Шапран В. - Металлургическая свадьба или украденное счастье
Основной причиной официального отказа компании Arcelor от стратегическо го альянса с ОАО Северсталь стало грядущее слияние Arcelor с крупнейшим производителем металла в мире Mittal Steel. Таким образом, Северсталь потеряла стратегического профильного инвестора, ранее готового для инвестирования в российскую металлургию, а Россия стала свидетелем расширения недружественного англо-американского металлургического альянса на территории Западной Европы.
Фундаментальный проигрыш
Черная металлургия всегда была одной из основных отраслей экономики, активизация производства в которой происходила в момент оживления деловой активности. Длительный рост деловой активности почти всегда провоцировал строительный бум как в секторе жилой или коммерческой недвижимости, так и в секторе строительства транспортной инфраструктуры, а при росте строительства формируется устойчивый спрос на продукцию черной металлургии. Однако если эта продукция становится дефицитом или слишком быстро дорожает, экономическое развитие страны автоматически тормозится, медленнее строятся іраНсПиріНЫе магистрали, трубопроводы, вводятся в эксплуатацию производственные мощности и тх
После продолжительного периода высоких цен на нефть и проведения последовательной политики в газовой сфере у России появилась необходимость расширения своей нефтегазовой транспортной инфраструктуры, которая даст возможность в дальнейшем в меньшей степени зависеть от геополитической ситуации в странах Центральной и Восточной Европы. Однако уже сейчас российские производители труб большого диаметра чувствуют нехватку сырья и вынуждены закупать его на Украине.
Тем более что Газпром давно дружит с Харцыэским трубным заводом, который не первый год поставляет трубы для осуществления амбициозных проектов газового монополиста России.
Традиционно из Украины в Россию продукция черной металлургии поступала по ценам в полтора-два раза ниже мировых. Но постепенно ситуация меняется, поскольку в металлургической отрасли Украины ныне хозяйничает Mittal Steel.
С начала 2006 г. ОАО Mittal Steel Кривой Рог в пятый раз повысило Цену сіі Катанку. Стоимость катанки из рядовых марок стали выросла с $350 в ноябре 2005 г. до $4943 в июле 2006 г. Mittal Steel пытается поднять цены на металл внутри Украины, а это означает автоматический рост цен экспортного сырья для российских предприятий, в т.ч. и трубной от-расли.
Arcelor был последним бастионом в Европе, который мог сдерживать влияние Mittal Steel на ценовую политику компаний горно-металлургической отрасли в ЕС и странах Восточной Европы. Этот бастион пал, а следом за ним канули и надежды ОАО Северсталь привлечь ресурсы крупней шего европейского профильного инвестора - Arcelor.
Теперь Северстали придется искать другого стратегического инвестора, который помог бы в развитии российской металлургии, поставив ее на качественно новый уровень развития, соответствующий новым требованиям энергетического сектора страны.
Металлургия по-чукотски
После объявления о возможном образовании компании Arcelor Mittal ряд российских олигархов, которых пресса связывает с Кремлем. начали проявлять интерес к металлургическим активам за рубежом. В частности, еще в конце мая этого Года, когда Mittal Steel получила от Еврокомиссии добро на предложение о слиянии с Arcelor, Роман Абрамович объявил, что возобновляет переговоры о покупке блокирующего пакета акций британской корпорации Corns.
Сегодня Corns (старое название British Steel) является седьмой по величине сталелитейной компанией в мире. Эта компания со штаб-квартирой в Великобритании владеет металлургическими активами по воему миру.
В последние годы она была склонна к инвестициям в горнодобывающие и транспортные компании. Часть акций Coins принадлежит российской Evraz Group, которая контролируется российскими бизнесменами А. Абрамовым, А. Фроловым и В. Хорошков-ским.
Если Абрамович сможет договиршься с ними, ш губернатор Чукотки может пополнитъ свою коллекцию британских покупок еше и компанией Corns.
