d9e5a92d

Царихин К. - По-новому анализируя вторичный рынок акций

Проблема предсказании будущей динамики курса акций на вторичном рынке - одна из самых актуальных в современной финансовой науке. Однако технический и фундаментальный методы анализа, призванные решить эту проблему, не могут дать приемлемых результатов.

Причина заключается в том, что до сих пор отсутствовало теоретическое описание самого обьекта исследования - вторичного рынка акций.


Система со стационарным активом

Организованные биржевые рын к и отличаются друг от друга прежде всего своим внутренним у:: тройством, или морфологией. Это отличие определяет как характер процессов, троисходящих не рынке, так и особенности графика цен.

Дгоричный рынок акций, по сути, является системой со стационарным торгуемым активом. Количество акций, обращающихся на рынке (на Западе их называют free float), относигел ьно постоянно.
Так, например, по оценкам ведущих отечественных исследователей [1], i:l рынке (ііщтік РАО ЕЭС обращается 7-8% акций, входящих в уставный капитал. Соответственно, цена на зги акции зависит главным образом от количества стационар ного капитала рынка (СКР). то есть денег, находящихся гг;і руках у тор говцев.

Если СКР велик, то цена акций также велика. Если СКР мал, то цена также мала.
Перепады Цен обусловлены пе ретоком спекулятивного капитала с рынка :jm рынок. Эмоции игроков играют также очень важную роль, но она все-таки не определяющая.

Три класса торговцев

Любой торговец, покупающий акции на вторичном рынке, ггя деется через некоторое время их перепродать с выгодой для себя. Деньги от проданных акций полу чает не эмитент, а продавец.

Таким образом, на вторичном рынке акций оперируют почти исключи тел ьно спекулянтъ], а сам рынок носит ярко выраженный спекулятивный характер.
Всех спекулянтов можно раз де лить на несколько классов: мелкие, средние а крупные. Характеристическим і іризнаком выстуііает размер капитала, являющийся не только мерилом богатства игрока, но и показателем его опыта и уме иия зарабатывать деньги,
Мелкие и средние игроки - это преимущественно начинающие торговцы, использующие технический анализ, подверженные разно го рода эмоциям и играющие с маржой.
Крупные к:*.:ока - это опытные торговцы, обращающие внимание в основном на фундаментальные факторы к совершающие опера :\?:л с полным покрытием.

Фазы и стадии развития рынка

Н;і вторичном рынке акций я выделяю две фазы (я их услов но назвал инь л янь). Первая фаза - это горизонтальный ?~л слабо наклоненный тренд, на ко тором происходят периодические колебания цен.

Вторая фаза - это резкие рывки котировок вверх иг.и вниз.
Обычно рынок находится в первой фазе. Активность мелких -и средних спекулянтов не в со стоянии вывести его из равнове сия.

Для этого должны начать действовать крупные игроки. Ее ли они начинают покупать акции, то рынок входит в стадию интер венции крупного капитала (ИКК). Эго наглядно показано на рисунка 1.
При этом крупные игроки, удерживая у себя купленные бумаги,


Рис. 2. Скрытая авакутыя крупного катгіш (ЭКК) на рынка обыкиоаыннкк акций ЮКОСа.

ММВБ, лвго-оси. 2003 г. (спады актикиоБги крупны мгрокоп огмичимы овалами).


Рис. 1. Интервенции крупного капитала (ИКК) на рынке обыкновенных акций РАО ЕЭС России. ММВБ, весна 2003 г. (овалом отмечен резкий рост рынка вследствие покупок)
создают искусственный дефицит акций, приводящий к росту цен, Дополнительным фактором, толка ющим рынок вверх, является то обстоятельство, что деньги за проданные акции попадают к мелким и средним спекулянтам, которые тоже начинают покупать.
Рынок успокаивается на новом уровне равновесия, когда возросшая цена компенсирует дисбаланс денег и акций. Когда же крупные игроки начинают продавать - этот процесс я называю эвакуацией крупного капитала (ЭКК) - то акций на рынке становится больше. А денег становится меньше, так как крупные игроки уводят ах с рынка В результате котировки ценных бумаг падают (рис 2}
Как предсказать будущее?
Для предсказания будущего нам не нужно рисовать на графике уровни Фибоначчи, выделять волны Эллиотта или ломать голову над фракталами. Все эти манипуляции над графиками абсолютно бессмысленны, Все, что нужно, -это определить текущую стадию развития системы и ждать сигна лов о начале активности крупных игроков.

