Реализация проекта и определение его эффективности
Даже после того как проект прошел оценку и был одобрен, значительную дополнительную стоимость можно создать и на этапе его реализации. Как уже указывалось, для установления контроля за расходами на конструкторские разработки и строительство необходимо четко определить масштаб проекта и свести к минимуму его изменения в дальнейшем.
Это означает, что на соответствующем этапе инвестиционного процесса данному вопросу следует уделить достаточно внимания, чего многие фирмы, к сожалению, не делают. Если же масштаб проекта определен правильно, то одним из самых выгодных для компании способов переложить на подрядчика риск, связанный с необходимостью проведения работ вовремя и в пределах выделенного бюджета, является объявление тендера на выполнение данного контракта с указанием твердых сроков и фиксированной суммы подряда.
На этапе реализации проекта крайне важно иметь тщательно разработанную стратегию закупок оборудования и материалов. Как свидетельствует наш опыт, использование современных методов организации закупок может обеспечить до 10% экономии на проектных расходах.
Исследования по проблемам управления поставками показывают следующее. Во-первых, компаниям следует сосредоточиться на таком показателе, как совокупная стоимость владения приобретенными товарами и услугами. В нем учитываются расходы
не только на покупку последних, но и на другие цели (например, затраты на организацию контроля за качеством, создание запасов, эксплуатацию и техобслуживание). Во-вторых, нужно содействовать поставщикам в сокращении их издержек.
Указанные способы довольно часто применяются компаниями обрабатывающей промышленности, поскольку в этой отрасли на сырье и материалы приходится весьма значительная часть себестоимости выпускаемой продукции, однако многим фирмам с непрерывным циклом инвестирования не удается добиться действительно эффективного их использования. Одним из вариантов получения доступа к преимуществам кооперации, позволяющей минимизировать общие расходы на закупку оборудования и материалов, может стать создание партнерств с поставщиками. В случае же одноразовых сделок заметную помощь в снижении проектных издержек оказывает, например, метод установле-
ния линейной зависимости цены от важнейших характеристик товара, который обеспечивает ценовую прозрачность отдельных производственных компонентов, создаваемых в рамках контракта. На основе результатов расчета корреляции между достоинствами конструкторской разработки и ее ценой ведутся переговоры с поставщиком, итогом которых может стать весьма существенная экономия.
Так, в одном известном нам случае применение данного метода позволило уменьшить закупочную цену электрических трансформаторов на 25%.
Важность измерения капиталоотдачи трудно переоценить. Компании, уделяющие этому серьезное внимание, как правило, превосходят своих конкурентов по уровню оптимизации инвестиций в основной капитал. Капитальные затраты в таких фирмах контролируются так же тщательно, как и операционные, а обязанности менеджеров заключаются в обеспечении не только готовности необходимых производственных мощностей к определенному сроку, но и эффективности этого процесса (с точки зрения соотношения затрат и результатов).
Кроме того, через три-четыре года после завершения проекта проводится ретроспективный анализ для проверки заложенных в его основу экономических расчетов и институционализации накопленного опыта.
Определение эффективности проекта является существенным компонентом формирования корпоративной культуры в инвестиционной сфере. В настоящее время самые передовые компании принимают в качестве главного критерия мотивации топ-менеджеров не традиционный показатель рентабельности используемого капитала (return on capital employed, ROCE), а показатель экономической добавленной стоимости (economic value added).
Последний считается более точным мерилом эффективности капиталовложений и действенным стимулом к тщательно выверенному управлению инвестиционными бюджетами.
Два типа инвестиционных проектов
До сих пор мы рассматривали наилучшие методы, используемые в инвестиционной деятельности всех корпораций. В то же время существуют специфические методы, применяемые для отдельных типов проектов обширных программ, разворачиваемых раз в десять лет, и постоянно осуществляемых капиталовложений.
Экономическая добавленная стоимость (economic value added), или экономическая прибыль (economic profit), экономический эквивалент прибыли компании с учетом стоимости как заемного, так и собственного капитала. Рассчитывается как разница между прибылью после вычета налогов и платой за капитал (стоимостью капитала, умноженной на величину используемого капитала).
Прим. ред.
