Рейтинг контрагентов
Грешили этим как крупные, так и мелкие компании. И все же среди грандов такие моменты бывают редкостью, ведь имя для них гораздо дороже денег (хотя, смотря каких). Серьезным управляющим компаниям вряд ли придет в голову экономить на аудиторах (и выбирать мелкие никому не известные компании).
Поэтому выбор аудитора со стороны управляющей компании, как уже отмечалось, - показатель ее открытости перед пайщиками.
Рейтинг контрагентов
Почему нас должен интересовать вопрос контрагентов (в данном случае брокеров и банков)? Да потому, что дефолты банков в нашей стране (как и во всем мире) случаются в десятки раз чаще, чем дефолты управляющих компаний.
И понятно, что если возникнут проблемы у банка (например, отзовут лицензию), то управляющие портфелем фонда будут зажаты в углу ринга.
В каких банках открыты счета фонда? Через каких брокеров проводятся операции (а их, например, у УК Тройка Диалог более 10)? Каков кредитный рейтинг этих контрагентов?
Именно на эти три вопроса стоит знать ответ при оценке контрагентов ПИФа.
С рейтингами все просто - их масса. А вот с информацией гораздо сложнее.
Информацию, безусловно, можно добыть, она должна быть открыта управляющей компанией (я говорю о моральном долге перед пайщиками). Но я вам не могу дать гарантию, что это станет делать каждая управляющая компания.
Аффилированность управляющей компании
Я пишу об этом, во-первых, потому, что это важный момент и обойти своим вниманием его я его не смог. А во-вторых, я это так долго объясняю, чтобы хоть как-то увеличить размер данной главы - она самая короткая в книге.
Итак! Если управляющая компания аффилирована (например, учредителями УК является компания крупной капитализации, занимающаяся добычей нефти) с крупным и надежным финансовым институтом, то при нормальных условиях ведения бизнеса такое положение дел не создаст дополнительных рисков для инвесторов. Но полностью исключать потенциальную возможность возникновения рисков будет неправильно.
То есть при дефолте крупного финансового института (например, эмитента, инвестиционной компании или банка) учрежденные им структуры тоже подвержены дополнительному риску.
Кстати, пайщика даже такие вещи не должны сильно пугать. Ведь ФСФР разработала механизм, защищающий пайщика от дефолта (банкротства) управляющей компании фонда.
Подробно об этом механизме (как и о многих других) я рассказываю в своей книге 1000% за 5 лет, или Правда о паевых инвестиционных фондах.
Количество специалистов компании
Мне не раз приходилось видеть, как управляющая компания, имеющая в своем составе джентльменский набор из ПИФов акций, облигаций и смешанных инвестиций, умудрялась доверять управление портфелем фонда одному человеку! Молодым компаниям приходиться делать бизнес на коленках, ведь оплата работы талантливых управленцев и аналитиков стоит денег (и поверьте, немалых).
Я с уважением отношусь к компаниям со скромным штатом, мне и самому не раз приходилось строить компании с нуля. Но мы с вами должны понимать, что, инвестируя свои сбережения через компании с малым числом специалистов, мы подвергаем свои инвестиции большему риску (при всем моем уважении я бы не рискнул).
Количество процедур, которые следует исполнять в паевом инвестиционном фонде, огромно, эти процедуры требуют немалого человеческого внимания. Поэтому стабильность ПИФа во многом зависит и от количества (безусловно, и качества тоже) сотрудников, осуществляющих деятельность фонда.
Для того чтобы фонд стал рентабельным, требуется не один миллион рублей СЧА (сумма чистых активов фонда). Например, по оценке Валентина Гуськова -человека, который уже не первый год работает в одной из УК, - точка безубыточности наступает при СЧА 100 миллионов рублей.
Но давайте посмотрим на пример.
