Оценка инвестиционных качеств и эффективности финансовых инвестиций
Форма выплат может быть денежной, компенсационной или смешанной. Периодичность внесения платежей может быть единовременной или периодической.
Можно выделить ряд преимуществ для сторон лизинговой сделки.
Преимущества для лизингодателя заключаются в следующем:
при лизинге по типу продажи обеспечивается реализация оборудования и предоставление услуг, которые на других условиях невозможны;
снижаются риски деятельности, поскольку право собственности в период действия договора остается у лизингодателя;
существует возможность влиять на повышение экономической эффективности сдаваемых в аренду машин и оборудования путем отбора выгодных контрактов;
возможность в соответствии с Налоговым кодексом РФ применять ускоренную амортизацию активной части основных средств, что позволяет получать налоговую экономию и защиту от потерь в связи с моральным старением оборудования;
при прочих равных условиях расширяется круг партнеров, с которыми возможны долгосрочные договорные отношения, что сказывается на результатах деятельности.
Преимущества для лизингополучателя:
возможность приобрести необходимое имущество без значительных единовременных капитальных затрат;
возможность получить кредит на полную стоимость оборудования, в то время как при получении банковского кредита сумма полученных средств, как правило, ниже стоимости оборудования;
не требуется формировать дополнительное обеспечение;
частично снимается риск потерь, связанных с моральным износом;
расходы, связанные с лизингом, относятся к издержкам организации-лизингополучателя, поэтому в результате снижается величина налогооблагаемой прибыли;
в договоре лизинга возможно учесть организационные особенности деятельности предприятия (цикличность, сезонность производства), что позволяет снизить издержки;
возможность составить гибкий график лизинговых платежей соответственно операционному циклу и денежному потоку позволяет учитывать финансовое состояние лизиногополучателя и выплачивать часть платежей за счет доходов, генерируемых использованием предмета лизинга.
Для поставщика оборудования:
возможно снижение расходов на рекламу продукции, других маркетинговых расходов;
лизингодатель представляется надежным партнером с точки зрения спроса и оплаты;
при организации лизинга по типу продажи возможно получить дополнительный доход в виде комиссии по договору лизинга;
потенциальными покупателями продукции становятся такие организации, которые при отсутствии собственных средств, затруднениях в получении заемных средств остались бы за пределами экономических интересов производителя.
Данный метод финансирования капитальных вложений не лишен ряда недостатков и проблем:
остается риск недополучения платежей;
существует нестабильность налогового законодательства в части исчисления налогооблагаемой базы;
завышение лизинговых платежей может привести к росту цены продукции, произведенной на арендуемом оборудовании и утрате ее конкурентоспособности.
Перспективы лизинга как метода финансирования капитальных вложений зависят от инвестиционной политики государства, социально-экономических условий, собственно лизингового законодательства, правильной организации лизинговых сделок.
Еще одним методом финансирования капитальных вложений является ипотечное кредитование, в основе которого находятся особые отношения залога - ипотека.
В Российской Федерации отношения ипотеки регулируются Федеральным законом Об ипотеке (залоге недвижимости) от 16.07.1998 г. 102-ФЗ, а также на отношения ипотеки распространяется действие Гражданского кодекса РФ, Федерального закона О залоге от 29.05.1992 г. 2872-1 (с изм. от 16.07.98 г.), Федерального закона О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним от 21.07.97 г. 122-ФЗ (ред. от 02.11.04).
Исключительным предметом залога при ипотеке является недвижимое имущество и права на него. Если в установленный срок заемщик не возвращает определенную сумму, то кредитор имеет право и возможность компенсировать неоплаченный долг за счет средств, полученных от реализации заложенного имущества.
Ипотеку можно определить как систему отношений, которые возникают по поводу кредитного договора (или договора займа), обеспеченного залогом недвижимости. Эти отношения включают оценку недвижимости, установление подлинности принадлежности недвижимости залогодателю, определение наличия (отсутствия) иных обременений заложенной недвижимости.
В соответствии с действующим законодательством закладываемое имущество может принадлежать либо самому заемщику, либо третьему лицу на праве собственности или на праве хозяйственного ведения.
Предметом залога может быть только имущество, зарегистрированное в установленном порядке. Сам договор подлежит нотариальному удостоверению и тоже государственной регистрации.
