Новые источники венчурных средств
Следующим источником средств были собственные исследовательские проекты крупных корпораций, работавших в тех же или смежных отраслях бизнеса, что и венчурные компании. Среди этих последних особенно следует выделить General Electric, IBM, Xerox, HP, DEC, Intel.
Одни корпорации, такие как HP и DEC, будучи сами в прошлом венчурными, еще в конце 1960-х гг. легко перешли к практике создания дочерних исследовательских или инновационных компаний. Эти компании пользовались почти полной операционной самостоятельностью и были связаны со своими родителями только по линии реализации своей продукции и получения финансирования.
Старые корпорации с традиционным подходом к делу выдержали эту перестройку с большим трудом. Во многом, однако, отказ от централизованного и заорганизованного ведения таких исследований был вызван тем, что крупные корпорации с самого начала расцвета венчурного капитализма в конце 1950-х гг. зачастую с позором проигрывали соревнование малому высокотехнологическому бизнесу. При несравненно больших затратах на централизованные исследования их КПД был несоизмеримо ниже.
Создатели процессора Intel или микрокомпьютера Apple добились минимальными средствами того, чего не смог добиться работавший в том же направлении IBM, исследовательский отдел которого многократно превышал по численности весь персонал Intel и Apple вместе взятых. Производительность труда у корпораций также была ниже.
В частности, IBM с производительностью в 184,600 долл. на человека к концу десятилетия отставал более чем вдвое от своих конкурентов - Apple (451,600 долл. на человека) и Compaq (317,500 долл. на человека). Венчурные фирмы в среднем тратили на создание нового рабочего места 42,914 долл. против 59,510 долл. у крупнейших корпораций из рейтинга Fortune 500, имели пропорцию высококвалифицированных сотрудников в 53% против 10%, а административного персонала - в 10% против 25%, и производили вчетверо больше экспорта на доллар затрат, чем их конкуренты.
Венчурные компании, таким образом, помогали поддерживать слонов в форме, как в шутку называли этот процесс венчурные капиталисты. Поддержание же формы подсказывало возможность копирования методов работы венчурных компаний вместо реформирования исследовательского процесса в компаниях в существующих рамках.
В общей сложности, корпорации увеличили свои затраты на создание новых исследовательских компаний с 22 до 325 млн. долл. в год. Деятельность этих компаний лежала несколько в стороне от венчурного процесса, но все же достаточно близко к нему: многие из них создавались как совместные предприятия, были очень часты ситуации, когда коллективы этих компаний образовывали уже свои дочерние компании и независимо - на основе начатых разработок - создавали новые.
Далее, наиболее удачливые венчурные компании, закрепляясь на новом рынке и осваиваясь в индустрии, начинали также использовать свои прибыли для финансирования создания новых компаний. Иногда они выступали в качестве инвесторов в новые фонды своих венчурных капиталистов, иногда участвовали в качестве ограниченных партнеров в отдельных новых компаниях. Здесь действовал тот же принцип, что и с корпорациями.
Это было очень распространенным явлением - например, легендарный создатель суперкомпьютеров Сеймур Крэй создал за 20 лет три компании; со-основатель Microsoft Пол Аллен участвовал в создании 14 компаний.
В 1978 г. неожиданно для фондового рынка ожил интерес к новым выпускам акций. На протяжении нескольких лет вплоть до 1984 г. объемы IPO росли, увеличиваясь за год в несколько раз. Мы уже говорили о том, что для венчурных капиталистов IPO был, прежде всего, стратегией выхода - способом продать часть или все бумаги из портфеля данной компании и зафиксировать, таким образом, прибыль.
