Мазурин Н. - Принципы формирования портфеля частного инвестора

Одной из главных экономических проблем современной России остается острая потребность в инвестиционных ресурсах. Общеизвестно, что на инвестиционный процесс оказывает влияние ряд факторов, в частности, таких как состояние экономики страны, наличие денежных средств у инвесторов, уровень развития финансовых институтов, непосредственно выступающих в роли посредника. В свою очередь, успешная реализация инвестиционного механизма может стать залогом экономического роста в стране и оказать влияние на результаты деятельности всех финансовых институтов.

Развитие финансового рынка, с одной стороны, должно соответствовать реально сложившемуся экономическому положению в России, с другой стороны, способствовать обеспечению экономического роста и активизации инвестиционной деятельности.
История российских паевых инвестиционных фондов (ПИФов) ведется с середины девяностых годов прошлого века и к настоящему времени ПИФы заработали репутацию надежного института, с достоинством пережив финансовый кризис 1998 г. Стоимость чистых активов ПИФов на 29.12.2003 г. составляла 60150,90 млн. руб. или 2056,21 млн. долл. США (по курсу ЦБ РФ 29,25 рублей за доллар США). В то же время, по самым оптимистичным прогнозам, суммарная величина всех внутренних денежных ресурсов, которые могут формировать спрос на российские ценные бумаги, составляет 70 млрд. долл.

США. Таким образом, величина внутренних ресурсов, которые можно привлечь на российский фондовый рынок в 34 раза превышает стоимость чистых активов ПИФов.

Данный вывод свидетельствует о значительной потенциальной емкости рынка ПИФов при условии их успешного функционирования, а также необходимости стимулирования их развития как эффективного механизма привлечения денежных средств в экономику страны.
В странах с развитой рыночной экономикой инвестиционные фонды успешно функционируют уже более восьмидесяти лет. Наибольшего успеха добились взаимные фонды в США, обладающие огромными инвестиционными ресурсами, которые позволяют реально преобразовывать национальную экономику. Рыночная стоимость активов взаимных фондов во всем мире составляла 12,36 трлн. долл.

США к концу июня 2003 г. и увеличилась только за январь-июнь 2003 г на 109 млрд. долларов США! Скорость роста активов беспрецедентна! На активы взаимных фондов в США приходилось почти две трети общей величины активов, и она приближалась к 6,1 трлн. долл. Но и в других странах фонды также быстро растут и величина их активов так же значительна.

Например, в сентябре 2002 г. активы инвестиционных фондов составляли: в Великобритания - 294 млрд. долларов США, во Франции - 787 млрд. долларов США, в Италии - 353 млрд. долларов США, в Испании - 166 млрд. долларов США, в Япония -308 млрд. долларов США. Успехи фондов не ограничиваются развитыми странами. В крупнейших по численности народонаселения странах, например в Бразилии, эта отрасль инвестиционного бизнеса - 86 млрд. долларов США. Даже в странах-новичках из бывшего коммунистического блока - Польше, Венгрии и Чешской Республике - стоимость активов инвестиционных фондов в настоящее время превышает 1 млрд. долларов США в каждой из них.

