Свириденко К. - Фьючерс на индекс РТС
Фьючерс на индекс РТС, введенный в обращение чуть более двух лет назад, сейчас является безусловным лидером среди инструментов отечественного срочного рынка. Фактически, именно с запуском торгов этим контрактом началась новая веха в развитии российского рынка деривативов: объемы торгов и открытых позиций в FORTS возрастают в геометрической прогрессии, а на рынок приходят все новые игроки.
Если в первый день торгов инструментом обороты по нему составили всего 1,759 тыс. контрактов или 81,6 млн рублей, то совсем недавно, в начале декабря, в очередной раз был обновлен исторический рекорд по обороту, составивший 46,4 млрд рублей или 421,6 тыс. контрактов. По сути, на данный момент фьючерс на индекс является самым ликвидным инструментом не только российского рынка фьючерсов и опционов, но ивсего отечественного фондового рынка в целом.
Для того чтобы понять, в чем залог столь громкого успеха этого контракта, обратимся к его спецификации.
Нюансы инструмента
Фьючерс на индекс РТС торгуется на рынке фьючерсов и опционов Фондовой Биржи РТС - FORTS. Базовым активом контракта является индекс РТС - официальный индикатор ФБ РТС, который рассчиты-
вается уже более 12 лет и является общепризнанным ведущим рыночным индикатором российского рынка акций. Именно специфика базового актива фьючерса явилась одним из основных преимуществ контракта перед остальными инструментами рынка деривативов и определила его популярность (см. рис.
1).
Индекс РТС, без сомнения, является главным фондовым индикатором страны, за динамикой которого следит большинство инвесторов, в том числе и нерезидентов. Для последних этот индекс особенно удобен, поскольку рассчитывается на основе долларовых цен акций на Классическом рынке РТС. Другой положительный момент - диверсифициро-ванность индикатора (считается на основе цен 50-ти акций). То есть по сути он отражает динамику портфеля 50 наиболее ликвидных бумаг российского рынка.
Этот портфель достоверно отражает текущее состояние экономики, так как его состав пересматривается ежеквартально. Кстати, прозрачность методики расчета тоже является важным плюсом: обо всех изменениях в списках или параметрах расчета участники торгов извещаются заблаговременно.
В качестве положительной черты можно отметить и тот факт, что индикатор является взвешенным по капитализации бумаг, находящихся в свободном обращении, а также существует ограничение на вес акций одного эмитента в индексе.
Месяцами исполнения инструмента являются последние месяцы кварталов (см. табл. 1). Другими словами, в FORTS обращаются фьючерсы на индекс РТС исключительно с истечением срока действия в марте, июне, сентябре и декабре.
День исполнения - 15-е числа этих месяцев. Таким образом, сроки экспирации индексного контракта совпадают со сроками исполнения фьючерсов на акции, а это, в свою очередь, облегчает жизнь участникам торгов, позволяя им строить стратегии, основанные на различном сочетании этих инструментов.
Минимальное гарантийное обеспечение, необходимое для открытия позиции по контракту, составляет 7,5%, что приблизительно соответствует плечу 1:13. Более низкий размер ГО по сравнению с фьючерсами на акции обусловлен меньшей волатильностью индекса в отличие от отдельно взятых бумаг. При этом уровень волатильности достаточен для того, чтобы зарабатывать спекулянтам, открывая краткосрочные позиции или играя внутри дня.
В этом отношении фьючерс на индекс является некой золотой серединой. Недаром в последнее время свое внимание на этот инструмент переключают не только спекулянты, ранее торговавшие фьючерсами на акции, но и те кто работают на спот-рынке.
Естественно, что фьючерс на индекс РТС является расчетным, впрочем, как и любой другой индексный фьючерс или опцион, поскольку физическая поставка фондового индекса невозможна. Таким образом, у продавца и покупателя нет обязательств поставить и соответственно полностью оплатить базовый актив в день исполнения контракта, как в случае с более привычными для игроков отечественного срочного рынка поставочными фьючерса-
ми на акции. Все гораздо проще - ко дню исполнения со счета обладателя позиции по контракту списывается при неблагоприятном исходе и
начисляется в случае прибыльной позиции разница между ценой открытия позиции и расчетной ценой фьючерса. Однако в случае с рассматриваемым контрактом есть небольшие сложности.
