Белов П. Л. - Экономический анализ и принятие инвестиционных решений на предприятии
Формирование и становление рыночной экономики на Украине непосредственно связано с развитием инвестиционной деятельности, что в значительной степени обусловлено резким сокращением централизованных, государственных инвестиций.
В соответствии с действующим законодательством понятие инвестиции рассматривается в широком смысле слова и представляет собой все виды материально-имущественных и иных ценностей, включая интеллектуальные, вкладываемые в предпринимательскую и другие виды деятельности в целях получения прибыли (дохода) или достижения социального эффекта.
Инвестициями могут быть: денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции, и другие ценные бумаги, движимое и недвижимое имущество (технологии, машины, оборудование, здания, сооружения), лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, права пользования землей и другими природными ресурсами, интеллектуальные ценности, авторские права и такое прочее.
Вложение инвестиций (инвестирование) и совокупность практических действий по их реализации представляют собой инвестиционную деятельность.
Субъектами инвестиционной деятельности могут быть как физические, так и юридические лица, в том числе иностранные, а также государства и международные организации. В качестве участников (субъектов) инвестиционной деятельности могут выступать инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также поставщики, банковские, страховые и посреднические организации, инвестиционные биржи и другие участники инвестиционного процесса.
Важное место в инвестиционной деятельности занимают инвесторы - юридические и физические лица, принимающие решения и осуществляющие вложение собственных денежных и иных привлеченных имущественных и интеллектуальных ценностей в инвестиционный проект и обеспечивающие их целевое использование.
В качестве инвесторов можно выделить:
- органы уполномоченные управлять государственным и муниципальным имуществом или имущественными правами;
- граждане, в том числе иностранные лица;
- предприятия, предпринимательские объединения (концерны, товарищества) и другие юридические лица, государства и международные организации.
Инвесторы могут выступать в роли вкладчиков, заказчиков, кредиторов, покупателей, иными словами, выполнять функции любого другого участника инвестиционной деятельности.
Вторым участником инвестиционного процесса является заказчик. Это может быть инвестор, а также другие физические и юридические лица, уполномоченные инвестором осуществлять реализацию инвестиционного проекта.
При этом заказчик не должен вмешиваться в предпринимательскую и иную деятельность других участников инвестиционного процесса, если иное не предусмотрено договором (контрактом) между ними.
Если заказчик не является инвестором, то он наделяется правами владения, пользования и распоряжения инвестициями за период и в пределах полномочий, установленных договором с учетом действующего законодательства.
Третий участник инвестиционного процесса - это пользователи объектов инвестиционной деятельности. Ими могут быть инвесторы, а также другие физические и юридические лица, государства и муниципальные органы, иностранные государства и международные организации, для которых создается объект инвестиционной деятельности.
Субъекты инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух или нескольких участников инвестиционного процесса.
Объектами инвестиционной деятельности являются: вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды, и оборотные средства во всех отраслях и сферах народного хозяйства, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, другие объекты собственности, а также имущественные права и права на интеллектуальную собственность, то есть все виды деятельности, не запрещенные законом.
В частности, запрещается инвестирование в объекты, создание которых не отвечает требованиям экологических, санитарно-гигиенических и других норм, установленных законодательством или наносит вред (ущерб) охраняемым законом правам и интересам граждан, юридических лиц и государства.
Граждане и юридические лица Украины вправе осуществлять инвестиционную деятельность за рубежом, руководствуясь настоящим законом и законодательством иностранных государств и международными соглашениями.
Инвестиционная деятельность, может осуществляться во всех сферах народного хозяйства, но не должна противоречить Закону Украины о предпринимательской деятельности и Закону Украины о предприятиях, поэтому она осуществляется в соответствии со следующими основными принципами:
- невмешательство органов власти и управления, общественных организаций, юридических лиц и граждан в инвестиционную деятельность, не противоречащую действующему законодательству;
- добросовестность инвестирования;
- равноправие любых инвесторов независимо от форм собственности и видов деятельности за исключением случаев предусмотренных законодательством;
- равных прав участников инвестиционной деятельности;
- правовой защищенности инвестиций;
- свободы выбора критериев при осуществлении инвестиционной деятельности;
- соблюдение прав, интересов граждан, юридических лиц и государства, охраняемых законом, при осуществлении инвестиционной деятельности.
