На товарных и валютных биржах фондовые отделы являются самостоятельными структурными подразделениями с обособленным балансом. Все требования, предъявляемые к фондовой бирже, за исключением вопросов создания и организационно-правовой формы, имеют практическое значение и для фондовых отделов этих бирж.
В уставе или внутренних документах биржи устанавливаются следующие положения:
Под сделкой с ценными бумагами понимаются действия участников операций с ценными бумагами, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении ценных бумаг. Отличительной чертой биржевой сделки является то, что это торговая сделка, заключенная в специальном биржевом помещении в часы работы биржи и имеющая своим объектом ценные бумаги, допущенные к котировке и обращению на бирже.
Биржевые сделки заключаются при посредничестве маклера или иного лица, являющегося полномочным представителем биржи, который организует биржевую торговлю и объявляет котировки.
Все виды биржевых сделок можно подразделить на:
Кассовые сделки т.е. сделки с ценными бумагами, подлежащие исполнению немедленно или в течение 2-3 (иногда до 7) дней после их заключения: этот вид сделок, как правило, занимает основной удельный вес в общем объеме биржевых сделок на фондовом рынке.
При этом существуют две основные разновидности кассовых сделок:
В России такие сделки предусматривались инструкцией Минфина "О правилах совершения и регистрации сделок с ценными бумагами" 53 от 06.06.92г., где минимальная маржа была установлена на уровне 50% от общей стоимости приобретаемых ценных бумаг. Таким образом, механизм покупки ценных бумаг в кредит строился на ограничении его размеров, а также предусматривал внесение залога под полученные заемные средства.
Срочные сделки, которые имеют сложную структуру, можно классифицировать:
2.В зависимости от механизма заключения на:
а) твердые (простые) сделки, т.е. сделки, обязательные к исполнению в установленный в договоре срок и по твердой цене. В ней фиксируется объем, курс продажи и срок исполнения.
Эти сделки могут заключаться на курсовую разницу. При этом по истечении срока сделки один из контрагентов обязан уплатить другому сумму разницы между курсами в момент заключения сделки и фактическим курсом при ее исполнении.
б) фьючерсные сделки, т.е. сделки, которые имеют дополнительные преимущества по сравнению с твердыми (простыми) сделками, а именно:
в) условные сделки или сделки премией т.е. сделки, в которых один из контрагентов за вознаграждение (премию) приобретает право исполнить сделку или отказаться от ее исполнения (опционы). Различают следующие виды опционов:
Сроки погашения биржевых опционов, как правило, не превышают двух лет. Более того, в биржевых опционах одной из сторон сделки выступает расчетная палата биржи.
Это обстоятельство делает риск неуплаты по сделке стандартизированными и лимитированным.
Пролонгированные сделки т.е. сделки, которые, как правило, заключаются на бирже на срок с целью получения курсовой разницы. Исполняются эти сделки во внебиржевом обороте в связи с тем, что биржевому спекулянту необходимо продлить (пролонгировать) сделку с прежними условиями ее исполнения с целью получения прибыли при достижении нового срока ее исполнения.
Так, например, сделка репорт является пролонгированной срочной сделкой по продаже ценных бумаг "промежуточному" владельцу на определенный срок по цене не ниже цены ее обратного выкупа при наступлении срока исполнения сделки.
Листинг представляет собой режим, регулирующий допуск ценных бумаг к котировке на фондовой бирже. Под котировкой понимают действия Котировальной комиссии биржи, предусматривающие достижение следующих целей:
По уровню требований, предъявляемых биржей к ценным бумагам и их эмитенту, различают листинг и предлистинг. Предлистинг рассматривается как предварительный этап для прохождения процедуры листинга.
Введение процедуры листинга и предлистинга ценных бумаг направлено на обеспечение защиты интересов инвесторов, членов биржи от возможных потерь вследствие банкротства эмитентов.
Процедура листинга включает следующие этапы:
Ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга т.е. соответствующие минимальным требованиям биржи, предъявляемым к ценным бумагам, включаются в котировальный лист биржи.
Ценные бумаги, частично прошедшие процедуру листинга, т.е. по каким-либо отдельным показателям, включаются в предлистинговый список для обращения на фондовой бирже. Все сделки с ценными бумагами, не прошедшие листинг, подлежат исполнению вне торговой системы биржи.
Биржа не несет профессиональной ответственности за надежность и законность таких сделок.
После прохождения комиссии по листингу ценные бумаги попадают в котировальную комиссию, которая определяет курс ценной бумаги при ее первой реализации на бирже. Котировальная комиссия определяет ликвидность ценных бумаг, прогнозирует спрос на них, определяет привлекательность их для инвесторов на основе информации, полученной от эмитента и его посредников.
Делистинг процедура исключения ценных бумаг из биржевого списка. Эта процедура организуется на бирже в следующих случаях, когда:
Следует отметить, что за последнее время в мировой практике на крупных биржах получают развитие вторичные биржевые рынки, где обращаются ценные бумаги без прохождения процедуры листинга. Однако на этих рынках риск инвестора значительно возрастает.