Вероятность, что такая Договоренность будет достигнута, есть, поскольку примерно 40% акций Evraz Group кошроли-руется структурами самого Абрамовича. Он может выступить инициатором слияния Evraz Group и Corns, и это будет оптимистическим сценарием для России. Тогда губернатор Чукотки обеспечит прямой доступ нынешнему менеджменту Evraz Group к ресурсам западных бирж, ведь брэнд Corns уже хорошо знаком инвесторам по обе стороны Атлантики.
Обильный поток портфельных инвестиций через Corns направят в Россию, а оттуда будет поступать сравнительно дешевый металл.
Пока в лондонском Сити идет подковерная борьба за Coins, группа Evraz решила всем продемонстрировать свою готовность называться международной компанией. 15 июля 2006 г. Evraz достигла со-глашения о покупке южноафри канского завода Highveld SteelVatiadfum Corporation.
По условиям контракта, бывший владелец завода - горнодобывающая компания Anglo American - продала Evraz и банку Credit Suisse по 24 9% акций Highveld. Но у Evraz уже есть опцион как на покупку долей Credit Suisse, так и оставшихся во владении Anglo American 29-2% бумаг Highveld.
Предполагается, что за все 79% Highveld компания Anglo American получит $678 млн., что на 13% превышает среднюю рыночную стоимость завода за последний месяц. Evraz сразу же объявил, что купленный завод увеличит производство продукции на 20%.
Покупка металлургической компании в ЮАР интересна еще и тем, что ей принадлежит часть металлургических мощностей в Австрии.
Украинские обвинения
Вопрос дешевого металла для России приобрел настолько глобальный характер, что с ним связывают и парламентский кризис в Украине. 14 июля министр иностранных дел Украины Б. Тарасюк сделал однозначное заявление, обвинив Россию в организации парламентского кризиса, Правда, министр связал этот кризис с желанием России получить контроль над украинской газо транспортной системой.
Однако его обвинения неожиданно подкрепили цифрами аналитики западных инвестиционных компаний, работающих в Украине. По их подсчетам, до 2010 г. Россия будет испытывать хронический дефицит металлургического сырья.
Например, дефицит сырья в трубной промышленности оценивается на уровне 10 млн. тонн, и это только исходя из заявленных проектов Газпрома.
Относительно дешевые поставки металла в Россию пока еще могут обеспечивать металлургические предприятия донецкого региона, находящиеся под контролем одного из лидеров оппозиции Рината Ахметова. Но ему Все сложнее поддерживать низкие цены из-за продолжающейся ревальвации гривны к доллару США.
Мешает и агрессивное поведение Minal Steel, которая, обладая значительными производственными мощностями, стимулирует рост цен на внутреннем рынке. Очередной приход В. Януковича к власти в Украине сделает возможным если не начало процесса реприватизации Криворожстали, то, по крайней мере, приструнит Mittal Steel, направив ценовую политику в правильное русло хотя бы на внутреннем рынке,
Интрига еще и в том, что, кроме государственных интересов России к поставкам дешевого металла, есть и частный интерес в Украине. К проблеме косвенно причастен пресловутый Evraz. Дело в том, что один из его миноритариев - российский бизнесмен Валерий Хорошковский, в период 2001-2004 гг. занимал в Украине пост главы Министерства экономики и европейской интеграции и был совладельцем банка, обслуживавшего внешнеэкономические операции тогда еще государственной Криворожстали
Де-факто Хорошковский был партнером по бизнесу зятя бывшего президента Украины Виктора Пинчука, который совместно с Р. Ахметовым приватизировал, а зяггем потерял Криворожсталь. Хо-рошконский ушел из правительства и продал свои акции Укрсоцбаика еще до приватизации Криворожстали.