Таким образом, развитие отрасли инвестиционных фондов в международной практике свидетельствует также о возможных впечатляющих перспективах развития ПИФов в России.
Цель и задача дипломной работы - выявление сущности инвестиционных фондов, классификация их видов, показ преимуществ паевых инвестиционных фондов, обзор возможных предпочтений частных инвесторов и основных принципов формирования портфеля частного инвестора на основе инвестиций в ПИФы, рассмотрение правового регулирования деятельности ПИФов в России и показ их организационной структуры, определение критериев оценки деятельности ПИФов, подведение основных итогов деятельности ПИФов в России за период с начала 1996 г. и до конца 2003 г. и попытка дать ответ на вопрос о перспективах деятельности ПИФов в России в 2004 г.
Информационной базой дипломной работы стали законодательные и нормативные акты государственных органов власти и управления Российской Федерации, материалы ФКЦБ России, Национальной лиги управляющих, информационных агенств РосБизнесКонсалтинг, Прайм ТАСС, РИА Новости, Федеральной Резервной Системы США (Federal Reserve Board), Института Инвестиционных Компаний США (Investment Company Institute).
В процессе изучения нормативно-правовой базы были проанализированы Федеральные законы Об инвестиционных фондах от 29 ноября 2001 г. 156-ФЗ, О федеральном бюджете на 2004 год от 23 декабря 2003г 186-ФЗ, постановления ФКЦБ РФ 10 от 15 августа 2000 г., 31/пс от 14 августа 2002г., 15/пс от 27 апреля 2002 г., 22/пс от 3 июля 2002г., 633 от 27 августа 2002 г., 684 от 18 сентября 2002 г. с последующими дополнениями и изменениями вплоть до 31 декабря 2003 г.

Теоретической и методологической основой дипломной работы являлись научные труды, монографии и статьи зарубежных экономистов Д.С. Богла, Р.Дж.

Нортона, К. Гилкриста, П. Штольте, отечественных экономистов Т. Бойко, В.Д. Миловидова, Я.М.Миркина, С.А.

Михайлова, К. Савицкого, В.А. Тарачева, П.М.

Теплухина.
В процессе написания дипломной работы были также использованы материалы периодических изданий Инвестиции плюс, Рынок ценных бумаг, Эксперт, Коммерсантъ Деньги, Экономика и жизнь, Коммерсантъ, Сегодня, Финансовый бизнес.

Понятие, виды и характеристика инвестиционныхфондов

Инвестиционный фонд - это механизм, при помощи которого отдельные лица передают денежные средства или активы в руки профессиональных менеджеров для управления. Затем вложения инвесторов управляются как единый портфель.
Основная деятельность инвестиционного фонда - через выпуск собственных ценных бумаг мобилизация денежных средств и вложение их в другие ценные бумаги. Таким образом, цель инвестиционного фонда - обеспечение доходности вложений и приращение вложенных средств.
К характерным чертам инвестиционных фондов с точки зрения операционной деятельности относятся следующие их особенности:
¦ Инвесторы, передающие свои деньги финансовому посреднику, сами несут риски, связанные с инвестированием;
¦ Управляющая компания, объединяя и обезличивая средства многих инвесторов в едином денежном мешке, усредняет тем самым риски инвесторов;
¦ Схемы коллективного инвестирования не предполагают обещания заранее оговоренных фиксированных выплат;
¦ Инвестор, который участвует в инвестиционном фонде, осведомлен о направлениях инвестирования собственных средств и имеет возможность выбрать тот фонд, который соответствует его инвестиционным предпочтениям.
Наиболее часто в литературе приводятся классификации инвестиционных фондов по правовой форме и операционной структуре. Вместе с тем, эту классификацию необходимо дополнить классификацией, основанной на инструментах инвестирования, целях инвестирования, объектах инвестирования и участниках фондов.

Классификация по правовой форме

Большинство фондов может быть отнесено к одной из трех правовых форм: корпоративной, трастовой, контрактной. Однако выделяют и другие, менее распространенные формы фондов, например, коммандитные товарищества, создающиеся для профессиональных инвесторов.

В Таблице 1 приведена классификация инвестиционных фондов по правовой форме.

Классификация по операционной структуре

По операционной структуре различают открытые, закрытые и интервальные инвестиционные фонды. Фонды открытого типа являются наиболее распространенными и пользуются наибольшим спросом у инвесторов.

В Таблице 2 приведена сравнительная характеристика этих фондов и указаны их отличия, преимущества и недостатки.

