УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА И МЕТОДЫ ЕГО ОПТИМИЗАЦИИ

Меры воздействия государства на операции, совершаемые на данном рынке, можно классифицировать на две категории.
1.Прямое вмешательство. Сюда относится весь комплекс законотворческой деятельности органов представительной и исполнительной власти по данному вопросу.
2. Рычаги косвенного воздействия:
- контроль над денежной массой, находящейся в обращении, и объёмом кредитных ресурсов с помощью влияния на учетную ставку банковского процента;
- гарантии Правительства РФ по депозитам, кредитам и займам частному сектору;
- внешнеэкономическая политика, т. е. развитие или свертывание Политических и экономических контактов с отдельными странами и международными финансово-кредитными организациями;
- выход государства на фондовый рынок, который был ограничен с 17.08.1998 после системного развития финансового кризиса в стране, вызванного чрезмерными заимствованиями на внутреннем и внешнем финансовых рынках;
- налоговая политика, относящаяся к налогообложению операций с ценными бумагами.
Следует отметить, что налоги взимаются со всех видов деятельности на фондовом рынке: брокерской, дилерской, трастовой, депозитарной и биржевой. К ценным бумагам, операции по которым облагаются налогами, относятся акции, облигации, переводные векселя, депозитарные сертификаты, производные фондовые инструменты (опционные и фьючерсные контракты).
Операции предприятий и организаций, а также профессиональных участников (инвестиционных компаний и фондов) с ценными бумагами облагаются следующими налогами:
- налог на прибыль;
- налог на операции с ценными бумагами;
- другие налоги (лицензионный сбор с профессиональных участников и т. д.).
Порядок уплаты налога на прибыль от сделок с ценными бумагами регламентируется Законом РФ О налоге на прибыль предприятий и организаций 2116-1 от 27.12.1991 с последующими изменениями и дополнениями (в 1992-'1999 гг.). Прибыль, полученная от продажи ценных бумаг, включается в состав прибыли от реализации, а доходы (дивиденды, проценты) по ценным бумагам, принадлежащим предприятию-акционеру, относятся к внереализационным доходам. Для расчета налога на прибыль валовая прибыль понижается на суммы:
- доходов в форме дивидендов, полученных по акциям, принадлежащим предприятию-акционеру и удостоверяющим право владельца этих ценных бумаг на участие в распределении прибыли предприятия-эмитента;
- прибыли от посреднических операций и сделок с ценными бумагами, если ставка налога на прибыль, зачисляемого в бюджет субъекта РФ, отличается от ставки, установленной законодательством РФ.
- прибыли от банковских операций и сделок с ценными бумагами, если ставка налога на прибыль, зачисляемого в бюджет субъекта РФ, отличается от установленной ставки налога на прибыль по основному виду деятельности. В соответствии с Федеральными Законами от.31.07.1998, 141-ФЗи 143-ФЗ прибыль (убыток) от реализации ценных бумаг, фьючерсных и опционных контрактов определяется как разница между ценой реализации и ценой приобретения с учетом уплаты услуг по их приобретению и реализации.

По акциям и облигациям, обращающимся на организованном рынке ценных бумаг, рыночная цена которых определяется в соответствии с Федеральным Законом О рынке ценных бумаг, убытки от их реализации по цене не ниже установленной границы колебаний рыночной цены могут быть отнесены на уменьшение доходов от реализации данной категории ценных бумаг.
По операциям с биржевыми фьючерсами и опционными контрактами, заключаемыми в целях снижения риска изменения рыночной цены предмета сделки (базисного актива) в период торговли этими контрактами, доходы от купли-продажи фьючерского или опционного контракта либо осуществления расчетов по ним увеличивают, а убытки понижают налогооблагаемую базу по операциям с базисным активом. Условием признания сделки завершенной является ее регистрация на бирже в соответствии с требованиями федерального законодательства.
Убытки от купли-продажи фьючерсных и опционных контрактов, заключенных не для понижения ценовых рисков, могут быть отнесены на уменьшение прибыли только в пределах доходов от купли-продажи указанных производных фондовых инструментов.
При исчислении налогооблагаемой базы банков валовая прибыль снижается на сумму отчислений на образование резервов под обесценение ценных бумаг в порядке, установленном Центральным банком РФ по согласованию с Министерством финансов РФ.
Если предприятия объединяют денежные средства, остающиеся в их распоряжении после уплаты налога, для осуществления операций с ценными бумагами путем оформления в установленном порядке совместной деятельности, они не облагаются налогом на прибыль, полученную в результате использования указанных средств.

