Расулов Ф. - Ветер сдует деньги - Ф. Расулов
Некоторые биржевые инструменты появились относительно недавно. Например, фьючерсные контракты на погоду, ко торые начали торговаться в 1997 г. на ОТС (Over The Counter), т.е. на внебиржевом рынке.
Особую роль в зарождении данных инструментов сырала зима 1997-98 гг. Она отличилась особой мягкостью.
Это заставило многие энергокомпании задуматься о возможном снижении доходов и о хеджировании данного рода рисков, ведь при теплой зиме потребление электроэнергии падает. Тем более что теплая зима оказалась не случайным явлением, а причиной такого феномена, как Эль-Ниньо (Ы Nino) (рис.1).
В переводе с испанского Эль ниньо звучит как маленький мальчик, младенец, а Эль Ниньо (с заглавной буквы) в испано язычных странах называют младен ца Иисуса Христа. Но так называют и регулярное, раз в 4-5 лет, потепление на несколько градусов (5-9) поверхностного слоя воды в юго-восточных районах Ти хого океана в рождественские праздники в конце декабря (отсюда и название в честь младенца Христа).
Обычно оно сопровождается экологическими аномалиями - ураганами, ливнями, или наоборот - засухами. Но самое главное - резким падением улова рыбы. Существует также процесс, обратный Эль-Ниньо (похолодание на несколько градусов), - Ла-Нинья (La Nina).
Это означает маленькая девочка, но к религии уже отношения не имеет.
Ущерб мировой экономике от последствий Эль-Ниньо достигает десятков миллиардов долларов. Любопытно, что Эль-Ниньо сезона 1997 1998 гг. существенным образом повлиял и на среднюю глобальную температуру воздуха Земли: она превысила обычную на 0,44С (с начала XX века средняя температура поднялась на о 66 градуса).
Продам погоду. Дорого!Подпись: Enron
По неофициальной информации, идею создания рынка погодных деривативов усердно проталкивала компания Enron. Вместе с еще одной компа! шей Koch Industries -они свели воедино различные группы т.н. погодных деривативов и выпустили соответствующие облигации.
Еще несколько лет назад эти компании стали предлагать фирмам, работающим в сфере коммунальных услуг, хеджирование с целью защиты от резкого изменения объема предложения или цен на отдельные сырьевые товары из-за изменений погодных условий.
Затем они стали расширять свою клиентскую базу на этом рынке за счет любых компаний, доходы которых в сильной степени подвержены риску перемены погоды. Например, Enron предоставляла услуги по управлению погодными рисками производителям снегоходов, продавцам мороженого или компаниям в сфере компьютерных услуг [1].
Производители электроэнергии, используя СБоповые сделки на погоду. или коллары, могут застрахо вать свой доход на случай необыч но теплой зимы или холодного лета, когда потребление энергии падает. В то же время потребители электроэнергии могут застраховаться от потерь при повышенном потреблении энергии в холодную зиму или жаркое лето.
Enron при этом выступает как посредник, заключая своповые сделки и с производителями, и с потребителями.
Типичная сделка при этом выглядит как соглашение Enron платить производителю электроэнергии более высокую цену за продукт, если, к примеру, в какой-либо летний месяц температура превысила среднее ожидаемое значение. В обмен при понижениитемпературы Enron будет покупать электроэнергию по более низкой цене.
В обоих случаях устанавливаются значения минимальной и максимальной цен. что обеспечивает производителю страховку от потерь при слишком большом понижении температуры в обмен на ограничение прибыли при ее значительном повышении [2].
Чикаго; +65* по Фаренгейту
Запущенные в 1999 г. на Чикагской товарной бирже фьючерсына погоду были первыми биржевыми температурными погодными деривативами. Дан иые контраыы основывались, грубо говоря, на угадывании среднемесячной температуры в ІО крупных городах США. Торговые объемы фьючерсов на погоду со времени их введения значительно выросли. На данный момент в списке городов числятся 1S американских, 5 европейских, Осака и Токио {табл.
1).
В качестве базовой планки была взята заранее определенная температура - 65 градусов по Фаренгейту (чуть выше -Ы8 по Целі.сию). Нужно угадать отклонение среднедневной температуры от этой цифры {65‘ F).
Почему именно этот показатель? Предполагается, что с каждым градусом ниже 65F население будет потреблять больше электроэнергии для отопления своих квартир (зимой), а с каждым градусом выше - использовать больше энергии для охлаждения своих квартер (летом).
В данный момент на Чикагской товарной бирже торгуется несколько видов деривативов, а именно: фьючерсные контракты и опционы на фьючерсы.
3000 евро по Цельсию
10 декабря 2001 г. Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (LIFFE), ставшая частью биржи Euro next, куда входят еще несколько бирж Европы, основала торговлю фьючерсными контрактами на погоду. Этому предшествовала торговля погодой на внебиржевом рынке, при помощи онлайн-проекта l-WeX.com [3].
В отличие от американских, контракты на Euronext.LIFFE имеют несколько иную методику подсчета. Предметом торговли является индекс на среднедневную температуру.
Он определяется путем расчета среднего значения между самой высокой и самой низкой температурой в течение дня.
Подсчет первичных и вторичных индексов производится на основании данных о погоде в аэропортах трех европейских городов; Лондо на, Парижа и Берлина, Это Heathrow и RAF Northolt в Лондоне, Orly и Villacoubiay в Париже и 'Гетреlhof и Tegel в Берлине. При этом подсчет первичных индексов производится на основе данных с пе| ых аэропортов, вторичных - со вторых.
