Оценка бизнеса
И хотя мы не принимаем всех предположений, которые делают аналитики, мы считаем, что сравнение между собой результатов нескольких анализов является ключевой составляющей для улучшения понимания инвестором деятельности компаний.
Это - положительная сторона отчетов аналитиков. Но нужно отметить и другую сторону.
Мы НЕ советуем вам обращать внимание на рейтинги, которые аналитики присваивают тем или другим ценным бумагам, будь то активно покупать, покупать, накапливать, привлекательные, держать, - не важно. Эти субъективные оценки могут быть сильно смещены из-за конфликта интересов, существующего в индустрии брокеров. Те же самые фирмы, которые пишут АНАЛИЗ, который вы читаете, В ТО ЖЕ САМОЕ ВРЕМЯ строят свой бизнес на ФИНАНСИРОВАНИИ тех компаний, которые они анализируют.
Именно поэтому не удивляйтесь, что первая рекомендация покупать, которую вы прочтете в отношении новой компании, только что выпустившей свои первые акции, почти всегда будет исходить от той же самой фирмы или фирм, которые выступали андеррайтерами первичного размещения.
Далее (и даже более важно): если аналитик брокерской конторы когда-либо присвоит рейтинг продавать акциям какой-либо конкретной компании, эта компания, скорее всего, никогда больше не станет иметь никакого дела с этой брокерской фирмой. Именно поэтому вы почти никогда не увидите у аналитиков Wall Street рекомендации продавать.
Фактически, аналитики Wall Street, которые видят, что акции продаются по цене в $10, и предсказывают, что цена этих акций упадет до $5, все равно часто назовут свой рейтинг для этой компании нейтральным, а не продавать.
Итак, вы собрали всю необходимую информацию. Давайте посмотрим, что с ней делать дальше.
Шаг 9. Оценка бизнеса
Разведка боем - общепринятая тактика на фондовом рынке. Опросите участников рынка, и вы наверняка обнаружите, что большинство людей очень плохо понимало или же не понимало вообще, во что они делают свои первые вложения. -- You Have More Than You Think
Обратите внимание, что этот шаг озаглавлен Оценка бизнеса, а не Оценка акций. Хотя процесс инвестиционных исследований чаще всего формулируется как оценка акций, грамотные инвесторы знают, что, приобретая акцию, на самом деле вы приобретаете долю в бизнесе. Поэтому, чтобы рассчитать, сколько стоит акция, вам, прежде всего, необходимо определить, сколько стоит бизнес в целом.
Вы можете начать этот процесс с оценки финансовых показателей компании в терминах величины на акцию, чтобы высчитать, чего стоит пропорциональная доля бизнеса.
Если вы владеете одной акцией Wal-Mart, вы, наряду с членами семьи основателя этой компании Сэма Уолтона (Sam Walton), являетесь владельцем компании. Конечно, семье Уолтонов принадлежит больше, чем вам. Намного больше. Но, тMм не менее, ваша акция тоже считается.
Когда дело дойдет до необходимости принятия серьезных решений, компания вышлет вам бюллетень для голосования и учтет ваш голос. И каждый раз, когда покупатель приобретает маску для подводного плавания, стереосистему или набор полотенец в магазине Wal-Mart, крошечная доля прибыли, которую создает эта покупка, принадлежит вам. Очень, очень маленькая доля.
Но вас не должно это угнетать, ведь у Wal-Mart очень, очень много покупателей.
Судьба каждой акции неразрывно связана с судьбой соответствующего бизнеса и с отношением рынка к будущим перспективам этого бизнеса.
Все сводится к цене и качеству
По мере того, как вы будете узнавать все больше о том, как изучать компании, вам будет встречаться все больше различных мер и инструментов, которые инвесторы используют для оценки. В число этих инструментов могут входить соотношение цена/прибыль, прибыль на акцию, оценки на основании потока наличности и так далее. Поначалу из всех этих инструментов оценки бизнеса у вас голове может образоваться большая свалка.
Однако будет лучше, если со временем вы рассортируете их в две основные категории: цена и качество. Есть также два основных вопроса, на которые вам необходимо ответить, прежде чем решить, стоит ли компания ваших инвестиций:
1) Является ли она сильной и растущей высококачественной компанией?
2) Является ли цена акций этой компании привлекательной именно сейчас?
Если вы не потрудитесь ответить на эти вопросы (сколько бы их ни было), вы можете в результате приобрести чрезвычайно переоцененные акции замечательной компании или по очень низкой цене оказаться владельцем доли бизнеса, который рискует сократиться наполовину в самое ближайшее время.