Вместе с тем, IPO было значительным рубежом и для самой компании, так как позволяло ей продавать на рынке новые акции и инвестировать собранные таким образом средства в расширение исследований и производства. Рынок IPO в течение десятилетия был крайне неровным - бум 1983 г. соседствовал с провалом 1984 г., 1986-1987 гг. стали периодом еще большего бума, который оборвался в одночасье с биржевым крахом октября 1987 г. Тем не менее, очень многим компаниям, достигшим фазы публичной корпорации, он помог воспользоваться изобилием средств напрямую, привлекая средства по усмотрению менеджмента компании и, самое главное, очень часто именно в тех размерах, в каких это было необходимо.
b) Новые источники венчурных средств
В состав венчурных инвесторов очень быстро вошло и много новых категорий участников. Среди них следует отметить инвестиционные фонды, иностранных инвесторов и пенсионные фонды. В группе инвестиционных фондов следует различать взаимные фонды, хедж-фонды и собственно специализированные инвестиционные венчурные фонды. Взаимные фонды (mutual funds), которые собирали деньги от частных инвесторов и размещали их в самые разнообразные активы, получили право на больший риск в ходе тех же регулятивных реформ рейганомики, о которых уже говорилось выше, и проявили интерес к высокодоходным венчурным партнерствам.
В 1980-е начался расцвет хедж-фондов (hedge funds) - небольших специализированных фондов, собранных из средств институциональных инвесторов и занимавшихся финансовыми спекуляциями на фондовых рынках. Венчурные операции привлекли хедж-фонды по той причине, что высокорисковые инвестиции были их уставной задачей, для которой они создавались. Так как ликвидность прямых инвестиций в венчурные фонды была неполной, участие этих категорий инвесторов было в какой-то мере ограничено.
Кроме того, в 1980-х гг. стали появляться новые венчурные фонды, рассматривавшие сами венчурные компании как краткосрочные (финансовые), а не долгосрочные (стратегические) инвестиции.
Пришедшие в этот период в венчурный бизнес иностранные инвесторы были, в большинстве случаев, японскими корпорациями. Как ни странно, рост их участия в венчурном бизнесе был также спровоцирован рейганомикой, вследствие которой торговый баланс США оказался в вечном дефиците, большая часть которого была сформирована в торговле с Японией. Этот дефицит покрывался переходом собственности на американские активы к японским инвесторам, и венчурные компании стали частью этого общеэкономического процесса.
Японские корпорации, органически неспособные к инновациям из-за специфической национальной корпоративной культуры, активно подавлявшей разномыслие и инициативу, с большой охотой приобретали американские венчурные фирмы, работавшие по их профилю, а также инвестировали в специализированные венчурные фонды. Притоку иностранных инвестиций способствовало и то, что иностранные инвесторы были освобождены от американского налога с доходов от капитала.
Наконец, важнейшим событием 1980-х гг. было появление среди венчурных инвесторов пенсионных фондов, допущенных туда реформой 1978 г. Пенсионные фонды, которые уже в 1978 г. составляли около 15% всех венчурных инвесторов (за счет использования разных мелких исключений из правил), не замедлили воспользоваться возможностью вложиться в ранее малодоступный сегмент рынка. Именно пенсионные фонды стали главной финансовой причиной венчурного бума.
За десять лет их доля участия в рынке венчурного капитала выросла до 46%, а общий объем их инвестиций за десятилетие увеличился с 32 миллионов в 1978 г. до 1,357 миллиардов в 1988 г - в 42.4 раза!
4. Использование венчурного капитала в 1980-е гг.
Начиная с 1978 г. интересы венчурных капиталистов испытали несколько сдвигов, прежде всего в сторону компьютерных и биотехнологических фирм, а также связанных с ними индустрий. Компьютеры были наиболее популярны в начале десятилетия, когда они составляли более четверти всех новых инвестиций.
Биотехнология расцвела уже в начале-середине 1980-х гг., составляя к концу этого десятилетия до 8% всех новых инвестиций, частично, видимо, отвоевав позиции у более традиционных медицинских индустрий.
Венчурные инвестиции в виды промышленности в 1980-е гг.(млрд долл.)