В сценарии приватизации Криворожстали не предусматривалось участие Evraz. Сейчас, когда неудавшиеся владельцы оказались в оппозиции, а присутствие Mittal Steel в Украине стало нежелательным для России, Evraz получил шикарную возможность протянуть руку помощи бывшим соратникам в обмен на привлекательные активы в будущем.
В контексте интересов Evraz речь может идти не только о нынешних владениях Mittal Steel, но и о горнодобывающих активах. Например, о пока государственном Долинском горно-обогатительном комбинате окисленных руд на который тоже положил глаз Mittal Steel, уже выкупивший румынские
Лакшми Миттал родился 15 июня 1950 г. в индийском городе Чуру в богатой семье. Отец его был основателем и владельцем сталеплавильной компании Nippon Denro Ispat.
Когда Лакшми исполнился 21 год, он получил под свое управление небольшой металлургический завод. В 1975 г. отец решил отправить сына в Индонезию, где тот основал небольшую сталеплавильную компанию. В Индонезии заводу Лакшми приходилось конкурировать только с государственной РТ Krakatau Steel. В этой неконкурентной среде Лакшми занялся производством строительного профиля (арматуры).
К 1982 г. у Лакшми Миттала уже был полноценный металлургический завод в Индонезии, в настоящее время носящий имя РТ Ispat Indo.
За 15 лет Миттал сумел нарастить объемы производства стали на своем заводе более чем в 10 раз. Сейчас РТ Ispat Indo является наибольшим частным производителем черных металлов в Индонезии.
Интересно, что РТ Ispat Indo не входит в холдинг транснациональной Mittal Steel Company N.V., выступая как бы личным имуществом Лакшми Миттала.
В 80-х годах Лакшми выкупил завод на островах Тринидад и Тобаго, а затем - заводы в Канаде и в Германии. В 1991 г. он купил еще один завод в Мексике. В 1995 г. Лакшми Миттал, участвуя в приватизации, приобрел Карагандинский металлургический
комбинат в Казахстане. Интересно, что в 90-х годах поднялся бизнес семьи Миттал в Индии: его родные братья Прамод и Винод Митталы владеют крупным металлургическим комбинатом близ города Мумбай (бывший Бомбей).
В данный момент Прамод возглавляет крупнейший частный металлургический холдинг ispat Industries Ltd, производящий 3.6 млн, тонн стали т -сд.
В 2001 г. Лакшми Миттал выкупил крупнейший металлургический комбинат Алжира - Эльхаджарский металлургический комбинат. В том же году разразился скандал, связанный с участием Лакшми а избирательной кампании лейбористской партии Великобритании и нынешнего премьера Великобритании Тони Блэра, В 2003-2004 гг, компании Миттала Ispat и LNM Group были преобразованы в Mittal Steel, которая зарегистрирована в Нидерландах, но имеет штаб-квартиру в Лондоне, До сих пор часть металлургических активов семьи Митталов не консолидирована в Mittal Steel, соответственно, и не войдет в Arcelor Mittal.
На 15.07.2006 г. рыночная стоимость компании Mittal Steel оценивалась в $22.59 млрд. Сейчас Лакшми Миттал проживает в Лондоне, его состояние оценивается в $27.7 млрд.
По данным журнала Forbes, в 2006 г Лакшми Миттал занимал пятое место в мировом рэнкинге миллиардеров.
Образование Aroelor Mittal во многом пугает карты как донецкой группировке, так и Evraz, не говоря уже о том, что Индустриальный союз Донбасса имел довольно тесные связи с Arcelor и даже участвовал вместе с ним в повторном приватизационном конкурсе по Криворожстали. Теперь же, когда бывшие непримиримые противники предпочли борьбе брачный союз, у их украинских и российских родственников есть все основания дли недовольства.
