Преследования лидеров - неизбежный финал финансового цикла
А затем рынок рухнул, и вслед за ним стал рушиться весь механизм дружбы. Сперва в конце 2000 г. свое расследование начала ассоциация фондовых брокеров NASD. Затем к ней присоединилась SEC. В начале 2001 г. лишились мест исполнители программы Друзья Фрэнка: сам Шмидт и два брокера, в чьем ведении находились сомнительные счета.
Под расследование попал и руководитель управления по торговле акциями Джордж Коулман, через которого проходили вздутые комиссионные за левые акции.
Вначале CSFB занял позицию отрицания, утверждая, что все эти явления не связаны друг с другом, и Куаттроне не отвечал ни за что, кроме собственно взаимоотношений с эмитентами. Но тут масла в огонь подлила пресса: сперва журнал Red Herring опубликовал большую статью, где во всех деталях и со ссылками на многочисленных свидетелей описал, как именно делались суперзвездные IPO, а затем Forbes посвятил огромную статью лично Куаттроне, опросив более сотни анонимных брокеров, инвесторов, венчурных капиталистов и прочих участников процесса, которые выложили все: и про то, как Куаттроне гневно осуждал спиннинг не далее чем в 1997 г., и про то, как Куаттроне приказывал аналитику вписать в отчет нужный ему прогноз прибыльности, обещая, что в противном случае строптивец останется без бонуса, и, разумеется, про друзей Фрэнка.
А Credit Suisse, владелец CSFB, уволил главу CSFB Аллена Уита, и на его место пришел принципиальный Джон Мэк, злой гений Фрэнка Куаттроне.
Наконец, до Куаттроне добрались и правоохранительные органы: как выяснилось, в декабре 2000 г. Куаттроне якобы приказал сотрудникам уничтожить документы, оставшиеся после IPO - буквально через два дня после того, как узнал, что в его отношении возбуждено расследование. Следствие связало эти два факта вместе - что неудивительно, если вспомнить, что именно шредеры были в центре скандала с Enron и Arthur Andersen.
Несмотря на уверения его адвокатов в том, что такие бумаги положено уничтожать по инструкции, Куаттроне не помогло ничего: сперва CSFB отправил его в административный отпуск (по сути, уволил), а затем в мае 2003 г. Куаттроне было предъявлено официальное обвинение в препятствовании правосудию.
На момент написания книги процесс по делу Куаттроне был только начат. Когда Куаттроне в мае 2003 г. были предъявлены обвинения, в прессе США прошла массовая пиар-кампания в защиту Куаттроне. Прессу, особенно деловую и местную в Силиконовой долине, а также специализированные сайты, заполнили десятки вполне искренних писем от бывших одноклассников и соседей Куаттроне, топ-менеджеров технологических компаний, и конечно, бывших партнеров Куаттроне по бизнесу.
Их аргументация, впрочем, не поражала разнообразием. В письмах подавляюще преобладали два лейтмотива Фрэнк не жулик, он мой друг и Отстаньте от Фрэнка, чего в этом было плохого - у нас так было принято, и все так делали. Большинство из сторонников Куаттроне до сих пор не могут понять, что ж такого плохого в этих счетах для спиннинга. Один топ-менеджер сказал Forbes, что счета Куаттроне никак не влияли на его решение, потому что все другие инвестиционные банки также приглашали его поучаствовать в IPO, а стало быть, с его точки зрения, он мог пользоваться этой услугой и оставаться вполне независимым в своем мнении. Это, безусловно, несерьезная защита, сравнимая разве что с позицией судьи из анекдота, который предложил стороне в процессе увеличить взятку до размера, предложенного конкурентом, чтоб судья смог рассудить их по закону.
Но все авторы сходились на том, что Фрэнка преследуют не за то, что он сделал что-то дурное, а за то, что он знаменитость и лучше всех подходит в козлы отпущения.