Связь (54)
Прочее (244) Информационные сети (68)
омпьютеры (271)
Программирование (41)
Электроника (122) Биотехнология (81)
Потребительские товары (95)
Промышленные товары (135)
Роботехнологии (41)
Полезные ископаемые (108)
Связь (434)
Прочее (1845)
Информационные сети (977)
Потребительские товары (1411)
Промышленные товары (543)
Роботехнологии (109)
Полезные ископаемые (109)
Электроника (868)
Медицина (1303)
Биотехнология (868)
Важным структурным изменением было почти полное исчезновение из списка добывающихкомпаний (нефть и полезные ископаемые) и резкое сокращение доли промышленной автоматизации (в основном, роботехнологии). В секторе промышленных продуктов начал происходить уверенный сдвиг в сторону разработки новых материалов. К концу десятилетия также обозначились, соответственно, две тенденции к росту - в секторах телекоммуникаций (за счет повышения интереса и возможностей развертывания мобильных и спутниковых систем связи) и потребительских товаров и услуг.
Диверсификация инвестиций тоже увеличилась, что видно из увеличения сектора прочие инвестиции с 7% до 14%.
Следует обратить внимание, что фактическое распред ел е-ние инвестированных средств отличается от количественного распределения компаний, получавших инвестиции. Причина этого в разной капиталоемкости компаний - так, например, производители программного обеспечения и телекоммуникаций требовали минимум вложений (410-420 тысяч на компанию в среднем в 1978-80 гг., 510-580 тысяч в 1987-89 гг.), в то время как биотехнологии поглощали гораздо большие суммы из расчета на одну компанию (1.23 миллиона в 1978-80 гг., 690 тысяч в 1987-89 гг.).
Тем не менее, больше всего средств было привлечено в компьютерную индустрию.
Эти особенности отражают условия технического прогресса в 1975-80 гг. Период венчурного бума 1978-1992 гг. был совершенно особенным в силу того, что именно к этому времени произошли два важнейших технологических прорыва, которые дали всем высоким технологиям мощный толчок. Этими прорывами были создание в 1971 г. микропроцессора и окончание исследований по рекомбинации молекулы ДНК. Первое открытие создало персональные компьютеры и все связанные с ними индустрии, второе - генную инженерию, или, иначе, биотехнологию как отрасль науки и производства. Оба оказались в центре коммерческих проектов середины 1970 - конца 1980-х гг.
Сочетание этих эпохальных открытий с мощным приливом инвестиционных ресурсов явилось тем синтезом высокотехнологического предпринимательства и финансового рынка, который по праву можно назвать уникальной особенностью венчурного капитализма 1980-1990-х гг.
а) Информационные технологии
История создания микропроцессора началась еще в 1969 г., когда Intel получил запрос от японского производителя электроники на создание чипа для настольного калькулятора. Конструктор Тед Хофф, который начал разработку модели, счел исходный план чипа чересчур сложным и занялся его упрощением. По словам Хоффа, он ориентировался на свой настольный компьютер PDP-8, который и принял за образец того, насколько сложным должен быть эффективный процессорный чип.
В результате, в 1971 г. Intel начал производство микропроцессоров Хоффа, которые очень скоро переросли область своего первоначального применения. Чип, смоделированный наподобие центрального процессора PDP, но в то же время помещавшийся на ладони, дал всей компьютерной индустрии толчок, сопоставимый по значимости с тем влиянием, которое изобретение полупроводника оказало на развитие электронной промышленности.
В то время, как миникомпьютеры DEC вытесняли большие деловые компьютеры IBM, уже в 1960-е гг. компьютерный инженер Сеймур Крэй начал создавать суперкомпьютер - машину, нацеленную на сверхмощные вычисления, необходимые, например, при баллистических расчетах, прогнозировании погоды, проектировании и тестировании сложных инженерных решений или ведении общенациональных баз данных. Долгое время суперкомпьютеры были товаром, который в основном потребляли государственные учреждения США и других стран, причем под контролем Комитета по контролю за экспортом и других ведомств из разведсообщества. Впрочем, компьютеры Крэя относились к так называемой технологии двойного назначения и применялись в гражданских проектах не менее (если не более), чем в военных.