Индийские вожди Arcelor Mittal
Созданная по инициативе хозяина Mittal Steel Лакшми Миттала компания Arcelor Mittal вполне может претендовать на мировое лидерство в черной металлургии не только по обкому выпускаемого металла, но и по технологическим новшествам. Появление Arcelor .Mtrtal несет в себе и некие изменения на финансовом рынке, которые касаются миноритарных акционеров будущей компании.
Вопрос из вопросов - кто же все-таки будет контролировать Arcelor Milled. По условиям слияния, анонсированным сторонами, SO.
5% акций объеденной корпорации будет находиться у нынешних акционеров Arcelor, а 49.5% - у акционеров Mittal Steel, Незначительный Перевес акционеров Атсеіог сводится к минимуму, поскольку до 90% акций Mittal Steel принадлежало семье Лакшми Миттала: часть акций - непосредственно Лакшми Митталу, частъ - его жене Уши Миттал.
7 июля этого года Mittal Steel подал в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) проспект эмиссии акций, предназначенных для обслуживания слияния между Mittal Steel и Arcelor, Оказалось, что семья Миттала будет контролировать 43.6% акций Arcelor Mittal. С учетом того, что нынешний портфель акций Arcelor очень сильно разводнен, Лахшми Миттал получает почти контрольный пакет акций новой корпорации. Правда, условиями слияния предусмотрено, что в течение трех лет на г-на Миттала будут наложены некоторые ограничения, касающиеся увеличения его доли в общем количестве акций до уровня выше 45%.
Однако в этих условиях тоже есть ряд оговорок.
Несколько смягчает ситуацию тот факт, что главой объединенной корпорации Arcelor Mittal будет нынешний глава Arcelor Джозеф Кинч. Правда, соглашением о слиянии предусмотрено и то, что после отставки Кинча пост главы корпорации займет Лакшми Миттал.
Также известно, что совет директоров новой корпорации будет состоять из 18 членов, 6 из которых будут назначены со стороны Mittal Steel, столько же - со стороны Агсеіот, 3 директора будут представлять интересы нынешних крупнейших акционеров Arcelor, и еще 3 - интересы профсоюзов.
Команда исполнительных директоров будет состоять из семи человек Кандидатуру главного исполнительного директора будет представлять глава компании. Нынешние акционеры Arcelor и Mittal Steel получили права назначать по три директора. Так что на ближайшие 3 года Лакшми Миттал поступился контролем в объединенной компании в пользу своих европейских коллег, однако в перспективе компания остается за ним, особенно в случае отставки Джозефа Кинча,На каждом пакете из 12 акций акционеры Arcelor потеряли по 9.2 евро.
Очевидно, именно столько стоило согласие семьи Миттал не претендовать на лидерство.
Власть синергии
Согласно условиям сделки о слиянии, корпорации договорились объединиться в следующих паритетах: каждые 12 акций Arcelor равны 13 акциям Mittal Steel плюс 150.6 евро наличными. Эго более чем щедрое предложение, поскольку фиксация цены акции Arcelor состоялась 23 июня, и цена для предложения о слиянии составила 40.4 евро за акцию. Акции же Mittal Steel 23 июня стоили около $31.5 (25.8 евро).
Это означает, что пакет акционеров Arcelor из 12 акций стоил 484.8 евро, а пакет плюс выплата наличными оо стороны Mittal Steel составили всего 475.6 евро. Итого на каждом пакете из 12 акций акционеры Arcelor потеряли по 9 2 евро.
Очевидно, именно столько стоило согласие семьи Миттал не претендовать на безусловное лидерство в Arcelor Mittal в течение 3 лет. Кроме того, акционеры обеих компаний получили синергетический эффект от слияния.
Представляя преимущества слияния для Arcelor, корпорация Mittal Steel среди главных назвала доступ к дешевому рынку слябов (заготовок) в Украине, который позволит обслуживать глубокий металлургический передел на Комбинатах Arcelor в Западной Европе. В свою очередь, Mittal Steel получает возможность брать по бросовым ценам слябы в Бразилии на заводах Arcelor и осуществлять их глубокий передел на американских заводах в США и Мексике, купленных Лакшми Митталом в 2002-2005 годах.