Инвестиционная деятельность может иметь ярко выраженный финансовый характер. В этом случае финансовые инвестиции осуществляются в форме вложений в акции, облигации и другие ценные бумаги, а также банковские депозиты.
Инвестиционная деятельность осуществляется инвесторами, которые самостоятельно определяют объемы, направления, размеры и эффективность инвестиций, а также имеют право привлекать на договорной, имущественно конкурсной основе физических и юридических лиц, необходимых им для реализации инвестиций.
Инвестор может передавать по договору (контракту) свои правомочия по инвестициям и их результатам, физическим и юридическим лицам, а также государственным и муниципальным органам в установленном законом порядке.
Инвестор имеет право владеть, пользоваться и распоряжаться объектами и результатами инвестиций, в том числе осуществлять торговые операции, а также повторные или дополнительные вложения капитала в различного рода предприятия, ценные бумаги и иные формы приложения капитала, как правило, из полученной прибыли (реинвестирование) на территории Украины. Он также может приобретать необходимые ему имущество у граждан и юридических лиц непосредственно или через посредников по ценам соглашения.
Если инвестор не является пользователем объектов инвестиционной деятельности, то имеет право контролировать их целевое использование и осуществлять в отношениях с пользователем таких объектов другие права, предусмотренные договором (контрактом) и действующим законодательством. При этом следует иметь в виду, что законодательством Украины могут быть определены объекты, инвестирование которых не влечет за собой непосредственно приобретения права собственности на них.
В этом случае возможно последующее владение, оперативное управление, участие- инвестора в доходах от эксплуатации этих объектов.
Инвесторы могут осуществлять на добровольных началах совместную - инвестиционную деятельность.
Субъекты инвестиционной деятельности несут определенную ответственность: по соблюдению законодательно установленных норм и стандартов на территории Украины и республики Крым; по выполнению требований государственных органов и должностных лиц, предъявляемых в пределах их компетенции. Участниками инвестиционной деятельности, - выполняющие виды работ, должны иметь лицензию или сертификат на право осуществления своей деятельности, перечень таких работ определяется высшими органами исполнительной власти.
Отношения между субъектами инвестиционной деятельности определяются договором (контрактом) между ними. Договор сохраняет свое действие на весь срок инвестиционной деятельности.
Договор может быть изменен, если после его заключения в законодательном порядке произошли изменения, ухудшающие положение партнеров.
Незавершенные объекты инвестиционного процесса являются долевой собственностью субъектов инвестиционного процесса до момента приемки и оплаты инвестором (заказчиком) выполненных работ и услуг. Если инвестора не устраивает инвестиционный процесс и дальнейшая его реализация, и он отказывается от инвестирования проекта, то они обязаны компенсировать затраты другим его участникам, если это не предусмотрено договором.
Прекращение или приостановление инвестиционной деятельности производится в порядке, установленном действующим законодательством Украины, и может быть осуществлено:
- по решению инвесторов. В этом случае инвесторы возмещают другим участникам инвестиционной деятельности убытки, включая упущенную - щенную выгоду, вызванные прекращением выполнения своих обязательств по договорам с ними;
- по решению правомочного государственного органа. Правомочные государственные органы согласно действующему законодательству могут прекратить или приостановить инвестиционную деятельность в случаях- чаях:
- признания инвестором банкротом в силу неплатежеспособности;
- стихийных и иных бедствий, катастроф;
- введения чрезвычайного положения;
- если продолжение инвестиционной деятельности может привести к нарушению установленных законом экологических, санитарно-гигиенических - и других норм и правил, а также прав и интересов физических и юридических лиц и государства.
Общая характеристика инвестиционного рынка и его составляющих.
Инвестиционная деятельность неразрывно связана с оценкой состояния и прогнозирования развития инвестиционного рынка.
Термин инвестиционный рынок уже широко используется в нашей экономической литературе, но однозначной трактовки этого понятия до сих пор нет.
