Методика управления инфляцией
Функция реакции определяется из условий первого порядка достижения минимума функции потерь. Как правило, эти условия включают в себя условные прогнозы на будущие периоды, что позволяет использовать их в качестве промежуточных целевых переменных.
4.2. Методика управления инфляцией
На основе вышеизложенной технологической схемы разработана методика управления инфляцией.
Поскольку тип обменного курса имеет огромное значение в развитии инфляции, то рассмотрение методики управления инфляционными процессами проведено в три этапа. На первом этапе рассмотрена замкнутая экономика; это позволяет определить влияние денежно-кредитной, бюджетно-налоговой и валютной политики, не принимая во внимание всего того, что связанно с международной торговлей, обменным курсом и переливами капиталов.
На втором и третьем этапах случаи открытой экономики с фиксированным и плавающим обменным курсом, соответственно.
Действия денежно-кредитной, бюджетно-налоговой и валютной политики зависят от принятого в национальной экономике типа обменного курса. В чистом виде таких систем существует только две: система с фиксированным обменным курсом
и система с плавающим обменным курсом -система). Все другие представляют собой некий гибрид этих двух. В ё -системе центральный банк страны взваливает на себя бремя поддержания принятого целевого значения обменного курса.
В ё -системе ЦБ позволяет обменному курсу свободно колебаться, подчиняясь спросу и предложению на валютном рынке. Денежно-кредитная и бюджетно-налоговая политика обычно осуществляются не изолированно, а совместно.
Если они не зависят друг от друга, то существует следующая комбинация денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политики в условиях инфляции: ограничительная денежно-кредитная и ограничительная бюджетно-налоговая политика.
Начнем с рассмотрения результатов проведения денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политики при фиксированных обменных курсах. Теоретическая модель экономики, определяющая равновесные значения уровня цен, обменного курса, а также количества денег, используется для управления инфляционными процессами. Рассмотрим денежно-кредитную политику, используя закон одной цены, условия равновесия денежного рынка и абсолютной мобильности капиталов (процентный арбитраж, 1 = О- В этом случае получим соотношение предложения денег и обменного курса:
М,У(0 = ЕР'О. (35)
Если обменный курс зафиксирован, то уравнение (35) примет форму:
Мв=ЕР'ОЛ/(1). (36)
При фиксированных обменных курсах денежная масса в экономике меняется автоматически или эндогенно, так что соотношение (36) выполняется для значения Е, определяемого центральным банком. Но если обменный курс гибок, то уравнение (36) можно представить так:
Е = М,У(1)/Р0. (37)
При фиксированном объеме выпуска и заданном внешнем проценте имеется положительная линейная связь межу деньгами и обменным курсом. Большая денежная масса соответствует более высокому уровню цен [104].
(38)
Если ЦБ проводит ограничительную денежно-кредитную политику, осуществляется размещение государственных ценных бумаг на открытом рынке, то имеем:
дв - г - г,
с-1 с'
где: ДВ изменение количества внутренних облигаций;
ЕН,, Е)*, 1 количество государственных облигаций, которое держит ЦБ в текущем и предыдущем периодах.
Выполнимость этого равенства означает, что недостаток предложения денег внутри страны ведет к появлению тенденции удорожания национальной валюты и снижению уровня инфляции. То, что происходит дальше, зависит от типа обменного курса.
Воздействие операций на открытом рынке на экономику зависит от того, функционирует ли экономика при фиксированном или гибком обменном курсе. Когда ЦБ размещает облигации на открытом рынке, то масса денег высокой эффективности уменьшается, причем: из-за рубежа.
Третье расширение базовой модели позволяет прогнозировать в рамках баланса ЦБ размер его кредита, который обеспечит изменение международных резервов, достаточное для финансирования платежного баланса. Если в стране существует плавающий обменный курс, то его изменения в течение года должны быть учтены в процессе регулирования.
В целом модель макроэкономического регулирования в условиях открытой экономики определяет три ключевые макроэкономические переменные изменение чистых международных резервов, изменение чистого внутреннего кредита ЦБ и изменение чистого кредита правительству со стороны денежной системы в целом, которые позволяют осуществлять мониторинг реализации макроэкономической программы.
