Кириллов В. - Нефтегазовый сектор краткосрочные тенденции не помеха долгосрочным инвестициям
Тех, кто не отслеживал события, происходящие в нефтегазовом секторе на протяжении нескольких последних лет, текущее состояние дел в отрасли может привести в замешательство. Компании сектора отличаются прекрасными показателями роста прибыли, а в это время их акции отнюдь не впечатляют результатами.
Действительно, нефтегазовый бизнес в настоящее время характеризуется одними из самых высоких коэффициентов прибыли. Вот лишь два тому подтверждения.
По данным Zacks Invesment Research, аналитики прогнозируют, что в текущем году компании, специализирующиеся на разведке и добыче нефти и газа (с капитализацией, превышающей $300 млн.), увеличат свою прибыль в среднем на 53,4%. Такие результаты превышают прогнозы практически по всем секторам широкого рынка, за исключением сектора услуг для нефте- и газодобычи. Темпы роста прибыли последнего оцениваются на уровне 124% в среднем.
Казалось бы, двух- и трехзначные темпы роста прибыли должны обеспечить сходные показатели роста и бумагам обоих секторов. Однако на настоящий момент акции компаний, занимающихся разведкой и добычей нефти и газа, за период с начала года повысились в среднем всего лишь на 1,5%, в то время как акции средней фирмы, оказывающей услуги для нефтегазовой отрасли, выросли за тот же период на 5,6%.
Итак, добро пожаловать в мир энергоресурсов, где текущие показатели значат очень мало, а разница культур между краткосрочными и долгосрочными инвесторами, работающими в этих секторах, непомерно велика.
Краткосрочные инвесторы, по всей видимости, негативно оценивают фундаментальные показатели отрасли. В течение последних 5 месяцев цены на североамериканский природный газ и добываемую в различных странах мира сырую нефть демонстрируют неуклонную понижательную тенденцию, значительно упав со своих декабрьских максимумов (свыше $8,00 за кубический фут природного газа и $34 за баррель нефти).
Отчасти данное обстоятельство объясняется замедлением темпов роста спроса на энергоносители на фоне рецессии роста мировой экономики. Определенное влияние оказало и увеличение активности в сфере нефте- и газодобычи (по крайней мере, в США).
Фактором влияния на динамику цен явилась и теплая весна. В результате, даже такие аналитики, как Льюис Крепс (Lewis Kreps) из Frost Securities, известный своим бычьим настроем в отношении сектора услуг для нефтедобычи, допускают возможность того, что цены на энергоносители продолжат свое падение и в течение всего периода до конца текущего года.
При эксплуатации в США в настоящее время свыше тысячи буровых установок, предназначенных для добычи природного газа (1042 установки на 15/06/01 г.) что почти в 2 раза превышает число установок, эксплуатируемых в стране год назад предложение этого вида энергоресурсов вновь увеличивается, тогда как в течение почти целого года оно оставалось неизменным. В то же время постепенно возрастают и объемы предложения сырой нефти (несмотря на краткосрочные перебои в поставках, подобные тем, что были связаны с решением Ирака временно приостановить экспорт нефти).
Лишь один пример: сообщается, что Саудовская Аравия готова израсходовать $25 млрд. на реализацию мер, направленных на увеличение мирового предложения нефти (таких как переориентация внутренних электростанций на природный газ, имеющийся в стране в избытке). Таким образом, в этом году проблемы нехватки топлива, до предела взбудоражившие рынок в 2000 г., до сих пор почти не давали о себе знать, благодаря увеличению производственных мощностей и замедлению темпов экономического роста во многих странах мира.
В то же самое время долгосрочные инвесторы так же непреклонны в своем мнении о том, что фундаментальные показатели отрасли на период, начиная с 2002 г., никогда не были так хороши. И такие инвесторы продолжают покупку бумаг сектора на их провалах, обусловленных пессимизмом в отношении ближайших перспектив.
По словам одного из них, Джона Тоцци (John Tozzi), главы фирмы Cambridge Investments, управляющей хеджевыми фондами, акции нефтегазового сектора в настоящее время недооценены, и еще в течение нескольких месяцев в секторе можно будет найти хорошие возможности для долгосрочных инвестиций.