Предположим, что ПИФ имеет СЧА 100 миллионов рублей (согласитесь, неплохо на первый взгляд). Отбросив скидки и надбавки, а также отчисления регистраторам и аудиторам, фонду остается 3% (может, и четыре, а может, и два, это только пример) от СЧА в год на управление портфелем (для справки, ФСФР запрещает использовать УК сумму, превышающую 10% от СЧА фонда в среднем). Три процента - это 3 миллиона рублей, или 100 тысяч долларов США.
Даже если данный фонд обслуживают 5 человек, то их заработная плата в среднем не должна превышать сумму 1667 долларов США. Естественно, на оплату работы аналитиков и управленцев (высокого уровня) не хватит.
Кроме того, мы совершенно не учитываем такие расходы, как аренда помещений, стоимость оборудования, трафик, коммунальные платежи, реклама и многое другое. Так что мое мнение - если фонд и может быть рентабельным при СЧА 100 миллионов рублей, то только когда для УК ПИФ это не основной вид деятельности (или УК управляет 5-7 фондами, СЧА которых в сумме превышает миллиард рублей).
Хочу также отметить, что многое зависит от системы управления фондом, от наличия эффективных процедур внутри компании, от программного обеспечения (от которого зависит скорость управления портфелем, естественно, речь идет не о таких программах, как Word).
А теперь взгляните на то, сколько управляющих компаний имеют такую сумму чистых активов. Думаю, некоторые выводы приходят сами собой.
Итак, только с суммами большого масштаба можно построить полноценно работающую управляющую компанию (кто бы спорил). Только так можно оплачивать работу высококвалифицированных специалистов. А раз денег нет (в большинстве УК - проверено мной лично), то модель получается следующей: нет денег - нет персонала, нет персонала - нет стабильных результатов, нет результатов - нет денег (ох, если бы только так)!
К сожалению, деньги появляются, их несут пайщики, купившиеся на высокий доход ПИФа за отдельно взятый период, рекламу, рекомендации, да что угодно.
Сложность в том, что клиенту никогда не расскажут о том, кто, где и как занимается управлением фонда. Нет, конечно же, вам расскажут, что самые из са-мых-самых работают именно здесь, их много, они умные, опытные, но проверить это нельзя.
Конечно же, перед каждым пайщиком никогда не будет выстраиваться весь состав управляющих, это невозможно! Ведь они (в некоторых случаях он) должны управлять фондами, а тут еще вы с вопросами о высшем образовании.
Но есть ли способ узнать о том, что происходит за кулисами УК? Конечно же, есть, но, к сожалению, только от других людей.
Изменения в составе собственников и менеджмента управляющей компании
Данный критерий является, пожалуй, самым сложным моментом в оценке деятельности ПИФов. Человеческий фактор не поддается оценке. Мне приходилось видеть, как при смене команды управляющих ПИФа доходность резко летела вниз. Случалось видеть и обратное.
Пайщику трудно узнать об изменениях в составе управляющих, и тем более сложно понять, к чему приведут эти изменения.
Конечно, уже сейчас мы можем говорить о том, что в России есть несколько талантливейших управляющих (они доказали это в различных ситуациях). Но их мало кто знает, и их уход из компании не станет заметным событием в жизни большей части инвесторов, даже не догадывающихся о том, кто управляет их деньгами.
Незаменимых у нас нет! Отчасти это так.
По крайней мере, я уже два раза видел, когда компания с хорошо организованной структурой справлялась с приходом новой команды управляющих фондами. Хотя, как вы понимаете, это редкость.
Все же чаще всего человек строит компанию, а не компания человека.
Но как оценить то, что так трудно поддается оценке? Человек - это же не цифры и даже не коэффициенты!
Ответ один: нужно знать этих людей, необходим опыт, нужно постоянно находится в центре событий. И если у вас этих знаний (опыта и информации) нет, то возьмите их у других.