И? действия можно опре делить с помощью комбинации японских свечей и объема.
Крупный игрок своими действиями формирует мощный внутридневной тренд і:м большом объеме. Для большинства аналитиков '.'¦ікис объекты :гм графике ничего не значат - они просто теряются в ряду других данных. Для меня это сигналы о начале интервенции ш?. эвакуации крупного капитала.



Сле дует, правда, отметить, что в мо мент начала сильного движения р ы нка невозможно оп ределитъ, где оно закончится.

Ограничения области применения

Кг іх показали практические ис-следования, предлагаемая ме тодика может применятся только на периферийных рынках (к коим я отношу российский рынок), Од иако и там эти алгоритмы анализа и прогноза действуют не всегда.
Очень часто рынок растет за счет перетока мелкого и среднего спекулятивного капитала, обнаружить который значительно сложнее. Кроме того, в некоторых случаях ЭКК начинается внезапно.

И никакие особенности поведения рынка в прошлом не говорят нам о грядущем обвале.
Ценность предлагаемой методики состоит в том, что она переключает внимание аналитика с внешних признаков, выражающихся в тех или ИНЫХ особенностях графика цен, на внутреннее содержание рыночных процессов.

Оказывается, что...

В процессе разработки этой концепции анализа вторичного рынка акций я пришел к весьма интересным выводам, которые в некоторой степени меняют при вычные представлении об объекте исследования. [Іопытаюсь вкратце изложить зги выводы.
1) Биржевая торговля ценными бумагами так устроена, что в ней заложен механизм ныигрьтпн и проигрыша. Опытный, крупный, владеющий инсайдерской инфср мацией спекулянт просто благодаря своему статусу автоматически включается в механизм выигрыша.

Мелкий, неопытный инвестор, г га чиная торговать, априори включается в механизм проигрыша.
2) С помощью игры на повыше ние или г га понижение крупные и опытные спекулянты Не только За рабатывают деньги, но и придают ценам нужное направление.
3) Ведущие специалисты по анализу фондового рынка в один голос утверждают, что рыночная стоимость большинства акций от рывается от их балансовой стоимости. Известный специалист по фондовому рынку Эрик Найман, комментируя ситуацию с акциями Microsoft, пишет: Как видим, найденное значение балансовой стоимости одной акции Microsoft суще ственно отличается от ее рыночной стоимости - $5-53 и $117 соответственно.

То есть то, что стоит по балансу $5.5, рынок оценивает более чем в сотню дол паров Такое расхождение между балансовой и рыночной оценками стоимости характерно для подав ляющего большинства акций практически на всем временном промежутке торговли ими* (2].
Вместе с тем какого-то внятного, рационального объяснения этому феномену не дается. Тот же Найман, в попытке хоть как-то объяснить существенное расхождение рыночной и балансовой стоимостей , пишет: Здесь же стоит отметить, что рынок торгует не только и не столько прошлым компании, хотя оно тоже верно, г го и ее будущим.

В том числе бу дущей способностью компании со здавать прибыль 2].
Приведенное объяснение не вносит ясности в исследуемый вопрос Какой смысл покупать акцию по $117, когда красная цена ей - $5.5? Какими же фантас тично большими должны быть доходы будущих периодов, чтобы они покрыли первоначальные за траты?
Феномен перегретого рынка до статочно просто объясняется с позиций новой концепции анализа. Так как котировки акций на вто ричном рынке зависят большей ча-стью от насыщенности рынка деньгами, то высокая рыночная стоимость акций обусловлена большим количеством денег, перетекших на рынок вследствие серии последовательных ИКК.
4) Так как рыночный курс боль ШИНстВа акций сильно перегрет, получается, что отношение диви Дендов к рыночной стоимости этих акций оказывается ничтожно ма лым. В свете вышесказанного становится очевидным, что часто при водимая в разнообразных учебниках по рынку ценных бумаг
5) Не наблюдается прямой свя эи между текущим состоянием и перспективами развития предприя тия-эмитента. с. одной стороны, и курсом его акций на вторичном рынке, с другой. Предприятие мо жет стабильно развиваться и иметь хорошие перспективы, однако если крупные игроки не про явят интерес к его акциям, то никакого роста не будет.

В то же время мы можем наблюдать рост акций предприятия, основанием для которого служит биржевой ажиотаж, подогретый интервенцией крупного капитала.
6) В свете данной концепции і іонятие рыіючная каііитализаііия компании* теряет свой смысл. 1? современной экономической лите раггуре это понятие трактуется как некая объективная, реальная оценка стоимости компании. Считается также, что динамика ры ночной капитализации является важнейшим показателем, характеризующим компанию. Однако это очень далеко от истины.