Качество
Есть несколько способов, с помощью которых вы можете определить качество компании. Свободна ли она от долгов или по уши увязла в процентах по займам?
Много ли у фирмы наличности? Генерирует ли она большие потоки наличности и эффективно ли распоряжается этими деньгами?
Растут ли продажи и прибыли с похвальной скоростью? Растут ли также нормы валовой, операционной и чистой прибыли? Разумно ли руководство компании, и хорошо ли оно справляется со своими обязанностями? Хорошо ли позиционирована компания, чтобы справиться со своими конкурентами?
Владеет ли компания широко известной и любимой торговой маркой?
Это - лишь некоторые из множества показателей, по которым вы можете оценить качество выбранной вами компании.
Цена
Определяя цену компании, вы не должны интересоваться, сколько долларов стоит одна акция компании. Вместо этого вы должны сравнить величину некоторого показателя на акцию с неким эталоном. Инвесторы обычно берут набор показателей и сравнивают их с прибылью компании. Соотношение цена/прибыль, например, сравнивает цену акции с прибылью на одну акцию компании.
Некоторые компании не могут быть адекватно оценены на основании их прибыли, и в этом случае часто используется соотношение цены к объему продаж. Другим соотношением, построенном на прибыли, является отношение показателя цена/прибыль к скорости роста прибыли компании.
Цена акции компании, на самом деле, является отражением ожидаемых прибылей, дисконтированных с соответствующей ставкой. Если ваши расчеты показывают, что сумма дисконтированных прибылей компании должна выражаться в стоимости акции в $80, а в настоящее время эта акция продается по $60, вы, скорее всего, имеете шанс получить хорошую прибыль.
Стоимость
После того, как вы составили представление о качестве компании и ее цене, вы можете начать рассуждать о том, какова должна быть внутренняя стоимость компании. Прежде, чем мы двинемся дальше, следует запомнить, что существует множество различных инвестиционных стилей и множество различных способов оценки акций.
Некоторые инвесторы концентрируют свое внимание, прежде всего, на поиске недооцененных компаний, уделяя особое внимание цене акций. Другие принимают во внимание цену, но больше концентрируются на качестве бизнеса.
Оба этих подхода верны.
Неверным было бы просто высматривать быстро растущие компании, не обращая внимания на цену и качество бизнеса. Или только исследовать диаграммы движения акций и объемов их торгов.
Узнайте больше
Успех в анализе отдельных бизнесов и вложении в них своих средств заключается в том, чтобы покупать те компании, в которых вы лучше всего понимаете, и постоянно совершенствовать и дополнять свои знания об этих компаниях.
Вот некоторые шаги, которые вам полезно было бы предпринять для расширения спектра своих знаний:
- Попробуйте что-либо из продуктов или услуг компании. Ознакомьтесь с тем, как компания улучшает свои продукты или услуги, и какой на них спрос.
- Почитайте о компании. Найдите книги, журналы и газеты, где содержатся статьи об этой компании.
- Поизучайте доски обсуждений, где разговор идет об интересующих вас компаниях. Вы сами можете и должны задавать вопросы о них. В частности, изучите рубрику Часто задаваемые вопросы (FAQ), ссылка на которую находится внизу большинства досок обсуждений.
- Выясните, к какой модели относится бизнес компании. Как она зарабатывает свои деньги? Как она организована? Как модель бизнеса может измениться через несколько лет? На каких предположениях построена модель?
- Изучите конкурентное окружение компании. Кто относится к ее основным конкурентам? Преуспевает ли компания в отражении конкурентных атак? Какие преимущества компания имеет перед своими конкурентами? Каковы ее недостатки в сравнении с ними? Как меняется отрасль, к которой относится деятельность компании, и какие проблемы могут встать перед ней в связи с возможными изменениями?
- Подумайте о рисках, с которыми встречается компания. В регистрационных документах, представляемых в Комиссию по ценным бумагам, руководство компании объясняет некоторые риски, которые оно видит перед собой.
- Рассмотрите несколько числовых показателей. Выясните, насколько быстро растут продажи компании. Подсчитайте отношение задолженности на одну акцию. Определите норму валовой прибыли.
- Поговорите с людьми, задействованными в этом бизнесе (служащие этой компании, поставщики, покупатели магазинов, где компания продает свои продукты, клиенты компании, люди, знакомые с конкурентами компании, и т.д.). Выясните, какого они мнения о компании и ее месте в своей отрасли. Выясните, что они думают о перспективах изучаемой вами компании.
Может показаться, что все это непросто увязать воедино. Но помните, что вся наша обучающая рубрика для того и задумана, чтобы помочь инвесторам понять и связать воедино все знания, необходимые для осуществления эффективного инвестирования.
