Все, что было сказано в моей статье Краткосрочные инвестиции: новые ориентиры (Банковские технологии 5/1998, с. 84) о процессе функционирования финансовых рынков и методах их прогноза можно назвать критиканством, если не будет предложен действительно альтернативный подход. Приступаем к его изложению в том состоянии, каким он нам видится.
После изложения концептуальных основ (методологии познания) будут приведены результаты численного расчета по информационным технологиям, опирающимся на принятую методологию.
Прежде всего методология познания должна представлять окружающий мир единым и целостным. Как мы показали, это является непременным условием статистически значимого непроигрыша на бирже.
Центральное место в методологии должно занимать понятие колебательного биржевого процесса и понятия иерархии вложенностей этих процессов. Методологическая основа представляет собой информационное обеспечение разумно осознанной биржевой деятельности.
Под материальным вооружением мы будем понимать информационные технологии, наиболее адекватным образом соответствующие выбранному методологическому подходу. В нашем понимании это должны быть:
Они ничем принципиально не отличаются от обычных методов корреляционно-регрессионного анализа, но примененные не к самому динамическому ряду, а к его МА, дают поистине феноменальные результаты.
6. Поскольку финансовые институты волей-неволей поворачиваются в сторону реального производства, мы считаем, что им следует иметь на вооружении методику становления, функционирования и защиты внутренних финансовых потоков финансово-промышленных групп, основанную на использовании денежных суррогатов и заменителей, которыми являются векселя. В современных российских условиях, когда даже по официальным заявлениям денег недостаточно даже для уплаты налогов, не говоря уже о нормальном функционировании экономики, подобный подход, на наш взгляд, имеет хорошую перспективу.
Мы считаем, что основой суррогатной финансовой системы должно быть понятие внутреннего и внешнего круга обращения векселей. Понятно, что из внутреннего круга векселя могут и будут просачиваться во внешний контур, а по мере приближения дня платежа будут предъявляться маркет-мейкеру для погашения.
Основная задача состоит в том, чтобы создать такие правила игры (обращения векселей), при которых уставный фонд компании, регулирующий рынок, имеющий размер много меньший, чем общий номинал векселей будет достаточен для ответа по обязательствам. Нельзя сказать, что раньше это не пытались сделать.
Наиболее продвинулся в этом Тверьуниверсалбанк. Однако он не понял своего места на рынке, хотя он практически печатал деньги, но не предпринимал никаких шагов к тому, чтобы поставить процесс на научную основу.
А ведь положение его обязывало. Если же положение ни к чему не обязывает, то оно же и убивает, вначале морально, а затем... материально.
В данном направлении нами ведется работа.
Есть предпосылки, что она закончится к середине года.
Перейдем теперь к содержательной части и приведем примеры осмысленного применения изложенных знаний к некоторым нетривиальным ситуациям, имевшим место на финансовых рынках, когда общепринятые каноны оказались просто-напросто бессильны. Будет также дан прогноз поведения валютного рынка и рынка ГКО и российских корпоративных ценных бумаг на период до конца II квартала 1998 г. Черный вторник Начнем с черного вторника. Во время работы в АКБ Еврокосмос мной были сделаны два прогноза, а именно: мне удалось предсказать с точностью до трех дней падение процентных ставок на рынке рублевых МБК в апреле 1994 г. (прогноз -- 15 апреля, дата реального падения -- 12 апреля) и с точностью до одного дня -- падение ставок на том же рынке в августе 1994 г. (дата прогноза и падения -- 16 августа).
Без объяснения того, как это удалось, невозможно понять, насколько удачно было сделано следующее предсказание -- за 19 дней.
3 сентября 1994 г. я выдвинул гипотезу о том, что 22 сентября 1994 г. ЦБ РФ уйдет с валютного рынка с тем, чтобы 28--29 сентября вернуться на него и не позднее 30 сентября взять ситуацию под свой жесткий контроль.
Падение ставок рублевого МБК 12 апреля 1994 г.