На вто ричном рынке торгуются не все эмитированные акции, а только их часть. Следовательно. произведе нни рыночной стоимости акции компании-эмитента на количество всех выпущенных акций нет экономического смысла.
Некоторые специалисты ошибочно полагают, что рыночная капитализация компании - это сумма денег, которую выручили бы акци онеры от продажи своих акций на вторичном рынке. Но это также ошибочное мнение.

Да, иногда консервативные держател и ирода Ют значительные Пакеты Ценных бумаг на вторичном рынке. Но это приводит к резкому падению цен, так как начинается процесс, идеи тичный эвакуации крупного капитала.
Бели бы Вилл Гейтс, скажем, вдруг захотел продать в системе NASDAQ хотя бы 5% своего пакета акций Microsoft, то эта продажа завалила бы рынок сразу. После этого он перестал бы быть виртуальным миллиардером, так как от такого падения рыночная капита лиэация его активов уменьшилась бы очень резко.
7) Риск инвестирования в рас тущий рынок минимален, а в па дающий - максимален. Рост и па дение рынка - не зеркальное отражение друг друга, а два Гете рогенных процесса, Но время роста рынок находится под контролем крупных игроков, которые с помощью корректирующих интервенций не ему упасть.

Во время падения такой поддержки и. корректировки мы не наблюдаем.
S) Вторичный рынок акций является крайне неустойчивой системой. Эта неустойчивость заложена в самой морфологии рынка.

Он так устроен. Если крупные игроки или большинство мелких и сред чих захотят одновременно эафик сировать прибыль, то курс акций начнет стремительно
Q) Вторичный рынок акций - ин-струмент легального вывода денег из страны, где o:j располагается. Представим себе, что крупный игрок нерезидент продал свою валю ту у. провел на периферийном рынке успешную интервенцию, а затем и эвакуацию, После чего он конвертировал капитал в валюту своей страны и осуществил его репатриацию. В этом случае страна, где располагался вторичный рынок, несет ущерб,
Для иллюстрации вышесказанного приведу пример. Представим себе, что такой спекулянт в начале 2003 г. продает на ММВБ $20 млн. по курсу 3 1 руб у1 ДОЛЛ. И Иску.] ист : ,000,000 акций ГМК Нориль ский никель по 620 руб.

Затем Летом того же года он продает их ІЮ 900 руб, И на вырученные от продажи деньги покупает доллары по курсу в 30 рубУдолл.
Он получит $30 млн.
Чистая прибыль равна $10 млн. Очевидно, прибыль будет получена со счетов наших незадачливых торговцев, оставшихся в конце концов с купленными задорого акциями.
Открывая под лозунгами глобализации, интеграции в мировую экономическую систему' и привлечения иностранных инвестиций свой вторичный рынок акций для зарубежного спекулятивного капитала,
Россия рискует в течение быстрого времени лишиться части своих денежных активов. Крупный международный спекулянт На нашем вторичном рынке совсем не для того, чтобы облагодетельство ватъ наш народ. Он приходит на рынок для того, чтобы выигрывать. А его выигрыш - это наш проигрыш.

Не стоит забывать, что деньгами, которые крутятся на фондовом рынке, стоит труд миллионов граждан России, национальное богатство огром ной страны.
10) Согласно классическим воз эрениям, основная функция вто ричного рынка акций - церерас пределение инвестиционных потоков в наиболее перспективные и динамично развивающиеся отрасли экономики. Однако в настоящее время только незначительная часть денег уходит с вторичного рынка на первичный, а оттуда в реальное производство.
Бели бы это было не так, и с вторичного рынка на первичный уходило бы достаточно большое количество денег, то тогда бы объем стационарного капитала падал. Вместе с ним падали бы ?. котировки акций.

Но этого не происходит: приток денег на рынок значительно превышает отток (наиболее характерный при мер - рост фондового рынка США и д;] е годы прошлого века), Львиная часть денежных средств игроков оседает на рынке. Вто ричиый рынок акций, таким обра зом, перерождается и обособляется от реальной экономики.

Он превращается в театр спекуля тивных игрищ.
Кроме того, образуется мощная прослойка профессиональных уча-стников рынка (организаторов торговли, брокеров, дилеров, управляющих, депозитариев и пр.), кото рая живет за счет игроков, за счет рынка Люди, рабо тающие в этих организациях, не проиэ водят никашіх
материальных благ, Они всего лишь оказывают субъектам торговли определенного рода услуги. Фактически они находятся у общества на иждивении.
Таким образом, современный вторичный рынок акций - это по большей части не инструмент перераспределения инвестиционных потоков, а инвестици онная черная дыра, 11) Фигуры, индикаторы и осцилляторы, которые описы вает технический анализ, способны отражать ИКК и ЭКК Именно в этом состоит их прогностическая ценность.



Содержание раздела