Комлев С. - Канадский фондовый рынок неамериканская Америка
По размерам российский и канадский фондовый рынок не сопоставимы. Капитализация только одной, самой крупной кампании на канадском фондовом рынке, Nortel Networks Corp,. колеблется вокруг отметки 200 млрд долл., что в 6-7 раз превосходит капитализацию всех российских бумаг, котирующихся в РТС. В отличие от россиян, которые в целом настороженно (и не без оснований) относятся к фондовому рынку, почти половина (49%) канадцев владеют акциями напрямую или через паевые фонды.
За вычетом активов, вложенных в пенсионные фонды и страховку, 45% активов канадских семей инвестировано в акции, еще 10% - в корпоративные облигации, а остальные 45% в денежные депозиты и госбумаги (отличие госбумаг от денег невелико, учитывая, что канадские евробонды, например, имеют рейтинг AA2 по классификации Moody’s).
Что роднит Российский фондовый рынок с канадским?
Родство проистекает из структурных особенностей российской и канадской экономики -- высока в них доля добывающих отраслей. С определенностью можно сказать: когда российский рынок акций разовьется до уровня цивилизованного, он будет похож не на американский, а на канадский.
Высокий удельный вес добывающих компаний на фондовом рынке превращает канадский индекс в уникальный индикатор. По наблюдениям автора, ситуация при закрытии канадского рынка часто предвосхищает ситуацию при открытии российского рынка на следующий день.
За примерами не надо далеко ходить. Так, 15 ноября 2001 г. американский Dow Jones вырос на 0,5%, а Toronto Stock
Статья написана под впечатлениям недавней командировки в Канаду, где автор знакомился с канадским фондовым рынком.
Exchange 300 Composite Index -- важнейший среди канадских фондовых индексов -- упал на 1,2% из-за сильного (на 8%) снижения котировок акций нефтегазового сектора. Российский рынок открылся 16 ноября 2001 г. также ниже предыдущего закрытия.
Вторая черта, которая роднит оба рынка, - доминирующая роль на них одной компании, единоличного лидера среди других голубых фишек. В России - это РАО ЕЭС России, в Канаде -Nortel Networks Corp, крупнейший в мире производитель сетевого оборудования.
О том, насколько РАО ЕЭС России и Nortel Networks Corp. определяют "погоду" на своих рынках, можно судить на основе рисунка. Неопределенность относительно будущего РАО "ЕЭС России" в 2000 г. послужила одной из главных причин падения рынка российских акций, которое началось с апреля прошлого года -- момента появления первых планов реструктуризации энергетического гиганта.
Канадский рынок с оглядкой на своего лидера, который в июне по капитализации догнал американского конкурента IBM, продолжал расти вплоть до августа 2000 г., проигнорировав апрельский провал американских индексов. Однако глобальная рецессия, хотя и с опозданием, настигла Nortel Networks., вызвав сильное падение канадских акций в 2001 г. Канадские бумаги к ноябрю 2001 г. потеряли 35,6% стоимости по сравнению с августом 2000 г. и 23% - по сравнению с началом года. Российские акции после апреля 2001 г. вступили в полосу роста в значительной степени благодаря тому, что нерезиденты одобрили происходящую в РАО ЕЭС России реструктуризацию.
С начала года российские корпоративные бумаги подорожали на 53%.
Третья общая черта, объединяющая фондовые рынки двух стран, - их сильная зависимость от динамики потребления энергоносителей в США. Однако механизм этого воздействия отличается.
Россия напрямую не поставляет энергоносители в США и зависит от американского потребления опосредованно, ведь здесь формируются мировые цены на нефть.
Канадцы обеспечивают 80% спроса на энергоносители США. Кроме того, Канада и ее южный сосед -- крупнейшие торговые партнеры в мире, а потому любые сигналы о падения спроса в США немедленно сказываются на канадских компаниях, а следовательно, и их акциях. За 9 месяцев 2001г. на долю США приходилось 85% канадского экспорта.
Доля американского импорта в Канаде составила 73% Переплетение экономик выражается и в том, что многие компании имеют предприятия на территории соседей.
Основные биржевые площадки и индикаторы рынка
Главная фондовая биржа страны расположена в Торонто на Bay Street, улице, которая служит таким же символом финансового мира Канады, как Wall Street в Нью-Йорке для США. Наиболее важным канадским фондовым индексом является индекс Toronto Stock Exchange 300 Composite Index. При его расчете в качестве весов используются показатели капитализации входящих в индексе акций. Индекс начал рассчитываться в 1975 г. С начала расчетов ему был присвоена величина, равная 1000.
Наибольшее значение индекса в 2001 г. составило 9348 пункта (в мае), наименьшее - 6513 (в конце сентября). В конце ноября индекс находился на уровне 7300 пунктов.
Кроме композитного индекса динамику рынка описывают еще 12 отраслевых подиндексов TSE. Среди них наибольший интерес представляет The Oil and Gas Index, Industrial Products Index, в состав которого входят компании хайтэка, а также подиндекс финансовых институтов.
В группе компаний нефтегазового сектора основными игроками на фондовом рынке являются Alberta Energy, Talisman Energy, Petro-Canada и Suncor Energy.
В банковской группе все главные роли играет четверка крупнейших банков: Bank of Montreal, Canadian Imperial Bank of Commerce, Royal Bank of Canada и Toronto Dominion Bank. Среди компаний высоких технологий на фондовом рынке наиболее известны Nortel (сетевое оборудование), Celestica (компоненты для электроники) и Research In Motion (Интернет-технологии).