Классификация фондов по целям инвестирования

В зависимости от целей инвестирования различают фонды, ориентированные на получение доходов (фонды доходов); фонды, ориентированные на рост капитала (фонды роста); сбалансированные фонды, ориентированные одновременно на получение доходов от облигаций и акций; индексные фонды, ориентированные на получение доходов от акций, соответствующих изменению определенного фондового индекса. Параметры этих фондов приведены в Таблице 3.
Фонды дохода хорошо подходят для очень консервативных инвесторов, для которых важен не прирост капитала, а возможность его сохранения и использования доходов от него для покрытия своих текущих расходов на потребление. Фонды роста хорошо подходят для агрессивных инвесторов, для которых главным является ускоренный прирост капитала, и которые готовы ради этого идти на высокий риск, связанный с инвестированием своих активов в акции.

Таблица 1.

Корпоративные фонды Трастовые фонды Контрактные фонды Коммандитные товарищества Названия В США - это инвестиционные компании закрытого и открытого типов (последние - это взаимные фонды); Во Франции - это инвестиционные общества с переменным капиталом; В России - это акционерные инвестиционные фонды В США - это паевые инвестиционные трасты; В Великобритании -это инвестиционные трасты и открытые инвестиционные компании паевые инвестиционные фонды Закрытые инвестиционные фонды Принцип организации Открытое акционерное общество Договор траста Договор доверительного управления Договор траста Форма организации Юридическое лицо Без образования юридического лица Без образования юридического лица Без образования юридического лица Владельцы фонда Акционеры фонда В США - это учредитель фонда (Sponsor); В Великобритании -попечитель фонда (Trustee) Коллективно инвесторы фонда Коллективно инвесторы фонда Управляющий фонда Совет директоров Управляющий фонда Управляющая компания Управляющая компания Тип управления портфелем ЦБ фонда Активный Пассивный Активный Активный Распределение доходов между инвесторами фонда Предусматриваются ежемесячные, ежеквартальные или ежегодные выплаты дивидендов Предусматриваются ежемесячные, ежеквартальные или ежегодные выплаты процентного дохода Предусматриваются ежемесячные, ежеквартальные или ежегодные выплаты процентного дохода (в России не предусмотрены) Предусматриваются ежемесячные, ежеквартальные или ежегодные выплаты процентного дохода Ежегодные собрания инвесторов фонда Предусмотрены Не предусмотрены Не предусмотрены Предусмотрены Срок деятельности фонда Не ограничен Ограничен сроком погашения долговых ЦБ, составляющих активы фонда (от нескольких месяцев до нескольких лет) Ограничен законодательно (в России - 15 лет, с возможностью продления срока еще на 15 лет) Ограничен законодательно Страны, где распространены эти фонды США, Франция США, Великобритания и страны британского содружества Г ермания, Россия, Швейцария, Швеция, Финляндия Норвегия, Япония В оффшорных зонах

Таблица 2.

Открытые инвестиционные фонды Интервальные инвестиционные фонды Закрытые инвестиционные фонды Стоимость пая Рассчитывается ежедневно на основе стоимости чистых активов фонда Рассчитывается только по состоянию на день предшествующий открытию интервала и на день, следующий после закрытия интервала Определяется спросом и предложением на организованном фондовом рынке Обращение ценных бумаг фонда Акции (паи) фонда свободно продаются и покупаются инвестиционным фондом каждый рабочий день Акции (паи) фонда продаются и покупаются инвестиционным фондом только в течение определенного периода в году (обычно в течение двух недель ежеквартально) Акции (паи) фонда продаются акционерам (пайщикам) только при формировании инвестиционного фонда. В дальнейшем акции (паи) фонда торгуются только на организованном фондовом рынке Преимущества Высокая ликвидность, т.к. средства пайщиков инвестируются только в высоколиквидные акции и облигации самых крупных компаний, торгуемых на фондовой бирже. Как правило, фондами устанавливаются невысокие минимальные размеры первого паевого взноса Могут инвестировать средства в более доходные, но и более рисковые акции и облигации относительно небольших компаний, акции которых прошли процедуру листинга и торгуются на фондовой бирже, но характеристики которых не позволяют включить их в активы открытых инвестиционных фондов Имеют право привлекать для своей деятельности кредиты для использования их в качестве финансового рычага. Имеют право инвестировать средства в низколиквидные, но высокодоходные активы, например, в объекты недвижимости: строящиеся или уже построенные объекты Недостатки Возможность больших потерь инвестированного капитала для пайщиков остающихся в фонде, если одновременно большое число пайщиков потребовало у инвестиционного фонда выкупить имеющиеся у них паи Низкая ликвидность: пай можно продать управляющей компании во время открытия интервала, либо продать его на организованном фондовом рынке при наличии покупателя Очень низкая ликвидность, пай можно продать только на организованном фондовом рынке при наличии покупателя на него либо при ликвидации фонда