Куаттроне, однако, эта кампания в его защиту вряд ли смогла бы помочь. Дело против него возбудил прокурор Нью-Йорка Элиот Спитцер, который уже прославился в начале 2000-х гг. как борец с коррупцией на Уолл-стрите номер 1. В 2002 г. Спит-цер заставил дюжину инвестиционных банков, уличенных в нарушении независимости своих аналитиков, уплатить беспрецедентный штраф в размере 1,4 млрд. долларов и обеспечить создание независимых аналитических фирм, он же преследовал инвестбанк Citigroup (где работал Джек Грубман), и его клиентов из числа топ-менеджеров телекоммуникационных компаний, заработавших на спиннинге свыше 1,5 млрд. долл. (в их числе и бывшего президента WorldCom Берни Эбберса), а вскоре после дела Куаттроне он развернул дело взаимных фондов, уличенных в махинациях в пользу крупных клиентов.
Спитцер неоднократно заявлял, что намерен вывести Уолл-Стрит на чистую воду, а прокурор Джеймс Коми, ведущий дело Куаттроне, пообещал защищать расследование железным кулаком - так что Фрэнк нажил себе очень серьезных врагов.
f) Преследования лидеров - неизбежный финал финансового цикла ?
Практически любые разговоры про Куаттроне сейчас не обходятся без упоминания другого легендарного персонажа финансового рынка, Майкла Милкена, о котором мы уже говорили. Истории Милкена и Куаттроне и впрямь обнаруживают очень много сходства. И тот, и другой - выходцы из небогатых семей и пробились в жизни сами.
Даже колледж у них был один и тот же (Милкен и Куаттроне учились в бизнес-школе Вартон, причем с разрывом всего в несколько лет). И тот, и другой были со странностями, но не воображали о себе, а вкалывали как проклятые. И тот, и другой плыли против течения.
И тот, и другой руководили фирмой внутри фирмы. И тот, и другой собрали вокруг себя множество лояльных клиентов и партнеров, веривших им как себе.
И тот, и другой в годы, непосредственно предшествовавшие краху, зарабатывали миллиарды для организации, сотни миллионов для себя, и были главными источниками прибыли своих инвестиционных банков. И тот, и другой были на переднем крае революции в бизнесе.
Но главное, что роднит Милкена и Куаттроне (и что так пока и не было подмечено) - страсть к тотальному контролю.
Стиль Милкена авторы, писавшие о нем в конце 1980-х гг., описывали точно так же, как десятилетие спустя описывали стиль Куаттроне. Оба босса не упускали из виду ни одной мелочи, следили за всем сразу, и терпеть не могли, если что-то в цепочке транзакций находилось вне их контроля.
Оба были, по сути, воплощениями самого рынка, держа в руках и спрос, и предложение. Милкен контролировал в своем банке все, касавшееся мусорных облигаций: выпуск, размещение, вторичный рынок.
Куаттроне переходил из банка в банк, с каждым шагом собирая все большие полномочия по той же цепочке - выпуск, размещение, вторичный рынок. Они были королями рынков не только по размаху результатов своей деятельности, но, прежде всего, по размаху своих полномочий - без которых они и не стали бы королями.
В общем, перефразируя известную фразу, Куаттроне - это Милкен наших дней. Впечатление, что десятилетие спустя история взлета и падения гения-финансиста повторилась заново, отогнать очень сложно.
И это заставляет задуматься, не стоит ли за этим повторением некий закономерный процесс.
Действительно, считать дело против Куаттроне торжеством правосудия можно было примерно в той же степени, в какой Аль Капоне был повинен в неуплате налогов. Инкриминируемый Куаттроне е-мейл может быть признан актом обструкции расследования только при очень творческой интерпретации, которая вряд ли устроит суд. Всем ясно, что подлинная вина Ку-аттроне, если он в чем-то виновен - в обмане и манипуляции ценами, благодаря которой крупные инвестора обогащались за счет мелких, а компании лишались необходимого капитала. Если его удастся уличить хотя бы в том, что он обладал правами распоряжаться счетами Друзей Фрэнка для использования их в размещаемых им же IPO (достаточно одного факта нарушения), суд применит правило io-b5, по которому такие IPO будут признаны недобросовестными - и этого уже хватит для приговора. Но для этого суду понадобится иметь неопровержимые доказательства, что Куаттроне имел такую власть и полномочия от CSFB.