К сожалению, более детальные данные о развитии рынка этой технологии предоставить сложно по той же причине засекречивания сведений о потребителях суперкомпьютеров.
Параллельно с моделями Крэя, ставшими в известной мере стандартами индустрии, развивались и другие суперкомпьютерные исследования. Особенного упоминания заслуживают Supercomputing Systems с конструктором Стивом Ченом, Thinking Machines, конструктор Денни Хиллис и Tera Computer, конструктор Бартон Смит.
Первая из этих компаний была еще одним спиноффом Cray Research, вторая начала разрабатывать достаточно популярную ныне технологию параллельного использования процессоров (которая выросла, что любопытно, из докторской диссертации, написанной Хиллисом во все том же MIT), а третья ориентировалась на создание теракомпьютера - машины с быстродействием в 1 триллион операций в секунду, скоростью обмена информацией в 1 триллион байт за секунду и памятью объемом в 1 терабайт (триллионные характеристики традиционно обозначаются приставкой тера).
В смежных областях разрабатывались высоконадежные, т.н. бессбойные компьютеры; впервые эту инженерную задачу четко сформулировал Джеймс Трейбиг, глава маркетингового управления по миникомпьютерам Hewlett-Packard. Эта идея была настолько революционна, что не была принята HP.
Более внимательна к ней оказалась венчурная фирма Kleiner Perkins, которая предоставила Трейбигу 50 тыс. долларов на проведение маркетингового исследования, с условием, что если цифры подтвердят существование спроса на такие компьютеры, финансирование проекта будет расширено. На основе результатов исследования под проект была создана новая фирма Tandem Computers, которую Kleiner Perkins намеревался выпестовать (в 1970-е гг. это был едва ли не единственный пример, когда венчурная фирма вложила деньги не в разработку, а просто в пустой сегмент рынка).
Трейбиг говорил впоследствии, что такое было возможно только в Силиконовой Долине, так как только там он сразу получил капитал, сеть дистрибьюторов, готовых распространять товар, и людей, чье поощрительное отношение помогло Tandem добиться успеха.
Наконец, в 1980-х гг. была создана технология рабочих станций, которая представляла собой в известном смысле возврат к концепции мегакомпьютера, но на принципиально новом уровне. Пионером рабочих станций был выпускник MIT Билл Поду-ска, венчурный предприниматель со стажем (в 1972 г. он основал Prime Computers, производившую миникомпьютеры): его компания Apollo была создана в 1980 г. в Челмсфорде, Массачусетс. В 1983 г. в индустрии рабочих станций появился новый лидер (остающийся им и по сей день) - Sun Microsystems. Sun был основан в Маунтайн-Вью, Калифорния (Силиконовая Долина) тремя предпринимателями - Винодом Хосла, Эндрю Бехтольсхаймом и Скоттом МакНили.
Еще одним крупнейшим производителем рабочих станций стала компания Silicon Graphics.
Крупнейшим прорывом технологии 1970-1980-х гг. стало создание на базе микропроцессора персональных компьютеров. Первые микрокомпьютеры (то есть компьютеры на основе микропроцессора) стали появляться еще в 1974-1975 гг.
Тогда они были интересны почти исключительно для нердов - фанатиков идеи компьютера для масс. Это обидное словечко из комиксов 1950-х гг., близкое по значению к русскому очкарик (ср. также синоним geek - ботаник), в 1970-е гг. стало означать типичного аса-программиста, целиком погруженного в любимое дело. С появлением микропроцессора Теда Хоффа любители стали собирать микрокомпьютеры самостоятельно из компонентов стоимостью в пределах 1 тысячи долларов.
Наибольшей популярностью пользовался набор компонентов Altair 8800 на процессоре Intel 8080А. При базовой цене в 400 долл. и дополнительной периферии по желанию стоимостью до 2 тыс. долл. максимум, Altair был незаменим для тех, кто владел навыками программирования - пользовательского программного обеспечения (т.н. софтвера, или софта) для микрокомпьютеров еще не существовало.