Если вы хотите увидеть портфель, составленный на основании тщательного изучения и оценки компаний, прежде чем в них были сделаны вложения, переходите к Шагу 10.
Шаг 10.Изучите инвестиционную стратегию Задающих правила
Методика Задающих правила состоит в покупке высококачественных компаний и опирается только на простую математику, логику обычного здравого смысла и ваше терпение. Эта методика представляет собой инвестиционную модель, удобную, как взаимный фонд, но приносящую доходность выше среднерыночной и требующую более низких затрат. -- The Motley Fool's Rule Breakers, Rule Makers
Инвестиционная философия Задающих правила начинается с той же предпосылки, что и все прочие рекомендуемые нами инвестиционные философии:
Вы являетесь самым лучшим управляющим для своих денег, а те мудрецы с Wall Street, которые пытаются вас уверить, что вам недостает времени или мастерства для управления своими деньгами, глубоко неправы.
Если вы сделаете свой выбор правильно, то через небольшое время можете стать владельцем портфеля из 8-15 гигантских компаний, которые задают правила в нашей экономике. Купив однажды акции этих компаний, вы можете спокойно закрыть свои инвестиционные глаза и подремать лет десять, после чего проснуться и забрать великолепные доходы.
Критерии отбора Задающих правила начинаются с поиска торговой марки ї1 в своей отрасли. И не просто ї1 в Соединенных Штатах - мы говорим о Короле мировых торговых марок.
Какие компании приходят вам на ум, когда вы думаете о газировке, бритвенных приборах, бриллиантовых кольцах или микропроцессорах? Мы подозреваем, что большинство людей назовет Coca-Cola, Gillette, Tiffany и Intel. Кроме того, для компаний, задающих правила, характерны многочисленные повторные покупки в течение года.
Те граждане, которые не являются звездами NBA, не покупают много автомобилей в год, поэтому компания General Motors выпадает. (Конечно, если только NBA не расширит свой состав до 6000 или 7000 команд. Но даже в этом случае мы не уверены, что General Motors удастся собирать большое количество повторных покупателей каждый год.) Вместо этого подумайте о тех предметах, которыми вы часто пользуетесь в обычной жизни либо потому, что они вам нравятся, либо потому, что они вам необходимы: газировка, повседневная одежда, таблетки от повышенного кровяного давления, шампуни.
Подумайте о Coca-Cola, Gap, Merck и Procter Gamble.
При вычислении финансовых показателей в поисках возможных компаний, Задающих правила, вам необходимо будет проверить несколько величин. Начните с исторических результатов деятельности компании.
Если вы принимаете решение купить и держать не менее десяти лет акции совсем небольшого количества компаний, вам желательно быть уверенным в том, что эти компании щедро отблагодарили своих владельцев в прошлом. Проверьте показатели деятельности выбранных вами компаний за последние десять лет и убедитесь в том, что они достойны вашего внимания. Кликните по названию компаний, и вы сможете посмотреть десятилетние ценовые графики Coca-Cola , Gap , и Pfizer .
Цифры
Для Задающих правила характерUа норма валовой прибыли (валовая прибыль, деленная на объем доходов) выше 50%, норма чистой прибыли (чистая прибыль, деленная на объем доходов) не менее 7% и объем продаж, растущий более чем на 10% в год. В число компаний, удовлетворяющих этим критериям, входят производитель лекарственных средств Schering-Plough (норма валовой прибыли около 80%), изготовитель устройств для Интернет-инфраструктуры Cisco Systems (норма чистой прибыли около 16%) и Gap (рост продаж более 16% в год).
Наличность - всему голова
Эти компании существуют на рынке уже довольно давно и все это время зарабатывают большое количество наличности. Поэтому на данный момент у них должен накопиться немалый запас наличных денег, за счет которого они могут развивать свою деятельность в будущем, не прибегая к необходимости занимать деньги у кого-то еще. Вы можете выяснить, насколько толст кошелек компании, изучив ее баланс. Одним из приемов инвестирования в Задающих правила является поиск компаний с низким коэффициентом текучести.
Этот коэффициент показывает, преуспевает ли компания в эффективном управлении своими потоками наличности, т.е. удается ли ей быстро собирать платежи со своих клиентов (признак силы) и долго рассчитываться по своим обязательствам.
Пожалуй, еще более важной, чем соответствие компании вышеперечисленным критериям, является ее способность уверенно двигаться в правильном направлении. Поскольку цена акции всегда будет привязана к тому, как рынок оценивает будущие перспективы компании, вам нужно, чтобы настоящее было лучше, чем прошлое, и чтобы улучшения росли все быстрее с каждым годом. Ищите компании с растущими нормами прибыли, компании, выкупающие обратно свои акции, и компании с увеличивающимися потоками наличности.