В декабре 1993 г., анализируя политику, проводимую правительством совместно с ЦБ РФ, приведшую впервые к падению ставок на рынке МБК, я пришел к выводу, что лаг между началом спада инфляции и стагнацией рынка МБК составлял на тот период 2,5 месяца. Первые качественные данные говорили, что в середине августа 1993 г. инфляция ощутимо спала.
Рынки МБК и ГКО отреагировали на это в самом начале ноября, т. е. с лагом в 2,5 месяца.
С начала 1994 г. стали публиковаться текущие данные по макроэкономике РФ, в том числе и недельный индекс инфляции. Поскольку вера в приверженность правительства и ЦБ РФ курсу на проведение жесткой кредитно-денежной политики у меня к тому времени не поколебалась, я стал внимательно наблюдать за динамикой еженедельных темпов инфляции.
Подобная точность воодушевила меня, и я решил повторить свои достижения. Вскоре возможность для этого представилась.
Опять же, на стыке двух месяцев -- мая и июня 1994 г. произошло новое падение еженедельных темпов инфляции, на сей раз с 1,8% до 0,8% (ситуация B на графике 1).
Действуя по аналогии с первым разом, я получил 15 августа -- прогнозируемый день нового падения. Но мне хотелось точно угадать день.
Немного поразмыслив, я пришел к выводу, что падение ставок если и произойдет, то скорее всего 16 августа. Ход моих рассуждений был следующим.
В тот момент курс доллара рос так медленно, что американская валюта не представляла никакого интереса с точки зрения спекулятивного инвестирования.
Рынок МБК постепенно начал переключаться с обслуживания валютного рынка на обслуживание рынка ГКО. 15 августа 1994 г. должен был состояться очередной аукцион по размещению нового выпуска ГКО.
В силу ограниченности возможностей, предоставляемых рынком, на этом аукционе прогнозировался высокий первоначальный спрос.
Мне представлялась сомнительной возможность падения ставок МБК в момент, когда спрос на деньги из-за проведения первичного аукциона был высок. Однако на следующий после аукциона день, когда часть денег должна была вернуться с рынка ГКО, падение ставок МБК выглядело более вероятным.
Поэтому и было сделано предположение, что падение произойдет 16 августа. Жизнь подтвердила правильность выдвинутой гипотезы.
Прообраз черного вторника
Подобный тройной успех укрепил мою уверенность в точности применяемых методов. Я решил построить модель финансовых рынков РФ, тем более что она представлялась мне несложной.
Однако все мои попытки объединить три рынка -- ГКО, МБК и валютный -- не привели ни к чему. Так, например, в модель не укладывался ускорившийся во второй половине июля 1994 г. рост курса доллара.
При попытках объяснить это явление единственной приемлемой гипотезой оказалась следующая: ЦБ РФ уйдет с валютного рынка 22 сентября 1994 г. На волне возникшей паники курс удается вывести на приемлемый уровень, после чего 29--30 сентября 1994 г. ЦБ РФ путем валютных интервенций и использования эффекта конца квартала, стабилизирует ситуацию и возьмет ее под свой жесткий контроль.
Почему именно 22 сентября? Прежде всего я принял за постулат следующее утверждение, что если такая операция планируется, то провести ее постараются с наименьшими потерями.
Учитывая огромные усилия, которые прилагал ЦБ РФ совместно с Минфином РФ по становлению рынка ГКО и реструктуризации государственного долга в сторону облигаций с более длительным сроком обращения, нетрудно было догадаться, что разрушающий эффект данного финансового маневра на рынок ГКО захотят минимизировать. 20 сентября должен был погашаться самый большой из всех размещенных к тому моменту выпусков ГКО на общую сумму эмиссии 1,5 трлн рублей.
Это было чрезвычайно серьезно по тем временам. Выручка от размещения этого выпуска впервые была переведена на счета Минфина РФ.
Надо ли говорить, что весь рынок с интересом следил за развитием ситуации и что погашение должно было пройти без сучка и задоринки.
