта стратегия приемлема, если ожидается рост цен на определенный товар.
Риск риск инвестора ограничивается премией, которую он платит за опцион. Например, если он приобретает 80 опционов колл с премией 5, то 5 это все чем он рискует.
Премия часть цены определенного товара, таким образом, покупка опциона является менее рисковой, чем приобретение самого товара.
Тем не менее, риску подвергается вся премия, и Вы можете потерять 100% своих инвестиций, несмотря на небольшую сумму вложений.
Доход - доход от покупки опционов колл неограничен. Так как контракт дает право на покупку по фиксированной цене, то это право может принести выгоду, если цены на товар превысят цену исполнения контракта.
Например, инвестор покупает один опцион колл компании XYZ, который дает право (но не обязанность) на покупку активов компании по фиксированной цене 80 с настоящего момента времени до момента истечения срока опциона в январе. Цена этого опциона 5.
Если цена актива поднимется до 120, то право на покупку по цене 80 (т.е. премия 80 опционов колл) составит 40. Размер чистого дохода составит 35 (40-5) изначальная цена опциона.
Если цены на акции упадут ниже 80, то 80 опционов колл обесценятся и 100%, из которых 5 было инвестировано изначально, будут потеряны.
На следующем графике показано, сколько опцион будет стоить к концу срока своего действия.
Покупка опциона колл для открытия позиции называется длинным опционом колл.
Риск продавец опциона колл на актив, которым он не располагает, берет на себя большую долю риска, так как продажа опциона колл означает обязанность совершить поставку товара по фиксированной цене. Такая стратегия называется непокрытой.
Доход максимальный доход, который продавец может получить, - премия. В нашем примере с опционом колл на сумму 80, продавец получает премию 5 до тех пор, пока цена актива ниже отметки 80, так как никто не захочет воспользоваться правом на покупку по более высокой цене.
Риск риск ограничен размером премии. Опцион пут приобретается с целью получения дохода от падения цен на определенный актив. Держатель приобретает право, но не обязанность, продать актив по фиксированной цене.
Это право принесет прибыль в случае, если цены на актив упадут.
Доход инвестор получит наибольший доход от покупки опциона пут, если цены на товар упадут до нуля.
Риск продажа опциона пут может быть рисковой, т.к. продавец берет на себя обязанность поставить определенный товар по фиксированной цене. Если рыночная цена актива падает, продавец вынужден выплатить большую сумму денег за обесценившийся товар.
В худшем случае цена актива может упасть до нуля. В таком случае потери инвестора составят цена исполнения контракта минус премия.
Доход продажа опциона пут производится с расчетом, что запроса на его реализацию не поступит. Это возможно в случае, если цена актива выше цены исполнения контракта по истечении срока.
Продажа опциона пут для открытия позиции называется коротким опционом пут.
Результатом выше перечисленных опционов является купля или продажа определенных материальных активов.
Более распространенными видами опционов являются опционы на фьючерсы. Опционы на фьючерсы это опционы, результатом исполнения которых является длинная или короткая фьючерсная позиция.
Таким образом, в результате исполнения длинного опциона колл держатель получает длинную позицию по фьючерсу.
В результате исполнения короткого опциона пут держатель получает короткую позицию по фьючерсу.
Очевидно, что параметры фьючерсов и реальных активов различны. Следует выделить риск и маржевой эффект (плечо).
Маржевой эффект.
Маржевой эффект наиболее привлекательное и рисковое качество фьючерсов и опционов.
Например, инвестор покупает один январский опцион колл компании XYZ на сумму 70 за премию 12. Стоимость акции 76.
К концу срока действия цена на акции компании составили 100, опцион колл 30. Доход от 12 инвестированных составил 18. В процентном соотношении доход составил:
Доход / Первоначальные вложения = 18 / 12 * 100% = 150%
Если бы акции компании были куплены по цене 76 и в последствии были проданы по цене 100, данные были бы следующие:
Доход / Первоначальные вложения = 24 / 76 * 100% = 31.6%
Отсюда видно, что доход от операций с опционами приносит большую прибыль. Даже в случае падения цен на акции до 70 к концу срока действия опциона, можно проследить, что маржевой эффект приносит прибыль.