В наиболее узком, хотя и в наиболее частом понимании, под инвестиционным рынком понимают рынок инвестиционных товаров ( всех видов строительных материалов и активной части производственных основных фондов) и инвестиционных услуг (строительно-монтажных работ). В зарубежной практике инвестиционный рынок часто отождествляется с фондовым рынком так как основными формами инвестиций там являются инвестиции в ценные бумаги.
Нам представляется, что понятие инвестиционного рынка должно рассматриваться более широко - как рынок объектов инвестирования во всех его формах. Исходя из такой трактовки инвестиционного рынка его можно рассматривать как совокупность отдельных рынков (объектов реального и финансового инвестирования ), в состав, которых входят рынки: фондовый; денежный; приватизируемых объектов; прямых капитальных вложений; недвижимости; рынок прочих объектов реального инвестирования.
Рассмотрим рынок инвестирования более детально. Главными составляющими инвестиционного рынка являются:
а) Рынки, которые относятся к рынкам инструментов финансового инвестирования:
1) Фондовый рынок - или другими словами рынок ценных бумаг уже получил определенное развитие как в организованной, так и в неорганизованной формах.
Формирование фондового рынка - достаточно тонкого механизма инвестирования, основанного на доверии владельцев средств и юридических лиц, которые их привлекают, на Украине, осложняется несовершенной действующей правовой базой, не определяющей в полной мере состав субъектов рынка и их взаимоотношений между собой, роль финансовых инструментов, место и полномочия на рынке органов государственной власти. Вследствие этого существуют возможности для осуществления махинаций на рынке, которые в свою очередь подрывают доверие инвесторов к новым финансовым инструментам.
В связи с этим основным объектом внимания, доверительных обществ, инвестиционных фондов и инвестиционных компаний, а также других субъектов инвестиционной деятельности, явились приватизационные средства населения и других юридических лиц. С помощью этих средств, финансовыми посредниками в инвестиционной деятельности предпочтение отдается стратегии максимизации текущего дохода, причем в ее крайних формах - в стратегии так называемого агрессив- ного дохода.
Её реализация возможна либо при проведении операций с высокорискованными ценными бумагами, либо за счет перепродажи пакетов акций приватизированных предприятий.
Особое место в реализации данной стратегии занимает игра с приватизируемыми предприятиями. Именно в рамках данной стратегии главной роль ставится задача овладения контрольным пакетом акций таких предприятий с целью формирования благоприятной для посредника дивидендной политики. В краткосрочном периоде - получение высокого текущего (дивиденда) дохода, в перспективе - перепродажа такого пакета акций с существенной надбавкой.
Следует отметить, что в развитых странах инвестиционные посредники, как правило, очень редко ставят перед собой задачу захвата контрольного пакета акций, так как это выходит за рамки их деятельности.
2) Денежный рынок - включен в состав инвестиционного рынка в связи с тем, что он связан с такими объектами финансового инвестирования как депозитные вклады - срочные и до востребования. Кроме того, ярко выраженные инфляционные процессы в нашей стране сделали объектом инвестирования на этом рынке свободноконвертируемую валюту ряда стран ( в первую очередь, стран с наименьшими темпами инфляции).
На этом рынке главными действующими лицами выступают Национальный банк Украины и Международная межбанковская валютная биржа (ММВБ).
В связи с инфляцией, которая прогрессирует на денежном рынке Украины, необходимо отметить рост банковских процентных ставок (как депозитных так и за пользование кредитом), что непосредственно влияет на рынок реальных инвестиций.
б) Рынки, которые относятся к объектам реального инвестирования:
1)Рынок прямых капитальных вложений продолжает оставаться одним из наиболее значимых сегментов отечественного инвестиционного рынка. Формой инвестирования на этом рынке выступают капиталные вложения во всех видах - новое строительство; расширение; реконструкции; техническое перевооружение.
Ключевым моментом экономического регулирования технического со- вершенствования производства является реализация предусмотренных в связи с этим направлений научно-технической и инвестиционной полтики.