Среди традиционных аргументов Wall Street в пользу такой точки зрения фигурируют невозможность обуздать большую любовь американских потребителей к крупногабаритным, потребляющим большое количество топлива автомобилям, грузовикам, кондиционерам и т.п., возрастающая потребность североамериканских электростанций в природном газе и внушающее беспокойство увеличение темпов истощения запасов нефти и газа.
Сравнительные данные по различным прогнозам темпов роста мирового энергопотребления (по видам энергоресурсов), 1997-2020
(среднегодовые темпы роста в %)
| Вид энергоресурсов | Прогноз EIA 2001 | Прогноз EIA 2000 | Прогноз SP | Прогноз IEA | ||
| Минимальная оценка | Согласованная оценка | Максимальная оценка | ||||
| Нефть | 1,4 | 2,2 | 2,9 | 1,9 | 2,1 | 1,9 |
| Природный газ | 2,3 | 3,1 | 3,8 | 3,2 | 3,0 | 2,7 |
| Уголь | 0,3 | 1,0 | 1,8 | 1,6 | 2,1 | 1,7 |
| Ядерная энергия | 0,3 | 0,5 | 1,1 | -0,3 | a | 0,0 |
| Другие | 1,3 | 2,0 | 2,7 | 1,9 | a | 2,3 |
| Всего | 1,3 | 2,1 | 2,8 | 2,1 | 2,3 | 2,0 |
| Первичная электроэнергияa | 0,9 | 1,4 | 2,1 | 1,1 | 1,0 | 1,0 |
| Источник: Energy Information Administration (EIA) |
*SP включает данные по ядерной энергии и другим источниками энергии в графу Первичная электроэнергия
Однако этим факторы, обуславливающие твердые позиции отрасли в будущем, не исчерпываются. Все тот же Тоцци, например, обращает внимание инвесторов на рост потребления нефти со стороны Китая, Индии и других стран, стоящих на пути индустриализации.
Потенциал увеличения объемов спроса под воздействием этих процессов огромен и способен растянуться на многие годы. Даже предположив, что поставщики энергоносителей смогут удовлетворить растущие энергетические нужды американцев, необходимость обеспечения энергозапросов одного только Китая может оказать серьезное влияние на уровень цен.
Индустриализация всегда была сильным стимулом роста потребления энергии. К примеру, в Японии в 1960 г. расход энергии в расчете на 1 человека составлял 2,6 баррелей нефтяного эквивалента в год, а к 1980 г., энергопотребление в расчете на 1 жителя страны составляло в среднем около 15,5 баррелей нефтяного эквивалента в год (баррели нефтяного эквивалента единицы, в которых измеряется потребление энергии либо в виде нефти, либо в виде природного газа).
Ситуация в Южной Корее в 1970 г., когда уровень потребления составлял порядка 1,9 баррелей нефтяного эквивалента на 1 человека в год, довольна похожа на текущее положение дел в Китае. К 1994 г. потребление в Южной Корее выросло до 14 баррелей на человека. В настоящее время в Китае этот показатель составляет 1,1 баррелей в год. Даже если процессы, происходящие в Китае, не смогут сравниться с тем, что наблюдалось в Японии и Южной Корее, увеличение энергопотребления лишь на 5 баррелей на человека в год, приведет к росту общих объемов потребления Китаем энергоресурсов с 5 млн. баррелей (на настоящий момент) до 25 млн., и это при условии, что население страны не будет увеличиваться.
А этого вполне достаточно чтобы увеличить мировые энергопотребности в день, по крайней мере, на 25% в течение ближайших 20 лет. Таким образом, миру потребуется 1 дополнительный процент от общего объема потребляемых в год энергоносителей (и это помимо роста спроса на нефть и газ со стороны индустриально-развитых стран, который оценивается на уровне, по меньшей мере, 1,5% годовых).
А если учесть еще и потенциал роста населения и энергопотребления со стороны Индии с ее сегодняшним миллиардом жителей, то вопрос о дальнейшем движении кривой спроса на энергоносители не нуждается в уточнении.
Китай производит сейчас около 3,2 млн. баррелей в день, и по сей день результатом работ по разведке нефти стали лишь несколько значимых по своим размерам месторождений. Надежды на наличие крупных залежей природного газа в провинции Синьцзян также остаются пока неоправданными. Дефицит внутренних запасов нефти и газа является причиной того, что основным сырьевым ресурсом, на который приходится 60% вырабатываемой в Китае энергии, является уголь, а это, естественно, не может не сказываться на экологической обстановке, которая в ряде китайских городов является чрезвычайно неблагоприятной.