Покупка опциона колл 12
Колл к концу срока действия 0
Потери = 12 или 100%
Если акции были бы куплены по цене 76 и в последствии проданы за 70 с потерей 6, то процентное соотношение выглядело бы следующим образом:
6 / 76 * 100 = 7, 9% - потери.
Маржевой эффект требует внимания, т.к. его неправильное использование может повлечь за собой большие убытки.
Риски и доходы.
Риск | Доход | |
Длинный опцион колл Длинный опцион пут Короткий опцион колл Короткий опцион пут Длинный фьючерс Короткий фьючерс |
Ограничен премией Ограничен премией Неограничен Практически неограничен* Практически неограничен** Неограничен |
Неограничен Практически неограничен* Ограничен Ограничен Неограничен Практически неограничен** |
Биржевой рынок | Внебиржевой рынок | |
Количество. | Количество для каждого вида контракта устанавливается биржей. Возможны операции только с целым количеством контрактов. | По желанию инвестора. |
Качество. | Определяется в зависимости от вида контракта. | По желанию инвестора. |
Поставка/сроки. | Поставки производятся в сроки, установленные биржей. | По желанию инвестора. |
Ликвидность. | В основном хорошая, но зависит от продукта. | Возможны ограничения. Рынок может состоять только из одной фирмы. |
Риск контрагента. | Риска нет, т.к. контракт регистрируется. | Риск есть; важна кредитоспособность контрагента. |
Маржа. | Есть. | Нет. |
Контроль. | Подлежит жесткому контролю по принципу Зарегистрированная биржа/ Незарегистрированная биржа | Контроль в меньшей степени. Для некоторых категорий вкладчиков может оказаться неподходящим. |
Информацию от биржевых репортеров можно получить быстрее, но она не является наиболее точной по сравнению со сбором данных по совершенным сделкам.
Открытый интерес.
Одним из наиболее важных индикаторов рыночной активности является открытый интерес.
Открытый интерес это число предложенных открытых контрактов и ждут поставки или закрытия оффсетной сделкой. Если величина открытого интереса велика, то это говорит о высокой ликвидности.
Величина открытого интереса уменьшается к концу срока действия контракта, поскольку трейдеры стараются не брать на себя обязательства по поставкам. Открытый интерес может быть представлен либо всеми длинными, либо всеми короткими сделками, но не суммой всех открытых позиций (длинных и коротких).
Ограничения на позиции.
Некоторые биржи устанавливают ограничения на размер максимальной открытой позиции для контроля за доминирующими позициями на рынке. Эти лимиты могут быть наиболее полезны для рынков с низким уровнем ликвидности.
Например, в 1980 году техасская семья миллиардеров Хант скупила на физическом рынке все серебро, а также все возможные фьючерсы и опционы на этот металл. В результате продавцы опционов (тем более те, у кого не было серебра) оказались в чрезвычайно сложном положении.
Так как семья Хантов владела всем возможным металлом, они могли устанавливать любую цену на серебро по своему желанию.
Ограничения на позиции распространены в США, но не используются в Великобритании.
Ограничения на цены.
Некоторые биржи налагают ограничения на цены с целью предотвратить стремительный рост цен за одну торговую сессию. Если цены на рынке растут или падают слишком быстро, то торги приостанавливаются, что дает трейдерам время переоценить ситуацию.
Немногие биржи в Великобритании вводят лимиты на цены, в их число входят:
LIFFE Государственные Облигации Японии
LME в редких случаях.
Покупатели фьючерсных и опционных контрактов имеют возможность давать своим брокерам точные инструкции. Существуют следующие виды ордеров:
Рыночный ордер (market order).
Простейший из всех видов ордеров, который требует от брокера покупать или продавать по текущей рыночной цене. Этот ордер должен сразу же исполняться.
Лимит-ордер (limit order).
