МОНИТОРИНГ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
Инвестор стремится вложить свои денежные средства в наиболее доходные финансовые активы. Однако неопределенность будущих доходов требует учета возможных отклонений доходности от ожидаемого значения, т. е. учета риска, связанного с вложениями в данный финансовый инструмент.
Фондовый портфель имеет ограничения по сроку жизни, а также по минимальной и максимальной суммам инвестиций. Его доходность определяется тремя величинами: ожидаемой, возможной и средней.
Ожидаемая (минимальная) доходность величина, которая будет получена по окончании срока жизни портфеля при сочетании наименее благоприятных обстоятельств.
Возможная (максимальная) доходность величина, получаемая при наиболее вероятном развитии событий. Более высокая доходность связана с повышенным риском для
инвестора. Поэтому в процессе инвестирования следует учитывать оба фактора, которые сравниваются со среднерыночным уровнем доходности.
Базовая формула совокупной доходности портфеля при использовании годового периода имеет вид:
где ПДП полученные дивиденды и проценты; РКП реализованная курсовая прибыль; НКП нереализованная курсовая прибыль; НИ . начальные инвестиции; ДС дополнительные средства; Т1 число месяцев нахождения денежных средств, вложенных в фондовые инструменты в портфеле; ИС извлеченные средства; Т2 число месяцев отсутствия денежных средств, вложенных в фондовые инструменты в портфеле.
Данная формула включает как реализованные (текущие поступления плюс прирост курсовой стоимости), так и нереализованные доходы в результате прироста курсовой стоимости за год. Внесенные дополнительные суммы и извлеченные средства взвешиваются по числу месяцев, когда они были вложены в портфель.
Значение показателя доходности портфеля, полученное в результате указанных формул, может быть использовано в анализе доходности, скорректированной с учетом риска и среднерыночных показателей.
Данный способ сравнительного исследования очень удобен для инвестора, поскольку он может показать, насколько положительно зарекомендовал себя фондовый портфель относительно рынка ценных бумаг в целом.
МОНИТОРИНГ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
Система мониторинга фондового портфеля представляет собой разработанный акционерной компанией механизм непрерывного наблюдения за ликвидностью, доходностью и безопасностью входящих в него ценных бумаг в условиях постоянно меняющейся рыночной конъюнктуры.
Основными целями разработки системы мониторинга являются:
- постоянный контроль за движением рыночной стоимости ценных бумаг и отклонением ее от среднерыночного курса;
- анализ причин, вызвавших эти отклонения;
- разработка мер по соответствующей корректировке состава и структуры портфеля и вывода из него неэффективных фондовых инструментов;
- формирование нового портфеля ценных бумаг, отвечающих
инвестиционной направленности владельца.
В этих целях используются различные методы анализа за состоянием фондового рынка и инвестиционных качеств ценных бумаг отдельных эмитентов.
Наиболее представительными считаются два направления:
- фундаментальный анализ;
- технический анализ.
Анализ требует больших денежных затрат и высокой квалификации инвестиционных менеджеров.
Фундаментальный анализ оправдывает себя при длительной работе с крупными компаниями и при ориентации на среднесрочные и долгосрочные инвестиции.
Приемы технического анализа более оперативны и основаны на информации о динамике биржевых курсов акций, что вполне достаточно для принятия инвестиционных решений. Часто указанные методы используются в комбинации.
В условиях недостаточно развитого рынка ценных бумаг в России наиболее предпочтительным является фундаментальный анализ. Он включает три уровня задач:
- изучение общей экономической ситуации в стране;
- анализ отдельных сегментов рынка ценных бумаг;
- изучение финансового состояния отдельных компаний-эмитентов.
Результаты фундаментального анализа оформляются в форме исследовательского отчета. Изучение общей экономической ситуации основано на показателях, характеризующих динамику производства, уровень деловой активности, накопления и потребления, темпы инфляции, финансовое состояние государства (бюджетный дефицит, объем внутреннего и внешнего долга и др.). Важнейшие макроэкономические показатели развития народного хозяйства России представлены в табл.
5.2.
Исследование приведенных в табл. 5.2 данных позволяет оценить, насколько денежно-кредитная и финансовая политика государства благоприятна для инвестирования.
Анализ отдельных сегментов фондового рынка осуществляется в отраслевом разрезе. В каждый данный момент устанавливаются отрасли, которые находятся на подъеме и обеспечивают инвесторам наиболее выгодные вложения средств.