А таких фактов у следствия пока нет - не случайно первоначальное расследование, которое искало как раз свидетельства нарушений законов о ценных бумагах, уже закрыто. Формально все подразделения CSFB были независимы, и к тому же завышенные комиссионные, лэддеринг, спиннинг и искаженная аналитика по закону, как ни удивительно, напрямую не наказуемы.
Значит, следствию понадобится предоставить свидетельские показания, доказывающие умысел и сговор участников, и связь их действий друг с другом.
Теоретически преследовать Куаттроне за нарушения законов о ценных бумагах вроде бы также уже было нельзя. В 20002001 гг. Куаттроне уже был под регуляторским расследованием, которое оправдало его. Поэтому Спитцер отправил в суд только обвинение в преступном уничтожении улик. Первое слушание завершилось вничью - присяжные безнадежно запутались в деле и, не в силах определиться, виновен ли Куаттроне или нет, выбросили белый флаг отказавшись от вынесения вердикта.
После этого судья объявил мистрайал - повторное слушание дела с новым составом жюри. Слушания высветили как проблемы с защитой Куаттроне (которому очень сложно отрицать, что он никак не влиял на процесс раздачи акций в IPO), так и прокурорам, которые так и не смогли доказать, что Куаттроне намеренно препятствовал правосудию. Из-за этого никто из держателей злополучных счетов сейчас не может считать себя в безопасности.
Прокурор Спитцер уже предупредил, что установленная связь между счетом в CFSB и передачей IPO группе Куаттроне будет рассматриваться как взятка. Практически любой Друг Фрэнка может тоже ожидать повестки в суд - и, возможно, приглашения свидетельствовать против Куаттроне в обмен на прокурорскую индульгенцию для собственных грехов.
Не всякая дружба вынесет такое испытание.
Считать прокуроров Спитцера и Коми бескорыстными защитниками справедливости также нельзя. Прокурор в США -политическое назначение, и всякий прокурор носит в своем кейсе жезл федерального политика. Публично засудить богатого, знаменитого и сильного противника - лучший способ сделать следующий шаг в политической карьере. Ревущие восьмидесятые могут послужить уроком и здесь: прокурора, обвинявшего Милкена, звали Рудольф Джулиани.
Будущий многолетний мэр Нью-Йорка сделал себе имя именно на славе Милкена.
Общественное мнение, обличавшее Куаттроне, также немного стоило. Когда рынок был в зените, обличители молчали - и не в последнюю очередь потому, что имели свою долю в буме: в виде личных инвестиций, завышенных зарплат, ожиданий ухода на отдых через два-три года мультимиллионерами. Подчас критики Куаттроне и сами в конце 1990-х внесли свой лепет в легенды о электронном миллениуме, ошибке 2000 года, конце экономического цикла и прочих уже принадлежащих истории благоглупостях.
Видно, подлинная вина Куаттроне в глазах общественности была не в том, что он манипулировал рынком, а в том, что эти манипуляции не принесли состояния лично обличителям. Горькое разочарование относительно своего персонального будущего, которое выливается в разговорах о Куаттроне, понятно, но спрашивать за обиду и за утрату бумажного богатства следовало б не с Куаттроне, а с себя.
Исключений из этого перечня ничтожно мало.
После кризисов всегда велик соблазн думать, что теперь-то все будут жить по-новому, правила изменят, злоупотребления запретят, произойдет самоочищение, и подобного не случится больше никогда. Точно так же, как мы показали в предыдущей главе, думали и в 1980-е гг. Дело Куаттроне показывает, что это было ошибкой, и вот почему.
У финансового рынка короткая память. Для ценных бумаг 30 лет математически эквивалентны вечности, но на практике горизонт подавляющей части инвесторов ограничивается отчетным периодом или, в лучшем случае, сроком жизни их фонда, а у трейдеров он и того меньше. События прошлого года в памяти держат разве что аналитики, а за пять лет забывается все. В 1998 г. казалось, что кризис российских гособлигаций останется в памяти навеки, и России больше в долг не дадут ни цента, но в 2002-2003 гг. рынок внутренних займов и евробондов уже снова кипел. Кризис был если не прощен, то накрепко забыт.