Метеостанции в аэропортах яв ляются надежными источниками данных, и эта практика используется не только в Европе, но и при торговле деривативами на американских площадках.
Фьючерсы на погоду в Лондоне номинированы в фунтах, в Париже и Берлине - в евро. Изменение температуры на 1 градус по Цельсию приводит к изменению стоимости одного контракта на 3000 фунтов или евро в зависимости от контракта.
По информации Reuters, Euronext была вынуждена приостановить торговлю погодными деривативами из-за отсутствия интереса к данным инструментам. Зато другая европейская площадка -Международная нефтяная биржа (ІРЕ), серьезно рассматривает введение у себя данных инструментов.
Кроме того, по данным Financial Express, индийская биржа National CommodityfrDenvatives Exchange также планирует в скором будущем запустить на своей площадке торговлю погодными деривативами.
Коллар - это комбинация опционов pot и call, которая может ограничивать, но не устранять риск полностью. Коллары помета ют достичь менее затратного и более специфичного управления риском (4).
Коллар дает его покупателю возможность застраховаться от падения цены на продукт (эта часть стратегии называется фло) за очень небольшую или даже нулевую премию в обмен на ограничение прибыли при повышении цены продукта (эта часть стратегии называется кэп [2]).
Если цена, уплачиваемая за колл, эквивалентна сумме, получаемой по опциону пут, то такой коллар называется zero-cost коллар [5].
С экономической точки зрения инвестор, купивший коллар, на самом деле купил опцион фло и продал опцион кэп. В саою очередь, коллар для заемщика означает приобретенный кэп и проданный фло Скажем, некий производитель, чьи продажи сильно зависят от уровня осадков, покупает пут опцион на индекс дождевых осадков на внебиржевом рынке, например, у той же Enron, с установленной нижней ценой исполнения опциона (страйк) и продает котш-опцион с верхним страйком.
Если индекс уровня осадков устанавливается между двумя этими значениями, ни покупатель, ни продавец не получают никаких выплат Если индекс ниже нижнего страйка, производитель получает выплаты пропорционально каждому пункту индекса. Если же уровень будет выше верхнего страйка, производитель платит покупателю колл [6].
Снег в рассрочку
Безусловно, ключевыми игроками на рынке будут оставаться энергетики и фермеры, ибо их риски прямо связаны с погодными изменениями. Олнако спектр заинтересованных в хеджировании погодных рисков намного шире, чем может показаться- В него можно включить владельцев гольф клубов, продавцов мороженого, организаторов мероприятий (например, Ок-тоберфест, рок концертов), ресто раторов и т.д.
И это не все! На внебиржевом рынке компании, помимо температурных контрактов, предлагают также сделки на снег, дождь и ветер. Например, в 1999 г. подразде ление компании Electricite de France разместило два выпуска так называемых Catastrophe Bonds на сумму' $214 млн. Держатели облигаций при погашении получат меньше денег, если сила ветра во Франции превысит определенный пороговый уровень.
Чем сильнее ветры - тем меньше доходность.
В связи с этим особую популярность обещают облигации, которые помогут хеджировать риски ветряных электростанций - ведь при слабых ветрах производство электроэнергии падает. Как сообщает Bloomberg, ссылаясь на уп равляющего директора компании Swiss Re, одного из ведущих дилеров на ринке погодных деривативов, Марка Тони: Мы наблюдаем огромный интерес к данным бумагам. но есть серьезная проблема: ветряные электростанции часто находятся вдали от мест, где государственные структуры занимаются измерением температуры и силы ветра.
Значит, есть трудности в получении достоверной информации.
Ущерб от катастрофы подсчитывается...
Почему возникла потребность в этом рынке?
Казалось бы, есть инструменты хеджирования рисков для фермерских хозяйств или энерго компаний, взять хотя бы те же фьючерсы и опционы на энергопродукты или на сельхозкультуры, являющиеся биржевым товаром. Можно было бы хеджироваться непосредственно на товарных рынках, т.е. фермеры - на рынке зерна, сои, кукурузы; энергетики - на рынках природного газа, других видов топлива.
Но есть четкая грань, отделяющая погодные риски от ценовых (связанных с падением цены на продукт). Разница заключается в том, что погодные изменения влекут за собой изменения объемные, т,е. изменения в количестве проданного продукта, тогда как ценовые риски лишь изменяют уровень прибыли.
Теплая зима вызовет падение потребления энергии, в то время как избыток энергоресурсов на рынке опустит цены на них.
Стоит отметить, что, по данным Чикагской товарной биржи, 20% экономики США подвержено воз действию погоды. Обзор годовых отчетов 200 ведущих компаний США, занятых в сфере коммунального обслуживания, показал, что они ссылаются на погоду как на основной фактор, влияющий на их доходы.
S0% компаний отметили, что погода ответственна за более слабые, чем ожидалось, показатели эффективности.
Действительно, при всей экзотичности данных финансовых инструментов есть несколько причин, по которым компаниям, чьи прибыли сильно зависят от изменений погоды, стоит задуматься о хеджировании рисков посредством данных инструментов.
Во-первых, в долгосрочной перспективе погода труднопредсказуема. Сто лет научных исследований доказали, что невозможно достаточно точно предсказать погоду более чем за 5, максимум 10 дней вперед.
Во-вторых, хеджирование при помощи данных инструментов может обойтись дешевле, нежели применение иных схем риск-ме неджмента.
По данным компании Ргісе-WaterhouseCoopers, объем рынка погодных деривативов оценивается в $12 миллиардов.