В фундаментальном анализе практикуется классификация всех отраслей на три типа: устойчивые, циклические и растущие.
Таблица 5.2 Основные показатели развития народного хозяйства РФ
| Показатели | 1996г. | 1997г. | 1998г. |
| 1 . Официальный валютный курс на конец периода: рублей за $1, % к предыдущему году |
5,56 119,8 |
5,96 107,2 |
20,65 346,5 |
| 2. Валовой внутренний продукт: на конец периода в среднем за месяц |
121,8 1,7 |
111,0 0,9 |
184,4 5,2 |
| 3. Продукция промышленности | 96,0 | 102,0 | 94,8 |
| 4. Индекс цен производителей на продукцию промышленности, % в среднем за месяц |
125,6 1,9 |
107,5 0,6 |
123,2 1,75 |
| 5. Продукция сельского хозяйства | 94,9 | 101,3 | 87,7 |
| 6. Инвестиции в основной капитал | 81,9 | 95,0 | 93,3 |
| 7. Объем розничной торговли | 97,2 | 105,0 | 95,6 |
| 8. Уровень безработицы (% к экономически активному населению) | 3,4 | 2,75 | 2,7 |
| 9. Экспорт | 109,3 | 99,7 | 83,6 |
| 10. Импорт | 113,0 | 107,0 | 80,9 |
Циклические отрасли производят средства и товары длительного пользования (автомобилестроение, энергомашиностроение, сельхозмашиностроение и др.). Результативность вложений в данные отрасли зависит от стадии цикла, на которой они находятся.
Те из них, которые проходят стадию подъема, обеспечивают высокую доходность инвестиций в ценные бумаги.
Растущие отрасли отличаются высокими темпами объема производства, превосходящими темпы роста ВВП по стране в целом. В России это отрасли горнодобывающей промышленности, электроэнергетики, нефтепереработки.
Инвестиции в такие отрасли сопряжены с большим риском, но они предлагают вкладчикам высокий доход в настоящем и будущем периодах.
Анализ финансового состояния отдельных акционерных компаний позволяет отобрать те из них, которые в наибольшей степени отвечают инвестиционным целям вкладчиков.
Оценка инвестиционной привлекательности акционерных обществ включает четыре этапа:
- изучение текущего финансового положения и перспектив его изменения;
- анализ показателей деятельности компаний (ликвидности, платежеспособности, оборачиваемости и доходности активов и др.);
- анализ состава и структуры капитала (собственного и заемного);
- оценка потенциала акций.
Для определения потенциала акций применяется система покупателей, отражающих качество данных фондовых инструментов. Она представлена в табл.
5.3. В ходе анализа производится сравнение этих показателей с данными других аналогичных компаний, а также с величинами, сложившимися за предшествующие периоды. По результатам фундаментального анализа составляется справка, отражающая основные финансовые показатели
Таблица 5.3
Результативные показатели инвестиционной привлекательности акционерного общества
| Показатели | Расчетные формулы |
| 1 . Чистая прибыль на одну обыкновенную акцию | Чистая прибыль дивиденды по префакциям |
| Количество обыкновенных акций у акционеров | |
| 2. Соотношение рыночной цены годового дохода по акции (цена /доход) | Рыночная цена акции |
| Чистая прибыль на одну обыкновенную акцию | |
| 3. Дивиденд на одну обыкновенную акцию | Величина дивидендного покрытия |
| Количество обыкновенных акций у акционеров | |
| 4. Соотношение рыночной и номинальной стоимости акций | Рыночная стоимость акции |
| Номинальная стоимость акции , | |
| 5. Норма выплаты дивиденда к чистой прибыли | Дивиденд на одну обыкновенную акцию |
| Чистая прибыль на одну обыкновенную акцию | |
| 6. Соотношение между бухгалтерской и рыночной стоимостью акции | Бухгалтерская стоимость одной акции |
| Рыночная стоимость одной акции |
и коэффициенты по рассмотренным компаниям. Затем делаются выводы относительно покупки, продажи или сохранения в своем портфеле ценных бумаг, эмитируемых данными акционерными компаниями. Технический анализ инвестиционной ситуации базируется на использовании графических методов изучения динамики цен,
В процессе графического анализа решаются три задачи:
- прогнозирование уровня цен;
- нахождение оптимального момента времени для покупки или продажи ценных бумаг;
3) проверка полноты и достоверности фундаментального анализа.