Фиксированные обменные курсы. Поскольку уменьшение Мь ведет к повышению давления на курс национальной валюты, то ЦБ будет осуществлять интервенцию на валютном рынке, чтобы предотвратить падение Е. Покупка центральным банком иностранной валюты вызывает увеличение массы денег высокой эффективности, уменьшенное предложение денег, вызванное операциями на открытом рынке, исчезнет.
В этом случае ЦБ пополняет валютные резервы в количестве, точно соответствующем исходному понижению предложения денег. Таким образом, находим, что:
п-1 П С-*
(39)
В рамках базовой модели макроэкономического регулирования для открытой экономики оценивается перспектива измене -ния чистого внутреннего кредита, которая может обеспечить достаточное для финансирования платежного баланса изменение чистых международных резервов при заданном функцией спроса на деньги при росте широких денег в целом. Первое расширение базовой модели позволяет прогнозировать композицию платежного баланса путем оценки объемов платежей за импорт, согласующихся с планируемыми масштабами поступлений от экспорта, изменениями притока капитала и изменениями чистых международных резервов. Второе расширение базовой модели позволяет прогнозировать бюджетный баланс размер дефицита бюджета, который может быть профинансирован за счет внутреннего кредита правительству и кредитования правительства
В результате баланс центрального банка выявит, что резерв иностранной валюты стал больше, причем в точном соответствии с уменьшением количества внутренних облигаций при неизменной ценности активов. При этом количество денег также остается неизменным:
Вывод: при фиксированном обменном курсе и абсолютной мобильности капиталов денежная масса становится эндогенной, а обменный курс задан экзогенно. Это приводит к тому, что денежно-кредитная политика становится неэффективной, а бюджетно-налоговая более эффективной, чем в закрытом случае.
Рассмотрим действие денежно-кредитной политики при гибких обменных курсах.
Гибкие обменные курсы..Снижение предложения денег, создаваемое операциями на открытом рынке, трансформируется в уменьшении спроса на иностранную валюту. Если национальная валюта начинает дорожать, то ЦБ в режиме гибких обменных курсов не проводит интервенцию. По мере повышения курса национальной валюты внутренние цены снижаются в той же пропорции согласно ППС, т. е. снижение обменного курса повышает цену иностранных товаров в национальной валюте, что также приводит к уменьшению внутренних цен на отечественные товары. В свою очередь, снижение цен корректирует недостаток предложения денег, увеличивая их реальное количество.
Таким образом, предложение денег перестает быть недостаточным благодаря снижению внутренних цен, а реальные денежные остатки повышаются до уровней, предшествовавших операций на открытом рынке. В данном случае деньги и цены снижаются в одинаковой пропорции.
При гибких курсах обменный курс является эндогенной переменной, тогда как денежная масса задана экзогенно. Денежно-кредитная политика эффективна и оказывает воздействие на доход и спрос, а через них (равно как и через сам обменный курс) и на уровень инфляции.
Если отказаться от допущения об абсолютной мобильности капиталов и заменить его допущением о значительной мобильности капиталов, то этот вывод ослабляется. В этом случае ограничительная бюджетно-налоговая политика способна дать определенный эффект при гибких обменных курсах.
При гибком обменном курсе рост Е (курс национальной валюты обесценивается) приводит к росту цен в силу (25). Величина МуР начинает уменьшаться.
В конечном счете, цены вырастут пропорционально увеличению денежной массы.
При малой мобильности капиталов равенство \ = 1' уже не выполняется, так как арбитраж оказывается недостаточным. Снова возникает два случая в зависимости от типа обменного курса.
Первый случай: обменный курс фиксирован, М5 Мй. Это ведет к избыточному спросу на внутренние облигации В (но уже не на В').
Цена внутренних облигаций растет, \ подает. Ми растет, восстанавливая денежное равновесие. При более низком { сбережения сокращаются, а инвестиции растут.
Следовательно, счет текущих операций (СА) ухудшается. Спрос на инвалюту со стороны частного сектора растет, что уменьшает валютные резервы. Поскольку
СА = S -1 = В, (42)
то ухудшение СА ведет к уменьшению В и тем самым к уменьшению Ms.