Например, в своем отчете Звездные фонды (выходящем раз в две недели) я регулярно знакомлю читателей со структурой УК тех ПИФов, которые входят в состав лидеров и чемпионов. А информацию я получаю исключительно благодаря связям в данной области.
Издержки
В результатах изменения стоимости пая, которые представляют пайщикам, например, по итогам года, как в табл. 3, уже учтены основные издержки (за исключением скидок и надбавок). Поэтому вопрос издержек нас, казалось бы, сильно интересовать не должен.
Раз ПИФ при больших издержках может обыграть рынок, то пусть себе и забирает часть СЧА фонда. А будет это 3% или 10% - какая разница? Главное, чтобы был хороший результат.
Но не тут-то было! Анализ, проведенный Джоном Болгом (из Vanguard Group) на рынке взаимных фондов США, доказывает обратное - фонды с наименьшими издержками показывают (на отрезке в 15 лет) в среднем гораздо лучшие результаты, чем те, что берут за свою работу большее вознаграждение.
Зайдя на сайт агентства Morningstar, вы и сами в этом сможете убедиться. Для этого отберите фонды, работающие на рынке более 10 лет, затем ранжируйте их по доходности за тот же период и обратите внимание на их издержки. Перед вами предстанет примерно следующая картина: у лидеров издержки в среднем не превышают 1%, у аутсайдеров они доходят и до 2%.
Но помните, что на коротких отрезках времени влияние издержек проявляется не так сильно.
Получается, что при всей нестабильности работы управляющих (они тоже люди, у них бывают стрессы, свадьбы, разводы и многое другое) скромные издержки позволяют пайщикам быть более уверенными в том, что их фонд покажет лучший результат. Конечно же, речь идет только о фондах-чемпионах и лидерах, о результатах в среднем и о доходности на длительном промежутке времени.
Поэтому одним из критериев (не самым основным) должен быть критерий, учитывающий издержки.
Информацию об издержках всех ПИФов можно найти на сайте Национальной лиги управляющих .
Пошла голова кругом?
Человек может в течение своей жизни стать профессионалом уровня Extra Class в одной области. Например, мастер по производству мечей достигает такого уровня только к концу жизни.
Его секрет - это опыт, сосредоточенность и - самое главное - время, работающее на него. Некоторым из нас дано стать лучшими в двухтрех областях.
Таких людей мы называем гениями. Уверен, у вас уже есть дело, в котором вам суждено преуспеть, а скорее всего, вы уже преуспеваете в чем-то. Получается, что мы - юристы, врачи, инженеры, космонавты - не можем посвятить себя всецело процессу создания капитала (или его сохранения), ведь большую часть времени мы посвящаем совсем другому делу.
Мы не хотим заниматься инвестированием, мы хотим получать доход от инвестирования. Именно поэтому мы и выбираем капиталовложение через ПИФы. Для того чтобы это делать успешно, необходимо:
- исходя из потребностей выбрать тип ПИФов;
- правильно выбрать фонды;
- контролировать работу управляющих фонда;
- при необходимости поменять фонд;
- продолжать контролировать работу управляющих.
Нельзя забывать и о стратегиях! Ведь благодаря эффективным стратегиям вам удастся снизить риски, не потеряв в доходности.
Используя стратегии (их сотни), вы можете получать на несколько процентов больше (чем без стратегий), уверен, не стоит этим пренебрегать.
Трудно себе представить, что люди, интересующиеся капиталовложением через ПИФы, станут контролировать деятельность управляющих фонда по 10-12 ч в день. Ведь инвестор выбирает ПИФы (фактически нанимает управляющего) потому, что хочет задействовать время, а заодно знания и опыт других людей.
Но вам необязательно это делать, ведь за вас эту работу могут сделать другие люди.
Когда вы ремонтируете машину или хотите вылечить больной зуб, то, конечно же, идете к сантехнику либо ветеринару, то есть к механику либо стоматологу. Он, в свою очередь:
- оценивает состояние автомобиля (полости рта);
- рекомендует установить другие запчасти или зубы (например, золотые);
- рекомендует регулярно проводить ТО и чистить зубы (то есть профилактика и контроль).
