Присвоение России рейтинга инвестиционного класса
Снижение ставок по заемному капиталу вместе с падением привлекательности долларовых активов вызвало снижение ставок и на внутреннем финансовом рынке, что, в свою очередь, стало причиной снижения банками ставок по кредитам, номинированным в рублях, в среднем до уровня 12-14% годовых, что позволило существенно увеличить кредит сектору нефинансовых предприятий.
Безусловно, сочетание столь благоприятных факторов не могло не привести к повышению потребительского спроса, инвестиционному подъему и удвоению темпов экономического роста в первой половине 2003 года.
Банк России в 2004 году продолжит работу по развитию основ эффективного финансового рынка как посредника в процессе привлечения заемных ресурсов предприятиями реального сектора. Совместно с Правительством и во взаимодействии с законодательной властью он сконцентрирует усилия на разработке и принятии нормативных актов, обеспечивающих возможность полноценного использования участниками денежного, фондового и валютного рынков инструментов, эффективно применяющихся в странах, как с рыночной, так и с развивающейся экономикой.
В области совершенствования инструментария денежно-кредитной политики Центральный банк продолжит работу по снятию законодательных ограничений на эмиссию и обращение собственных облигаций (ОБР). В целях оперативного воздействия на рынок ликвидности, а также предоставления кредитным организациям новых технологических возможностей по оперативному управлению их активами Банк России начнет проводить депозитные операции путем заключения с кредитными организациями депозитных сделок с использованием программно-технических средств Системы электронных торгов Московской межбанковской валютной биржи.
В связи с этим планируется подготовка необходимой нормативной и договорной базы для применения указанного механизма заключения депозитных сделок. В целях расширения Ломбардного списка Банк России намерен завершить работу по включению в него федеральных облигаций внешнего облигационного займа. В целях расширения спектра финансовых инструментов планируется усовершенствование процедуры эмиссии и обращения депозитных и сберегательных сертификатов и в частности, снятие ограничения на выпуск указанных ценных бумаг в иностранной валюте. Центральный банк намерен сосредоточиться на совершенствовании залогового законодательства, законодательства о банкротстве, а также обеспечении его соблюдения, включая проработку механизмов, позволяющих инвесторам защищать свои права в случае дефолта эмитента.
В целях развития рынка производных финансовых инструментов Банк России намерен активно участвовать в разработке законодательных актов, регулирующих функционирование данного рынка и, в частности, рынка срочных контрактов. В части развития инфраструктуры финансового рынка Банк России совместно с Правительством будет способствовать консолидации депозитарных и клиринговых организаций, что позволит снизить трансакционные издержки и операционные риски, повысить ликвидность рынка, и, соответственно, будет обеспечивать появление длинных пассивов у заемщиков.
В целях повышения инвестиционной активности Банк России собирается инициировать дальнейшее снижение трансакционных издержек всех участников рынка. В частности, в секторе ГКО-ОФЗ будет снижено комиссионное вознаграждение организатора торгов до уровня комиссионных по операциям с корпоративными ценными бумагами.
Также планируется подготовка предложений по установлению единого принципа расчета комиссии по рыночным инструментам Банка России, соответствующего сделкам на денежном рынке.
В 2004 году приоритетной задачей Центрального банка как регулятора рынка ГКО-ОФЗ станет поддержание устойчивого функционирования системы первичных дилеров, а также механизма операций междилерского РЕПО.
Большое влияние на функционирование фондового рынка России в 2003 году оказывала Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. Реформы, осуществляемые ФКЦБ России, оказывали положительное воздействие на эффективность структурных характеристик рынка ценных бумаг.
Расширилась структура инвесторов и эмитентов, выросло разнообразие признанных рынком инструментов с различными инвестиционными характеристиками; увеличилось количество услуг, оказываемых профессиональными участниками рынка ценных бумаг. В этой связи, для нас представляет интерес программа деятельности ФКЦБ России в 2004 году, которая содержится в информационном сообщении ее Председателя - И.В. Костикова66.
В этом документе в частности отмечается, что ФКЦБ считает совершенствование системы контроля за деятельностью управляющих компаний одним из основных направлений своей деятельности в 2004 году, поскольку размещенные сегодня российскими гражданами пенсионные средства - это их будущее, и чтобы это будущее было безоблачным за их сохранностью необходимо следить уже сегодня. Помимо этого, ФКЦБ будет продолжать работу по унификации стандартов эмиссии выпусков ценных бумаг и запущенной в 2003 году системы раскрытия информации.