Основным методом технического анализа является построение
гистограмм, с помощью которых для каждого биржевого дня определяются минимальный и максимальный уровни цены, а также цена при закрытии биржи, т. е. отражаются уровень и размах колебаний цен. Их совокупность за достаточно длительный период времени позволяет изучить основные тенденции в ценах на акции.
Для снижения риска на фондовом рынке РФ целесообразно отдавать предпочтение прямым инвестициям в ценные бумаги эмитентов, обладающих реальным имуществом, а не покупке акций надстроечных структур типа холдингов.
Высокая инфляция и экономическая нестабильность вынуждают инвесторов сокращать сроки вложений, отдавая предпочтение инвестициям в краткосрочные ценные бумаги (МКО, облигации Банка России, банковские векселя и т. д.).
Совокупность применяемых к портфелю методов и технических приемов представляет собой способ управления, который может быть активным или пассивным. Мониторинг может быть способом как активного, так и пассивного управления.
Организация мониторинга портфеля ценных бумаг акционерной компании представлена в табл. 5.4.
Конечной целью мониторинга служит выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными качествами, соответствующими данному типу портфеля.
Активная модель управления предполагает систематическое наблюдение и быстрое приобретение ценных бумаг, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также оперативное изучение его
Таблица 5.4
Организация мониторинга фондового портфеля акционерной компании
| Активный способ управления | Пассивный способ управления |
| 1. Отбор ценных бумаг, рациональных к покупке и низкодоходных к продаже | 1 . Отбор ценных бумаг в достаточно диверсифицированный фондовый портфель |
| 2. Расчет нового портфеля, его доходности и риска с учетом ротации ценных бумаг | 2. Оптимизация портфеля |
| 3. Оценка эффективности старого и нового портфелей с учетом расходов по купле-продаже ценных бумаг | 3. Расчет минимально необходимой доходности |
| 4. Формирование нового портфеля | 4. Падение доходности ниже минимального уровня |
| 5. Формирование нового портфеля |
С помощью мониторинга можно прогнозировать размер возможных доходов от операций с ценными бумагами.
Инвестиционный менеджер, занимающийся активным управлением портфеля, обязан купить наиболее эффективные ценные бумаги и быстро продать низкодоходные финансовые активы. В данном случае целесообразно не допустить снижения стоимости портфеля и потерю им инвестиционных качеств.
Поэтому необходимо постоянно сравнивать стоимость, доходность, ликвидность и безопасность нового портфеля с аналогичными показателями прежнего портфеля, чтобы принимать обоснованные управленческие решения.
Активный способ управления предполагает значительные финансовые расходы, связанные с информационной, аналитической, экспертной и торговой деятельностью на фондовом рынке. Эти затраты могут нести только крупные банки и финансовые компании, имеющие большой портфель ценных бумаг и стремящиеся к получению максимального дохода от профессиональной деятельности на фондовом рынке.
В процессе мониторинга фондового портфеля инвестиционные менеджеры часто используют методы, основанные на анализе кривых доходности, и операции СВОП (обмен одних ценных бумаг на другие: акции на корпоративные облигации).
В первом случае в процессе инвестирования ориентируются на предполагаемые изменения доходности ценных бумаг, чтобы использовать в интересах инвестора будущие изменения процентных ставок. Инвестиционные менеджеры прогнозируют состояние финансового рынка и в соответствии с этим прогнозом корректируют фондовый портфель.
Например, если кривая доходности в данный момент находится на сравнительно низком уровне и будет, согласно прогнозу, повышаться, то это приведет к падению курса надежных ценных бумаг (муниципальных облигаций). Поэтому целесообразно приобретать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ставок предъявляются к продаже и реинвестируются в более доходные финансовые активы. В данном случае краткосрочные облигации являются дополнительным резервом денежной наличности (ликвидности) компании.
Если кривая доходности высока и будет иметь тенденцию к снижению, то инвестор переключается на покупку долгосрочных облигаций, которые обеспечивают более высокий доход.
Таким образом, активный мониторинг представляет собой непрерывный процесс управления портфелем, что требует его периодического пересмотра, частота которого зависит от общей ситуации на финансовом рынке (включая динамику процентной ставки).
Пассивная модель управления предполагает формирование сильно диверсифицированных портфелей с заранее фиксированным уровнем риска, рассчитанным на длительный период времени. Подобный подход возможен для развитого фондового рынка с относительно стабильной конъюнктурой.