21 сентября по установившейся к тому времени традиции должно было пройти размещение выпуска шестимесячных ГКО, которые тогда большим успехом не пользовались. Однако Минфин с завидным упорством наращивал объемы объявленных эмиссий шестимесячных бумаг.
21 сентября ожидался большой аукцион по непопулярным шестимесячным облигациям.
Кроме того, прошла информация, что в начале сентября была проведена эмиссия наличных денег в размере 4 трлн руб. К началу третьей декады сентября они должны были сконцентрироваться у крупных операторов рынка, создав тем самым благоприятную среду для возникновения и развития паники. Поэтому раньше 22 сентября 1994 г. уйти с рынка было нельзя.
Позже -- тоже, потому что надо было дать возможность панике выплеснуться, а также иметь время на стабилизацию ситуации перед новыми торгами по ГКО.
Поэтому вся операция должна была быть произведена до конца месяца. То есть после 22 сентября 1994 г. тоже было поздно. Ясно, что был выбран единственно возможный день -- 22 сентября 1994 г.
Эта гипотеза была высказана мною 3 сентября, а уже 7 сентября стали поступать первые сведения, ее подтверждавшие. 6 сентября на аукционе по ГКО при первоначальном спросе 709 млрд руб. по номиналу и объявленной эмиссии 700 млрд. по номиналу доходность оказалась минимальной за всю историю существования рынка.
Странно, не так ли?
Но еще более странным оказалось, что за два дня до проведения аукциона размер объявленной эмиссии был снижен с первоначально заявленных 900 млрд до 700 млрд по номиналу. То есть дали ровно столько, сколько надо, но не слишком много.
Экономили деньги, но для чего?
Вскоре я нашел ответ и на этот вопрос -- деньги готовили на массированную покупку валюты, скорее всего, у ЦБ РФ. Почему я так решил?
Да потому, что на следующей неделе из оборота исчезли рубли, банки были вынуждены для пополнения оборотных средств продавать валюту на 20--30 пунктов ниже биржи (тогда ее курс был определяющим).
Все это происходило на фоне очень быстрого, по сравнению с летним, роста курса доллара США. Я предположил, что подобная тихая скупка валюты закончится за неделю до 20 сентября 1994 г. И этот прогноз сбылся, осталось только дождаться 22 сентября и проверить основную гипотезу.
Впрочем, о происходивших событиях известно уже всем.
Тем не менее я считаю, что операция была тщательно подготовлена, но не блестяще проведена. Почему?
Да потому, что 29 сентября 1994 г. ЦБ РФ в полном соответствии с гипотезой вышел на рынок, сделал интервенцию в размере 84 млн долл. и опустил курс на 35 пунктов до уровня 2596 рублей за доллар. Почему не блестяще проведена?
Да потому, что паника началась не 22 сентября 1994 г., как ожидали и готовились, а 30 сентября 1994 г., что оказалось полнейшей неожиданностью. И самое главное, не оказалось резервов для ее нейтрализации.
Падение доллара на валютном рынке в мае--июне 1996 г. Теперь рассмотрим ситуацию, сложившуюся на валютном рынке в мае--июне 1995 г. Справедливо надо заметить, что она явилась полной неожиданностью и для меня.
Однако хотелось бы рассмотреть ее с позиций тех знаний, которыми я овладел позже.
С этих позиций надо найти такое МА, которое бы хорошо прогнозировалось с помощью классических методов, например корреляционно-регрессионным анализом. Для прогноза движения (колебаний) остальных МА вокруг него следует применять методы марковских цепей с учетом автокорреляции.
В идеале так можно добраться до колебаний самого курса актива, что всех интересует больше всего. Однако при таком подходе это делать необязательно, тем более что с уменьшением длины усреднения движущегося среднего (для курса актива это равно 1) быстро падает точность.
Так как мы выяснили, что курс доллара всегда колеблется вокруг 13-дневного МА, то именно к его вычислению мы и приступим после прогноза базового МА.
коэффициент детерминации -- 96,5%;