Следует отметить, что в связи с проявлением кризисных явлений в экономике наблюдается значительное снижение инвестиций в эту область, но без технического обновления и технологического переоборудования - выход из кризисного состояния экономики Украины в целом не представляется возможным. Поэтому политика государства в этой сфере должна быть направлена на всестороннее стимулирование технологического совершенствования производства до уровня, обеспечиваю- щего выпуск продукции конкурентоспособной не только на внутреннем, но и на внешнем рынке.
В 1994 году Кабинетом Министров Украины были предприняты некоторые меры в этом направлении путем введения в действие Декрета о порядке использования прибыли государственных предприятий, учреждений, организаций, в соответствии с которым для обеспе- чения инвестиционной и научно-технической деятельности государственные предприятия после выплаты обязательных платежей из прибыли осуществляют в размере 30 - 80% отчислений от оставшейся прибыли на проведение мероприятий по техническому перевооружению, реконструкции, освоению новых технологий, природоохранных мероприятий, на осуществление нового строительства.
2)Рынок приватизируемых объектов получает широкое развитие в нашей стране в связи с начавшимися процессами приватизации государственных предприятий. Однако предметом реального инвестирования на этом рынке выступают не все объекты приватизации, а только те из них, которые целиком продаются на аукционах, на конкурсной основе или полностью выкупаются трудовыми коллективами в обмен на приватизационные сертификаты или денежные средства.
Та же часть приватизируемых объектов, которая в начале акционируется (корпоратизуется), а за тем реализуется в виде пакетов акций, является объектом инвестирования через механизм фондового рынка.
3) Рынок недвижимости выделен в самостоятельный элемент инвестиционного рынка в связи с намечаемым существенным его развитием в ближайшей перспективе. Уже сейчас на этом рынке осуществляется ощутимый объем операций по продаже квартир, офисов, дач и такого прочего.
Из информационных источников на Украине создано 4 биржи по продаже недвижимости (на 1996 год) среди универсальных, в первом полугодии на Украинскую биржу Десятинна и Киевскую универсальную биржу приходилось почти 50% биржевого оборота по недвижимости.
С дальнейшей приватизацией жилого фонда, а особенно с включе- нием в состав объектов этого рынка земельных участков, объем операций на этом рынке значительно расширился.
4)Рынок прочих объектов реального инвестирования рассматривается нами как совокупный для таких операций, как инвестиции в предметы коллекционирования (художественные ценности и такое прочее), в драгоценные металлы, камни и другие материальные ценности. В странах с развитой рыночной экономикой инвестиционная деятельность, связанная с этими объектами реального инвестирования, уже осуществляется на сформировавшихся специализированных рынках (рынке золота и такого прочего).
Однако в нашей стране объем такого инвестирования не играет пока существенной роли.
Предложенная классификация состава инвестиционного рынка позволяет более углубленно осуществить анализ и прогнозирование его в развитии и разрезе отдельных сегментов, определять приоритетные объекты инвестирования на том или иной этапе экономического развития страны.
Состояние инвестиционного рынка в целом и отдельных составляющих его сегментов характеризуют такие его сегменты:
- спрос;
- предложение;
- цена;
- конкуренция.
Соотношение этих элементов рынка постоянно изменяется. Это общее состояние динамики, изменчивости инвестиционного рынка представляет собой чрезвычайно сложное экономическое явление, поскольку оно формируется под влиянием множества разнородных и разно направленных внутрирыночных и общеэкономических факторов.
В то же время каждому инвестору важно знать, на какую степень активности инвестиционного рынка в целом или отдельных его сегментов ему следует ориентироваться при разработке инвестиционной стратегии и формировании инвестиционного портфеля. Если предстоящий характер инвестиционного рынка, на котором собирается выступить инвестор, определен неправильно, неизбежны просчеты в выборе объектов инвестирования, снижение уровня инвестиционных доходов, а в отдельных случаях потеря всего инвестируемого капитала.
Степень активности инвестиционного рынка, соотношение отдельных его элементов определяются путем изучения рыночной коньюктуры.
Исходные данные и порядок финансового обоснования инвестиционных проектов.
Имеется большое разнообразие форм и видов инвестиционных проектов.
