Рзаев В. - Рынки Азербайджана
Рынок Азербайджана: вчера, сегодня, завтра В 1995 году в Азербайджане были выпущены в обращение первые ценные бумаги - приватизационные чеки. Это стало началом процесса приватизации и фактического формирования рынка ценных бумаг в республике. Начало строительства инфраструктуры Как ценная бумага ваучер пред ставлял собой лишь спекуля тивный инструмент фондового рынка и т; развитию последнего имел мало отношения. Что каса стоя самого рынка ценных бумаг, то он получил езос начало я сентябре 1997 когда правительство Азербайджана приняло решение о выпуске государственных краткосрочных облигаций (ГКО).
Тогда же были размещены первые облигации. Ощутимый толчок к развитию фондового рынка в Азербайджане дало создание 1999 г. Госу дарственного комитета по ценным бумагам при президенте республи км (ГКЦБ). Фондовый рынок суще ствовал и до этого, но в довольно разобщенном состоянии, так как размещение государственных де г г ных бумаг осуществлялось сначала в фондовом отделе Бакинской межбанковской валютной биржи, затем - з фондовом отделе Национального банка Азербайджана.
Корпоративных бумаг как таковых не было - единственная попытка з 1997 г. реализовать акции двух коммерческих банков оказалась безуспешной. После появления ГКЦБ начала строиться инфраструктура рынка ценных бумаг, Прежде всего было принято решение и соответствую щий нормативно правовой доку мент о создании Бакинской фондовой биржи (БФБ). В середине февраля ^ ООО состоялось первое заседание общего собрания акцио леров, на котором было выбрано правление.
Биржа создавалась как беспри быльное закрытое акционерное общество с уставным капиталом : 5.4 млрд, манатов (около $1.19 млн. по курсу на момент созда ння). [ Іервоначально предполага лось, что одним из учредителей станет какой-либо государствен ный орган, однако в дальнейшем о этой идеи отказались. Так кик доля каждого акционера биржи была определена з размере 500 млн. манатов, то число акционе-ров составило ій.
Сегодня это различные банки и инвестиционные компании, и том числе Стамбуль екая фондовая биржа. Сейчас уставный капитал биржи полностью оплачен, и состав акци онеров полностью сформирован. БФБ предлагает в настоящее время
все условия для торгов практичес ки по любым видам ценных бумаг с оказанием услуг по депснирсва нию и обеспечению безопасности. Инструменты вчерашнего дня Вчерашний день рынка ценных бумаг з Азербайджане - это ограниченность финансовых инструментов, низкая ЛИКВИДНОСТЬ 'Л 07- сутствие интереса со стороны участников рынка. Вкратце расскажем о тех инструментах, которые были в то время. Это, конеч но же, государственные кратко срочные облигации.
Максимальная капитализация рынка в 1998-2001 годах с учетом погашенных обли гацнй не превышала в среднем 200 млрд манатов. ГКО я то времена были инструментом самым надежным :'гге было ни одного факта невыплаты Министерством финансов своего долга но ГКО), однако практически неликвидным - средства замораживались на срок действия облигации, а это составляло, как правило, три месяца. Вторичного рынка как такового гге существовало, и на атом фоне терялся интерес со стороны инвесторов, в качестве которых высгу пали банки. Наиболее активным участником рынка ГКО был Сбере гательный банк, суммарные вложения которого в этот инструмент доходили до 30-35 млрд, манатов, Поистине оживляющим для ГКО стало решение Национального банка использовать 50% от фонда для регулирования кредитных ресурсов банковской системы (резервного фонда) на покупку гособлигаций.
Максимум капитализации рынка был достигнут именно после этого решения. Результатом стал резкий рост вложений байков в ГКО за счет резервов.
Несмотря на некоторую искусственность, рынок довольно сильно расширился и ис правно выполнял свою функцию по обеспечению Министерства финансов средствами для погашения части бюджетного дефицита. С ноября 2000 г. на Бакинской фондовой бирже началось обращение неэмиссионных ценных бу маг фьючерсных контрактов на валютные индексы.
В целом за время существования этого инст румента оборот составил $542 тысячи, в среднем на одной тор говой сессии участвовало четыре банка. Но все эти инструменты и мере приятия фактически служили для апробации работы биржи, наладки технических компонентов, отра-бегки механизмов торгов, то есть являлись своего рода подготовительным этапом дня качественного и кол ичественного роста.