В условиях общей экономической нестабильности, высоких темпов инфляции в России пассивный мониторинг малоэффективен.
Отметим наиболее общие правила пассивного управления фондовым портфелем:
- такое управление рационально только в отношении портфеля, состоящего из малорискованных ценных бумаг;
- ценные бумаги должны быть долгосрочными, чтобы портфель существовал в неизменном виде длительное время.
Это дает возможность реализовать на практике основное преимущество пассивного управления - значительной объем накладных расходов по сравнению с активным мониторингом.
В условиях России портфель не может быть стабильным в обозримом будущем, так как велика вероятность потери не только его стоимости, но и дохода владельца. В российской практике до недавнего времени (до 17.08.1998) применялся собственный метод пассивного управления портфелем ГКО-ОФЗ. Его сущность заключалась в следующем. Исходя из средневзвешенной стоимости капитала (ССК) инвестор определяет минимально необходимый доход.
После этого на основе мониторинга осуществлялся отбор ценных бумаг в портфель с гарантированной доходностью и минимальным уровнем риска. Сигналом к изменению образованного портфеля является не конъюнктура фондового рынка, как при активном управлении, а падение доходности портфеля ниже минимального уровня.
Следовательно, доходность является тем индикатором, который заставляет инвестора пересматривать состав портфеля.
Выбор тактики управления зависит и от типа портфеля. Например, трудно ожидать высокого дохода, если к портфелю агрессивного дохода, или к портфелю агрессивного роста, применить тактику пассивного управления.
Вряд ли будут оправданы высокие расходы на активное управление портфелем, ориентированны на стабильный доход.
Существуют два варианта управления портфелем:
- выполнение управленческих функций держателем портфеля;
- передача всех функций по управлению портфелем другому юридическому лицу в форме траста (банку или финансовой компании).
Второй способ управления предпочтителен для фондовых портфелей крупных инвесторов.
Рассмотрим оба варианта более подробно. В первом варианте владелец фондового портфеля управляет им самостоятельно.
В данном случае держатель портфеля обязан создать специальное структурное подразделение (фондовый отдел), за которым будет закреплено управление портфелем.
В функции фондового отдела акционерной компании входят:
- определение целей и типа портфелей;
- разработка стратегии и тактики управления портфелем;
- оперативное планирование ценных бумаг в рамках заданных целей;
- реализация операций, относящихся к управлению портфелем;
- анализ и выявление факторов, влияющих на состав, структуру и динамику движения ценных бумаг, входящих в портфель;
- принятие и реализация практических решений, направленных на корректировку состава и структуры портфеля.
Для предприятий с небольшим портфелем функции фондового отдела может выполнять один квалифицированный специалист.
Во втором варианте владелец портфеля доверяет осуществлять управление им другому юридическому лицу на основе договора доверительного управления имуществом. С помощью такого договора (траста) можно управлять фондовым портфелем промышленных акционерных обществ, инвестиционных компаний и фондов.
ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ЦЕННЫХ БУМАГ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА (ЭМИТЕНТА)
Цель инвестирования в финансовые активы зависит от предпочтений каждого вкладчика. Классический вариант вложение денежных средств в ценные бумаги промышленных компаний (корпораций).
В условиях депрессивной экономики России и недостатка достоверной информации о деятельности акционерных предприятий принятие правильного решения об инвестировании требует от вкладчика умения правильно оценить качество обращающихся на фондовом рынке ценных бумаг.
Основная задача рассматриваемой методики оценить инвестиционную привлекательность акционерной промышленной компании.
Под инвестиционной привлекательностью понимается наличие экономического эффекта (дохода) от вложения денег в ценные бумаги (акции) при минимальном уровне риска. Методика основана на использовании детерминированного факторного анализа и предполагает расчет результативных показателей (коэффициентов), их группировку по экономическому содержанию, обоснование полученных значений и оценку текущего финансового состояния акционерного общества и перспектив его развития.
Итогом анализа является заключение о степени инвестиционной привлекательности акционерной компании.
Показатели инвестиционной привлекательности эмитента классифицируются по двум группам:
1)акции предлагаются впервые (первичная эмиссия);
2) акции продолжительное время обращаются на фондовом рынке.
В первом случае оценка инвестиционной привлекательности компании (инвесторами, кредиторами, рейтинговыми формами) проводится с использованием традиционных показателей:
- оборачиваемости активов;
- прибыльности активов;
- финансовой устойчивости;
- ликвидности активов.