С инвестициями через ПИФы все то же самое (но некоторые предпочитают рвать себе зубы наугад). Вы должны оценить то, какие ПИФы, в каком количестве и с какой целью вам нужны (финансовый анализ), затем отобрать их и наконец контролировать их работу. При этом вы можете это делать так же, как миллионы пайщиков во всем мире, которые доверяют отбор и контроль своему личному финансовому консультанту.
К примеру, я не нахожусь на рынке США (обычно я ночью сплю, а американцы нет), но при этом инвестирую на нем, поэтому самый удобный способ для меня - это получать в субботу отчет от моего консультанта по электронной почте, а в понедельник отдавать приказы своему брокеру (на продажу или покупку бумаг в портфеле). И знаете, в чем секрет моего успеха (например, за последние 20 месяцев мой портфель акций США вырос на 34,4%, в то время как индекс широкого рынка SP 500 - всего на 9,6%)?
В том, что я правильно выбрал финансового консультанта.
Но я профессионально работаю на рынке коллективных инвестиций России, поэтому необходимость в использовании услуг консультанта отсутствует. Зато сотни других инвесторов прислушиваются, в свою очередь, к мнению моему, так как для них уже я стал личным финансовым консультантом.
При выборе консультанта стоит помнить один важный момент - консультант должен быть независимым. Иначе вам придется столкнуться с тем, что консультант продвигает исключительно продукты своей компании (банка, инвестиционной или управляющей компании, фондов хеджирования и других финансовых институтов).
И какими бы замечательными они ни были, вы лишаетесь самого главного - честной и независимой оценки, а значит, выбора. Вам нравятся жизненные ситуации, в которых ваш выбор ограничен?
Итак - как обыграть рынок? Правильно!
Провести финансовый анализ. - Затем, разработав стратегию и портфель, - выбрать звездные фонды. - И контролировать работу управляющих!
Производите переоценку
Всегда наступает момент, когда нам стоит произвести переоценку инструментов в своем портфеле. В случае с ПИФами я рекомендую это делать один раз в год. То есть один раз в год вам стоит взглянуть на рынок ПИФов и проанализировать результаты работы своих фондов.
Если результаты нас не радуют (наши ПИФы не в числе чемпионов и лидеров), то стоит перевести свои сбережения в новые фонды. За пять лет мне приходилось это делать довольно редко (один раз), а говорит это о том, что мне удавалось выбирать те ПИФы, которые были чемпионами не только в момент выбора, но и остаются ими впоследствии.
Две самые распространенные ошибки, с которыми мне приходилось сталкиваться (речь идет об инвестировании в ПИФы), - это либо слишком частая переоценка, либо, наоборот, слишком редкая.
Первая ошибка
Большинство инвесторов бегает из фонда в фонд, пытаясь поймать прибыль за хвост. Если взглянуть на издержки, которые несут инвесторы при переходе из фонда в фонд, то становится ясным - игра не стоит свеч. Основа ошибки заложена еще при выборе ПИФа. Как уже писалось, практически все инвесторы выбирают фонд на основе показателя прибыли за какой-либо период (месяц, квартал, год).
Проходит время, они видят новых лидеров (по критерию доходности) и переводят свои деньги в новые фонды.
Причина ошибки - это слишком короткие промежутки времени, ориентируясь на которые нельзя делать выводы о работе управляющих фондами, но, к сожалению, выводы делаются.
Чаще всего у пайщиков, совершающих именно эту ошибку, отсутствует стратегия. Ее просто нет!
Хаос, да и только. Нет стратегии - нет результата (необходимого), по-другому и быть не может.
Скорее всего, отсутствует и портфель. А если он и есть, то структура его определялась навскидку, ориентируясь на карту звездного неба или расписание пригородных электричек.