Торговля на фондовой бирже осуществляется сессиями. Это означает, что одновременно в биржевом зале не продаются все виды ценных бумаг.
Существует порядок, согласно которому проводятся специальные сессии для продажи: акции коммерческих банков, акции других акционерных обществ, облигации, другие виды ценных бумаг.
К моменту начала торговли ценными бумагами их курсы, как правило, уже известны. Котировальная комиссия биржи объявляет первоначальный (стартовый) курс ценных бумаг. Затем организуется собственно процесс торговли, который осуществляется различными способами:
Торговля в биржевом зале ведется, как правило, в форме аукциона. При небольшом объеме спроса или предложения организуется простой аукцион либо покупателем (аукцион покупателя), либо продавцом (аукцион продавца).
Простой аукцион может организовываться по типу английского аукциона, когда продавцы до начала торговли подают свои заявки на продажу ценных бумаг по начальной цене. В ходе аукциона при наличии конкуренции покупателей цена последовательно повышается, пока не останется один покупатель, предложивший самую высокую цену за ценные бумаги.
При голландском аукционе начальная цена продавца устанавливается на достаточно высоком уровне и потом последовательно снижается, пока один из покупателей не примет предложенные цены.
Разновидностью простого аукциона является заочный аукцион или аукцион втемную. Он предполагает, что покупатели одновременно предлагают свои заявки (ставки) на ценные бумаги. Покупает ценные бумаги тот, кто сделал самое высокое предложение.
На основе аукциона втемную Министерством финансов РФ размещаются государственные краткосрочные долговые обязательства. Следует отметить, что простой аукцион предполагает конкуренцию либо продавцов, либо покупателей.
Двойной аукцион предполагает наличие конкуренции между продавцами и покупателями одновременно. Эта форма организации биржевой торговли наиболее полно соответствует природе фондового рынка.
Известны две основные разновидности двойных аукционов:
Аукцион может осуществляться в форме выкриков, с помощью электронного табло, либо грифельных досок, а также на основе использования компьютеров.
Каждый из участников торговли знает о соблюдении приоритета цены, а при прочих равных условиях и второго приоритета объема.
Котировка ценных бумаг представляет механизм выявления цены, ее фиксации в течение каждого дня работы биржи и предполагает обязательную публикацию цен в биржевых бюллетенях. Цена, по которой заключаются биржевые сделки и ценные бумаги переходят из рук в руки, называется биржевым курсом.
Различают следующие методы котировки биржевых курсов ценных бумаг:
Биржевая торговля, как правило, начинается с объявления курсов ценных бумаг, которые имели место в конце предыдущей сессии. Затем организуется процесс формирования биржевого курса текущей сессии. Следует иметь в виду, что осуществление данного процесса строится на соблюдении основных правил:
Биржевая сделка считается утвержденной, если она зафиксирована контрактом, подписанным обеими сторонами сделки, или заключена в компьютерной системе биржи.
Котировка по регистрационному методу предусматривает фиксацию фактических цен покупки и продажи. Котировальная комиссия на основе данных книги регистрации торговых сделок определяет верхний и нижний пределы цен по каждому номенклатурному виду ценных бумаг.
При этом в биржевых бюллетенях отражаются не все цены биржевых сделок, а только предельные, наиболее полно характеризующие динамику цен в течение биржевого дня.
При совершении операций с ценными бумагами важно адекватно оценивать динамику курсов различных видов ценных бумаг, а также взаимодействие факторов, влияющих на эту динамику. Числа, отражающие биржевую конъюнктуру, называются биржевыми индексами.
Биржевые индексы, обычно рассчитываются как средневзвешенные арифметические величины цен акций компаний, образующих корзину индекса. Биржевая практика привела к созданию разнообразных биржевых индексов, среди которых наиболее известным является индекс Доу-Джонса, предложенный в 1886 году Чарльзом Доу и Эдуардом Джонсом.
Индекс Доу-Джонса представляет систему из четырех самостоятельных индексов, образующих корзину индекса:
Каждый из этих индексов формируется на основе цен на акции ведущих компаний соответствующих отраслей экономики, сложившихся на Нью-Йорской фондовой бирже. В связи с электронной взаимосвязью между крупными фондовыми биржами мира индексы Доу-Джонса способны фактически отражать конъюнктуру мирового бизнеса.
Индексы Доу-Джонса представляют сумму цен акций ведущих компаний, поделенной на некоторый корректирующий делитель. Этот делитель изменяется значительно медленнее, чем цены на акции, и может не меняться в течение длительного времени (дней, недель). Это обусловлено тем, что данный индекс реагирует только на изменение биржевой конъюнктуры, а не на такие события как:
Чтобы это обеспечивать, изменение арифметической суммы цен акций компенсируется изменением корректирующего делителя:
j индекс;
k корректирующий делитель.
В историческом плане корректирующий делитель имеет тенденцию к снижению и по оценкам специалистов его абсолютное значение (в 1997 0,4491) имеет скорее психологический смысл, чем аналитический.