В итоге конечный результат тот же, что и при высокой мобильности капиталов: избыточное предложение денег исчезает. Но при высокой мобильности капиталов это происходит через отток капитала (частный сектор обменивает избыточные деньги на инвалюту и В'), а при малой мобильности капиталов через ухудшение СА.
Если обменный курс гибкий, то рост предложения денег увеличивает Е в силу (37). Курс национальной валюты дешевеет и Р растет в силу i = i\ В результате М./Р и i возвращаются к прежним значениям.
Для характеристики бюджетно-налоговой политики рассмотрим проблему финансирования устойчивого бюджетного дефицита, который уже не может финансироваться ростом государственных долговых обязательств частному сектору. В открытой экономике финансирование такого бюджетного дефицита происходит как за счет роста количества находящихся в обращении денег, так и за счет расходования части валютных резервов:
(Ms-F)/P = DEF, (43)
где: F- зарубежные активы ЦБ.
При фиксированном обменном курсе (следовательно, Q = const, Р = const, i = const, i' = const, i i', Ms = 0) имеем
-F- = PDEF (44)
Таким образом, если спрос на деньги постоянен и если государство может занимать средства для покрытия бюджетного дефицита только у своего ЦБ, то при фиксированном обменном курсе и большой мобильности капиталов это ведет только к утрате валютных резервов.
Снижающая величина валютных резервов достигает опасного уровня в момент, когда валютные спекулянты сочтут для себя возможным начать атаку на управляемый обменный курс. Этот момент можно определить, используя уравнение:
Г- 0/m)Me(i,Q)-Cr, (45)
где: Сг - внутренние активы ЦБ (внутренний кредит).
Все страны, испытывающие сильную инфляцию, обычно истощают свои валютные резервы, что затрудняет защиту обменного курса и тем самым стабилизацию цен. Такая ситуация называется валютным кризисом.
В условиях валютного кризиса страна обычно переходит от управляемого к плавающему курсу. Тогда, как следует из равенства (38), ДК= 0 и
MJP - DEF. (47)
Реальный размер бюджетного дефицита равен реальной величине изменения предложения денег. Это может стать новым источником инфляции.
Действительно:
DEF = M1+n)](WP. (48)
Из (48) видно, как в этих условиях бюджетный дефицит ведет к инфляции. Если М^/Р = const, то чем больше бюджетный дефицит, тем большим должен быть темп инфляции для финансирования этого бюджетного дефицита.
В открытой экономике денежно-кредитная политика государства взаимосвязана с валютной политикой, направленной обычно на стабилизацию обменного курса (в виде Е = const или в виде валютного коридора, задаваемого неравенством [ЛЕ| а, где а граница допустимых отклонений курса от фиксированного значения Е).
Существует тесная связь между величиной находящейся в обращении денежной массы, величиной обменного курса, величиной базовых процентных ставок, притоком и оттоком капиталов, темпом экономического роста. Значения этих величин нельзя установить независимо друг от друга, поэтому денежные власти каждой страны должны решать, на какую из них следует воздействовать в первую очередь [83].
Конкретная валютная политика также во многом зависит от типа обменного курса. Рассмотрим валютную политику при фиксированном обменном курсе (ё-система).
Полученные результаты в более мягкой форме распространяются на управляемые курсы (Ј -системы).
Типичным инструментом валютной политики при фиксированном и управляемом обменных курсах служат валютные интервенции. Казначейство (Минфин) обычно определяет характер и время валютной интервенции, а практически ее осуществляет центральный банк.
Если ЦБ решил поддержать Е, то достаточно обеспечить равенство М/Р Мй (Г, О).
Рост 3 приводит к увеличению Мд и удорожанию национальной валюты. Чтобы воспрепятствовать этому удорожанию, центральный банк может осуществить интервенцию на внутреннем валютном рынке, покупая иностранную валюту.
Но этими действиями оно увеличивает М8.