Федеральным законом Об ипотеке (залоге недвижимости) определены основные правила и требования к совершению сделок ипотеки, порядок реализации заложенного имущества, особенности ипотеки разных видов недвижимого имущества (земля, объекты производственного назначения, жилье), оценки объектов залога.
Фактором, способствующим развитию ипотечного кредитования, является возможность оформления залога недвижимого имущества составлением закладной. Закладная - это именная ценная бумага, которая удостоверяет права ее владельца на исполнение по денежному обязательству, обеспеченному ипотекой, без предоставления других обязательств существования обязательств, право залога на имущество, указанное в договоре об ипотеке (статья 13 вышеназванного Федерального закона).
Закладная также подлежит нотариальному удостоверению и государственной регистрации в уполномоченном государственном органе. Владелец закладной может передать права по ней третьему лицу.
В свою очередь, сама закладная тоже может быть предметом залога при обеспечении обязательств.
В качестве особенностей ипотечного кредитования как метода финансирования капитальных вложений можно выделить следующее:
1) предмет залога строго определен;
2) как любая сделка с недвижимостью, ипотека подлежит регистрации в учреждениях юстиции по регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним;
3) предметом залога может быть не только само имущество, но и права на него;
4) долгосрочный характер ипотечного кредита;
5) оформление закладной дает возможность расширить отношения ипотеки;
6) относительно низкие риски для банка-кредитора.
Особым методом финансирования капитальных вложений
является также венчурное финансирование.
Венчурное инвестирование представляет собой вложение средств в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Venture в переводе с английского означает риск или рисковое начинание, поэтому венчурное финансирование можно характеризовать как финансирование рисковых инвестиционных проектов, финансирование еще только начинающихся проектов.
С учетом особенностей планов инвестора, привлекаемого в венчурный проект, венчурное финансирование можно охарактеризовать как привлечение средств в уставный капитал предприятий, создаваемых для осуществления конкретных инвестиционных проектов, от инвесторов, которые изначально рассчитывают на продажу своей доли в бизнесе. Продажа осуществляется после реализации бизнес-плана эффективного проекта, когда стоимость доли существенно повышается по сравнению с ценой, уплаченной в начале периода инвестирования.
Венчурные предприятия - предприятия, занятые научными исследованиями, инженерными разработками, созданием и внедрением новаций.
Венчурные инвесторы - юридические и физические лица, вкладывающие капитал в венчурные предприятия, при этом заранее определяется их выход из предприятия в будущем путем продажи доли.
Венчурное финансирование для проекта означает получение реальных средств, формирующих капитал, из которого оплачиваются необходимые затраты. Существенно, что эти средства идут на осуществление первых стадий инновационного проекта.
Можно выделить несколько существенных характеристик этого вида финансирования:
1) венчурный инвестор вкладывает средства в компании, акции которых еще не котируются на бирже;
2) венчурный капитал предоставляется на средний и длительный срок и не может быть изъят до завершения разработки нового продукта компании;
3) венчурные инвестиции предоставляются не навсегда, а лишь на определенное время;
4) венчурное финансирование - это своеобразный заем новым компаниям, долгосрочный кредит без предоставления гарантий;
5) успешность венчурной компании определяется ростом цен на акции, реальностью прибыльной продажи компании или ее части;
6) роль венчурного инвестора не ограничивается предоставлением венчурного капитала, но включает также инвестирование опыта в бизнесе, деловых связей, что способствует расширению деятельности компании.
В развитии венчурной компании выделяют несколько этапов, каждый из которых предоставляет разные возможности и источники финансирования. Аналогичные этапы можно выделить применительно к собственно венчурному финансированию.
На протяжении всего инвестиционного венчурного цикла происходит модификация промежуточных целей, изменение размера и стоимости самой компании, источников финансирования венчурных проектов.
Источниками финансирования венчурных проектов могут
быть:
1) личные средства предпринимателей, являющихся основателями компании;
2) гранты правительства;
3) средства академических и отраслевых институтов и университетов;
4) средства индивидуальных венчурных инвесторов;
5) средства фирм венчурного капитала;
6) средства фондов венчурного капитала.
Особенности венчурного капитала:
ориентация инвесторов на значительный рост капитала, а не на текущую доходность;
длительный срок рыночной реализации - от 3 до 7 лет после начала инвестирования проходит до получения прироста капитала;
характерным для венчурного капитала является распределение рисков между инвесторами и инициаторами проекта, что проявляется в участии венчурных инвесторов в принятии стратегических решений;
при венчурном финансировании закладываются допустимые нормы убытков.