В конце декабря 2003 г. ФКЦБ анализировала результаты работы новой системы раскрытия информации, и в 2004 году намерена провести ее дальнейшее совершенствование с учетом требований российского рынка и инвесторов, которые и являются основными потребителями раскрываемых компаниями сведений. Кроме того, в процесс контроля за раскрытием информации эмитентами будут вовлечены и торговые площадки. ФКЦБ разработала новые правила листинга на российских фондовых биржах, которые, как предполагается, вступят в силу в первой половине 2004 года. В соответствии с новыми требованиями фондовые биржи должны будут проверять соблюдение эмитентами, ценные бумаги которых будут включаться в котировальные листы, требований российского законодательства.
Помимо этого, в процедуру принятия решений о листинге будут вовлечены представители профессионального сообщества - саморегулируемые организации и профессиональные участники фондового рынка. Значительно совершенствуются и требования к торговым площадкам - соблюдение самими биржами принципов корпоративного управления, выполнение ими существующих требований по раскрытию информации, а также разделение конфликта интересов при принятии решений.
Большое внимание ФКЦБ России будет уделять дальнейшей работе по пресечению манипулирования ценами. В развитых странах подобные действия квалифицируется как одни из самых серьезных правонарушений, у западных комиссий уходят годы на расследование подобных фактов, хотя у них и существует накопленный годами определенный опыт. В России подобная практика существует менее года.
Тем не менее, принимая во внимание процветание таких нарушений на российском рынке, ФКЦБ России считает необходимым активизировать свою работу в этой сфере. Кроме того, остается нерешенной проблема с существующим и пользующимся большой популярностью на российском рынке использованием инсайдерской информации при совершении операций с ценными бумагами. К сожалению, в виду отсутствия необходимой законодательной базы ФКЦБ России не может предпринимать никаких действий по отношению к лицам, использующим такую информацию в личных целях.
Законопроект Об инсайдерской информации уже долгое время находится на рассмотрении Государственной Думы РФ и пока не принят. Будем надеяться, что депутаты Думы нового созыва более серьезно отнесутся к этому вопросу, и в 2004 году российский рынок наконец-то увидит такой необходимый всем закон уже в действии.
В 2004 году пройдут процедуру принятия и новые поправки в Уголовный кодекс РФ, подготовленные при участии ФКЦБ России. Введение уголовной ответственности за манипулирование ценами и использование инсайдерской информации должно подействовать отрезвляюще на тех участников рынка, которые в своей деятельности часто пользуются подобными способами получения сверхприбылей и воспринимают эти правонарушения как нечто обыденное.
В 2004 году на рынке возникнут такие сектора, как рынок коммерческих бумаг, рынок российских депозитарных расписок на иностранные ценные бумаги, рынок ипотечных ценных бумаг, рынок облигаций международных финансовых организаций. Подготовка соответствующей нормативной базы, позволяющей выводить на рынок такие финансовые инструменты, уже близка к завершению. Соответственно, в 2004 году значительно расширится перечень активов, в которые инвесторы могут вкладывать свои средства.
А это будет прямым свидетельством того, что фондовый рынок является неотъемлемой частью российской экономики, все больше способствует решению ключевых макроэкономических проблем, и в первую очередь экономического роста и повышения благосостояния населения.
Принимая во внимание информацию, полученную из государственных органов России о результатах экономического развития России за 2003 год и планируемые государством практические действия на 2004 год по укреплению института частной собственности и фондового рынка в России, рассмотрим теперь прогнозы на 2004 год двух известных и уважаемых в среде профессиональных участников рынка ценных бумаг экономистов.
В 2003 г. российский рынок акций вновь стал одним из самых быстро растущих в мире. Биржевой оборот по акциям вырос примерно в 2 раза, составляя, по оценке, 95-105 млрд. долларов США при очень высокой волатильности. Индекс российской торговой системы (РТС), как основной индикатор фондового рынка, с начала года по 11 декабря 2003 года вырос на 43%.
Для сравнения укажем, что фондовый рынок европейских бирж вырос на 45%, фондовый рынок Китая вырос за это время на 80%, фондовый рынок Бразилии вырос на 75%, фондовый рынок Таиланда вырос на 60%, а американский фондовый индекс высокотехнологических компаний вырос на 46%. Из наиболее динамичных секторов российской экономики в 2003-м году первое место принадлежит акциям металлургических компаний. Высокие уровни цен на основную продукцию этих компаний, а также в целом благоприятная внешнеторговая конъюнктура позволила им получить довольно высокую прибыль. Акции этих компаний за 2003 год выросли на 160%.
На втором месте предприятия мобильной связи. Их акции выросли за 2003 год на 112%.