Рынок IPO повел себя так же, как и рынок долговых инструментов. Пока пресса обсуждала дело Куаттроне, 12 июня 2003 г. прошли первые за несколько лет IPO технологических компаний.
Акции изготовителя тест-комплектов для чипов FormFactor выросли в течение первого дня более чем на 30%. Здесь также можно было заподозрить влияние андеррайтера, Morgan Stanley.
IPO другой компании, iPayment, прошедшее за месяц до этого, также было выпущено на 40% ниже текущей рыночной цены.
Фрэнк Куаттроне, судя по всему, принадлежит уже не бизнесу, а истории, и завоевал свое место в истории финансовых рынков рядом с Майклом Милкеном. Место, определенное для финансовых гениев и злодеев в одном лице.
Поиски козла отпущения из крупнейших финансовых лидеров, как представляется нам, являются почти неизбежным финалом венчурного цикла.
# 2. Новые технологии и новые бизнесы
і. Развитие информационных технологий
Основные технологические вехи периода 1990-2003 года слишком разнообразны даже для кратких характеристик, а их взаимодействие друг с другом потребует как минимум отдельной главы. Здесь будут обозначены только основные технологические вехи десятилетия, необходимые для понимания венчурного бизнеса в этой области.
На рубеже десятилетий все основные операционные системы стали обеспечиваться графическим интерфейсом (в 1980-х гг. он был только у Apple). Выход Windows, изначально графической оболочки над DOS, ознаменовал окончательную победу графического интерфейса, но понадобилось еще несколько лет, чтобы управляемый мышью и основанный на нажимаемых и перетаскиваемых элементах интерфейс стал частью операционной системы (начиная с Windows 95).
Тогда же в среде профессиональных программистов стала распространяться альтернативная операционная система Linux. Основанная на UNIX-подобном ядре и текстовом управлении, она долгое время оставалась не более чем проектом энтузиастов, но с распространением Интернета ее сравнительно более высокая безопасность и надежность от сбоев завоевала ей большую долю операционных систем для веб-серверов.
Ближе к концу десятилетия ее начали предлагать и как пользовательскую операционную систему. Поначалу она распространялась медленно, но кризис (а также поддержка крупных корпораций, государственных организаций и большой части ИТ-профессио-налов, недовольных засилием продуктов Microsoft) дали толчок ее распространению и на десктопах.
На рубеже десятилетий развитие и усложение графических и звуковых возможностей компьютеров породили целый ряд новых индустрий. Сложилась отдельная отрасль производителей мультимедийной аппаратуры (видео- и звуковых чипов, дисководов CD-ROM, периферии и др.). Выделилось производство чипов для обработки трехмерных изображений, так называемых gD-ускорителей.
Получило широкое распространение издание интерактивных обучающих программ, учебных пособий, справочников и даже книг на компакт-дисках для использования через компьютер.
В начале 1990-х гг. конфликты между производителями офисного софта дали возможность Microsoft занять доминантное положение в этой нише (редактор текстов, таблицы, презентации, почта). Последовавшую за этим войну браузеров Microsoft выиграл, жестко привязав свой браузер Explorer к операционной системе.
Однако в остальных областях его успехи оказались эфемерными: попытка выстроить свой портал MSN потерпела относительную неудачу, софт для разработки веб-страниц был после нескольких лет конкуренции почти монополизирован компанией Macromedia (пакет Dreamweaver), а редакторы для графики отошли компании Adobe (Photoshop / Illustrator). Adobe и Macromedia также поделили новые форматы, удачно вписавшиеся в развитие Интернета: Adobe создала на базе языка Postscript визуальный формат для печатных документов PDF, а Macromedia разработала компактный анимационный формат Flash, позволивший также создавать достаточно сложные программные приложения для Web.
Еще один язык программирования специально для Интернета был разработан в Sun Microsystems на базе языка Oak. Это кроссплатформенный (то есть способный работать без изменений на любой операционной системе, исполняясь на т.н. виртуальной машине) язык получил название Java и некоторое время был чрезвычайно моден как средство создания веб-приложений.