По оценкам специалистов, для уменьшения угольной зависимости страны до среднего мирового уровня (около 28%), Китаю потребуется 8 млн. дополнительных баррелей нефтяного эквивалента в день, или примерно 10% от мировых объемов производства топлива. Любой дальнейший рост населения страны или же энергопотребления приведет к дополнительному увеличению спроса.
Сравнительные данные по различным прогнозам темпов роста мирового энергопотребления (по регионам), 1997-2020
(среднегодовые темпы роста в %)
| Регион | Прогноз EIA 2001 | Прогноз EIA 2000 | Прогноз SP | Прогноз IEA | ||
| Минимальная оценка | Согласованная оценка | Максимальная оценка | ||||
| Индустриально-развитые страны | 0,8 | 1,2 | 1,5 | 1,0 | 1,2 | 0,9 |
| США и Канада | 1,0 | 1,3 | 1,6 | 1,1 | 1,1 | 0,9 |
| Западная Европа | 0,6 | 1,0 | 1,3 | 0,9 | 1,2 | 1,0 |
| Азия | 0,6 | 1,1 | 1,6 | 0,9 | 1,5 | 1,0 |
| Восточная Европа/страны бывшего ССCР | 0,9 | 1,4 | 2,5 | 1,5 | 1,3 | 1,6 |
| Развивающиеся страны | 2,2 | 3,4 | 4,3 | 3,5 | 3,5 | 3,4 |
| Азия | 2,1 | 3,4 | 4,3 | 3,7 | 3,6 | 3,7 |
| Китай | 1,8 | 3,7 | 4,6 | 4,3 | 3,3 | 3,4 |
| Другие страны Азииa | 2,3 | 3,2 | 4,1 | 3,0 | 3,8 | 4,0 |
| Ближний Восток | 2,2 | 3,1 | 4,1 | 2,9 | 3,3 | 2,8 |
| Африка | 1,6 | 2,6 | 3,5 | 2,6 | 2,6 | 2,8 |
| Латинская Америка | 2,2 | 3,8 | 4,9 | 3,7 | 4,2 | 3,1 |
| Всего | 1,3 | 2,1 | 2,8 | 2,1 | 2,3 | 2,0 |
| Источник: Energy Information Administration (EIA) |
Другие страны Азии включают Индию и Ю. Корею
В настоящее время трейдеры, работающие на товарных рынках, игнорируют энергетическую бомбу, отсчитывающую время в Азии и в развивающихся странах других регионов мира. И данный подход является верным для формирования цен на нефть и газ для каждодневных торгов на товарных рынках.
Проблема же состоит в том, что краткосрочные инвесторы, работающие с акциями нефтегазовых компаний, обычно согласуют свои стратегии с динамикой цен на сам товар. А это значит, что фондовый рынок аналогичным образом игнорирует возможность хронического дефицита энергоносителей в будущем.
В результате, все традиционные, связанные нефтью и газом, секторы торгуются в настоящее время со средними коэффициентами цена/прибыль, P/E, уступающими среднему показателю широкого рынка. Более того, за исключением бумаг компаний, занятых в транспортировке и реализации энергоресурсов, коэффициенты P/E большинства акций сейчас ниже их средних показателей P/E за последние 5 лет.
А если допустить, что оптимистично-настроенные долгосрочные инвесторы правы, то акции сектора, возможно, заслуживают небольшую премию.
Судя по высказываниям ряда аналитиков нефтегазовой отрасли наибольшую ценность представляют сейчас акции компаний, предоставляющих услуги для нефте- и газодобычи. По пересмотренным прогнозам Salomon Smith Barney, расходы на разведку и добычу нефти и газа только в текущем году возрастут в сравнении с 2000 г. на 25,3%, что на 5,6 процентных пункта выше сделанных в декабре 2000 г. прогнозов.
Причем, как отмечают аналитики, две трети этих расходов придется на деятельность за пределами Северной Америки. Кроме того, исследование Salomon Smith Barney выявило, что 58% нефтегазовых компаний планируют увеличить и бюджеты на 2002 г.