На третьем месте электроэнергетика, которая в преддверии реструктуризации привлекает довольно значительный интерес со стороны как стратегических инвесторов, так и со стороны портфельных инвесторов. Рост курсовой стоимости акций в 2003 годц в среднем по отрасли электроэнергетика составил 90%. На четвертом месте операторы традиционной фиксированной связи, прирост стоимости акций которых в 2003 году составил свыше 50%.
И только на пятом месте, вопреки сложившимся стереотипам, нефтегазовый сектор. Акции этих компаний прибавили в цене в 2003 году примерно 40%. Если сравнить результаты работы фондового рынка за 2003-й год с предыдущими годами, то надо сказать, что доходность российского рынка падает.
В 1999-м году прирост индекса РТС составил почти 200%, в 2001-м прирост был только 80%, в 2002-м - прирост был около 40%, и в 2003 году прирост 43%.
Среди внутренних российских инвесторов можно выделить несколько групп инвесторов. Первая группа - это так называемые институциональные инвесторы, а именно: коммерческие банки, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды и стратегические инвесторы, которые через фондовый рынок пытаются повлиять на решения тех или иных отраслевых задач, например, когда та или иная финансово-промышленная группа выкупает те или иные акции региональной энергетической компании, решая тем самым через фондовый рынок свои производственные задачи.
Важно подчеркнуть, что инвестиционные фонды в 2003 году увеличили стоимость чистых активов в 2,5 раза по сравнению с итогами 2002 года. Все их активы размещены на российском фондовом рынке.
Страховые компании впервые в 2003 году стали участниками фондового рынка. До 2002-го года включительно страховые компании, в основном, занимались рисковым страхованием, которое не является особо доходным.
В 2003 году у страховых компаний впервые появились длинные накопления, связанные с обязательной автогражданской ответственностью. В 2004 году в целом только от страховых компаний ожидаются поступления на фондовый рынок денег в размере примерно около миллиарда долларов. Они станут существенными заметными инвесторами на рынке ценных бумаг.
Во второй половине 2003 года начали активизироваться негосударственные пенсионные фонды в преддверии их участия в пенсионной реформе в 2004 году. И они стали также заметными инвесторами, прежде всего, на рынке долговых инструментов. Российские коммерческие банки в течение всего 2003 года были активными инвесторами. Связано это с тем, что доходность по государственным ценным бумагам снизилась до очень низких уровней.
Поэтому банки стали искать новые направления для своих инвестиций. Этим новым направлением стал фондовый рынок. Все эти институциональные инвесторы вместе, составляют около 40% от общего объема капиталовложений внутрироссийских инвесторов.
А оставшиеся 60% -это российские состоятельные граждане, юридические лица, которые тоже довольно чутко реагируют на снижение процентных ставок банков, и понимают, что инвестиции на срок больше года - это фондовый рынок, а не банк.
19 декабря 2003 года в Москве состоялась Ежегодная конференция Национальной фондовой ассоциации (НФА) Российский финансовый рынок: перспективы и возможности в 2004 году. Выступая на ней с докладом Миркин Я.М. выделил ряд факторов роста и встроенную волатильность российского фондового рынка, а именно::
Факторы роста
Во-первых, ожидаемое сохранение высоких темпов экономического роста и инвестиций, вынуждающих корпоративных эмитентов обращаться к рынку за финансовыми ресурсами, расширять предложение своих ценных бумаг. Даже при неожиданном и масштабном падении цен на энергоносители (55% объемов экспорта) у экономики найдется финансовый запас прочности в 4 - 6 месяцев с тем, чтобы продемонстрировать положительные результаты за 2004 г.
Во-вторых, более мягкая денежная политика монетарных властей, приводящая к большему насыщению хозяйственного оборота денежными ресурсами и к расширению внутреннего денежного спроса на финансовые инструменты. Показатель монетизации ВВП (Деньги + Квази Деньги / ВВП) вырос к концу 2003 г. до 28 - 29% (долгое время оставался на уровне 20 - 21%, в середине 90-х гг. падал до 16-17%).
В-третьих, продолжающееся сокращение (в относительных величинах) заимствований государством внутренних денежных ресурсов для использования в бюджетных целях. Доля государства во внутреннем кредите (по данным денежного обзора для МВФ) упала с 58 - 65% в 1996 - 1998 г. до 44% в 2000 г. и до 20% в сентябре 2003 г. Соответственно, резко растет доля внутренних денежных ресурсов, направляемая на финансирование корпоративного сектора.