Вторая ошибка
Вторая ошибка располагается на противоположном полюсе ляпов при капиталовложении через ПИФы. Как вы помните, мы говорим о слишком редкой переоценке работы управляющих ПИФов, в которые мы проинве-стировали свои сбережения. Стратегия Купил и держи не имеет никакого отношения к этой ошибке!
Ведь она подразумевает реинвестирование полученной прибыли, а не отсутствие переоценки и анализа своих активов.
Попасть в 70% ПИФов, управляющие которых не в состоянии извлечь необходимую прибыль для своих пайщиков, довольно легко. При этом я не в состоянии понять, что делают инвесторы в ПИФах с отрицательным показателем коэффициента альфа, а их много, десятки тысяч только в нашей стране (притом, что общее количество пайщиков на середину 2005 года составляет чуть больше 70 тысяч человек). Как можно забыть о своих деньгах, отдав их в руки другого человека? На что можно рассчитывать?
На то, что пройдут годы и люди увидят, что их фонд проиграл рынку под 100%?
Считаю, что везде должна быть золотая середина. В случае с переоценкой деятельности ПИФов речь идет о том, чтобы делать это один раз в год.
Но если вы хотите держать руку на пульсе (получить чуть больше), то вам стоит контролировать ситуацию, отслеживая каждый из критериев неколичественной оценки.
Цикл замкнулся
Мы вновь подошли к финансовому анализу! По личному совету аса портфельных капиталовложений Шеннона Зиммермана я совершаю эту процедуру как минимум один раз в год. Почему я это делаю? Ответ прост: 12 месяцев - это огромный срок.
За это время в нашей жизни могут произойти следующие события: увеличение доходов, уменьшение доходов, свадьба, рождение детей, покупка недвижимости в кредит, увеличение капитала (конечно, я искренне желаю вам именно этого), смена цели, появление новых финансовых задач и многое другое. На рынке в основном: появление новых инструментов, новых стратегий и новых возможностей.
Все это требует, чтобы мы взглянули на происходящее со стороны и перекроили свой портфель по-новому.
Самое интересное, что структура моего портфеля становится с каждым годом более проработанной, она каждый год меняется (удельный вес одних инструментов становится больше, других - меньше). Это и понятно - ведь мой капитал увеличивается, появляются новые инструменты, корректируются цели, открываются новые стратегии.
Мы уже уделили достаточно внимания финансовому анализу, разработке стратегии и портфеля. Все это делается только для того, чтобы, сгладив риски, не растерять доходность.
В хорошие годы инвесторы, вложив все свои сбережения в один инструмент (например, один эмитент), получают сверхприбыль, но, как только наступают тяжелые времена (медвежий рынок - спад), теряют по отношению к мудрым и предвидящим - портфельным инвесторам.
Итак, о том, что делать, для того чтобы снизить риски, вы знаете, давайте узнаем врага (партнера, ведь если нет рисков - нет дохода) в лицо, и посмотрим на то, какие риски бывают вообще (при капиталовложении в ПИФы).
Риски
Каждый инвестор должен знать, о том, что доходность -это обратная сторона риска, и наоборот. Чем выше доходность инструментов, тем большему риску подвержены активы инвестора.
Искусство управления портфелем - это искусство управления рисками. Ежегодно пересматривая структуру своего портфеля (на основе финансового анализа), инвестор может гораздо эффективнее управлять рисками, что в итоге приводит к увеличению доходности.
О рисках надо знать все. Рынок не любит тех, кто, закрыв глаза, натягивает майку на лицо в надежде, что и на этот раз пронесет.
Рынок поедает таких простачков. Но для начала надо знать о том, какие риски возникают вообще при капиталовложении на рынок через ПИФы.
Риски можно условно разделить на две группы:
- рыночные риски;
- нерыночные риски.