Во втором случае эта оценка дополняется анализом ряда новых показателей, среди которых наиболее важную роль играют следующие (табл. 5.5).
Таблица 5.5
Коэффициенты, характеризующие эффективность первичной эмиссии акций
| Показатель | Назначение | Расчетная формула |
| 1. Коэффициент отдачи, акционерного капитала | Характеризует уровень чистой прибыли, приходящейся на акционерный капитал | Чистая прибыль (после налогообложения), деленная на среднюю стоимость акционерного капитала за расчетный период |
| 2. Балансовая стоимость одной акции | Отражает величину акционерного и резервного капиталов, приходящихся на одну акцию, т. е. обеспеченность акционерного общества собственными средствами | Сумма (акционерный капитал + резервный капитал), деленная на общее количество акций акционерного общества на определенную Дату |
| 3. Коэффициент дивидендных выплат | Характеризует долю дивидендных выплат в чистой прибыли акционерного общества | Сумма дивидендов, выплаченных акционерным обществом в рассматриваемом периоде, деленная на сумму чистой прибыли общества за расчетный период |
| 4. Коэффициент обеспеченности привилегированных акций (префакций) чистыми активами | Отражает величину чистых активов, приходящихся на одну префакцию Чистые активы = активы -обязательства по балансу | Чистые активы общества на определенную дату, деленные на количество префакций, находящихся в обращении |
| 5. Коэффициент покрытия дивидендов по префакциям | Позволяет оценить, в какой мере размер чистой прибыли общества обеспечивает выплату дивидендов | Чистая прибыль общества за расчетный период, деленная на сумму дивидендов, предусмотренную к выплате по префакциям в расчетном периоде |
Оценка характера обращения акций на рынке ценных бумаг связана прежде всего с показателями их рыночной стоимости и ликвидности. Среди этих параметров наиболее важную роль играют следующие (табл.
5.6).
Таблица 5.6
Коэффициенты, определяющие характер обращения акций на организованном рынке ценных бумаг
| Показатель | Назначение | Расчетная формула |
| 1 . Коэффициент выплаты дивидендов | Характеризует соотношение суммы дивиденда и цены акции | Сумма дивиденда, выплаченного по акции в определенном периоде (руб.), деленная на цену котировки акции на начало рассматриваемого периода (руб.) |
| 2. Коэффициент соотношения цены и доходности акции | Показывает соотношение между ценой акции и доходом по ней. Чем ниже это соотношение, тем привлекательнее акция для инвестора | Цена акции на начало рассматриваемого периода (руб.), деленная на совокупный доход, полученный по акции в рассматриваемом периоде (руб.) |
| Показатель | Назначение | Расчетная формула |
| 3. Коэффициент ликвидности акций на фондовой бирже | Характеризует возможности быстрого превращения акций в деньги в случае необходимости их реализации | Общий объем предложения рассматриваемых акций на биржевых торгах (или по периоду в целом), деленный на общий объем продажи рассматриваемых акций на биржевых торгах (или по всем торгам за период) |
| 4. Коэффициент соотношения котируемых цен предложения и спроса на акцию | Отражает соотношение между ценой предложения и спроса на акцию | Средний уровень цен предложения на торгах, деленный на средний уровень цен спроса на акцию на торгах |
| 5. Коэффициент обращения акций | Отражает объем их обращения, а также уровень ликвидности по результатам биржевых торгов | Общий объем продаж рассматриваемых акций на торгах за период, деленный на общее количество акций фирмы, умноженное на среднюю цену продажи одной акции в рассматриваемом периоде |
- сведения об эмитенте;
- данные о его финансовом положении. Эти сведения не приводятся в проспекте эмиссии при создании акционерного общества, за исключением случаев преобразования в него юридических лиц иной организационно-правовой формы (товариществ);
- сведения о предстоящем выпуске эмиссионных ценных бумаг (акций и корпоративных облигаций).
Условия размещения выпущенных ценных бумаг следующие:
- эмитент имеет право начинать размещение выпускаемых им ценных бумаг только после регистрации их выпуска;
- количество размещенных ценных бумаг не может превышать их количества, указанного в учредительных документах о выпуске ценных бумаг;
- эмитент вправе разместить меньшее количество ценных бумаг, чем указано в проспекте эмиссии. Фактическое количество размещенных ценных бумаг указывается в отчете об итогах выпуска, предоставляемом на регистрацию.