Предприятие, осуществляющее учет финансовых результатов совместной деятельности, ежеквартально сообщает каждому участнику этой деятельности и налоговому органу по месту его нахождения о суммах, причитающихся каждому участнику доли прибыли, для учета при налогообложении независимо от фактического распределения прибыли.
Прибыль от операций с ценными бумагами, полученная в результате совместной деятельности нескольких предприятий без создания юридического лица, а также полученная полным товариществом, распределяется между участниками совместной деятельности или членами полного товарищества до налогообложения исходя из заключенного ими договора. Прибыль, полученная каждым участником совместной деятельности или членом полного товарищества, являющимся юридическим лицом, после распределения включается во внереализационные доходы и облагается налогом в составе валовой прибыли.
Ставка налога на прибыль предприятий и организаций по операциям с ценными бумагами, зачисляемого в федеральный бюджет, составляет 11%. В бюджеты субъектов РФ налог зачисляется по ставкам, утвержденным законодательными органами субъектов РФ, в размере не свыше 19 %. Для негосударственных финансовых посредников по прибыли, полученной от посреднических операций и сделок с ценными бумагами (фондовых бирж, брокерских фирм, кредитных организаций, страховщиков, инвестиционных фондов и др.), по ставкам в размере не более 30 %.
Предприятия помимо налога на прибыль уплачивают налог на прибыль с доходов в форме дивидендов, полученных по акциям, принадлежащим предприятию-акционеру и удостоверяющих право владельца этих ценных бумаг на участие в распределении прибыли предприятия-эмитента. Налог по ставке 15 % взимается у источника выплаты этих доходов.
Иностранные юридические лица уплачивают налог по доходам от дивидендов, процентов также по ставке 15%. Для реализации в соответствии с международными договорами права на льготное обложение налогом доходов от источника в России иностранное юридическое лицо обязано в течение года со дня получения дохода подать заявление о снижении или отмене налога в порядке, определенном Госналогслужбой РФ.
Налог с доходов иностранных юридических лиц от источников в РФ удерживается предприятием, выплачивающим такие доходы, в валюте при каждом перечислении платежа. Сумма налога зачисляется в федеральный бюджет одновременно с каждой выплатой дохода.

При выплате доходов от долевого участия иностранным инвесторам и партнерам товариществ ценными бумагами исчисление налога производится от денежного эквивалента таких доходов. При этом законодательством запрещается включать в договоры и контракты налоговые оговорки, в соответствии с которыми российское предприятие или иностранное юридическое лицо берет на себя обязательство нести расходы по уплате налога других плательщиков.
В соответствии с Законом О внесении дополнения в статью 2 Закона РФ О налоге на прибыль с предприятий и организаций от 28.07.1997, 92-ФЗ при увеличении уставного капитала акционерного общества в связи с переоценкой основных фондов, осуществляемой по решению Правительства РФ, не облагается налогом на прибыль:
- стоимость акций, дополнительно полученных юридическим лицом акционером и распределенных между акционерами по решению общего собрания пропорционально количеству принадлежащих им акций;
- разница между номинальной стоимостью первоначальных акций владельцев и ценой их реализации.
Прибыль от реализации, полученная. акционером в результате указанного распределения или увеличения номинальной стоимости акций, устанавливается как разница между ценой реализации и первоначально оплаченной стоимостью этих акций. В случае продажи акций полученная от данной операции прибыль облагается налогом на прибыль.
Закон РФ О налоге на добавленную стоимость от 06.12.1991, 1992-1 с последующими изменениями и дополнениями определяет порядок уплаты в бюджет суммы налога на добавленную стоимость (НДС).
Операции предприятий, связанные с обращением ценных бумаг, кроме посреднических услуг (включая брокерские операции), НДС не облагаются. Посреднические услуги, в том числе оказываемые профессиональными участниками фондового рынка, облагаются налогом. Облагаемым оборотом считается сумма дохода, полученная в форме надбавок, вознаграждений и сборов.