Дело в том, что фьючерс торгуется в базисных пунктах индекса РТС, расчеты же между контрагентами проводятся, естественно, в рублях. Таким образом, цена фьючерса в торговой системе отражается в пунктах базового индекса, умноженного на 100, а гарантийное обеспечение - в рублях, что не должно сбивать с толку участников торгов. Объем контракта при исполнении составляет $2 умноженное на значение индекса РТС.
Отсюда достаточно просто рассчитать, что 1 пункт фьючерса в рублевом эквиваленте составляет $0,02 по курсу ЦБ РФ на день расчетов, а рублевая цена контракта вычисляется как произведение стоимости 1 пункта индекса на его цену в пунктах. Например, на закрытие торгов 19 ноября при цене фьючерса в 217850 пунктов и курсе доллара 24,5153 рубля, цена декабрьского фьючерса составляла 217850 - 0,02 - - 24,5153 = 106813,2 рубля.
Причина несколько непривычного и на первый взгляд сложного расчета стоимости контракта кроется в том, что индекс РТС является не рублевым, а валютным индикатором.
Ложка дегтя: валютная составляющая
Как несложно догадаться из приведенного выше примера, текущий курс доллара оказывает на рублевую стоимость фьючерса непосредственное влияние, внося тем самым некоторую неопределенность в ценообразование контракта. Несомненно, это является недостатком для участников торгов, работающих на рынке данного инструмента.
Поэтому в начале жизни контракта было столько сомнений в его перспективах, ведь у многих участников торгов методика пересчета цены фьючерса в рублевый эквивалент вызывала вопросы и даже некоторые опасения относительно возможной потери прибыли. На практике же, все оказалось не столь критично. Совсем скоро стало очевидно, что ни о каком существенном влиянии изменения курса доллара на прибыль инвесторов речи не идет. Главным тому подтверждением являются объемы торгов инструментом, а также отсутствие в данный момент недовольных его спецификацией.
Более того, недавно введенный в обращение контракт на индекс ММВБ, обладающий более простым принципом ценообразования и являющийся прямым конкурентом фьючерса на рыночный индикатор РТС, пока не смог стать ему достойной альтернативой. Для инвесторов фактор ликвидности оказался куда более важным, нежели наличие незначительного недостатка.
Рассмотрим влияние курса доллара на прибыль участника торгов. Предположим, что инвестор открывает длинную позицию по фьючерсу на индекс РТС по цене 220 тыс. пунктов при курсе доллара 24,5 рубля.
Рассчитаем возможные прибыли и убытки по позиции инвестора при различном сочетании изменения курса и цены контракта в случае закрытия позиции на следующий день (см. табл. 2).
Для короткой позиции по фьючерсу прибыль/убыток будут противоположными.
Приведенные расчеты показывают, что изменение курса доллара несущественно сказывается на прибыли по позиции. Вклад движения цены фьючерса в размер прибыли заметно превосходит влияние валютного фактора. Более того, в 50% случаев изменение курса увеличивает доход по позиции.
Например, при игре на повышение растущий курс будет способствовать увеличению прибыли. В последнее же время доллар демонстрирует стабильное снижение против российской валюты (см. рис. 2), что дает преимущество игрокам, открывающим короткие позиции. К тому же существенные колебания доллара не так часты.
Например, более чем за полтора года дневное изменение курса ни разу не превышало 0,15 рубля.
Неоспоримыепреимущества
Пожалуй, это единственный недостаток инструмента, в то время как достоинств у него масса, причем, неоспоримых. Такой инструмент, как фьючерс на индекс сам по себе предоставляет массу новых возможностей участникам торгов, при этом работа с ним практически не отличается от привычной торговли фьючерсами на акции. Контракт на индекс РТС обладает всеми теми преимуществами, которые присущи подобным инструментам - индексным деривативам - и которые признаны участниками торгов на западных рынках.