Подумайте о $19 млрд., лежащих в настоящее время на банковском счете Microsoft. При сравнении со своими конкурентами по отрасли, кандидат в Задающие правила должен быть явным лидером своего класса.
Инвестиции в Задающих правила относятся к разряду долгосрочных. Идея состоит в том, что после того, как вы выбрали эти компании и вложили в них свои деньги, вы должны иметь возможность оставить свои деньги вложенными в течение десяти лет или более.
Это означает, что вы не будете принимать в течение десяти лет никаких решений о покупке и продаже и не будете получать прирост капитала, облагаемый высоким налогом.
Воспользовавшись услугами брокера с очень пониженной комиссией, предлагающего транзакции по цене от $7 до $10, вы можете приобрести десять компаний, Задающих правила, за общую сумму комиссионных в размере $100, начав свои инвестиции с суммы от $5000 до $10000. Это будет соответствовать нашей задаче: держать уровень комиссионных не выше 2% ($100/$5000 = 2%).
Мы привели лишь самые ключевые принципы инвестиционной стратегии Задающих правила, на самом деле, для успешной реализации этой стратегии нужно знать гораздо больше (например, ей посвящена половина специальной книги ) (David and Tom Gardner, The Motley Fool's Rule Breakers, Rule Makers). Показав вам эту вершину айсберга, мы хотели дать вам представление о стратегии, которой вы, возможно, захотите посвятить немного больше своего времени в дальнейшем. (И это того стоит, поскольку портфель, построенный на основании стратегии инвестирования в Задающих правила, стабильно превосходит среднерыночные показатели.)
Стратегия инвестирования в Задающих правила относится к числу довольно консервативных, поскольку заключается во вложении средств только в признанных лидеров. Если вы относите себя к числу более продвинутых инвесторов и ищете более рискованных вложений, в надежде получить более высокую прибыль, читайте Шаг 11, где мы расскажем о стратегии вложений в Компании, которые нарушают правила...
Шаг 11.Компании, нарушающие правила
Обратите внимание
на компании, нарушающие правила , и компании малой капитализации
Компании, нарушающие правила, приносят инвесторам самые высокие доходы, достижимые на фондовом рынке. Компании, нарушающие правила, являются источником вдохновения и движущей силой для всех деловых людей, кем бы они ни были, - менеджерами, специалистами отдела планирования или простыми исполнителями. Нарушение правил - специальная приправа капитализма, его самая вкусная и необходимая составляющая. -- The Motley Fool's Rule Breakers, Rule Makers
Предупреждение: Инвестирование в нарушающих правила - удел наиболее дерзких и опытных инвесторов. Новичкам в инвестиционных вопросах следует помнить о рисках, связанных с этой инвестиционной стратегией.
Инвестирование в Нарушающих правила предполагает сознательное принятие на себя большого количества рисков и одновременно - возможность получить самый высокий доход, доступный на фондовых рынках. Акции нарушающих правила должны составлять всего лишь часть любого портфеля, - и инвесторов предупреждают, что они должны быть готовы потерять деньги, вложенные в эти компании.
Что ж, пока не очень вдохновляет, правда? Возможно, вам поможет взгляд на показатели нашего портфеля нарушающих правила . Этот портфель закончил 1998 год, увеличившись на 199%, в сравнении с очень солидным ростом индекса SP 500, составившим почти 29%.
За время своего существования (с августа 1994 г.) портфель вырос на 1100% с лишним (по состоянию на 13 сентября 1999 г.). За тот же период рост индекса SP 500 составил 194%.
Мы сами, в первую очередь, спешим признать, что не надеемся на вечное продолжение таких блестящих результатов и были бы очень удивлены, если бы такой год, как 1998, еще когда-либо повторился. Однако мы думаем, что можем предложить вам несколько полезных советов в отношении того, как выбрать выдающиеся акции среди акций тысяч маленьких компаний, предлагаемых на рынке.
Далее в очень сжатой форме мы приводим шесть основных характеристик компаний, нарушающих правила.
1. Компания должна быть первой и самой лучшей в важной развивающейся отрасли. Другими словами, быть первой среди компаний, производящих ножницы для левшей, недостаточно.
Индустрия ножниц для левшей не относится к развивающимся: вы этого не знали? Она относится к весьма зрелым и не претерпит существенных изменений ни в ближайшем, ни в далеком будущем. С другой стороны, электронная коммерция сейчас является развивающейся отраслью, а Amazon.com - самой лучшей и динамичной компанией в этой категории. Аналогично, в сфере прямых продаж компьютеров к нарушающим правила относилась компания Dell Computers.