К рыночным относятся риски, связанные с изменением (ухудшением) ситуации на финансовых рынках (и вокруг них), в том числе и на мировых. К наиболее распространенным рыночным рискам можно отнести:
- неблагоприятное изменение цен на товары (услуги, сырье) российского экспорта;
- резкое изменение ставок ФРС США;
- резкое падение курса акций на фондовых рынках США, Китая и др.;
- свертывание рыночных реформ;
- налоговые претензии к отдельно взятым эмитентам;
- смена строя.
Инвестор не может изменить ситуацию на рынке, но он в состоянии управлять рисками в своем портфеле в сложившейся ситуации. Именно поэтому я так настойчиво рекомендую уделить особое внимание финансовому анализу, благодаря которому мы можем гармонично подобрать в свой портфель инструменты с различной степенью риска.
К наиболее распространенным нерыночным рискам можно отнести:
- прямое мошенничество;
- конфликт интересов;
- неквалифицированные действия управляющего.
Риски прямого мошенничества со стороны управляющих компаний являются минимальными. Сама правовая конструкция ПИФов, система лицензирования деятельности управляющих компаний и надзора ФСФР над ними и специализированными депозитариями даже в условиях кризисной ситуации делают маловероятным хищение средств инвесторов. По крайней мере, должен быть сговор большой группы лиц, которые не смогут легально уйти от ответственности.
Но трудно спорить с тем, что такие риски есть.
Риски, обусловленные конфликтом интересов, то есть риски того, что управляющий будет действовать формально в рамках действующего законодательства, но не в интересах инвесторов, а в своих собственных, гораздо более вероятны, особенно в кризисных ситуациях. Эту часть рисков можно отнести на долю аффилированных управляющих компаний.
Как говорится, на войне как на войне!
И наконец, риск неквалифицированных действий управляющего. С одной стороны, в тех фондах, где была достигнута хорошая доходность на длительном периоде, эти риски вроде бы должны быть меньше.
Но с другой, надо оценивать также потенциальные изменения в составе собственников и менеджмента управляющей компании, количество специалистов, наличие внутренних процедур и целый ряд других факторов, которые не поддаются количественной оценке. Как уже писалось, оценка данного вида рисков представляет собой наибольшую сложность.
Каков выход? Для снижения нерыночных рисков необходимо диверсифицировать портфель вложений в ПИФы по разным управляющим компаниям. Их должно быть несколько, желательно не менее пяти.
И естественно то, что ПИФы - это лишь один из нескольких инструментов, которые должны иметь место в вашем инвестиционном портфеле.
И помните:
Высокая доходность на рынке акций -это премия за риск!
Вместо послесловия
Каждый месяц я анализирую работу сотен ПИФов. К звездным фондам могу отнести не более семи.
Отобрав эти алмазы, мы можем довести их до состояния бриллиантов, конечно же, благодаря профессиональной огранке. А можем превратить в порошок (что, к сожалению, происходит чаще всего), пренебрегая такими важными моментами, как финансовый анализ, стратегия, портфель и контроль за работой управляющих фондами.
ПИФы помогли миллионам людей во всем мире добиться финансовой свободы, приобрести жилье, создать капитал, сохранить его, дать образование детям, но ПИФы же отняли у многих людей их последние сбережения и надежду на финансовое благополучие.
Любой инструмент можно использовать по-разному. Он может приносить нам как пользу, так и вред. ПИФы - это не хорошо и не плохо.
ПИФы могут стать для нас источником прибыли, инструментами, которые помогут сделать жизнь более свободной, но также и причиной убытков. Весь вопрос в том, как мы будем пользоваться этими инструментами.
Джуди Ревел из Context Associated однажды сказала: Даже уголь под сильным воздействием может превратиться в бриллиант. Я благодарен ей за эти слова (а также за все то, что она сделала для меня), точнее и не скажешь.
Все в наших руках, даже несмотря на то что мы передаем свои сбережения в управление другим людям.