Недаром, они являются одними из самых востребованных и ликвидных инструментов в мире. На развитых рынках, да и не только на них, им принадлежит львиная доля оборота в суммарном объеме торгов фьючерсами и опционами.
По этому же пути движется и отечественный рынок: уже сейчас фьючерс на индекс РТС является самым ликвидным инструментом российского финансового рынка.
Главным достоинством контракта является то, что работа с ним позволяет зарабатывать на движении всего рынка в целом, чего не может дать ни один другой инструмент. Покупая или продавая фьючерс на
индекс РТС, участник торгов, по сути, играет на совокупном движении всех 50-ти акций, входящих в базу индикатора, а список этот охватывает все наиболее ликвидные бумаги и все отрасли экономики. Таким образом, инвестируя в индексный фьючерс, участнику торгов не обязательно иметь представление о перспективах той или иной бумаги, достаточно лишь предугадать направление общего движения рынка.
Фьючерс на индекс РТС является незаменимым инструментом хеджирования. В этом отношении индексный контракт обладает явным преимуществом перед фьючерсами на отдельные акции, поскольку с его помощью гораздо проще страховать риски по портфелю бумаг или всему российскому фондовому рынку в целом. Если ранее для хеджирования портфеля акций необходимо было использовать несколько инструментов на отдельные бумаги, то сейчас можно смело пользоваться лишь фьючерсом на индекс РТС.
Это касается не только портфелей, ориентированных на структуру индекса, но и произвольных пакетов акций. Причем, заметно сократилась сложность осуществления подобной операции и риск неполного хеджирования.
Для хеджирования фьючерсом на индекс рисков отдельной бумаги или произвольного пакета акций необходимо лишь вычислить коэффициенты чувствительности (коэффициенты бета) стоимости портфеля к цене фьючерса, из которых и будет определяться число индексных контрактов, необходимых для полноценного хеджа.
Интересным также видится одновременное использование фьючерсов на акции и индексного контракта для построения стратегий, основанных на наличии определенной зависимости между их динамикой. Например, можно купить контракт на индекс и одновременно продать один или нескольких фьючерсов на отдельные акции.
Такая позиция, по сути, идентична фьючерсному контракту на портфель бумаг, включающий все акции из списка индекса РТС за исключением базовых активов фьючерсов, которые проданы.
Дополнительные возможности игроки рынка деривативов получили со значительным расширением линейки производных инструментов в FORTS. Например, выявив корреляцию между движением цены на нефть и динамикой российского фондового рынка, можно построить позицию в которой фьючерс на индекс будет противостоять контракту на нефть марки Urals. Еще более расширился спектр возможностей после запуска фьючерсов на отраслевые индексы РТС.
Наличие в обращении этих инструментов позволяет участникам торгов играть на разнице движения всего рынка и бумаг, принадлежащих отдельным отраслям.
Помимо всего прочего, сейчас фьючерс на индекс РТС является, пожалуй, самым привлекательным инструментом для спекулятивной игры. Подтверждением чему может служить тот факт, что все больше спекулятивно настроенных игроков переходят работать именно на рынок данного инструмента.
Причина популярности фьючерса у этой категории участников торгов - максимальное плечо среди деривативов на фондовые активы, меньшие транзакционные издержки и, безусловно, ликвидность.
Ну и конечно, не стоит забывать о наличии в линейке производных FORTS опциона на фьючерс на индекс РТС, который сейчас является самым ликвидным на рынке опционов. Используя эти контракты, инвесторы имеют возможность строить разнообразные стратегии с различным сочетанием риск-доходность, причем набор таких стратегий практически безграничен.
Заключение
Фьючерс на индекс РТС является наиболее востребованным инструментом российского рынка деривативов. Причина этого кроется в том многообразии возможностей для всех категорий инвесторов, будь то арбитражеры, спекулянты или хеджеры, которые несет в себе инструмент.
Поэтому, думается, дальнейшие перспективы контракта еще более блестящи.