По нашему мнению, наиболее привлекательным для агрессивного инвестора могло бы быть инвестирование средств в индексный фонд, который дает возможность получить среднюю доходность по всему рынку акций в целом и обладает минимальными издержками на управление портфелем ценных бумаг фонда по сравнению с фондами дохода, фондами роста и сбалансированными фондами. Сбалансированные фонды хорошо
подходят для умеренно консервативных и умеренно агрессивных инвесторов, особенно при очень неустойчивом состоянии фондового рынка.
Классификация инвестиционных фондов по целям инвестирования

Таблица 3.

Фонды дохода Фонды роста Сбалансированные фонды Индексные фонды Основные финансовые инструменты фонда Государственные и корпоративные облигации Акции Акции и облигации Все акции, входящие в расчет определенного индекса фондового рынка Преимущества Обеспечивают ежемесячные выплаты пайщикам дивидендов и процентов, которые они могут тратить на текущее потребление или реинвестировать в фонд Обладают минимальным риском на инвестиции вкладчиков Обеспечивают рост активов фонда за счет роста курсовой стоимости акций и реинвестирования в дополнительные акции дивидендов, полученных от эмитентов акций Обеспечивают рост активов фонда за счет роста курсовой стоимости акций и реинвестирования в дополнительные акции дивидендов, полученных от эмитентов акций, а также за счет инвестирования в облигации купонного дохода по облигациям, получаемого от их эмитентов. Обладают средним уровнем риска - ниже чем у фондов роста и индексных фондов, но выше чем у фондов дохода Обеспечивают рост активов фонда за счет роста курсовой стоимости всех акций, входящих в расчет определенного фондового индекса и реинвестирования в дополнительные акции дивидендов, полученных от эмитентов этих акций. Минимальные издержки на управление портфелем ценных бумаг фонда по сравнению фондами дохода, фондами роста и сбалансированными фондами Недостатки Низкие доходы по сравнению с фондами роста, сбалансированным и фондами и индексными фондами Обладают высоким риском по сравнению с фондами дохода и еще более высоким риском по сравнению со сбалансированными фондами и индексными фондами Обладают доходностью ниже чем у фондов роста и индексных фондов Обладают риском выше, чем у фондов дохода и сбалансированных фондов

Следующая классификация инвестиционных фондов - это их классификация по объектам инвестирования.

Географические фонды

- Фонды, инвестирующие в особые типы рынков, например, фонды формирующихся рынков. Данные фонды несут на себе все риски, присущие
формирующемуся рынку: высокий политический и экономический риск, узкий и неликвидный рынок, недостаточность информации и отчетности компаний, банкротства компаний в периоды кризисов и дефолты по долговым ценным бумагам, в том числе и государственным. До падения многих формирующихся рынков 1997-1998 годов, фонды, инвестирующие в эти рынки в развитых странах, имели открытую форму.

Однако после кризиса стало ясно, что более надежной в таких условиях является закрытая форма.
- Глобальные фонды - производят инвестиции в активы всех стран.
- Региональные фонды - инвестируют в активы определенного региона, например, европейский фонд.
- Страновые фонды, например, германский фонд.