В-четвертых, существует потенциал для спекулятивного роста капитализации российского рынка акций. В 1995 - 1998 гг. его оцененность (капитализация рынка / ВВП) колебалась в пределах 5 - 10%, в 1999 - 2002 гг. - 10 - 23%, в 2003 г. поднялась до 25 - 30%. Для значительного числа формирующихся рынков (в т.ч.
Бразилии, Китая, Индии) это не предел, капитализация рынка акция может колебаться в пределах 30 -60% ВВП (на развитых рынках этот индикатор, как правило, выше).
Соответственно, психологический настрой на рост курсовой стоимости рынка акций, сложившийся в 1999 - 2003 гг., наряду с разогревом экономики России и стремлением спекулятивных иностранных инвесторов, во многом определяющих ценовую динамику российских акций, к подъему рынка, - все эти факторы сочетаются со способностью внутреннего рынка, как показывают международные сопоставления, быть оцененным на более высоком стоимостном уровне (особенно - при укрепляющемся рубле).
Встроенная волатильность
Прогнозируется, что в 2004 г. (как и в 1999 - 2003 гг.) российский рынок акций сохранит экстремальную волатильность, способность порождать 2-3 внутригодовых волны, с разрывом между подошвой и пиками в десятки процентов курсовой стоимости.
Наиболее существенные факторы волатильности:
-политический и правовой риск; риск изменений макроэкономической политики, приводящий к сужению пространства фондового рынка, к увеличению регулятивной нагрузки, связанной с ним;
-способность экспортных цен на сырье (а за ними и доходов корпоративного сектора и бюджета) к резким и непрогнозируемым колебаниям;
-открытость архитектуры рынка для движения спекулятивных потоков горячих денег крупных иностранных инвесторов при том, что его объемы пока недостаточны для того, чтобы абсорбировать ценовые воздействия, оказываемые небольшими (по масштабам развитых рынков) суммами в десятки миллионов долларов;
-олигополистическая структура рынка, зависящего от нескольких финансовых инструментов и узкой группы финансовых посредников. Хотя структура рынка стала более диверсифицированной, менее концентрированной на акциях РАО ЕЭС, по-прежнему 7 акций создают более 90% оборотов рынка, а 20 -24% акций РАО ЕЭС (находящиеся в НДЦ) формируют 40-50% всего оборота российского рынка акций (осень 2003 г.).
Рынок обладает высокой концентрацией по участникам. В РТС в третьем квартале 2003 г. 60% оборота сформировали 6 из 121 компаний, совершивших сделки (Альфа-банк, Ренессанс Брокер, Тройка Диалог, ОФГ, Никойл, Метрополь), на ММВБ - 7 компаний делают 57% (октябрь 2003) оборотов, относящихся к 50 ведущим операторам (ВЭО-Открытие, Атон, Брокеркредитсервис, АлорИнвест, Номос-банк, Финанс-Аналитик, Альфа-банк);
-постепенный рост рисков в финансовом секторе - например, в 2002 - сентябре 2003 гг. срочные требования и обязательства кредитных организаций выросли в 3 раза (более 20 млрд. долл. США) при сохранении низкой капитализации финансового сектора - у 58% кредитных организаций уставный капитал -до 2 млн. долл.
США.
Оценивая перспективы развития фондового рынка России в 2004 году и развития паевых инвестиционных фондов, являющихся частью этого рынка можно выделить две группы факторов (событий), которые будут оказывать влияние на фондовый рынок: группа факторов, стимулирующих развитие фондового рынка, и группа факторов, замедляющих развитие фондового рынка.
К группе факторов, стимулирующих развитие фондового рынка в 2004 году, можно отнести следующие факторы:
Присвоение России рейтинга инвестиционного класса по долговымобязательствам России.
Американское рейтинговое агентство Moody's Investor’s Service в октябре 2003 года присвоило России инвестиционный рейтинг Baa370, а американское рейтинговое агентство Standard Poor’s в январе 2004 года присвоило России кредитные рейтинги ВВВ-/А-3 по обязательствам в национальной валюте, долгосрочный кредитный рейтинг по обязательствам в иностранной валюте ВВ+, краткосрочный суверенный рейтинг по обязательствам в иностранной валюте В и рейтинг по национальной шкале на уровне ruAA+71. Это очень важные события с точки зрения привлечения в Россию иностранных инвестиций, поскольку инвесторы при выборе объектов для инвестирования всегда начинают с изучения рейтинга страны, чтобы выяснить является он инвестиционным или спекулятивным.
Появление на рынке пенсионных денег в первом квартале 2004 года.
Эти деньги будут знаменовать собой появление совершенно нового класса инвесторов, и нового класса денег на российском финансовом рынке;
Объединение внутрироссийского и международного рынков акций
Газпрома.