Механизм заработал Революционным для рынка ГКО стало начало работы механиэ ма прямого и обратного репо в 2002 году. Параллельно с этим ак авизировались сделки на вторич ном рынке гособлигаций - я а год е 296 млн. до 9 млрд, манатов. В результате была достигнута лик-видноегь ГКО, которая в совокупности с надежностью сделала их очень привлекательным инстру-ментом для краткосрочных вложе ггзй.
Однако итогом повышения ликвидности : 'КО стало резкое снижение доходности. В течение существования рынка ГКО наблюдалось снижение до ХОДНОСТИ 0 17 18% до 7 8% годовых (по средневзвешенной цене).
При этом стоит отметить малую разни цу между средневзвешенной це ной и ценой отсечения (максимум составил 0.Т9% к номиналу). По доходности разрыв несколько выше, но тоже крайне невелик.
Это объясняется, прежде всего, куч ностью подаваемых заявок, что свидетельствует о реальности той цены, которая предлагается банками. а также принятием ими того уровня доходности, который диктуется Министерством финансов. Так что можно сказать, что про шедший год был кризисным подо ХОДНОСТИ ДЛЯ ГКО (рие. 1), такого снижения еще никогда гге было, Чуть позже ставка стабилизирует ся на уровне порядка 8 9% годо вых, то есть станет практически равной учетной ставке Нацбанка, Это вполне нормально для рынка: интерес инвесторов не пропадет даже после снижения ставки ниже 10% годовых.
Другим фактором, повлиявшим на уровень доходности по ГКО, стала ситуация с дефицитом госу-дарственного бюджета. Из-за рос та мировых цен на нефть бюджет Азербайджана как экспортера черного золота получил допел нительные поступления, и дефи цит оказался в несколько раз
Рис. 1. Динамик доходное* и но ГКО. СТРАНЫ меньше запланированного.
Позго му у Минфина не было особой не обходимости выходить на рынок ГКО для заимствования; в частно cm в последнем квартале 2002 г. был проведен всего один аукцион по размещению гособлигаций, то’ііісс , по переразмечу н ию средств в ГКО. Тем не менее, интерес к ГКО вовсе чс ста ниже, снизились лишь доходы от вложений в этот инструмент. Но если он ликвиден и надежен, то высокая процентная ставки - .іТо ненормально. Упомянем также, что в середине 2002 г. была снижена ставка рефинанси ромаиия Национального банка с 10% до 7-Ус годовых, началось дви жение вниз ставок по привлече нию и размещению средств в ком мерческих банках.
Сильно выросли обороты на вторичном рынке ГКО - в 5.1 раза, в абсолютном выражении объем торгов здесь превысил $5-6 миллиона. На рынке корпоративных бумаг Минувший год запомнился со бытиями те г Тс L рынке ГКО, а на рынке корпоративных ценных бумаг, Если в 2002 г. оборот на рынке акций составил немногим выше Л млрд, манатов (около $820 тыс ), то в минувшем году - уже более 17 млрд, манатов ($3-5 млн.).
Активизация рынка акций пришлась на середину года, когда Бакинская фондовая биржа предприняли немалые усилия но переводу сделок по акциям с внебир жевого рынка на биржевой. Эта работа включала : себя все На правления, в том числе норматив но правовую базу, работу с основ ными участниками рынка, с физическими лицами. Б результате в 2003 г, на бирже вой площадке были заключены сделки по акциям 160 эмитентов, что несравнимо выше, чем в предыдущем году.
Однако пока еще нельзя говорить о существовании ликвидного рынка акций. В начале октября были приняты новые правила торговли гг.і БФБ.
Целью новых принципов ведения торгов прежде всего является создал но механизма формирования рыночной цены акций, включен чых во второй котировальный лист биржи. Новые правила предполага-:ст проведение торгов ценными бумагами в два зтапаг сбор заявок и заключение сделок.
При этом будет определена единая цена (т.ч. теоретическая), по которой будут удовлетворяться поданные заявки. Правила должны способствовать тому, что цена на акции будет on ределяться исключительно рыноч ными механизмами.
Результаты торгов покажут, насколько эффективны іговые принципы. В республике имеется несколь до структур финансового ч производственного секторов, которые
Национальный банк Азербайджана сообщил о подготовке к выпуску новых банкнот с изображением Гейдара Алиена. Банкноты с его профилем іюякяіся уже через несколько месяцев.