Впоследствии он несколько потерял популярность, но занял свою нишу в ряду средств разработки пользовательских программ для веб-сайтов, особенно там, где были критичны надежность и безопасность, а впоследствии и для некоторых мобильных устройств, таких, как сотовые телефоны.
Кроме инженерных, в этот период возникли и новые деловые технологии (возможно, их стоит назвать бизнес-моделями). Распространение Интернета и средств HTML создало дополнительные возможности для создания фактически альтернативной индустрии средств массовой информации.
Совокупность этих индустрий получила название нью-медия - гибрид мультимедии и СМИ. В венчурный бизнес стали включаться рекламное дело, дизайн, индустрия моды.
Такие же изменения стали вноситься и в торговлю. Розничная торговля и, в целом, реализация товаров и услуг через сеть получила наименование B2C (business-to-consumer), а между организациями - B2B (business- to-business).
В первом сегменте уверенно лидировали Amazon и eBay, во втором - Ariba и CommerceOne.
На стыке с этими коммерческими схемами традиционные корпоративные информационные системы управления (MIS -management information systems) стали расширять функциональность, превращаясь в ERP - системы управления ресурсами предприятия (enterprise resource planning). В этой области выделились два лидера: американский Oracle и германский SAP.
Внутри ERP-сектора выделились подсекторы - управления клиентскими взаимоотношениями (CRM - customer relationship management), управления поставками (SCM - supply chain management) и другие. Серьезно модифицировалось производство компьютеров: оно коммодитизировалось до уровня потребительских товаров.
Dell стал первым производителем, который начал производить почти все компьютеры под заказ, оптимизировав свою цепочку поставки до почти полного исчезновения складских запасов (3 дня продаж) и внедрив общение почти исключительно через Интернет как с заказчиками, так и с поставщиками.
Наконец, на стыке ERP-систем и электроники в 2000-2003 гг. стало создаваться новое поколение умных ярлыков - средств радиоидентификции, или RFID. Распространение Интернета сделало возможным создать ярлыки, несущие только порядковый номер объекта (товара, транспортного средства, человека) для обращения к базам данных.
Сейчас ожидается, что в течение нескольких предстоящих лет RFID-технологии полностью вытеснят штрих-коды и принесут в системы учета и контроля такие же глубокие сдвиги, какие Интернет принес в бизнесы, связанные с информацией.
Так в венчурном капитализме стали формироваться синкретические отрасли, где технология была уже только базой для решения как старых, так и новых деловых задач, а не основой и целью бизнеса.
2. Интернет входит в моду и быт
Центром деятельности венчурных капиталистов в 1990-е гг. стал Интернет. Представлявший собой систему связи компьютеров на основе протокола TCP/IP плюс сопутствующие ей каналы связи, он изначально был создан для нужд Пентагона и впоследствии распространен на американские университеты. Их выпускники, в массе своей более высокооплачиваемые, чем средние американцы, привыкали пользоваться возможностью мгновенного общения через компьютерный терминал Интернета, и искали возможности доступа туда и после окончания учебы.
Они и стимулировали спрос на доступ в Интернет у своих работодателей. В 1992-1993 гг. началось массовое домашнее подключение к Интернету индивидуальных пользователей из числа тех, кто ранее не был связан с ним по работе. Этот процесс стремительно расширил аудиторию пользователей Сети в несколько раз (по данным провайдера America Online, уже к 1995 г. выход в Интернет имели около 12% домохозяйств США).
За пределами Америки распространение Интернета было значительно уже, но во второй половине 1990-х гг. ряд стран Европы и Восточной Азии (Финляндия, Швеция, Италия, Япония, Корея) стали обгонять США.
а) Технологические предпосылки развития Интернета
Массовое распространение Интернета имело несколько основных причин. Его материальной предпосылкой было создание достаточно мощных компьютеров (на базе процессоров с частотой 486/66 Мгц и выше) и модемов, которые могли поддерживать высокую скорость соединения.