Крупные проекты
В отраслях с высокой капиталоемкостью (нефтепереработка, нефтехимия, черная металлургия, целлюлозно-бумажная промышленность и др.) инвестиции в расширение производственных мощностей осуществляются крупными порциями. Развитие таких отраслей носит отчетливо выраженный циклический характер. Поскольку масштаб капиталовложений очень велик, большинство компаний в данном секторе экономики принимают важнейшие решения о наращивании мощно-сятей лишь раз в пять-десять лет.
В связи с этим их руководители должны ответить на четыре вопроса.
Как выбрать наиболее удачный момент для инвестирования?
В чувствительных к экономическому циклу отраслях от этого в значительной мере зависит обеспечиваемый капиталовложениями доход. Если компания сумеет настроить свой инвестиционный процесс в унисон с экономическим циклом, ее доход может вырасти почти в два раза.
Конечно, точное прогнозирование цикла задача не из легких, но игра стоит свеч, ведь нередко приобретение активов в нужный момент обходится гораздо дешевле, чем их создание.
Как могут повлиять капиталовложения данного типа на структуру отрасли? Во многих отраслях промышленности цены формируются на основе издержек, складывающихся в условиях избыточности производственных мощностей у наименее эффективных поставщиков, поскольку именно маржинальный производитель определяет точку пересечения кривых спроса и предложения.
Следовательно, появление дополнительных мощностей способно изменить отраслевую структуру издержек, сбив цены и уменьшив прибыльность всех участников рынка. Поэтому для точной оценки инвестиционного проекта необходимо хорошо знать отраслевую структуру и понимать, какое влияние оказывает на нее введение новых производственных мощностей.
Нужно ли использовать методы и средства управления рисками?
Во многих отраслях промышленности достаточно точный прогноз динамики товарных цен дают форвардные рынки, поэтому цены форвардных сделок обязательно должны включаться в анализ планируемых капиталовложений. В конце концов, определение ценовых перспектив является в большинстве случаев центральным элементом экономического обоснования инвестиционного проекта. Если же форвардного рынка в данной отрасли нет, а стоимость сырья и гото-
вой продукции постоянно испытывает значительные колебания, то для оценки проекта можно использовать сценарно-вероятностный
подход, основанный на определении вероятности достижения расчетного уровня доходов. Например, если расчетный доход составляет 100 долл., но вероятность его реализации вследствие рыночной неопределенности равна лишь 50%, то в оценку проекта должен включаться ожидаемый доход в размере 50 долл.
Использование форвардных цен и других средств управления рисками способствует снижению неопределенности относительно денежных потоков и доходов, что позволяет компании повысить долю заемного капитала в пассивах и таким образом сократить средневзвешенную стоимость капитала.
Однако не следует забывать, что эти методы, уменьшая колеблемость доходов, обеспечивают достоверность только в отношении товарных цен. Поэтому необходимо определить, действительно ли управление рисками увеличивает стоимость инвестиционного портфеля фирмы или происходит лишь рост издержек при одновременном ограничении доходов.
Для этого нужно провести детальную оценку как степени подверженности компании тем или иным рискам, так и способов их хеджирования (минимизации рисков).
- Насколько точно должна учитываться стоимость опциона в процессе принятия инвестиционных решений? Реализованные инвестиционные решения необратимы, но они могут включать в себя ряд опционов. Приведем такой пример.
Менеджеры компании, выпускающей целлюлозно-бумажную продукцию, пришли к выводу, что для удовлетворения будущего спроса необходимо построить завод по производству бумаги из вторичного сырья. Оставалось решить, каким должен быть объем вводимых производственных мощностей минимальным (т.е. способным обеспечить рост производства на 25 40%) или максимальным (рассчитанным на полное удовлетворение потребностей рынка в соответствии с прогнозом на пять лет вперед).
Руководители фирмы остановились на втором варианте, однако повышение спроса на бумагу из вторсырья шло медленнее, чем ожидалось, и в результате часть мощностей построенного завода не использовалась в течение нескольких лет.
Таким образом, отсрочка осуществления капиталовложений до получения более подробной информации о состоянии рынка или развитии отраслевой структуры может значительно увеличить ценность крупного инвестиционного проекта. Опционная стоимость возникает и в тех случаях, когда компании применяют поэтапный подход к выполнению проекта, который позволяет достичь значия-тельной гибкости при выборе способа, обеспечивающего наращивание выпуска требуемой продукции (ввод новых производственных мощностей или модернизация действующих).
В настоящее время подобные методы широко используются в разведке нефтяных месторождений и нефтедобыче, а также начинают применяться и в других отраслях.