В 1975 г. производитель Altair, Micro Instruments and Technology Systems (MITS), продал около 2000 таких наборов.
К началу 1980-х гг. наборы-конструкторы начали интенсивно вытесняться с рынка готовыми моделями. Лидером в их производстве стала молодая компания из Купертино в Силиконовой Долине Apple Computers, основанная двумя инженерами - Стивеном Джобсом и Стефаном Возняком.
В 1976 г. Джобсом и Возняком был впервые создан полностью укомплектованный микрокомпьютер, который следовал за покупательским спросом на машины с удобным и понятным интерфейсом для работы; в 1978 г. они же впервые адаптировали компьютер для офисного применения, установив на него разработанную другим венчурным предпринимателем, Дэном Бриклином, первую в истории электронную таблицу VisiCalc129.
Вскоре в этом секторе обозначились и другие лидеры -Commodore и Tandy, чьи полосы везения оказались более короткими. Наконец этот успех был замечен и IBM (прозванным великим голубым гигантом), который, как и всякий гигант, был притчей во языцех за свою неповоротливость.
IBM пошел по пути создания собственной венчурной дочерней компьютерной компании в Бока Ратон, Флорида. При этом было принято решение, которое пошло вразрез с традиционной философией
IBM - вопреки обычаю, согласно которому IBM разрабатывала свой продукт совершенно самостоятельно до последнего винтика, более 80% работы по созданию компьютера было отдано субконтракторам. Решение оказалось судьбоносным для этого технологического сектора - под крылом IBM сложилась целая индустрия производителей компьютеров, программного обеспечения, периферии и компонентов, которых объединил стандарт архитектуры компьютера IBM. Появилось целое семейство стандартов - IBM-совместимые компьютеры.
Из десятков малых производителей IBM-совместимых компьютеров, основанных в те годы, выжило немного, но выжившие, в конечном счете, вытеснили из этого бизнеса и саму IBM. Среди этих последних были AST, Acer, Dell Computers, Gateway, Zenith Computers, GRiD, Packard Bell и, в особенности, Compaq Computers.
Изначально эта техасская фирма была основана конструктором Родом Кэньоном при поддержке процитированного выше венчурного капиталиста Бена Розена для производства переносных компьютеров (из которых впоследствии выросли лэптопы), но достаточно быстро обратилась к сборке персональных компьютеров высшего класса (high-performance). Compaq достаточно быстро превзошел по темпам роста Apple, хотя так и не достиг ее уровня ни по производительности, ни по влиянию на рынок.
Интересно отметить, что начало конкуренции на рынке персональных компьютеров (наименование, данное IBM своим машинам и вскоре полностью вытеснившее из употребления термин микрокомпьютер) характеризовалось не столько борьбой, сколько сотрудничеством всех занятых в этом деле фирм - явление, совершенно немыслимое в корпоративной культуре Америки, но вполне естественное в среде венчурного капитализма. Участие IBM в общекомпьютерном процессе как бы легитимизировало массовую компьютеризацию бизнеса - если миникомпьютер Apple был новомодной диковинкой, то IBM PC нес на себе отпечаток солидности своего создателя, что было важно в глазах покупателей.
Архитектура IBM базировалась на процессоре Intel 8086/87, что предопределило лидирующие позиции этого производителя на рынке процессоров для персональных компьютеров на много лет вперед.
IBM создала и другую легендарную монополию - Microsoft. Microsoft, основанная в 1975 г. недоучившимся в Гарварде компьютерным вундеркиндом Биллом Гейтсом и его одноклассником Полом Алленом, была к тому времени уже достаточно известна своим первым продуктом - языком программирования BASIC-8, который устанавливался на компьютеры Apple и сыграл немалую роль в ее успехе.