Президент России неоднократно заявлял о необходимости завершения реформы в этом вопросе. Скорее всего, это объединение состоится в 2004 году, что даст новый толчок всему российскому рынку.
Газпром - это крупнейшая российская компания, самая крупная по размеру капитализации, и потенциально одна из крупнейших компаний в мире.
Появление в 2004 году совершенно нового класса активов - фондовнедвижимости.
Россия одна из немногих стран в мире, где такой ценный актив как недвижимость, по-прежнему не имеет своей рыночной стоимости. На развитых фондовых рынках мира этот актив является один из основных, одним из ключевых в структуре инвестиций населения, пенсионных фондов, страховых компаний, и целого ряда участников рынка.
Возможное вступление России в ВТО в 2004 году.
К группе факторов, замедляющих развитие фондового рынка в 2004 году, можно отнести следующие факторы:
Выборы Президента России 14 марта 2004 года.
Неопределенность связана с тем, что есть вероятность того, что после президентских выборов может также смениться значительная часть исполнительной власти и внутренняя политика российского государства. С одной стороны известно, что абсолютное большинство депутатов новой Государственной Думы, избранной 7 декабря 2003 года, поддерживает политику Президента В.В. Путина и в случае его избрания на второй президентский срок, утвердит подготовленной его командой ряд основных структурных реформ. Среди этих реформ - налоговая, банковская, реформа финансового сектора экономики, пенсионная реформа, реформа газовой энергетики, образования, здравоохранения и военная.
С другой стороны, главные риски в российской экономике лежат в 2004 году не в экономической, а в политической сфере. Внимание инвесторов, как российских, так и иностранных будет сосредоточено на отношениях политических сил России и крупного российского бизнеса.
Например, по мнению известного финансиста Дж. Сороса в настоящее время Россия идет в неправильном направлении и занимается политическим преследованием неугодных власти бизнесменов.
Тот факт, что власти держат М.Ходорковского - владельца крупнейшей нефтяной компании и одного из самых богатых людей в России в тюрьме, тогда как он вполне мог быть отпущен под залог, является преследованием политического толка и четким сигналом, который говорит о том, что ни один капиталист в России не может быть независимым от государства. В связи с этим, Дж.
Сорос сообщил о своем решении свернуть финансовую деятельность в России и предложил президенту США Дж. Бушу поставить вопрос о нецелесообразности
дальнейшего пребывания России в Большой восьмерке индустриально развитых стран
74
мира .
Возможное снижение цен на нефть на мировых товарных рынках.
Неопределенность связана с тем, что главными экспортными товарами России остаются энергоносители: нефть и газ. Бюджет Российской Федерации на 2004 год составлен исходя из средней цены на нефть на мировом рынке на уровне 22 доллара США за баррель марки Urals. Однако по прогнозам Министерства экономического развития и торговли России цена на нефть на мировом рынке в 2004 году все же будет на уровне 25,5 доллара США за баррель марки Urals, что увеличит ВВП России в 2004 году на 5,5% вместо 5,2%, как запланировано в Бюджете России на 2004 год .
Положительное сальдо торгового баланса России.
Ожидается, что торговый баланс России сохранится в 2004 году положительным. В 2003 году положительное сальдо торгового баланса России было на уровне 60 млрд. долларов. В 2004 году эта сумма может составить где-то 45 млрд. долларов.
Это приведет к тому, что Банк России будет по-прежнему увеличивать золотовалютные резервы, по-прежнему будет увеличиваться объем рублевой массы в экономике, и это, в свою очередь, приведет к сохранению высокого темпа инфляции и снижению процентных ставок. Так что одним из факторов низких процентных ставок и высокой инфляции, такого не очень традиционного явления в экономике, является довольно высокое сальдо торгового баланса.
В целом баланс разнонаправленных сил и событий сил в 2004 году приведет к некоторому улучшению российского фондового индекса РТС, но не такого значительного, как в 2003-м году. Ожидается, что индекс РТС увеличится за год в среднем на 15%.
При самом лучшем стечении обстоятельств, при самом оптимистическом сценарии, индекс может достигнуть 700 пунктов, повысившись, примерно, на 30% по сравнению с уровнем индекса на 11 декабря 2003 года, а при самом катастрофическом сценарии развития событий он может даже снизиться. Но средние ожидаемые изменения индекса составляют около 15%.
Инфляция ожидается на уровне 11% в год. Средняя ставка по кредитам коммерческих банков в этом году ожидается на уровне 13% годовых.
Эта ставка продолжит свое снижение, и ожидается, что средняя ставка по коммерческим кредитам банков будет составлять около 10%.