Теперь Arcelor не придется возить слябы из Бразилии, a Mittal Steel отправлять криворожские слябы для передела в ЮАР и США. В условиях дорогих энергоресурсов общая экономия от оптимизации движения заготовок и проката в рамках объединенной компании составит до 25% чистой прибыли, заработанной Mittal Steel в 2005 году.
Ожидается, что в 2006 г. Arcelor Mittal произведет порядка 120 метрических тонн стали, а ее прибыль до выплаты налогов, амортизации и процентов за кредит (EBITDA) составит около $144 млрд. И хотя чистый долг Arcelor Mittal превысит $24 млрд., он будет в 1.7 раза меньше EBITDA.
Консолидированные показатели новой компании указывают на то, что Митталу слияние было нужно больше, чем акционерам Arcelor. Дело в том, что Миттал за всю историю существования Mittal Steel практически ни разу не делал дополнительных выпусков акций, предпочитая вести бизнес в долг. Его основным финансовым партнером выступает Citigroup, а инвестиционным банком - Credit Suisse.
Также Миттал активно занимал деньги у ЕБРР под проекты в странах Центральной и Восточной Европы. Активная политика займов делала корпорацию Миттала не привлекательной и тащила вниз курс его акций. Корпорация могла и не выдержать спада платежеспособного спроса на мировом рынке металлов.
Однако после слияния с Arcelor банкиры Миттала могут вздохнуть с облегчением. В таблице 1 представлены прогнозные показатели работы Arcelor Mittal, основанные на результатах работы корпораций в 2005 году.
Наращивание присутствия
Интересно, что у Arcelor Mittal уже есть трехлетний план. В первый год работы синергия от слияния должна составить примерно $0.7 млрд., во второй - примерно $0.9 млрд., в третий - $1.6 млрд.
В объединенной корпорации ожидают.
что уже в 2007 г. ключевой показатель для эмитентов металлургической отрасли - соотношение между экономической стоимостью предприятия и EBITDA - составит 4.3 раза. По прогнозам Arcelor Mittal, меньшим этот показатель будет только у японской Nipon Steel и корейской TOSCO.
На рисунке 1 представлены прогнозные значения основных оценочных коэффициентов 9 крупнейших в мире производителей стали в 2007 году.
Напомним, что чем меньше оба коэффициента - Р/Е и EV/EBITDA, тем более недооцененной является компания. Хроническая недооценка, очевидно, связана с тем, что Миттал и в новой корпорации предполагает агрессивную стратегию, финансировать которую традиционно возьмутся Citigroup и Credit Suisse,
В планы Миттала входит наращивание присутствия в Азии, в частности, речь идет о покупке китайского производителя стали BaoSteel и строительстве с нуля металлургических заводов в Индии. Именно в Индии и КНР последнее десятилетие наблюдается дефицит металла. Ежегодные капитальные затраты новой корпорации будут составлять около $4 млрд Этой суммы достаточно, чтобы построить металлургический комбинат мощностью до 10 млн. тонн в год
Таким образом, инвестиционный поток от крупнейших мировых производителей стали теперь пойдет в Азию и на организацию производства в странах Центральной и Восточной Европы, где у Arcelor Mittal остаются привлекательные металлургические активы. Похоже, что Россия в планы Arcelor Mittal не попадает, а Северстали и Evraz пора искать новых стратегических инвесторов либо продолжать борьбу за привлекательные металлургические активы в Украине. На роль стратегических инвесторов идеально подходят японские JFE и Nipon Steel, которые выступают ближайшими конкурентами Arcelor Mittal, но в совокупности по объему производства они в два раза меньше своего конкурента.
Так что в ближайшее время следует ожидать рост интереса к акциям российских металлургических компаний на внутреннем рынке.