В 1982 г. Microsoft получила от IBM заказ на операционную систему для нового компьютера, в результате чего на свет явилась знаменитая MS-DOS. Эта система была несвободна от целого ряда неприятных недостатков, но была принята IBM и стала устанавливаться на все новые компьютеры.
В течение последовавшего десятилетия благословленная IBM операционная система стала господствовать в индустрии (единственную конкуренцию ей составляла опять-таки Apple, использовавшая собственный стандарт), благодаря чему Microsoft в буквальном смысле слова стала законодателем индустрии программного обеспечения (так как все программы для того, чтобы работать, должны были отвечать установленным для MS-DOS стандартам). Лишь в конце десятилетия позиции MS-DOS как компьютерной среды ослабли - с одной стороны, в пользу UNIX, а, с другой стороны, в пользу разработанной самой же Microsoft оболочки Windows. Окончательно DOS стала вытесняться с компьютеров стандарта IBM только с 1995 г. с созданием все той же Microsoft операционной системы Windows 95.
Монополия перманентно несовершенных продуктов Microsoft на долгие годы обеспечили ей и Гейтсу смешанную репутацию в профессиональном мире программистов и других специалистов по компьютерам - уважение пополам с лютой ненавистью.
Гениальная находка Гейтса состояла в том, что он предвидел массовый спрос на готовые программы в то время, когда компьютеры еще покупались только опытными программистами, и целиком сосредоточился на их производстве и реализации -причем более даже на реализации, чем на производстве. За период 1975-2000 гг. Microsoft купил более 150 других фирм и проектов, причем только немногие разработки были изготовлены в пределах компании - например, текстовой редактор Word и приставка Xbox. В число внешних продуктов входят MS-DOS (до приобретения Microsoft - Qdos), PowerPoint (до 1986 г. -Presenter), Microsoft Small Business Solutions (комбинация продуктов компаний Great Plains Software и Navision) и целый ряд других программ и систем.
Внутренние разработки Microsoft часто уступали внешним: в частности, после появления операционных систем поколения Windows 95 со временем стало очевидно, что ядро работы Microsoft (Win95/98/ME) (применявшееся на персональных компьютерах) сильно уступает в надежности, защищенности и производительности покупному ядру NT/2000 (операционные системы, служившие первоначально только для серверов). На рубеже тысячелетий Microsoft создал единую операционную систему Windows XP на базе ядра NT, прекратив поддерживать альтернативное ядро собственной разработки.
Последним - и, по частому мнению, важнейшим компонентом успеха стандарта IBM стала разработанная в начале 1980-х гг. под DOS электронная таблица Lotus 1-2-3, которую создал в Кембридже, Массачусетс, бывший диск-жокей Митч Капор. Таблица Капора, выпущенная в январе 1983 г., превосходила VisiCalc и его существовавшие аналоги по всем показателям, и вплоть до создания Windows (когда в 1990-е гг. позиции Lotus пошатнулись) была таблицей выбора покупателей.
C появлением Lotus формирование универсального офисного компьютерного комплекта на архитектуре IBM было в основном завершено -так же, как с появлением VisiCalc стала окончательно пригодна для офисного использования система Apple.
В конце 1980-х гг. семейство офисных программ дополнил редактор WordPerfect, разработанный WordPerfect Development. С его помощью на компьютере стал возможен профессиональный набор текста (с форматированием и редактированием), т.е. быстрое создание профессионально оформленных документов типографского качества. До этого большая часть работ по созданию цифровых текстов, писем, рукописей и т.д. выполнялась на специализированных устройствах - словопроцессо-рах (word processors), представлявших из себя не более чем улучшенный электронный вариант пишущей машинки с экраном, клавиатурой и печатающим устройством. Перенос этих функций в компьютер нанес рынку словопроцессоров незаметный, но смертельный удар, от которого он так и не оправился.
Спустя всего несколько лет, в середине 1990-х гг., последние производители словопроцессоров, Corona и Olivetti, объявили себя банкротами и закрыли производство.