Кривые биржевого индекса Доу-Джонса отражают изменения средних курсов акций ведущих компаний мира. Если эти кривые растут и не опускаются ниже отметок, которые в недавнем прошлом были признаны нежелательными, то означает, что складывается благоприятная конъюнктура для приобретения ценных бумаг.
Если кривая индексов снижается, то целесообразно продавать акции.
Следует отметить, что методики расчета других биржевых и фондовых индексов основаны, как правило, на тех же принципах, что и построение индекса Доу-Джонса:
На российском фондовом рынке получили распространение следующие биржевые индексы:
Существуют различные виды этого индекса:
Как показала практика, курсы ценных бумаг российских эмитентов не всегда совпадали с динамикой индекса "АКМ". Это было обусловлено тем, что для российского фондового рынка в большей мере характерны спекулятивные ожидания.
Следует однако отметить, что поскольку в России доминирует внебиржевой рынок ценных бумаг, то большее распространение получили индексы внебиржевого рынка. К их числу относятся, прежде всего:
Существует три отраслевых индекса "Интерфакса":
а) банковский;
б) предприятий нефтегазового комплекса;
в) предприятий цветной металлургии.
Причем в корзину индексов б) и в) входят акции предприятий, которые котируются на внебиржевом рынке не менее пяти месяцев. Базисом индекса служит величина, принятая за 100 на 1 декабря 1994 года.
Индекс "Интерфакса" рассчитывается ежедневно.
Совокупность индексов российского фондового рынка пополняется индексами региональных рынков. В 1994 году получил распространение фондовый индекс Петербурга (ФИП-30), рассчитываемый по курсам акций 30 крупнейших петербургских АО базовых отраслей промышленности.
Рассчитываются такие отраслевые индексы ФИП-30 по акциям предприятий машиностроения, предприятий металлообработки, предприятий химической промышленности, торговли, по акциям крупнейших петербургских банков.
3.1. Саморегулируемые организации вРоссийской Федерации
Чековая приватизация привела к образованию огромного числа акционерных обществ по всей территории Российской Федерации, акции которых стали поступать на фондовый рынок. К 1994 году возникла объективная необходимость установления правил торговли акциями предприятий-эмитентов различных отраслей хозяйства в связи с их удаленностью от фондовых центров России (Москвы, Санкт-Петербурга) и недостаточной информативностью об эмитенте.
В этих условиях в нашей стране была предпринята попытка создания системы управления рынком ценных бумаг через саморегулируемые организации (американская модель), что в дальнейшем нашло свое отражение в Федеральном Законе "О рынке ценных бумаг" (1996г.). Законом определялись цели и порядок создания и функционирования саморегулируемых организаций, которые осуществляют контроль за деятельностью своих членов и подчиняются ФКЦБ.
Первой саморегулируемой организацией явилась Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР), устав которой был зарегистрирован в Москве 15 июля 1994года. Учредителями ассоциации стали 15 ведущих компаний.
Данная ассоциация объединила участников рынка негосударственных ценных бумаг, к финансовому состоянию которых предъявлялись высокие требования. Вступительный взнос в ПАУФОР составлял 5000долл. США, размер собственного капитала не менее 50000долл. США с последующим увеличением до 100000долл.
США. Аналогично ПАУФОР (г. Москва) ряд региональных инвестиционных компаний Новосибирска, Санкт-Петербурга, Екатеринбурга стали также объединяться в саморегулируемые организации. Основной целью деятельности этих ассоциаций: раскрытие информации об эмитентах, которое предполагает, что члены ассоциаций публикуют в открытой печати свои исследования и оценки "внутренней" стоимости акций того или иного эмитента, состояния дел в данной отрасли.
В рамках каждой ассоциации разрабатывались правила и стандарты деятельности. Представители ПАУФОР и других аналогичных саморегулируемых организаций вошли в Экспертный Совет при ФК ЦБ. После разработки правил и стандартов деятельности ПАУФОР перешла к созданию системы торговли. Вначале (1994 г.) была принята за основу американская торговая система ПОРТАЛ, которая обеспечивала двустороннюю связь между пользователями в офисах и центральным сервером. На межрегиональном уровне связь обеспечивалась через каналы СПРИНТ, а для внутригородских сообщений через специальные каналы ИСКРА, выделенные местными телефонными станциями (АТС).
В июне 1995года система ПОРТАЛ была заменена Российской торговой системой (РТС), которая связала единой сетью четыре внебиржевых рынка в Москве, Санкт-Петербурге, Новосибирске, Екатеринбурге.
Важным моментом для развития торговли на внебиржевом рынке стало создание института маркет-мейкеров, т.е. фирм, берущих на себя обязательство поддерживать ликвидность и стабильность торговой системы. Маркет-мейкер обязан осуществлять ежедневно три двусторонние котировки и две односторонние котировки по акциям наиболее популярных эмитентов, а также использовать стандартный договор купли-продажи, разработанный торговой системой.