Привлекательность вложений в венчурные компании заключается в следующем:
обеспечение высоких темпов прироста вложенного капитала;
приобретение акций компаний с вероятно высокой рентабельностью;
как правило, наличие налоговых льгот;
наличие государственной поддержки, поскольку финансируются инновационные проекты, в реализации которых государство заинтересовано.
Преимущества венчурного капитала для венчурных предприятий:
1) повышение устойчивости собственного капитала;
2) позволяет компании достичь уровня зрелости, когда появляется возможность финансирования за счет иных методов;
3) нет расходов по выплате долга, процентов;
4) возможность использовать опыт инвесторов в сфере менеджмента и финансов.
Недостатки:
1) сложность получения из-за необходимости детальной проработки проектов и соответствующих затрат времени;
2) высокий риск, отсутствие гарантий для венчурных инвесторов;
3) требование высокой нормы прибыли со стороны венчурных инвесторов;
4) контроль над компанией может перейти внешним инвесторам.
Способ обслуживания долговых обязательств, при котором сам инвестиционный проект служит источником погашения долга, в международной практике получил название проектное финансирование. Инвестиционные затраты в такой ситуации возмещаются за счет будущих доходов вновь создаваемого объекта.
Следовательно, проектное финансирование предполагает обеспечение такой экономической и технической жизнеспособности проекта, которое позволяет генерировать денежные потоки, достаточные для обслуживания долга по проекту.
Основными особенностями проектного финансирования можно назвать:
1) распределение рисков между всеми участниками проекта, качественное управление рисками в процессе реализации проекта;
2) возможность совмещения в проекте различных видов капитала;
3) согласование решений и действий всех участвующих в проекте сторон.
Основными участниками проектного финансирования проектов являются:
инициаторы проекта (инвесторы);
проектная компания;
кредиторы;
подрядные компании;
поставщики оборудования;
компания-оператор, управляющая объектом инвестирования после ввода его в эксплуатацию;
покупатели товаров (услуг), которые будут создаваться на инвестируемом объекте.
В зависимости от доли риска, принимаемой на себя кредитором, различают несколько видов проектного финансирования:
1) без регресса на заемщика - в этом случае кредитор принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта; в качестве компенсации за риск банк рассчитывает на повышенный процент по кредиту;
2) с полным регрессом на заемщика - банк не принимает на себя риски, связанные с проектом; его участие ограничивается предоставлением средств для реализации проекта против определенных гарантий;
3) с ограниченным регрессом на заемщика - происходит распределение рисков по проекту между всеми участниками проекта так, что каждый несет ответственность за риски, зависящие от него: заемщик - за эксплуатацию, поставщик - за комплектность, качество и своевременность поставок, подрядчик - за качество и сроки строительства.
Правильное распределение рисков дает возможность привлечь дополнительные ресурсы, финансовые обязательства заемщика не слишком обременительны для него.
Можно выделить такие преимущества проектного финансирования:
1) тщательная предпроектная проработка создает потенциальную возможность эффективной реализации проекта;
2) возможность привлечь значительные кредитные ресурсы;
3) создание дополнительных гарантий инвестирования путем распределения рисков между участниками.
Существует также ряд проблем для заемщика:
1) повышенный процент по кредиту, а также повышенная комиссия - за оценку проекта, организацию финансирования и др.;
2) высокие затраты по предпроектным работам, их несет тоже заемщик;
3) достаточно длительный период времени от подачи заявки до принятия решения о финансировании (тщательная оценка, создание организационных структур, в том числе банковского консорциума).
Существует достаточно большое количество схем осуществления проектного финансирования. В российской практике проектное финансирование применяется недавно и в ограниченных масштабах.
Законодательной основой является Федеральный закон от 30.12.1995 г. 225-ФЗ (ред. от 14.01.1999 г., 18.06.2001 г.) О соглашениях о разделе продукции, регулирующий инвестиционные условия в минерально-сырьевых и сопряженных с ними отраслях.
Вопросы для самопроверки
1. Дайте определение лизингу как виду инвестиционной деятельности.
2. Какие возможности предоставляет лизинг лизингополучателю?