Постоянные инвестиции
Во многих отраслях этот тип капиталовложений представлен в форме проектов, подлежащих обязательному выполнению (например, в таких областях как охрана окружающей среды, обеспечение безопасности, проведение работ по техобслуживанию оборудования), или проектов, предпринятых с целью совершенствования производственного процесса. Крупные корпорации ежегодно реализуют несколько десятков подобных проектов стоимостью от нескольких сотен тысяч до нескольких миллионов долларов каждый; в целом такие проекты поглощают более половины корпоративного инвестиционного бюджета.
Поэтому компании должны иметь определенный набор инструментов для оптимизации постоянно осуществляемых капиталовложений и применять достаточно тонкие методы управления, позволяющие полностью извлечь скрытую в них стоимость. Проекты данного типа требуют ответа на два вопроса.
- Удается ли компании извлечь стоимость из накопленного опыта? Существует масса свидетельств того, что, набираясь опыта, корпорации снижают свои проектные издержки.
И все же многие фирмы, постоянно выполняя одни и те же задачи, не дают себе труда усваивать и закреплять полученные уроки, хотя стандартизация процедур и совершенствование используемых процессов могли бы способствовать повышению качества реализации их проектов, сокращению инвестиционного цикла, уменьшению расходов и повышению безопасности производства.
Для крупных компаний, владеющих несколькими предприятиями, хорошим способом повсеместного внедрения наилучших методов ведения бизнеса и разработки новых идей по повышению эффективности инвестиций является создание системы ретроспективного обучения, которая вполне способна заменить традиционный аудит проекта (по существу, это означает переход от внешней процедуры к внутренней). Так, у одной корпорации рентабельность используемого капитала на принадлежащих ей четырех заводах колебалась от 8 до 15%, и многие методы, применявшиеся на наиболее прибыльном предприятии, можно было бы с успехом распространить на другие подразделения.
Однако большинство идей пропадало втуне, поскольку инвестиционный процесс проходил в форме отдельных проектов и не существовало системы сохранения и развития приобретенного опыта.
Проводится ли анализ глубинных причин
Регулярное возобновление каких-либо проектов обычно является результатом действия двух основных факторов невысокого уровня эффективности техобслуживания и слабости применяемых методов эксплуатации оборудования. Нередко значительные инвестиционные потребности в той или иной сфере появляются вследствие нености, из которого, однако, вполне можно выйти.
Начинать надо с создания систем детального измерения и мониторинга эффективности использования основного капитала, а также с введения практики четкого определения ожидаемых проектных доходов и распределения ответственности за реализацию проектов. Завершить же трансформацию следует созданием системы обучения сотрудников, которая не только стимулирует постоянное совершенствование процессов разработки и выполнения проектов, но и позволит провести точно выверенную интеграцию всех имеющихся в наличии инструментов и методов оптимизации инвестиционной деятельности.
Именно так можно сформировать высокоэффективную корпоративную культуру принятия инвестиционных решений.
эффективности программы технического обслуживания. Так, на одной электростанции собирались заменить топливоперерабатывающее оборудование, поскольку надежность его функционирования заметно снизилась. Однако систематическое исследование выявило подлинную причину отказов: оказалось, что частота инспекционных осмотров, входивших в программу техобслуживания, была неоправданно высокой, т.е. не соответствовала технической необходимости.
После того как эти осмотры стали проводиться реже и число циклов стоп старт уменьшилось (а одновременно снизилась и вероятность ошибочных действий обслуживающего персонала), надежность оборудования резко выросла и компания избежала, таким образом, капитальных затрат на сумму 20 млн долл.
Сократить спрос на инвестиции поможет и изменение способов эксплуатации оборудования. Например, на одном предприятии постоянно вкладывались значительные средства в замену компрессорных установок высокого давления. Специальное исследование выявило, что режим их работы был установлен неправильно оба компрессора функционировали круглосуточно, причем даже в периоды незначительной нагрузки на них.
В результате износ установок оказывался неоправданно высоким, и они нуждались в замене чаще, чем следовало. Выяснилось, что традиционные для эксплуатационной практики требования к поддержанию избыточных резервных мощностей и удобству управления ими можно снять без каких-либо отрицательных последствий для производственного процесса.
Итогом стало существенное уменьшение потребностей в капиталовложениях.
К сожалению, немало компаний не могут похвастаться хорошо поставленным процессом управления инвестициями.