Компания Starbucks в течение некоторого времени была первой и самой динамичной в области элитных сортов кофе.
2. Компания должна демонстрировать постоянное преимущество перед своими конкурентами благодаря развитию бизнеса, защите патентов, явному лидерству или слабой конкуренции. Примерами таких компаний могут служить Wal-Mart (прирост чистой прибыли на 25% в течение большей части 1980-х гг.), Amgen (защищает патентами свои лекарства на протяжении многих лет) и Microsoft (явное лидерство, которое укрепилось благодаря решению Apple Computer не лицензировать свою технологию).
3. Рынок должен признать компанию, нарушающую правила, и наградить ее щедрой ценой на акции. Хорошим индикатором этого является рейтинг относительной силы на уровне 90 или выше.
4. Ищите компании с хорошим руководством и мощной поддержкой. Например, компания по производству стали Nucor, возглавляемая Кеном Иверсоном (Ken Iverson), которая стала производством мирового класса после введения революционных изменений в процесс производства стали.
Или Скотт Кук (Scott Cook), чье акцентирование внимания на услугах потребителям привело к успеху гигант по производству программного обеспечения для персональных финансов Intuit. Также следует учитывать такой фактор, как наличие у компании поддержки: например, компанию eBay поддерживает руководство Starbucks и Sun Microsystems.
5. Кроме того, очень важно, чтобы компания имела большую популярность среди потребителей. Вновь обратите внимание на Starbucks и на то, что признание имени этой компании намного выше, чем имен их конкурентов, таких как... ммм, как же они называются... (уловили идею?).
6. Мы также считаем добрым знаком, когда средства финансовой массовой информации, не разглядев картину в целом, называют компанию переоцененной. (Пожалуй, самым надежным обратным индикатором является ведущий редактор Barron's . Когда Barron's спрашивает об America Online: Цена скоро упадет? - это очень хорошо. Когда Barron's рекомендует: Продавать немедленно! - просто великолепно.)
Так же, как и в случае с компаниями, задающими правила, лучшим местом для анализа того, относится ли интересующая вас компания к нарушающим правила, является доска обсуждений нарушающих правила , где инвесторы по 24 часа в сутки делятся своими мыслями по поводу вложений в такие компании. Если вы хотите почитать побольше и лучше изучить вопросы инвестирования в нарушающих правила, прочтите первую главу книги The Motley Fool's Rule Breakers, Rule Makers . Другим хорошим местом, где можно почерпнуть идеи, является обзор Интернет-компаний сайта The Motley Fool.
Компании, нарушающие правила, ни в коем случае не ограничиваются ИUтернет-сектором, однако именно компании этого сектора чаще всего нарушают правила, а некоторые из них могут предоставить потрясающие инвестиционные возможности для инвесторов, практикующих стратегию нарушающих правила.
Если вы задумываетесь о том, чтобы присоединиться к числу инвесторов, нарушающих правила, мы советуем вам сделать соответствующие акции лишь частью вашей общей инвестиционной стратегии. Хорошая питательная смесь должна состоять из акций, выбранных согласно подходу Dow-дивидендов, пакета акций, задающих правила, и нескольких нарушающих правила, добавляющих перца во все это блюдо.
Привлекательность инвестирования в акции компаний малой капитализации
Независимо от того, решите вы или нет заняться поиском развивающихся компаний для инвестирования согласно стратегии нарушающих правила, вам следует уделить серьезное внимание тому, чтобы включить в свой портфель несколько компаний малой капитализации. Почему мы выступаем за инвестирование в малую капитализацию? Причин несколько, но, пожалуй, самой серьезной из них является то, что это дает индивидуальному инвестору возможность в одно движение победить мудрых. Видите ли, из-за размера большинства взаимных фондов, способа их организации, а также строгого регулирования со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам, для управляющих взаимных фондов представляет огромную проблему установить сколько-нибудь значимую позицию по акциям малой капитализации.
Для того, чтобы купить позицию, которая будет достаточно большой для внесения изменений в показатели деятельности фонда в целом, им необходимо приобрести как минимум 10% или 20% акций компаний малой капитализации (что им очень часто бывает запрещено руководящими указаниями для всего фонда). Прежде чем они смогут это сделать, им необходимо связаться с Комиссией по ценным бумагам.
А связываться не имеет особого смысла, если они уже протянули к этим акциям свою руку и взвинтили прежде привлекательную цену, купив первые 5% компании.