Если исключить из рассмотрения такие имена, как Baker-Hughes (BHI), Halliburton (HAL) и Schlumberger (SLB), рынки бумаг которых характеризуются высокой ликвидностью и потому пользуются спросом у крупных институциональных инвесторов (что не может не отразиться на их стоимости), то рыночная стоимость остальных акций сегмента вполне приемлема. Ожидается, что прибыль компаний этого сегмента в следующем году возрастет в среднем на 85%, а в это время их акции торгуются со средним коэффициентом цена/будущая прибыль, равным всего лишь 15,2.
Данный сегмент представлен такими компаниями, как Nabors Industries (NBR), крупнейший в Северной Америке подрядчик по бурению наземных скважин; Patterson (PTEN), No. 2 в наземном бурении после произошедшего слияния с UTI Energy; Transocean Sedco Forex (RIG), крупнейший офшорный бурильщик; Diamond Offshore (DO) еще одна компания, специализирующаяся на офшорном бурении нефтяных и газовых скважин; Noble Drilling (NE), Ensco International (ESV) и Global Marine (GLM), три других очень уважаемых конкурента в сфере бурения; и, наконец, Pride International (PDE), акции которой сейчас являются чуть ли не самыми дешевыми из бумаг крупных компаний, занятых бурением (даже если скорректировать их стоимость с учетом довольно высокой задолженности Pride).
Кроме того, внимания инвесторов с долгосрочным прицелом заслуживают и поставщики оборудования для нефтегазовой отрасли, такие как BJ Services (BJS), ведущий поставщик насосных систем; Hanover Compressor (HC), поставщик компрессионного оборудования для газодобывающих фирм; Cooper Cameron (CAM), производитель систем контроля давления в скважинах; National-Oilwell (NOI), ведущий разработчик, производитель и поставщик оборудования для наземных бурильных установок, морских платформ, скважинных мачтовых вышек и т.п.
Имеет смысл также взглянуть на фирмы Maverick Tube (MVK), Lone Star Technologies (LSS) и Grant Prideco (GRP), являющиеся основными поставщиками скважинной продукции из стали, такой как скважинные колонны труб, обсадные колонны и т.д., а также Cal Dive (CDIS), Coflexip (CXIPY) и Oceaneering (OII) - ключевые подрядчики по оборудованию подводных скважин.
Трудно гарантировать высокие результаты всех этих бумаг в краткосрочной перспективе, однако одно можно сказать с уверенностью: в течение нескольких следующих лет этим компаниям придется очень много работать, чтобы поддерживать предложение энергоресурсов на уровне, превышающем уровень неумолимо растущего спроса.
Акции компаний, обслуживающих нефтегазовую отрасль
| Название компании | Цена закрытия 29/12/00, $ | Цена закрытия 20/06/01, $ | Изм. за период с начала года, % | Капитализация, $ млрд. |
| Nabors Industries (NBR) | 59,15 | 44,00 | -25,61 | 6,462 |
| Patterson (PTEN) | 37,25 | 25,22 | -32,30 | 1,911 |
| Transocean Sedco Forex (RIG) | 46,00 | 47,95 | 4,23 | 15,247 |
| Diamond Offshore (DO) | 40,00 | 35,66 | -10,85 | 4,759 |
| Noble Drilling (NE) | 43,44 | 38,10 | -12,29 | 5,109 |
| Ensco International (ESV) | 34,06 | 27,44 | -19,44 | 3,810 |
| Global Marine (GLM) | 28,38 | 22,24 | -21,63 | 3,926 |
| Pride International (PDE) | 24,63 | 22,74 | -7,67 | 1,674 |
| BJ Services (BJS)* | 34,44 | 32,38 | -5,98 | 5,328 |
| Hanover Compressor (HC) | 44,56 | 39,02 | -12,43 | 2,744 |
| Cooper Cameron (CAM) | 66,06 | 65,70 | -0,54 | 3,556 |
| National-Oilwell (NOI) | 38,69 | 32,21 | -16,75 | 2,605 |
| Maverick Tube (MVK) | 22,63 | 20,50 | -9,41 | 0,693 |
| Lone Star Technologies (LSS) | 38,50 | 40,45 | 5,06 | 1,007 |
| Grant Prideco (GRP) | 21,94 | 19,06 | -13,13 | 2,082 |
| Cal Dive (CDIS) | 26,63 | 25,23 | -5,26 | 0,818 |
| Coflexip (CXIPY) | 62,88 | 69,90 | -11,16 | 2,616 |
| Oceaneering (OII) | 19,44 | 21,50 | 10,60 | 0,503 |