С точки зрения особенностей организации и методики финансового обоснования следует различать:
А) инвестиции в действующие предприятия;
Б) инвестиции в новые предприятия.
Под предприятием здесь понимается любое коммерческое дело. Причем не имеет существенного значения, в какой именно форме осуществляются инвестиции: непосредственного участия в формировании уставного капитала, приобретения ценных бумаг (долговых обязательств) или путем предоставления прямого или косвенного кредита например, банковского или коммерческого кредита, капитальной или операционной аренды имущества). Не имеет принципиального значения и то, что собой представляет само предприятие.
Им может быть расширение или модернизация действующего производства, строительство нового завода, создание нового технологического процесса или научной разработки. Им может быть, наконец, совершение относительно простой сделки или создание коммерческой организации (предприятия, банка, страхового общества или любого их объединения).
В дальнейшем речь идет о методах финансового обоснования инвестиционных проектов типа А) и типа Б). Во всех остальных типах проектов в той или иной мере используются методы финансового обоснования, характерные этим двум видам.
Инвестиционный проект типа А) представляет собой проект приобретения ценных бумаг действующего предприятия. Основным источником информации для принятия решений по проекту типа А) является бухгалтерская и финансово-статистическая отчетность этого предприятия. В разных странах структура этой отчетности соответствует принятым в этих странах формам и методам учета и отчетности.
Проблема выбора стандартной отчетности для целей данной методики решается выбором финансовой отчетности, рекомендованной IASC (International Accounting Standarts Commitlee - Международным комитетом по стандартам бухгалтерского учета), членами которого являются США, Германия, Япония, Великобритания, Франция, Италия и другие промышленно развитые страны - наиболее вероятные инвесторы в экономику Украины.
В течении 1992 -1996 годов Украина в значительной мере продвинулась в области сближения структуры и формы бухгалтерской и финансовой отчетности национальных предприятий со стандартами IASC. Тем не менее проблема адаптации не входит в проблематику настоящей методики.
За ее рамками остается также методология очистки финансовой отчетности предприятий, следовательно и их отчетных финансовых результатов, от инфляционной составляющей (к примеру, по методике международного стандарта IAS 29 - Финансовый отчет в гиперинфляционной экономике).
Решение и первой и второй проблемы занимает важное значение, тем не менее следует подчеркнуть, что в полной мере невозможно использовать весь арсенал финансового исследования инвестиционного проекта без достаточно корректной адаптации (реструктуризации) действующей в Украине бухгалтерской отчетности предприятий. И невозможно получение достоверных оценок, без объективной очистки финансовых результатов от инфляции.
Далее мы исходим из того, что обе проблемы решены удовлетворительным образом.
Финансовое обоснование инвестиционных проектов типа А) с помощью предлагаемой далее методики опирается на информационную базу, соответствующую международному стандарту. Она включает в себя:
а) Балансовый отчет (форма 1);
б) Отчет о прибылях и убытках (форма 2);
Отчет о финансово-имущественном состоянии предприятия (фор- ма 3).
Таким образом по смысловому значению структура отчетности отечественных предприятий в принципе соответствует структуре отчетности по международному стандарту, хотя каждый из видов отчетов имеет существенные различия. И проблема сопоставимости данных этих отчетов является, как уже отмечалось, одной из наиболее актуальных в проблеме финансового анализа.
Предполагается, что инвестиционные объекты типа А) располагают отчетностью о деятельности и результатах, соответствующей международному стандарту. Тем не менее сопоставительный анализ информационной ценности систем отчетности предприятий разных стран дает основание сделать некоторые дополнения, существенно расширяющие аналитические возможности, а также сохранения сокращения (изъятия), вынужденные в силу высокой трудоемкости (или невозможности) наполнеиия информацией из национальное системы счетоводста.
Отчет о прибылях и убытках, принятый в международной практике, и Отчет о финансовых результатах и их использовании, проводимый в отечественном хозяйствовании, имеет существенные различия. Структурная подстройка последнего требует специальной процедуры пересчета, базирующейся на базе данных первичного бухгалтерского учета.