3. В чем суть ипотечного кредитования?
4. Что означает венчурное финансирование инвестиционных проектов?
5. Какие существуют источники финансирования венчурных проектов?
6. Что понимается под проектным финансированием инвестиционных проектов?
7. Какие виды проектного финансирования существуют?
Оценка инвестиционных качеств и эффективности финансовых инвестиций
Ценные бумаги, являющиеся объектом инвестирования, подлежат оценке с точки зрения их инвестиционной привлекательности.
Под инвестиционной привлекательностью понимают наличие экономического эффекта в виде дохода, полученного от вложения средств в ценные бумаги, при минимальном уровне риска.
Существующие методики оценки инвестиционной привлекательности (или инвестиционных качеств) ценных бумаг основываются на расчетах определенных показателей, их группировке по экономическому содержанию, анализе полученных значений и оценке текущего финансового состояния акционерного общества, перспектив его развития.
Для целей анализа имеет значение, выпускаются акции впервые или определенное время уже обращаются на фондовом рынке. Если осуществляется первичная эмиссия, то применяют традиционные показатели, характеризующие:
оборачиваемость активов, капитала;
рентабельность активов, капитала;
ликвидность активов;
финансовую устойчивость эмитента.
Если ценные бумаги уже обращаются на рынке, то традиционные показатели дополняют акционерными показателями: балансовая стоимость одной акции, коэффициент дивидендных выплат, коэффициент обеспеченности привилегированных акций чистыми активами, коэффициент покрытия дивидендов по привилегированным акциям и др.
Одним из распространенных методов, используемых при оценке привлекательности финансовых вложений, является фундаментальный анализ. Исследование при этом должно включать несколько этапов. На первом этапе рыночная конъюнктура оценивается на макроэкономическом уровне.
На втором этапе осуществляется исследование рынка ценных бумаг и его отдельных сегментов. На следующем этапе осуществляется изучение отдельных акционерных обществ в отраслевом разрезе.
Также в фундаментальном анализе рассматривается структура капитала эмитента. В частности, определяется доля акционерного капитала в общей величине активов, соотношение между авансированным собственным капиталом и накопленной прибылью и т. п.
Еще одним методом, применяемым в целях определения инвестиционной привлекательности ценных бумаг, является технический анализ. Технический анализ предполагает изучение конъюнктуры рынка и динамики цен на организованном рынке.
Методы его осуществления изучаются студентами специальности Финансы и кредит в рамках специальной дисциплины.
Основными показателями, отражающими инвестиционные качества ценных бумаг, являются показатели цены, доходности, риска.
Следует рассматривать отдельно указанные показатели для облигаций, являющихся долговыми ценными бумагами, и для акций, являющихся долевыми ценными бумагами.
Как известно, существует несколько видов цен облигаций -номинальная, эмиссионная, цена погашения, курсовая цена. Цену, имеющую значение для инвестора в конкретный момент времени, называют теоретической стоимостью облигации (или расчетной курсовой стоимостью).
Для определения теоретической стоимости облигации необходимо осуществить дисконтирование всех доходов, которые инвестор рассчитывает получить за время владения ценной бумагой. Особенности расчетов зависят от типа эмитированных облигаций.
В зависимости от способа выплаты процентного дохода выделяют такие типы облигаций:
облигации с периодической выплатой дохода (купонные облигации);
облигации с выплатой купона при погашении;
бескупонные облигации (дисконтные), доход по которым образуется за счет разницы между ценой погашения и эмиссионной ценой и выплачивается при погашении облигаций.
P A D N (7)
n=1(l + r)n (1 + r)n
где P - цена облигации; D - доход, выплачиваемый по облигации за период; N - номинальная стоимость облигации; r - уровень доходности, желательный для инвестора.
Одной из инвестиционных характеристик облигаций является их доходность - относительная величина, характеризующая выгодность вложений путем сопоставления дохода с величиной затрат.
Различают текущую доходность, доходность к погашению.
Текущая доходность - отношение величины процентного дохода за период и цены облигации.
Доходность к погашению предполагает сопоставление всех полученных по облигации доходов и цены приобретения облигации.
Можно сказать, что доходность к погашению - это такая ставка дисконтирования, при которой стоимость приведенных платежей и суммы погашения равны затратам инвестора на приобретение облигации. Если норма прибыли, которую инвестор считает для себя приемлемой, и рассчитанная норма прибыли по облигации равны или последняя выше, то инвестиции являются выгодными.