Он устанавливается на базе стоимости реализуемых ценных бумаг исходя их используемых цен без включений в них НДС.
Письмом Минфина РФ от 20.08.1996, 04-07-05/2 установлен порядок уплаты НДС при получении авансовых платежей в счет предстоящего выполнения посреднических услуг по приобретению фондовых инструментов, а также по доверительному управлению имуществом клиента.
В оборот, который облагается НДС, включаются любые денежные средства, поступающие от предприятия, если их получение связано с расчетами по оплате товаров (работ, услуг). В результате авансовые платежи, поступившие по договору комиссии, или поручения за выполнение посреднических услуг по управлению фондовым портфелем заказчика (клиента) облагаются НДС в объеме вознаграждения, которое причитается комиссионеру, поверенному или доверительному управляющему.
В случае образования уставного капитала взносы учредителей предприятия осуществляются в форме денежных и материальных вкладов и НДС не облагаются. Данный налог не взимается и со средств, полученных в виде доходов предприятий в размере, не превышающем их уставный капитал, а также с пая или доли хозяйствующих субъектов при выходе из предприятий в размере, который не превышает их вступительный взнос.
При реализации предприятиями основных средств или нематериальных ценностей, полученных от учредителей в качестве взноса в уставный капитал, облагаемый оборот устанавливается исходя из полной стоимости их продажи, а в случае понижения уставного капитала уменьшается на величину этого взноса. Если размер уставного капитала не изменяется, то исчисление НДС по таким основным средствам и иным материальным Ценностям производится с разницы между продажной ценой и ценой, зафиксированной в уставном капитале.
Налог на операции с ценными бумагами взимается в соответствии с Законом РФ О налоге на операции с ценными бумагами от 18.10.1995, 158-ФЗ. Плательщиками данного налога являются юридические лица эмитенты ценных бумаг.

Объектом налогообложения является номинальная сумма выпуска ценных бумаг, заявленная эмитентом. Данным налогом не облагаются:
а) номинальная сумма выпуска ценных бумаг акционерных обществ, осуществляющих первичную эмиссию ценных бумаг;
б) номинальная сумма выпуска ценных бумаг акционерных обществ, осуществляющих увеличение уставного капитала на величину переоценок основных фондов, производимых по решению Правительства РФ.
Налог на операции с ценными бумагами взимается в размере 0,8 % номинальной суммы выпуска. При отказе в регистрации эмиссии налог не возвращается.
Плательщик исчисляет сумму налога исходя из номинальной суммы выпуска и налоговой ставки. Сумма налога уплачивается плательщиком одновременно с представлением документов на регистрацию эмиссии и подлежит к перечислению в федеральный бюджет.

Предприятия и организации уплачивают налог на прибыль (доход) по операциям с векселями.
Налогом облагаются:
а) разница между покупной ценой и ценой продажи (погашения);
б) проценты, начисленные на вексельную сумму (в векселях со сроком оплаты по предъявлении к моменту их предъявления);
в) проценты, включенные в саму вексельную сумму, при расчетах за товары и услуги для определенно-срочных векселей.
Доходы, получаемые юридическим лицом векселедержателем по векселям, включаются им в состав нереализуемых доходов и облагаются налогом на прибыль по ставке 15 % для предприятий владельцев тратты, если они были получены в форме процентов, сумма которых указана на самих векселях (поскольку они являются доходами по ценной бумаге и подлежат налогообложению у источника их выплаты). Доходы векселедержателя облагаются налогом на прибыль по общей ставке, если они были получены в виде разницы между ценой приобретения и ценой продажи векселя, а также если доход по векселю получен в виде процентов, включенных в его сумму.
Полученная сумма дохода по векселю облагается налогом с источника выплаты дохода, если покупателем или лицом, оплатившим вексель, является предприятие или организация.
Если за поставленные товары (услуги) рассчитываются векселями, то выплата процентов по ним в полном объеме относится на себестоимость продукции. Если векселями оформлена ссуда одного предприятия другому, то выплаченные проценты также относятся на издержки производства аналогично процентам по банковским кредитам, т. е. в пределах учетной ставки Банка России плюс три пункта.

Аналогично и проценты по вексельному кредиту при учете векселей в банках относятся на себестоимость продукции (услуг).

ВЫВОДЫ:

1.В Налоговом Кодексе РФ (часть первая) от 31.07.1998, 147-ФЗ предусмотрен налог на доходы от капитала, что позволит в будущем существенно упорядочить налоговые поступления от финансовых операций.
2.В настоящее время инвестор вынужден платить налог на инфляцию, т. е. налогом на прибыль облагается весь прирост стоимости ценных бумаг независимо от темпов роста цен в России.
3.Система платежей в бюджет по операциям с ценными бумагами усложнена и обременительна для плательщиков.
4.Действующая система налогообложения тормозит развитие рынка корпоративных ценных бумаг, делая приоритетными вложения денежных средств в валютные операции.

УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА И МЕТОДЫ ЕГО ОПТИМИЗАЦИИ

Анализу и методам расчета оптимального, наиболее выгодного плана распределения инвестиций посвящено немало исследований, называемых теорией портфеля. В теории и практике управления портфелем существуют два подхода: традиционный и современный.
Традиционный подход основывается на фундаментальном и техническом анализе фондового рынка. Он делает акцент на широкую диверсификацию ценных бумаг по отраслям хозяйства.

В основном приобретаются бумаги известных промышленных компаний, которые имеют устойчивое финансовое положение.
На основе изучения их прошлой деятельности предполагается, что в будущем они будут иметь положительные финансовые результаты. Кроме того, учитывается более высокая ликвидность ценных бумаг (акций и облигаций), возможность покупать и продавать их в большом количестве, что создает экономию на комиссионных выплатах финансовым посредникам. Общее правило для осторожных инвесторов, которые обладают возможностями выбора объектов инвестирования, гласит: свои вложения целесообразно распределять между различными видами активов, показавшими за последние 5-10 лет: - различную тесноту связи каждого актива с общерыночными ценами;
- противоположный диапазон колебаний цен на фондовые инструменты внутри портфеля.
С таким портфелем ценных бумаг риск неожиданных убытков минимален. Однако вопрос о получении максимально возможной прибыли остается открытым.
Основы традиционной теории управления портфелем разработали западные ученые У. Шарп и Г. Маркович. Ее основные положения сводятся к следующему.
Во-первых, успех инвестирования в ценные бумаги главным образом связан с прибыльным распределением средств по типам финансовых активов.
Практика показывает, что прибыль инвестора определяется:
- на 94 % выбором типа используемых фондовых инструментов (акции известных промышленных компаний, долгосрочные корпоративные облигации, краткосрочные казначейские векселя федерального правительства и т. д.);
- на 4 % выбором конкретных ценных бумаг данного типа (например, обыкновенных или привилегированных акций акционерных компаний);
- на 2 % оценкой момента приобретения ценных бумаг.
Данный феномен объясняется тем, что ценные бумаги одного типа заметно коррелируют, т, е. если данная отрасль испытывает спад производства, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают ли в его портфеле ценные бумаги той или иной компании отрасли.
Во-вторых, риск инвестиций в определенный тип фондовых инструментов определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Ее прогнозируемое значение можно определить на основе статистических данных о динамике прибыли от инвестиций за предыдущие годы, а риск как среднеквадратичное отклонение от ожидаемой прибыли.
В-третьих, общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут изменяться путем варьирования его структурой.
Разработаны различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию финансовых активов различных типов. Например, модели, минимизирующие риск при заданном уровне ожидаемой прибыли, и, наоборот, модели, максимизирующие прибыль при заданном уровне риска.
Конечно, все модели, используемые при формировании фондового портфеля, носят вероятностный характер.
Констатирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно только при наличии ряда факторов:
- развитого рынка ценных бумаг;
- наличия статистики цен на фондовые инструменты за ряд последних лет;
- равнодоступности финансовой информации для всех потенциальных инвесторов.
В России фондовый рынок находится на стадии становления. Поэтому традиционная теория управления фондовым портфелем в полной мере может быть реализована.
Современная теория портфеля базируется на использовании статистических и математических методов. Ее отличие от традиционного подхода заключается во взаимосвязи между рыночным риском и доходом.

Если инвестор стремится получить более высокий доход, то он вынужден сформировать фондовый портфель, состоящий из высокорискованных ценных бумаг (молодых и растущих по объему продаж компаний).
Использование такого подхода требует определенного компьютерного и математического обеспечения. В ряде случаев инвестиционной стратегии акционерной компании отвечает комбинированный подход к управлению портфелем (сочетание традиционного и современного методов).