Зарегистрированная в Brampton, провинция Онтарио, Nortel является самой ликвидной бумагой на канадском рынке, удельный вес которой в индексе TSE 300 составляет 32% . Всего же удельный вес компаний высоких технологий в TSE 300 равен примерно 35%. В 1994 г. он не превышал 5%.
Канадский рынок -- достаточно точный слепок с отраслевой структуры экономики, где все важные для экономики отрасли имеют свое представительство, включая, например, алюминиевые акции, которые в России принадлежат к разряду неликвида. К большому сожалению местных брокеров канадские торговые площадки в 2000 г. потеряли лидера в подгруппе потребительских товарв -известного производителя алкогольных напитков, компанию Seagram Co., которая была приобретена французским конгломератом Vivendi SA.
На долю Seagram Co. -- второй по ликвидности акции в Канаде (уступал только Nortel), приходилось 3,2% индекса TSE 300.
Кроме TSE 300, в Канаде популярно семейство индексов, которые рассчитываются рейтинговым агентством Standard Poors. Среди них наибольшую извесность приобрел SP/TSE 60, который также называется индексом голубых фишек.
CDNX - индекс малых компаний в сфере высоких технологий и минерального сырья, торгующихся на специализированной бирже Canadian Venture Exchange. Биржа расположена в Ванкувере.
В настоящее время ведутся переговоры о слиянии ванкуверской биржи с небольшой биржей в Альберте, которая также специализируется на торговле компаниями с малой капитализацией.
В индексе Nasdaq Canada находит свое выражение взаимопереплетение фондовых рынков США и Канады. В нем собраны канадские компании, которые торгуются на Nasdaq. Прямая торговля акциями иностранных эмитентов, минуя механизмы производных бумаг, может служить образцом для подражания.
Для крупных компаний стран СНГ, на наш взгляд, естественным путем повышения ликвидности является не выпуск ADRs на площадках в Европе или США, а прямой листинг на российских торговых площадках.
Особо следует отметить роль второй по значению биржи Канады - Montreal Exchange, которая считает себя старейшей в Канаде. Первые операции с акциями датируются 1832 г. С начала 80-х годов прошлого столетия биржа начала позиционировать себя в торговле дериватами и в настоящее время работает исключительно с фьючерсными инструментами на гособлигации, акции и индекс SP/TSE 60.
С 1984 г. биржа рассчитывает канадский фондовый индекс XXM.
Канадские банки покупают иностранных брокеров
В отличие от США, где в инвестиционном бизнесе господствуют независимые от коммерческих банков финансовые организации, основные брокерские компании в Канаде традиционно находятся под контролем шести ведущих коммерческих банков. Эти банки в 2000 г. контролировали 88% активов в сфере Интернет-торговли.
Крупнейшей брокерской компанией Канады, насчитывающей в штате 1540 сотрудников, является BMO Nesbitt Burns Inc., которая входит в финансовую группу Bank of Montreal (BMO). Основную конкуренцию шестерке коммерческих банков составляют местные филиалы американских инвестиционных банков.
Обвал рынка акций новой экономики и начало рецессии в США породили немало домашних проблем у американских брокеров, создав тем самым благодатную почву для укрепления позиций большой шестерки на фондовом рынке Канады.
Так, свое лидерство на фондовом рынке Bank of Montreal может уступить другому канадскому банку Canadian Imperial Bank of Commerce (CIBC), третьему по величине в стране. Это событие может стать результатом приобретения CIBC канадского отделения Merrill Lynch Co.
Один из крупнейших мировых инвестиционных банков мира дал согласие на продажу своего убыточного подразделения Merrill Lynch Canada в ноябре 2001 г.. В настоящее время CIBC действует на фондовом рынке через подконтрольную ему компанию Wood Gundy, которая имеет в штате 725 сотрудников и по рейтингам занимает шестую строчку среди канадских брокеров.
В Merrill Lynch Canada до прошедших там сокращений трудилось свыше 1000 брокеров, которые управляли активами клиентов на общую сумму 50 млрд канадских долл. CIBC заплатит от 475 млн до 650 млн канадских долл. за покупку в зависимости от того, сколько ценных сотрудников готовы присоединиться к инвестиционному подразделению CIBC, компании Wood Gundy.
По оценке банка, в случае завершения сделки Wood Gundy станет крупнейшим инвестиционным банком в стране с 1600 служащими и более чем 85 млн канадскими долл. активов в управлении. Немаловажная деталь - Wood Gundy CIBC приобрел в 1990 г. также у Merrill.
Хотя канадские коммерческие банки пострадали в 2001 г. в результате замедления темпов экономического роста, независимые инвестиционные компании оказались в еще более сложном положении и были вынуждены срочно избавляться от неприбыльных активов, которые коммерческие банки готовы покупать с учетом перспективы возобновления экономического роста в 2002 г.. Например, канадский коммерческий банк Toronto Dominion Bank полностью восстановил ранее утраченный им контроль над крупнейшим дисконтным брокером в Канаде TD Waterhouse. Ответом на действия конкурентов-канадских банков стала "американская" экспансия Bank of Montreal (BMO).
В ноябре 2001 г. банк сообщил о покупке им дисконтного брокера CSFBdirect Inc.у Credit Suisse First Boston за 830 млн долл., что позволит BMO вдвое, на полмиллиона, увеличить численность активных клиентов в сфере Интернет-трейдинга в США. Тем самым за каждого активного клиента BMO готов заплатить 1114 долл.