Применительно к акциям также существует несколько видов цен - номинальная стоимость, балансовая стоимость, текущая рыночная цена (или курс акции).
Для инвестора главное значение имеет курс акции - цена, по которой акции продаются и покупаются на рынке. Она зависит от дохода, который приносят акции, соотношения спроса и предложения, некоторых внешних факторов.
Порядок определения цены зависит от типа акций. Для привилегированных акций, которые могут иметь фиксированную величину дивиденда, можно рассчитать цену путем сопоставления величины дивиденда на акцию и требуемой инвестором нормы прибыли.
Для обыкновенных акций дивиденд заранее неизвестен, поэтому указанный порядок определения цены должен быть иным. Кроме того, необходимо учитывать возможный рост рыночной цены, что означает возможность получить доход в виде разницы цен в конце и начале периода владения ценной бумагой.
Расчетные формулы изучаются студентами по дисциплине Финансовая математика.
Все варианты расчетов являются ориентиром, поскольку они рассчитываются с некоторой долей вероятности. Следует учитывать факторы, оказывающие корректирующее воздействие, в частности, срок выплаты дивидендов, соотношение спроса и предложения, поведение крупных игроков (если говорить об организованном рынке).
Наряду с понятием доходность существенной характеристикой финансовых вложений является понятие риск. Риск определяется как уровень некоторой прямой финансовой потери или недополучения планируемых доходов (снижения нормы доходности).
Чем выше диапазон колебаний возможных результатов (доходов), тем выше риск. Но чем выше риск, тем большую доходность должны приносить инвестиции.
Выбор инвестора заключается в предпочтении либо снижения риска при данном уровне доходности, либо обеспечения максимальной доходности при определенном уровне риска.
Риски, существующие на рынке ценных бумаг, можно классифицировать по нескольким признакам.
уровень оценки;
причины возникновения;
последствия.
Оценка рисков, принадлежащих к разным классификациям, различается.
Риски по уровню оценки подразделяют на общегосударственный, отраслевой, фирменный (предприятия) и риск, связанный с положением самого инвестора.
Общегосударственный риск связан с политическим и экономическим положением в стране, где осуществляется инвестиционная деятельность.
Отраслевой риск оценивается по стадии жизненного цикла отрасли, позиции отрасли в отношении макроэкономических условий, а также на основе прогноза перспективы развития отрасли.
Риск на уровне предприятия оценивается путем анализа финансового состояния эмитента, организационных условий и положения инвестора в компании.
Риск по причинам возникновения зачастую делят на функциональный, денежный, социально-правовой, инфляционный, риск ликвидности, рыночный.
Функциональный риск - неправильное предвидение цен, издержек, ошибки в управлении портфелем.
Рыночный риск возникает в результате возможного падения спроса на данные ценные бумаги.
Денежный риск - зависит от колебания процентных ставок и имеет два источника:
1) снижение доходности ценных бумаг - объектов инвестирования;
2) появление более привлекательных альтернативных вложений.
Инфляционный риск связан с возможным превышением темпов роста инфляции над темпами роста доходов по ценным бумагам.
Социально-правовой риск - нестабильность правил игры на фондовом рынке (налогообложение, гарантии инвесторам, защита прав инвесторов).
В зависимости от последствий риск подразделяется на риск прекращения деятельности (банкротство, неплатежеспособность), вариационный риск (обусловлен изменением доходности по ценным бумагам).
Вариационный риск подразделяют на систематический и несистематический.
Систематический риск связан с общерыночными колебаниями цен и доходности.
Несистематический риск связан с изменением доходности и цен по конкретной ценной бумаге и обусловливается изменением спроса и предложения на нее.
Оценка уровня рисков предполагает получение и анализ различной информации; например: об участниках инвестиционной деятельности, о текущей конъюнктуре рынка, тенденции изменения конъюнктуры, о предполагаемых событиях, которые могут повлиять на рынок, об изменениях в нормативной базе, оказывающих влияние на инвестиционную деятельность и т. п.
На основе полученной информации делаются экспертные оценки рискованности вложений.
Существуют также статистическая оценка рисков. При этом используется метод вероятностного распределения, а также метод оценки по коэффициенту р.