Была и экономическая причина: машины такой конфигурации, которая поддерживала соединение с сетью, стали доступны частному покупателю именно после 1992 г., когда их цена снизилась до 1000-1500 долл. В 1985 г. индивидуальные покупатели приобрели 20% всех проданных компьютеров; в 1997 г., эта цифра превысила 50%.
Когда покупка подходящего компьютера перестала быть бременем для семейного бюджета, выход в Интернет тоже стал популярным товаром. Изначально американцам были доступны только два общенациональных провайдера - America Online (AOL) и Compulink, затем к ним добавился еще ряд провайдеров, как аффилированных с крупными телекоммуникационными фирмами (ATT, Microsoft MSN), так и независимых (Earthlink, United Online). Крупнейшим из них является America Online. В 1998-1999 гг. начался массовый переход на DSL - цифровые выделенные линии, которые обеспечивали устойчивый, постоянный и независимый от телефона канал, с использованием кабельного телеканала или телефонного провода, и к тому же на гораздо более высокой скорости (128 Кб/ сек - 2 Мб/сек против 56 Кб/сек у модема).
В 2002 г. в США было уже 16 млн. пользователей выделенных линий, но примерно трети диалап-пользователей высокоскоростной Интернет все еще недоступен по техническим причинам.
Следующей причиной было упрощение пользования Интернетом: к этому времени были созданы достаточно легко управляемые программы для пользования возможностями Интернета, которые не требовали специальных знаний. Спросу на услуги Интернета способствовало и создание в начале 1990-х гг. языка гипертекстовой разметки (HTML), который сделал возможным размещение в Интернете удобочитаемых текстовых и графических документов. Совокупность документов, доступных через Интернет средствами HTML получила название WWW (от World Wide Web - Общемировая Паутина). Такие документы просматриваются с помощью специальных программ - веб-браузеров, которые изначально создавались из расчета на работу в графических интерфейсах и на неподготовленного пользователя. Первые блоки информации (т.н. веб-ресурсы) относятся к 1992 г., а, начиная с 1994 г., WWW начала расти взрывообразно, за счет именно новых ресурсов, создаваемых частными пользователями, чему способствовала элементарность HTML и браузеров.
Интерес аудитории Интернета к этому сегменту рынка подтолкнул к действию целый ряд венчурных фирм, и процесс развития веб-технологий пошел уже на двухсторонней основе. Новые технологии привлекают новых потребителей, а их приток и интересы, в свою очередь, стимулируют развитие новых технологий.
WWW в настоящий момент является самым информационно насыщенным из ресурсов Интернета, и большая часть новых пользователей Интернета подключаются к сети именно для пользования WWW. Эта взаимосвязь WWW и пользователей является определяющим для развития всего, связанного с сетью.
b) Информация, общение, развлечения, пороки: что дал Интернет своим
пользователям
Сказать, какое из преимуществ Интернета более значимо, очень сложно. Дать количественную оценку предпочтениям -хоть они и неоднократно измерялись самыми разными образами, вероятно, практически невозможно.
Максимум, что можно сделать - это описать все виды пользовательской активности и дать им характеристики.
Общение стало едва ли не первым предназначением Интернета, еще с тех времен, когда он именовался Arpanet. Изначально общение велось по электронной почте (протоколы POP/ SMTP), затем добавилась сеть USENET - форумы для общения по темам, и IRC - Internet Relay Chat, каналы разговоров. С развитием WWW все эти технологии были продублированы в сетевом исполнении.
Наиболее удачными реализациями стали instant messengers (ICQ и его аналоги: MSN, AIM и так далее) и блоги. Блоги, ставшие популярными с 1998-1999 гг., представляют собой развитие сетевых форумов дневникового типа (где пользователи могут легко оставлять записи заданного формата) в простые структурированные ленты новостей.
Наиболее организованные блог-ресурсы позволяют производить т.н. пользовательский контент, то есть частично преобразовывать общение в создание информации. По такой схеме устроен первый блог Slashdot.org. Более массовые блоги служат, в основном, для общения как такового. Удобство Интернет-общения в его моментальности и дешевизне.
Особенности общения в сети породили обширную субкультуру и собственные нормы, специфичные для Сети, рассмотрение которых заслуживает отдельного исследования.