ДИВЕРСИФИКАЦИЯ ФОНДОВОГО ПОРТФЕЛЯ

Диверсификация портфеля ценных бумаг заключается в приобретении их различных видов. Если портфель разнообразен, то входящие в его состав финансовые активы обесцениваются неодинаково и вероятность равновеликого обесценения всего портфеля незначительна.
Диверсификация портфеля обеспечивает инвестору получение стабильного дохода, если в портфеле наряду с обыкновенными акциями присутствуют такие твердо доходные активы, как привилегированные акции, корпоративные облигации, облигации Банка России.
Диверсификация обязательное условие рационального управления средствами, вложенными в ценные бумаги. Существуют определенные ограничения на диверсификацию портфеля это его чрезмерное разнообразие, не поддающееся эффективному управлению.
В процессе инвестиционной деятельности могут изменяться цели вкладчика, что приводит к необходимости периодического пересмотра состава портфеля. Пересмотр (обновление) портфеля сводится к изменению соотношения между доходностью, ликвидностью и риском входящих в него ценных бумаг.

По результатам анализа принимается решение о продаже определенных видов фондовых инструментов.
Инвестиционная ценная бумага продается, если она:
- не принесла инвестору желаемый доход и не ожидается его
рост в будущем;
- выполнила возложенную на нее функцию;
- появились более доходные сферы вложения собственных де
нежных средств.
Однако на практике встречаются причины более частного характера, приводящие к необходимости реструктуризации фондового портфеля как в отношении акций, так и корпоративных облигаций (табл. 5.1).
Ключевым моментом такого решения служит ожидаемое значение нормы текущей доходности (Р). Решение о продаже ценных бумаг принимается, если значение данного показателя соответствует
следующему требованию:

(16)
где Р норма текущей доходности, %; средняя депозитная ставка процента (с учетом фактора инфляции), %; Пр уровень премии за ликвидность с учетом срока погашения конкретных видов ценных бумаг, %; Пл уровень премий за ликвидность с учетом срока погашения конкретных ценных бумаг, %. Отдельные экономисты оценивают величину фондового портфеля от 8 до 15 различных видов ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации. Она может привести к таким негативным последствиям, как:
- невозможность качественного управления портфелем;
- покупка недостаточно доходных и ликвидных ценных бумаг;
- рост расходов инвестора на изучение конъюнктуры фондового рынка (его фундаментальный и технический анализ);
- высокие издержки на приобретение небольших пакетов ценных бумаг.
Расходы по управлению излишне диверсифицированным портфелем не принесут ожидаемого результата, так как его доходность не будет возрастать более высокими темпами, чем затраты по управлению портфелем.
Возникает практический вопрос имеется ли в России достаточное количество видов фондовых инструментов, инвестирования в которые выше соотношения? Конечно, нет, поскольку не каждый инвестор, учитывая кризисное состояние фондового рынка, может позволить себе инвестирование в акции акционерных предприятий.
Таблица 5.1 Основные причины, снижающие эффективность вложений в эмиссионные ценные бумаги

п\п	Наименование фактора
1 2 3 4 5 6 7 8 9	А Возможные причины снижения эффективности вложений в акции Изменение дивидендов политики в сторону снижения выплачиваемых дивидендов Существенное превышение рыночной цены над реальной стоимостью акций Снижение размера чистой прибыли, приходящейся на одну акцию Падение значения показателя соотношения цены и доходности Снижение ликвидности отдельных типов акций на фондовом рынке Ожидаемый спад в отрасли, где функционирует эмитент Предполагаемый рост систематического риска на рынке ценных бумаг Повышение уровня налогообложения по данному виду ценных бумаг Прочие активы
1 2 3 4 5 6	Б Возможные причины снижения эффективности вложения в корпоративные облигации Рост ставки ссудного процента на финансовом рынке (например, по депозитным вкладам) Рост индекса инфляции по сравниванию с предыдущим периодом Снижение кредитного рейтинга эмитента Падение ликвидности облигаций Уменьшение объема выкупного фонда эмитента Угроза финансовой несостоятельности эмитента (его неспособность своевременно выплачивать проценты) и др.

Исключение составляют ценные бумаги таких известных российских компаний, как РАО Газпром, РАО ЕЭС России, АО НК Лукойл, АО Сургутнефтьгаз, АО Юкос и ряда других предприятий топливно-энергетического комплекса.

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ФОНДОВОГО ПОРТФЕЛЯ

Формируя инвестиционный портфель, инвестор должен располагать методикой для оценки инвестиционных качеств ценных бумаг. Они оцениваются посредством методов фундаментального и технического анализа.
Прирост капитала может быть и отрицательной величиной, если стоимость актива снижается.
Полный доход важный показатель, но он не характеризует эффективность инвестиций в финансовые активы.
Для характеристики эффективности инвестиций в финансовые активы используют величину, равную отношению полного дохода к , начальному объему инвестиций (в годовом интервале):

Содержание раздела

---