Отраслевые фонды

- Фонды, ориентирующиеся на инвестиции в определенные отрасли, в развитых странах чаще в телекоммуникационные системы, медицинское оборудование и фармацевтику.
- Фонды с ориентацией на тот или иной вид предприятия (приватизируемые, мелкие, крупные и.т.д.). В качестве примера можно привести приватизационные фонды, сыгравшие значительную роль в ходе приватизации в странах Восточной Европы и Центральной Азии.

Как правило, происходил обмен документов, удостоверяющих право граждан на участие в массовой приватизации на акции или паи в приватизационных фондах. Далее полученные фондами документы выступали в качестве средств оплаты акций приватизируемых предприятий.
Большинство из приватизационных фондов были закрытыми корпоративными фондами, меньшая же часть - открытыми контрактными. Использование последних было несколько проблематичным из-за состояния приватизируемых предприятий, что делало акции открытых контрактных фондов неликвидными. В результате либо инвесторы не могли осуществить выкуп при выходе из фонда, либо оставляли фонды ни с чем, забирая
деньги за выкупленные акции (паи). Структура закрытых фондов больше соответствовала рынкам, где создавались приватизационные фонды.

Этические фонды

Данные фонды инвестируют в те компании, деятельность которых рассматривается как этическая. Надо отметить, что определение этической деятельности варьируется.

Одним из вариантов является такая деятельность, которая не наносит ущерба окружающей среде либо улучшает ее состояние.

Фонды фондов

Эти инвестиционные фонды могут быть как открытыми, так и закрытыми. Они производят инвестиции в другие инвестиционные фонды, которые также могут быть как открытыми, так и закрытыми.

Венчурные фонды

Такие фонды инвестируют в новые предприятия, чьи акции еще не котируются и не обращаются на рынке. Относительная доля неудач среди новых компаний гораздо выше, чем среди устоявшихся, поэтому риски работы таких фондов высоки.

С учетом недостаточной ликвидности большинство венчурных фондов имеют форму закрытых корпоративных фондов.

Фонды недвижимости

Данные фонды инвестируют в коммерческую или жилую недвижимость. Работа фондов осложняется необходимостью оценки недвижимости. Оценка недвижимости в большой степени есть результат теоретических допущений и расчетов. Таким образом, реальная стоимость недвижимости определяется лишь в ходе торгов.

В силу дороговизны услуг оценщика, часто оценивается лишь часть инвестиций открытого фонда. Открытые фонды сталкиваются и с проблемой низкой ликвидности. Поэтому им приходится держать значительную часть активов в ликвидной форме, чтобы иметь возможность выполнять
потенциальные заявки на выкуп. По российскому законодательству фондами недвижимости могут быть только закрытые инвестиционные фонды.

Классификация по инструментам инвестирования

Инвестиционные фонды делятся на следующие виды в зависимости от инструментов инвестирования: фонды денежного рынка, фонды облигаций, фонды акций, смешанные фонды акций и облигаций, фонды фондов, хедж - фонды, оффшорные фонды, синтетические фонды. В Таблице 4 приведена сравнительная характеристика этих фондов и указаны отличия, преимущества и недостатки этих фондов.
Классификация инвестиционных фондов по инструментам инвестирования

Таблица 4.