В данном случае дилеру даются инструкции, в которых ограничивается цена покупки или продажи.
Например, покупка 5 контрактов по цене 98,50. Сделка должна совершаться по цене 98.50 или выше (при продаже) и ниже (при покупке) установленной цены.
Исполнение по этому ордеру не может быть гарантировано, в случае если изменения на рынке происходят в большом темпе.
Стоп ордер (stop order).
Вид ордера, при котором производится покупка или продажа по достижении определенного уровня. Часто такие ордера используются с целью предотвратить дальнейшие потери и закрыть настоящую позицию.
Например, спекулятор открывает короткую фьючерсную позицию на нефть по цене $18. Такая позиция может принести прибыль в случае, если цены на нефть упадут, и убыток при росте цен. Для того чтобы застраховать себя от ущерба спекулятор может воспользоваться стоп ордером, установив цену $19. В данном случае дилер должен произвести покупку, как только цена поднимется до $19.
Таким образом, спекулятор устанавливает лимит на $1 за баррель.
Следует помнить два момента:
Гарантированный стоп ордер (Guaranteed stops).
Гарантированный стоп ордер это вид стоп ордер, который гарантирует исполнение по установленной цене.
Ордер при достижении цены. (MITs)
Этот вид заказа схож со стоп ордером в том, что они исполняются по достижении на рынке определенной цены.
Обычно MITы используются при открытии позиций, стоп-стоп при закрытии позиций. Таким образом, если Вы покупаете фьючерс, открывая позицию, Вам следует установить цену в соответствии со стоп ордером на продажу ниже рыночной цены.
Принцип MITа действует в обратном порядке.
MITы и стоп ордера различаются по отношению к рыночным ценам.
$18,50 MIT на продажу $18,50 СТОП на покупку $18,50 $17,50 СТОП на продажу $17,50 MIT на покупку |
Выше рыночных цен. Текущая рыночная цена. Ниже рыночных цен. |
При получении этой заявки, возможно, фирма или клиент пожелает приобрести 5 фьючерсов по цене $18. При таких обстоятельствах может состояться кросс-сделка.
Сроки и продажи.
Биржа ведет учет котировок и времени совершения операций.
Фьючерсы.
Различия фьючерсного и физического рынков.
Один из самых важных шагов при освоении работы фьючерса является процесс его оценки.
Сравним на примере рыночную стоимость меди и стоимость фьючерса сроком поставки на три месяца:
Физическая медь $2.990 за тонну
Фьючерс на 3 месяца $3.010 за тонну
Почему цена на фьючерсы выше рыночной? Мы можем предположить, что это может быть связано с ожидаемым ростом цен на медь.
Но кроме этого на стоимость фьючерса влияют множество других факторов, таких как: спрос и предложение на рынке, процентные ставки, выплаты дивидендов, транспортные расценки и др.
Базис.
Базис термин, используемый для описания различий между ценами на физическом и фьючерсном рынках.
Базис = цена на физическом рынке цена фьючерсного контракта.
Например,
Рыночная цена пшеницы = 120 фунтов стерлингов за тонну.
Цена июльского фьючерса = 125 фунтов стерлингов.
Базис составляет:
120 125 = -5
В данном случае базис является отрицательным. Если базис составляет положительное число, то он называется положительным.
Не смотря на то, что фьючерсный и физический рынки движутся в равной степени, базис не является постоянным. На протяжении некоторых периодов рыночная цена опережает фьючерсную цену и наоборот.
Наиболее важными факторами при движении базиса являются спрос и предложение. В нормальных условиях фьючерсные цены на физический товар выше цен на физическом рынке, что называется контанго.
Нормально развивающаяся ситуация или контанго может резко изменяться в случае недостатка предложения. Например, в случае если поставки цинка ограничены, цены на цинк могут возрасти.
Рынки, на которых фьючерсные цены ниже цен на физическом рынке, называются бэквардэйшен (backwardation). В некоторых случаях, когда фьючерсные цены выше физических, считается, что рынок стоит выше номинала.