Правда, пока неизвестно, на банкнотах какою именно достоинства будет изображен портрет экс-президента страны, скончавшеюся в декабре. проявляют деятельный интерес к выпуску своих облигаций посред ством Бакинской фондовой биржи, Пока данные проекты находятся г разработке, так как этот новый ин етрумент требует очень осгорож ного и продуманного подкода. Бое это является корошей основой для развития финансового, в том числе фондового, рынка Азербайджана. Совершенно очевидно, что в экономике, где есть факторы нестабильности или перспективы ухудшения ситуации, не может существовать рынок ценных бумаг.
Но в Азербайджане есть нефть, которая, как магнитом, притягивает прямые иностранные инвестиции (более Я,5 млрд, в год), С подписанием контракта не ка г га разработку месторождений Азери-Чыраг-Гюнешли, объемы инвестиций в экономику Аэербацд жана достигли $10 млрд Основная часть этой суммы приходится на инвестиции в нефтегазовый сектор. Результатом всех этих действий и мероприятий стала возможность ироясети массовую приватизацию, которая напрямую связана с развитием рынка корпо ративных ценных бумаг, Два слова о приватизации В Азербайджане, как и я других странах переходного периода, развитие фондового рынка зависит от хода разгосударствления имущества. Б рамках Первой государственной программы в республике приватизировано около 2у тыс. малых предприятий.
Б рамках реализации второй программы приватизации, принятой четыре года г га зад, я акционерные общества преобразовано 1450 предприятий. Однако фактически не начата стратегическая приватизация, хотя еще в марте 2001 г, были изданы указы прежнего президента сгра гг-.г Гейдара Алиева, согласно кото рым выставлялись на приватиэа цию около 400 средних и крупных предприятий, я том числе нефтегазовой промышленности (без неф тедобычи и нефтепереработки), телекоммуникации, некоторые объекты авиационного тра нспорта, медицинские учреждения и так да-лее, По различным причинам при ватнзация этих предприятий задер живается. К сложно указать какую-либо внятную причину за держки, ведется работа до инвентаризации, оценке, найму консультантов, организации инвестицион ных конкурсов.
Однако ряд предприятий из разряда средних и крупных уже при-ватиэированы либо переданы в уп равление. Среди таковых можно выделить Бакинский табачный комбинат, Гарадагский цементный завод. Бакинский завод шампанских вин, Сумгаитский трубопрокатный завод. Сегодня и завтра Сегодня Азербайджан не блещет широтой возможностей при влечь финансы.
Среди наиболее используемых направлений - банкомате кредитование, которое сейчас переживает не лучшие вре мена. Дело в том, что банки выдают сейчас очень дорогие и очень короткие кредиты, которые однозначно нс могут быть использованы в производственном секгоре. Средняя ставка по банковскому кредиту составляет 18 20% годовых в зависимости от валюты кредитования (манат или доллар).
При этом рентабельность азер байджанской экономики (за ио ключением отдельных отраслей) гге превышает П 13%. При этом банки требуют ликвидный залог, причем очень важен региональный принцип.
Иными словами, залог, находящийся в провинции, банком принят гге будет, При всем атом банки испытывают избыток ликвидности - ОНИ [ІО в состоянии разместить прнвле ченные средства. С начала 2003 г. банковские вложения физических лиц увеличились г га 37%, в то вре мя как кредитные вложения - на 19%.
В целом объем кредитных вложений составляет 8.$% от ББП. Б подобных условиях использование банковской системы в качест ме привлечения средств чревато весьма серьезными последствиями прежде всего в производственной сфере и ценообразовании на внут реннюю продукцию.
Завтрашний день азербайджанского рынка ценных бумаг - это повышение уровня корпоративного мышления предпринимателей, руководителей и управляющих акционерных обществ, Пока нет по нимания выгодности исіюльзова иия рынка ценных бумаг в качестве рынка капитала, трудно предполагать, что появится лик видный фондовый рынок. Анало гичным образом, сложно это представить, пока на рынке гге появятся интересные бумаги, Проблема заключается з том, что действительно привлекательные ДО не испытывают потребности в дополнительных финансовых средствах. а тс. которые испытывают, не имеют достаточного делового имиджа и не представляют собой такого интереса, чтобы на эмитируемые ими бумаги появился реальный спрос, Однако предпосылки скорого появления на открытом рынке долговых ценных бумаг есть, ио большое значение будет иметь первое размещение, насколько ус пешно пройдет первое размеще і:ие. и соответственно это станет основой качественного роста рынка ценных бумаг Азербайджана.