Характер истики фондов Фонды денежного рынка Фонды облигаций Фонды акций Смешанные фонды акций и облигаций Фонды фондов Хедж -фонды Оффшор ные фонды Синтетиче ские фонды Основной Инструме нт инвестиро вания Государств енные ценные бумаги, банковские депозиты со сроком погашения не более чем через 90 дней Государств енные и корпоратив ные ценные бумаги Акции Государстве нные и корпоратив ные ценные бумаги и акции Акции или паи других фондов Сделки с произво дными финансо выми инструм ментами (дериват ивами) Сделки с произво дными финансо выми инструм ментами (дерива тивами) Сделки с производн ыми финансовы ми инструмен тами (деривативами), акциями и банковски ми депозитам и Главная задача фонда Поддержан ие постоянног о курса своих акций, например lUSD/акци ю при ежемесячн ом распределе нии доходов между акционера ми Обеспечен ие инвестору сохранност и его инвестици й плюс доход, который, как правило, превышает доход по банковски м депозитам Обеспеч ение прироста капитала Обеспечени е инвестору сохранности его инвестиций плюс доход от владения акциями Широка я диверси фикация капитала Защита инвести ций от изменен ия курсов валют для портфел ей, содержа щих иностра нные ценные бумаги Получен ие максима льной прибыли в краткоср очный период Обеспечен ие инвестору гарантиров анных высоких доходов за счет инвестиров ания в синтезиров анные производн ые инструмен ты Уровень риска Низкий Низкий Высокий Средний Средний Очень высокий Неогран иченные Высокие Доходнос ть Низкая Низкая Высокая Средняя Средняя Очень высокая Очень высокая Высокие

Классификация по участникам фондов

По участникам фондов выделяют: фонды частных инвесторов; фонды физических лиц; фонды юридических лиц; фонды, работающие и с физическими и с юридическими лицами; фонды, работающие с институциональными инвесторами (страховыми компаниями и пенсионными фондами). Большинство инвестиционных фондов относится к фондам частных инвесторов. Инвестиционные фонды, созданные для
институциональных инвесторов обычно имеют закрытую форму, более высокие требования к минимальным инвестициям и низкую либо нулевую первоначальную надбавку (входную плату, нагрузку). Институциональные инвесторы в большинстве случаев добиваются соблюдения более высоких стандартов отчетности и раскрытия информации, чем это обычно делается для частных инвесторов. Все фонды, независимо от того к какому виду они относятся, могут быть подвергнуты анализу с точки зрения основных показателей деятельности.

Например, Ральф Н. Нортон, глава инвестиционной компании ING Funds, при оценке им фондов облигаций, пользуется следующими их характеристиками: трехлетняя доходность в %, пятилетняя доходность в %, стандартное отклонение, годовая доходность, коэффициент Шарпа, активы фонда, коэффициент расходов, величина сбора на входе, величина сбора на выходе, минимальный первоначальный взнос. При оценке фондов денежного рынка используются следующие характеристики: 7-дневная доходность в %, 7-дневный компаундинг в %, трехлетний совокупный доход в %, стандартное отклонение в % за 36 месяцев (три года), коэффициент расходов в %. При анализе уровня риска фондов корпоративных облигаций выделяют четыре параметра: трехлетнее стандартное отклонение, пятилетнее стандартное отклонение, средний срок погашения облигаций и среднюю дюрацию облигаций.

При анализе рисков фондов инвестирующих в бросовые корпоративные облигации, имеющие инвестиционный рейтинг ниже чем ВВВ, обязательно рассматривают два фактора: стандартное отклонение (месячную неустойчивость дохода) и дюрацию (чувствительность или эластичность доходности облигаций к изменению процентных ставок). Другой не менее известный американский экономист и бизнесмен - Джон С. Богл основатель и председатель Совета директоров Vanguard Group, Inc. при анализе инвестиционных фондов рекомендует обращать внимание и сравнивать взаимные фонды акций по трем показателям: доходности фонда в его сравнении с величиной фондового индекса и по величине сборов фонда при входе и при выходе . В российской практике, широко используемой в настоящее время, например, Национальной лигой управляющих, при оценке паевых инвестиционных фондов используются следующие их характеристики: стоимость чистых активов, стоимость пая, доходность с начала текущего года, доходность за 6 месяцев, доходность за 1 год, доходность за 2 года, доходность за 3 года, доходность за 5 лет.

Содержание раздела

---