И наоборот, когда фьючерсные цены ниже физических, рынок считается ниже номинальной цены.
Дата | Физическая цена Цена фьючерса Базис |
Февраль 10 Июль 10 |
140 - 150 = -10 120 (20 - убыток) - 135 (15 доход) = -15 |
Другими словами произошло изменение базиса.
Когда базис становится более отрицательным или менее положительным, как в нашем примере, считается, что базис занимает слабые позиции.
Если базис становится более положительным ли менее отрицательным, он занимает сильные позиции.
Изменения базиса влияют на доходы и потери инвесторов. Но риск, который несут изменения на фьючерсном и физическом рынках, намного меньше риска, когда инвестор не пользуется хеджированием.
Оптимальная цена.
Только на рынках с достаточным предложением, подлежащим поставке, возможно, рассчитать оптимальную или теоретическую цену фьючерса.
При оптимальной цене для инвестора не имеет значения, производится ли покупка фьючерса или соответствующего ему актива.
Представим себе ювелира, который планирует купить 5 унций золота для изготовления свадебных колец через три месяца. У него есть два способа, которые могли бы гарантировать цену на золото: во-первых, он может купить физический металл сейчас; во-вторых, он может приобрести фьючерс на золото на поставку через три месяца.
В случае если ювелир совершает покупку, он должен оплатить поставку немедленно. Деньги на финансирование этой сделки могут быть либо заимствованы, либо сняты со счета в банке, что приведет к последующей выплате ссуды с процентами или потерю процентов на своем счету, а также золото нужно застраховать и осуществлять хранение с момента покупки до момента продажи.
Если же ювелир приобретет фьючерс, он должен осуществить оплату через три месяца. Кроме того, ему не придется страховать и хранить золото.
Из всего этого может показаться, что покупка фьючерса выгоднее приобретения физического металла. Но на фьючерсном рынке цена включает в себя и стоимость, и страховку, и хранение. Причины, по которым вышеперечисленное входит в стоимость фьючерса, проще объяснить с точки зрения продавца.
Продавец должен предусмотреть, сколько он затратит на поставку золота без риска для себя. Начиная с момента продажи фьючерса, продавец берет на себя обязательства на поставку, покупая золото, осуществляя хранение и страхование на протяжении всего срока контракта.
Соответственно продавец включает в цену фьючерса затраты на производство и хранение.
Если физическая цена золота составляет $299 за унцию, процентная ставка 5% ежегодно, сборы за страховку и хранение 0,5% за год, мы можем рассчитать оптимальную цену фьючерса на три месяца:
Расчет затрат в течение 3 месяцев (90 дней). (При расчетах в долларах США следует использовать 360 дней в году.)
Физическая цена х (Процентная ставка + хранение/страхование) х Количество дней/360
$290 x 5,5 % x 90/360 =
= $3,99 стоимость затрат
$3,99 + $290 = $293,99 оптимальная цена фьючерса на 3 месяца.
Оптимальные цены на другие виды фьючерсов рассчитываются, исходя из того же принципа, хотя для фьючерсов на облигации, акции и валюты расчеты становятся более сложными. Пример для фьючерсов на акции FTSE 100:
Дата: 25 Июня
Цена акции: 5750
Процентная ставка: 6% годовых
Дивиденд: 4% годовых
Срок: 91 день
Цена акции + Объем затрат = Оптимальная цена.
5750 + 5750 х (6 4)/100) х 91/365 =
5750 + 28,67 = 5778,67
Арбитраж.
Основной целью арбитражера является получение прибыли без риска, используя при этом разницы в ценах на различных рынках.
Большинство фьючерсов не имеют оптимальной цены, что означает торговлю либо по более высокой, либо более низкой цене. Эту разницу используют арбитражеры, производя продажу на фьючерсном рынке по высоким ценам и покупку по низким, и в то же время, осуществляя сделки с физическим активом.
Например, в случае, когда цена фьючерса превышает оптимальную цену, арбитражер осуществляет следующие действия: