Объемы капитальных вложений

Как следует из анализа табл 4 4, соотношение приток выручка незначительно изменяется в период 2000-2003 гг. Это

1а(Ьща44 Отшеш притоков денежных средств к выручке промы?шеннш компаний {млрд дом)

Параметры оценки 1936 г 1997 г 1998г 1999 т 1 2000т 2001 г 2002 т 2003 т Выручка 26/303 280868 189 618 127900 1 169304 201404 219075 275016 Притоки денежных средств 84319 772J3 1 6408 68820’ 32680 3)648 30563 56 054 Отношение притона денежных средств к выручке % зг ?_1 3 54 19 16 14 20

* Знак шнус указывает на то что а 1999 г сумм долга была значительно выше ем за 1993 г табл 4 8) и притоки средств вызвали отрицательный аффекте формировании денежных лоте
свидетельствует о том, что даже еспи при рассмотрении каждого из показателей отдельно возможны некоторые отклонения, то в целом они компенсируют друг друга, образуя постоянную зависимость от выручки В частности, показатель чистой прибыли из-за ряда причин не имеет постоянной доли в выручке В притоках эю отклонение компенсируется за счет амортизации и изменения суммы привлеченных денежных средств (суммы долга) Другим словами, недостаток чистой прибыли на развитие предприятий может компенсироваться либо за счет изменения объема привлеченных средств, либо за счет амортизации

Объемы капитальных вложений

Объемы капитальных вложений определяются с учетом про изводственной необходимости в новых инвестициях или проектах Существуют два основных источника привлечения денежных средств для капитальных вложений собственные (чистая прибыль и амортизация) и заемные средства (краткосрочная и долгосрочная задолженность) Оба этих источника, как было отмечено выше, участвуют в формировании денежного потока, а кроме того, их можно рассматривать как зависимые от размера выручки Таким образом, объемы капитальных вложений также можно принять за величину, зависящую от выручки предприятия (табл 4 5 и 4 8)

Отношение капитальных вложений к выручке ряда компаний (%)

Компания 2003 г 2004 г ¦Газпром* 18 21 ЛУКОЙЛ | 15 11

Компания	1 2003 г	2004 г
Сургутнефтегаз	1 31	22
Северсталь-	' 8	9
НЛМК	8	7
ММК	і 21	38
Норильский никель	1 э	9
Среднее по компаниям	I _	17

Оборотные средства

Оборотные средства (оборотный капитал и производственные фонды) это мобильные активы предприятий в виде денежных средств, они могут быть обращены в них в течение года или одного производственного цикла Другими словами, это те средства, которые обслуживают производство Их стоимость, соответственно, переносится на стоимость производимой продукции Таким образом, по своей структуре оборотные средства формируются из заработанных и тех, которые необходимы для увеличения оборотных средств (в случае их прироста) Многими предприятиями при анализе финансово-хозяйственной деятельности используется коэффициент оборачиваемости оборотных средств Он определяется как отношение выручки к величине оборотных средств Проведенные нами исследования позволяют констатировать, что, как правило, это отношение постоянно В таблицах 4 6 и 4 8 представлена информация о том, какова доля оборотных средств в выручке российских промышленных предприятий за период 1996-2003 гг (для группы компаний в период с 2003 по 2004 г) И, как следует из анаяиза таблиц, эта доля сохраняется неизменной на протяжении исследуемого периода

Таблица 4 6 Отношение оборотных средств к выручке ряда компаний (%)

Компания 2003 т 2004 т Газпром 75 73 ЛУКОЙЛ 41 30 Сургутнефтегаз 91 85 Северсталь 49 59 НЛМК 65 49 ММК 51 70 Норильский никель 66 56 Среднее по компаниям 63 60

Как уже упоминалось, оттоки денежных средств формируются за счет капитальных вложений и изменения оборота В таблице 4 7 указана доля, которую занимают капитальные вложения и изменение оборотных средств российских промышленных предприятий в их суммарной выручке Анализ таблицы позволяет констатировать, что за период 2000-2003 гг, то есть когда в России наблюдался рост промышленного производства, доля выручки промышленных предприятий, занимаемая капитальными вложениями и изменением величины оборотных активов была постоянной и колебалась в диапазоне 11-15 %
Это, на наш взгляд, подтверждает зависимость от выручки как отдельных составляющих оттоков денежных средств, так и суммы этих показателей
Мы рассмотрели связь между выручкой промышленных компаний и параметрами производственно-финансовой деятельности, которые формируют денежные потоки как для отдельных компаний, так и для всей промышленности в целом В результате мы можем констатировать, что в период 2000-2003 гг для всех параметров, используемых при расчете денежного потока,

Отношение опоим денежных средств к выручке промышленных компаний (млн дом)

Параметры оценки 1996 т 1997 т 1998 т 1999 Г 2000т 2001 г 2002 т 2003 т 1 Выручка 267303 280868 189 618 127900 169 304 201404 219075 275 016 ' Отгони денежных средств 54174 56246 9527* 70OJ4* 25010 30 297 24454 1 36917 Отношение опока денежных средств к выручке % 20 20 5 55 15 . П 13

*3нан минус свидетельствует о точ что из за издеие^шя оборотных средс*в в данном периоде опоки денежных средсте вызов ли пошктельный эффект в формировании денежных потоков
справедливо утверждение, что они зависят от выручки, а их доля по отношению к суммарной выручке промышленных предприятий за исследуемый период остается более или менее постоянной
На основании этого мы можем говорить о том, что и величина самого денежного потока зависит от выручки, поэтому возможно определить стоимость как отдельных компаний, так и всей российской промышленности на основе лишь прогноза выручки промышленных предприятий (денежный поток при этом рассматривается как доля от выручки) Безусловно, подобный метод расчета стоимости не исключает возможности получения не совсем корректных результатов, о чем еще будет сказано Но те же вопросы могут возникать и при расчете стой мости методом ДДП В подобном убеждают следующие рассуждения Как правило, при прогнозировании показателей, используемых при расчете денежного потока, первоначально рассчитывают выручку, а эатсм, ориентируясь на полученный результат, необходимые для расчетов показатели Именно так производился расчет стоимости компаний в представленных нами примерах Подобный подход применяется при прогнозировании чистой прибыли, суммы долга и оборотных средств Эти показатели рассчитываются с учетом финансовых коэффициентов, привязанных к выручке (рентабельность, покрытие текущей задолженности, оборачиваемости оборотных средств и т д ) и полученных в результате анализа данных финансово-хозяйственной деятельности компании за предыдущие годы (см табл 4 8)

Таблица 4 S Показатели российской промышленности используемые при расчете денежного потока (млн долл.)

Параметры оценим 1995 г 1996 г 1997 г 1998 г 1999 г 2000 г 2001 г 2002 г 2003 г Курс долг ара’ русі 4605 5400 5700 9 24 63 28 13 29 2 3135 30 9 Оборотные средства 123 939 154 204 184 326 159 747 79 548 88624 98883 104815 117 393 Изменение оборот нш средств _ 30 265 30122 1 ' 24 579 80199 9076 10 258 5933 12 578 Суммарная эадояжснност 86 428 132 593 174 035 169 ЭЭЭ 77 182 80 128 91 712 100 296 128 231 Изменение суммы долго 46165 41442 4702 92 151 1 2946 11 584 8583 2/476 Чистая прибыль 33 541 15 582 15Й34 9/Ь 19 043 1 252/1 14 154 14 154 19 868 Капитальные ело женил *9 963 24 209 26124 15 058 10 165 і 15 934 20039 8 521 24 139 Амортизация 12 169 22 572 19 936 12 084 4288 4462 5909 7826 8250 Выручка 240 683 267 303 280868 189618 127 900 169 304 201 404 219 075 275 016

- Рассчитано т о среднегодовому курсу доллара Продолжение Ч

ft*рметри Ирки	1995 г	1996 г	1996 г	1998 с	1999 г j	2000 г	2001 г	2002 с	2003 г
Дм* выручке, %
Оборотные средстве	51	58	66	84	62	52	49	48	43 1
Сумма долга	36	50	62	89	60	47	46	46	47
Чистая прибыль	14	6	6	1 '	15	15	7	6	7
Капитальные вложения	8	9	9	8	8	9	10	8	9
Амортизация	5	8 1	7	6	3	3	3	4	1. 3

Расчет стоимости компаний с учетом соотношения денежного потока и выручки

Рассмотрим на примерах, как можно определить стоимость компании, не прогнозируя показатели финансово-хозяйственной деятельности, используемые при расчете денежного потока При расчете мы будем использовать лишь прогноз выручки, а на основании данных финансово-хозяйственной деятельности прошлых лет определим, какова доля денежного потока в выручке

Расчет стоимости ОАО ЮТК

Как следует из табл 4 9, доля денежного потока в выручке компании за период 2002-2004 гг непостоянна

Таблица 4 9 Результаты финансово хозяйственной деятельности ОАО ЮТК за 2001-2004 гг (млн долл )

Параметры оценки 2001г. 2002 т 2003 г 2004 г. Курс доллара руб 29 2 31,35 30 9 28 8 Оборотные средства 68 84 157 195 Основные средства 382 441 846 1310 Краткосрочная задолженность 82 157 283 531 Долгосрочная задолженность 58 41 314 544

Продолжение ^

Таблица 4 9 (продолжение)

Параметры оценки 2001 г 2002г 2003 т 2004 т Сумма долга 139 198 596 1075 Чистая прибыль 11 50 54 9 Капитальные вложения И 105 320 333 Амортизация 22 23 35 58 1 Выручка 281 262 437 582 1 Денежный поток (ДП) - 11 95 173 1 Доля ДП в выручке, % - 4 22 30

Следует отметить, что такое на практике встречается достаточно часто Обычно доля денежного потока в выручке компании может существен но колебаться и изменяться в широких пределах Не исключена ситуация, когда денежный поток за какой-то конкретный период может быть и вовсе отрицательным В данном случае резкое изменение его доли в выручке компании в течение 20032004 гг связано с тем, что в ото время ЮТК стремительными темпами наращивала свой долг Рост объемов привлеченных средств ведет к росту денежного потока Логично предположить, что такая долговая нагрузка тяжелое бремя для предприятия и оно в дальнейшем будет стараться ее снижать Свидетельством в поддержку подобного предположения стало некоторое снижение долга вначале 2005г, произошедшее за счет погашения облигационных займов Поэтому, на наш взгляд, ожидать в дальнейшем такой же высокой доли денежного потока в выручке не следует Можно предположить, что при нормальных условиях ведения финансово-хозяйственной деятельности без столь интенсивного роста объема привлеченных средств доля денежного потока в выручке должна быть и ной Из анализа табл 4 9 следует, что в 2002 г, когда долг компании был в пределах нормы, доля денежного потока в выручке составляла4 % Но использовать эту' цифру в дальнейших расчетах без учета других факторов также было бы не совсем справедливо Рассмотрим, какова доля денежного потока в среднем для компаний отрасли связи без учета компаний ЮТК и ЦТ К., чья долговая нагрузка и доля денежного потока в выручке аномально велика (табл 4 10)

Таблица 4 10 Соотношение денежный поток - выручка для ряда телекоммуникационных компаний (%(

Волга теленом 1 I Уралсвяэь ! информ сзтк Дальсвязь Снбирь- теленом Среднее значение 10,9 1 Те 44 6 1 6,7 65

С учетом среднего значения соотношения денежный поток выручка по компаниям отрасти связи, которое составляет 6,5 %, примем в дальнейших расчетах значение этого соотношения для ЮТК, равное 5 % (табл 4 11)

Прогноз денежного потока ОАО ЮТК на основании прогноза выручки (млн долл )

Параметры оценки 2005 т 2006 т 2007 т 2008 т 2009 г Выручка 615 800 1040 1351 1743 Денежный поток как 5 % от вы ручки 31 40 52 68 87

Далее расчет стоимости ЮТК будем производить с учетом возможного оптимистического (4 %) и пессимистического (2 %) вариантов развития (как и в случае расчета стоимости компании методом ДДП)
Расчет стоимости компании
Пессимистический прогноз (какдоля денежного потока в выручке компании) 31 (1 + 0 187) + 40 (1 + 0,187)х2 + 52 (1 + 0187)хЗ + 68 (1+0,187)х х4+87 (1 + 0,187)х5 + 87 (1 + 0,02) (О 187 -002) = 465(млндолл.) Оптимистический прогноз 31 (1+0 187)+ 40 (1 + 0 187) х 2 + 52 (1 + + 0,187) х 3 + 68 (1 + 0,187) х 4 + 87 (1 + 0 187) х 5 + 87 (1 + 0,04) (0,187 - 0,04) = 511 (млн долл )
Стоимость компании рассчитанная методом ДДП оптимистический про гноэ 511 млн долл , пессимистический прогноз 465 млн долл Стоимость обыкновенных акций (оптимистический прогноз) = 0,78 х х 511 млн долл =398 млн долл
Стоимость обыкновенных акций (пессимистический прогноз) = 0,78 х х 465 млн долл = 363 млн долл
Стоимость компании, рассчитанная методом сравнения с аналогами 584 млн долл и 461 млн долл без учета привилегированных акций Итоговая стоимость компании (оптимистический прогноз) 511 млн долл х х О 4 + 584 млн долл х 0 6 = 554 млн долл
Итоговая стоимость компании (пессимистический прогноз) 465 млн долл х х 0,4 + 584 млн долл х О 6 = 536 млн долл
Итоговое значение стоимости обыкновенных акций
Оптимистический прогноз 398 млн долл х 0 4 + 461 млн долл х 0,6 = = 436 млн долл
Пессимистический прогноз 363 млн долл х 0 4 + 461 млн долл х 0,6 = = 422 млн долл
Таким образом, коридор справедливой стоимости обыкновенной акции равен 422 436 млн долл 2 960 512 964 шт = 0 142 0,147 долл

Расчет стоимости ОАО Северсталь

Как следует из анализа табл 4 12, доля денежного потока в выручке компании за период 20022004 гг непостоянна

Таблица 412 Результаты финансово хозяйственной деятельности по МСФО ОАО Северсталь за 2001-2004 гг. (млн долл )

Параметры оценки 2001 г 2002 г 2003 г 2004 г Оборотные средства 807 1118 1584 3912 Основные средства 2196 2074 2307 2671

Параметры оценки	2001 г.	2003 г.	2003 г	2004 г
Краткосрочная задолженность	325	372	581	952
Долгосрочная задолженность	440	419	631	1708
Сумма долга	765	791	1212	2660
Чистая прибыль	6	181	604	1409
Капитальные вложения	99	202	248	611
Амортизация	202	213	226	250
Выручна	2012	2275	3204	6648
ДП	-	-93	538	167
Доля ДП в выручке, %	-	-4,1	16,8	2,5

Чтобы при наличии подобных обстоятельств все желать оценку того, какую долю составляет денежных поток в выручке компании, можно попытаться определить среднюю долю денежного потока в выручке компании за несколько лет Мы считаем, что такой подход правомерен Он позволяет определить процент денежного потока в выручке компании с учетом влияния долгосрочно действующих факторов, одновременно сглаживая влияние краткосрочных факторов Например, какие-то изменения за прошедший год повлияли на изменение доли денежного потока в выручке Но это совсем не означает, что в дальнейшем они утвердятся и доля денежного потока в выручке выйдет на принципиально новый уровень В случае ЮТК мы отметили, что соотношение денежный поток выручка резко возросло за счет увеличения объема привлеченных средств Как временное явление это вполне допустимо Но считать, что в дальнейшем компания будет поддерживать объем долгов на достигнутом высоком уровне, было бы неверно Реалии подтверждают это компания пытается снизить объем заимствований, что в итоге приведет к снижению величины денежного потока Как следствие соотношение денежный поток выручка снизится Поэтому использование усредненного значения этого соотношения, на наш взгляд, вполне допустимо
Теперь определим для Северстали среднее значение соотношения денежного потока к выручке за период 2002-2004 гг
(-93 + 538 +167) (2275 + 3204 + 6648) х 100 % = 5 %
В 20032004 гг компания консолидировала на своем балансе 100 %-ную дочернюю американскую компанию (Severstal North America Inc ), результаты финансовой деятельности которой не-гаіивио отразились на генерации денежных потоков Северстали Так, например, по РСБУ, где влияние Severstal North America Inc не было отражено, рентабельность компании по чистой прибыли составила 30 % За тот же период по МСФО рентабельность составила 21 % Столь резкое изменение в балансе и дало эффект того, что в 2004 г свободный денежный поток компании резко сократился Мы считаем, что в дальнейшем в случае отсутствия столь крупных покупок со стороны Северстали негативный эффект от приобретения зарубежной компании сгладится Попытаемся определить, каково же реальное соотношение денежного штока к выручке для Северстали Для этого сравним результаты финансово-хозяйственной деятельности компании по МСФО и РСБУ (табл 4 12 и 4 13)

Таблица 4 13 Результаты финансово хозяйственной деятельности по РСБУ ОАО Северсталь за 2001-2004 гг (млн долл )

Параметры оценки 2001 г 2002 г 2003г 2004 т Курс доллара, руб 29 2 31,35 30 9 28,8 Оборотные средства 974 1064 1436 2921 Основные средства 665 721 966 1655

Параметры оценки	2001 г	2002 г	2003 г	2004 г
Краткосрочная задолженность	208	215	296	323
Долгосрочная задол женносгь	92	143	397	1352
Сумма долга	300	358	692	1675
Чистая прибыль	174	203	609	1376
Капитальные вложения	79	167	227	709
Амортизация	19	42	51	67
Выручка	1793	1926	2645	4527
ДП	-	170	552	315
Доля ДП в выручке %	-	8,8	20 9	7

Как следует из анализа табл 4 12 и 4 13, денежные потоки компании, рассчитанные на основании финансовой отчетности по стандартам РСБУ, иные, нежели в случае расчета по стандартам МСФО
Рассчитаем, каково значение соотношенияденежный поток выручка для ОАО Северсталь
(170 + 552 + 315) (1926 + 2645 + 4527) X100 % = 11.4 %
Таким образом, значение соотношения денежного потока к выручке компании, полученное при использовании отчетности по РСБУ, превышает аналогичный показатель, полученный при использовании отчетности по МСФО, почти в два раза.
Чтобы определить окончательное значение соотношения денежный поток выручка компании, нами были использованы полученные значения по МСФО (5 %)и РСБУ (11,4 %)с присвоением им весовых коэффициентов
Для этого мы определили суммарные денежные потоки по МСФО и РСБУ за исследуемый период, а также сумму денежных потоков по РСБУ и МСФО
Суммарный денежный поток по РСБУ за период 2002-2004 гг = 170 + 552 +
+ 315 = 1037 (млн долл )
Суммарный денежный поток по МСФО эа период 2002-2004 гг = -93 +
+ 538 + 167 = 612 (млн долл )
Сумма денежных потоков = 1037 + 612 = 1649 (млн долл )
Таким образом, доля суммарного денежного потока по РСБУ в обшей сумме денежных потоков составляет 62,89 %, доля суммарного денежного потока по МСФО 37,11 % Используем их для определения соотношения значения денежный поток выручка компании, которое в дальнейших расчетах будет использоваться для определения стоимости компании
Денежный поток выручка компании = 114 % х 0,6289 + 5 % х 0,3711 =
= 905%
В справедливости полученного значения убеждает следующий факт Как мы говорили ранее, основной экономический эффект от включения в свой баланс Severstal North America Inc ОАО Северсталь ощутила на себе в конце 2003 г (покупка актива) и в 2004 г (эффект от результатов финансово-хозяйственной деятельности американской компании) Таким образом, если мы исключим из расчета показатель денежный поток выручка по МСФО 2002 г, то мы получим среднее значение этого показателя, равное 9,6 %, что совпадает с полученным ранее
Исходя из этого, в дальнейших расчетах при определении денежного потока мы будем использовать значение, равное 9,05 % (табл 4 14)
Расчет стоимости Северстали мы будем производить с учетом возможных оптимистического и пессимистического вари-інтов развития компании (как при прогнозировании стоимости сомпании методом ДДП)

Таблица 4 14 Денежный поток ОАО Северсталь, рассчитанный на основании выручки компании (млн долл )

Параметры оценки 2005 т 2006 т 1 2007 г 2008 г 2009 г Выручка 7296 8007 8788 9645 10 585 Денежный поток нак 9,05 % 1 от выручки 660 724 795 873 958

Расчет стоимости компании
Оптимистический прогноз 660 (1 + 0174) + 724 (1 + 0174)* 2 + 795 х(1 + + 0174) хЗ +873 (1 + 0174)х4 + 958 (1 + 0 174)х 5 + 958 х(1 +0 02) (0,174 - 0 02) = 5811 (млн долл )
Пессимистический прогноз 660 (1 + 0 174) + 724 (1 + 0 174) х 2 + 795 х х(1 + 0Д74)х3 + 873 (1 + 0,174)х4 + 958 (1 + 0,174)х5+958х(1 + 0,О2) (0,174 - 0,02) = 5321 (млн долл )
Расчет итоговой стоимости акций компании Северсталь с использованием коридоров справедливой стоимости
Стоимость компании рассчитанная по ДДП пессимистический прогноз 5321 млн долл , оптимистический прогноз 5811 млн долл Стоимость компании, рассчитанная методом сравнения с аналогами, 6538 млн долл
Итоговое значение стоимости номпании
Пессимистический прогноз 5321 млн долл х 0 5 + 6538 млн долл х 0,5 = = 6175 млн долл
Оптимистический прогноз 5811 млн долл х 0 5 + 6538 млн долл х 0,5 = = 5930 млн долл
Количество акций ОАО Северсталь 551854 800 шт Справедливая стоимость обыкновенной акции ОАО Северсталь 5930 6175 млн долл 551854 800 шт =10 7 11,2 долл

Расчет стоимости ОАО ЛУКОЙЛ

Анализ результатов финансово-хозяйственной деятельности компании позволяет определить, что за период 2001-2004 гг доля денежного потока в выручке компании не была постоянной (табл 4 15)

Таблица 4 15 Результаты финансово-хозяйственной деятельности ОАО ЛУКОЙЛ за 2000-2004 гг (млн долл)

Параметры сравнения 2000 г 2001 г 2002 г 2003 г 2004г Оборотные активы 6094 4497 5223 7923 8754 Основные средства 9906 12 485 12 296 16859 19 329 Краткосрочная задолженность 3692 3825 4797 5271 4545 Чистая прибыль 3312 2109 1843 3701 4768 Капитальные вложения 1912 2521 2072 2881 3240 Амортизация 838 886 824 920 1075 Долгосрочная задолженность 1483 1948 1666 2392 4200 Выручка чистая 12 508 11970 13 338 19 164 28 810 ДП - 2669 559 240 2854 I Доля ДП в выручке, % - 22 3 42 13 9,9 1

Чтобы при наличии подобных обстоятельств все же дать оценку того, сколько составляет денежных поток по отношению к выручке компании, определим среднее значение показателя отношения денежного потока к выручке компании за исследуемый период
(2669 + 559 + 240 + 2854) (11970 + 13 338 +19 164 + 28 810) х 100 % = = 9%
В дальнейших расчетах мы будем использовать полученный результат при определении доли денежного потока в выручке компании (табл 4 16)

Таблица 4 16 Денежный поток ОАО ЛУКОЙЛ, рассчитанный на основании выручки (млн долл.)

Параметры оценки 2005 г 1 200$г 2007 г 2008 г 2009 г Выручка 34 756 1 41930 50 584 61025 73 621 Денежный поток как 9 % от выручки 3135 1 3782 4562 5504 j 6640

Произведем расчет стоимости ЛУКОЙЛа с учетом двух сценариев развития компании
Расчет стоимости компании
Пессимистический прогноз 3135 (1 + 0185) + 3782 (1 + 0185) х 2 + 4562 х х (1 + 0,185) х 3 + 5504 (1 + 0 185) х 4 + 6640 (1 + 0,185) х 5 + 6640 х х (1 + 0,02) (0,185 - 0 02) = 32 478 (млн долл
Оптимистический прогноз 3135 (1 + 0185) + 3782 (1 + 0,185) х 2 + 4562 х х (1 + 0,185) х 3 + 5504 (1 + 0,185) х 4 + 6640 (1 + ОД85) х 5 + 6640 х х (1 + 0,04) (0,185 - 0,04) = 35 305 (млн долл )
Количество акций компании 850 563 255 шт
Таким образом, справедливая стоимость обыкновенной акции ОАО ЛУКОЙЛ равна 38 2 41,5 долл

Расчет стоимости промышленности

Ранее, говоря об отдельных компаниях, мы уже отмечали, что существует определенная зависимость между выручкой предприятия и показателями финансово-хозяйственной де ягельности, формирующими денежный поток Тогда же было отмечено, что подобная зависимость, причем еще более заметная, наблюдается между аналогичными показателями, взятыми в масштабах всей отрасли промышленности (см табл 4 8) Соотношения между выручкой промышленных предприятий и полученной ими чистой прибылью, между выручкой и обьемом капитальных вложений и т д на протяжении исследуемого периода изменялись незначительно Приведенные выше рассуждения позволяют нам провести оценку стоимости российской промышленности методом ДД П, но при этом денежные потоки рассчитывать, исходя из соотношения денежный поток выручка Порядок исследования остается таким же, как и для отдельных предприятий На первом этапе прогнозируется выручка российских промышленных предприятий Затем, па основании историческихданныхпо результатам финансово-хозяйственной деятельности, определяется соотношение денежный поток выручка С учетом этого соотношения и прогноза по выручке определяются денежные потоки На следующем этапе они дисконтируются А после определения остаточной стоимости промышленности в постпрогнозный период оценивается стоимость всей российской промышленности

Содержание раздела

---