Таким образом, при увеличении О в открытой экономике при фиксированном обменном курсе ЦБ стоит перед выбором: 1) либо сохранить неизменным М5 и допустить тем самым удорожание национальной валюты; 2) либо сохранить прежнее значение обменного курса ценой роста количества денег в обращении (и изменении величины процентной ставки). При гибком обменном курсе этой дилеммы не существует: рост 3 почти автоматически ведет к удешевлению обменного курса.
Система управляемого обменного курса позволять центральному банку частично контролировать М5, но ценой большой нестабильности обменного курса.
В общем, исходим из равенства
М8=н + Сг, (48}
где: Я обязательные официальные (валютные) резервы.
Поэтому ДМ8 = ДЯ + ДСг Поскольку при фиксированном обменном курсе ДЯ = ДВР, то имеет место приближенное равенство
ДМ8ДВР + ДС, (49)
Равенство (49) позволяет выделить основные каналы, по каким платежный баланс воздействует на внутреннюю денежно-кредитную политику:
1)ДСГ = 0 и ДВР = ДМ8. Иначе говоря, если внутренний кредит не изменяется, то изменение количества денег в открытой экономике совпадает с изменением величины платежного баланса. Денежно-кредитная политика утрачивает свою самостоятельность и полностью определяется теми условиями государства, которые регулируют платежный баланс;
2)ДВР = 0. Это равенство редко выполняется при фиксированном обменном курсе, оно типично для гибкого курса. Однако всякий раз, когда оно выполняется, находящаяся в обращении денежная масса перестает зависеть от платежного баланса. Денежно-кредитная и валютная политика перестают зависеть друг от друга;
3)ДСГ= - ДВР, откуда ДМ8 0. Это стерилизация воздействия ДВР на М8 позволяющая разделить результаты денежно-кредитной и валютной политики.
4)величина ДВР и ДСГ имеет одинаковый знак. Это означает отказ от стерилизации и согласие на изменение находящейся в обращении денежной массы в результате неравновесия платежного баланса. Если ВР 0, то ДСг 0 и М( уменьшается.
Это снижает внутренние расходы и импорт, увеличивает чистый экспорт. В результате ВР-дефицит сокращается. Если ВР 0, то ДСГ 0 и М( растет.
Это увеличивает внутренние расходы и импорт, чистый экспорт сокращается, уменьшая ВР-избыток.
При отсутствии общего равновесия, понимаемого как одновременное внутреннее и внешнее равновесие, возможны четыре различных варианта: А) безработица, ВР 0; В) безработица, ВР 0; С) инфляция, ВР 0; О) инфляция, ВР 0.
Поскольку при фиксированном обменном курсе денежно-кредитная политика относительно неэффективна, то посмотрим, что произойдет, если будем действовать только бюджетно-налоговой политикой (при высокой мобильности капиталов). В этом случае имеем:
в ситуации А) применяем расширительную бюджетно-налоговую политику. В результате роста О безработица уменьшается и возрастает импорт, сокращая ВР-избыток;
в ситуации В) также применяем расширительную бюджетно-налоговую политику. В результате роста О, безработица уменьшается и растет импорт, увеличивая ВР-недостаток;
в ситуации С) применяем ограничительную бюджетно-налоговую политику. В результате сокращения государственных расходов инфляция уменьшается, но одновременно уменьшение (3 сокращает импорт, увеличивая ВР-избыток;
в ситуации П) вновь принимаем о1тжничительную бюджетно-налоговую политику. В результате инфляция и совокупный доход.
Уменьшение 0 сокращает импорт, сокращая ВР-недостаток.
Как видим, при подходящем использовании бюджетно-налоговой политики случаи А) и О) получают полное решение, а случаи В) и С) только частичное. Трудность состоит в том, что приближение к одной цели удаляет нас от другой.
Чтобы справиться с этой трудностью, надо иметь два различных инструмента для достижения двух различных целей, тогда как в нашем распоряжении имелся только один инструмент - бюджетно-налоговая политика. Необходимо использовать дополнительно денежно-кредитную политику, но, как мы уже знаем, денежно-кредитная политика при фиксированных обменных курсах неэффективна.
Теоретически удовлетворительное разрешение случаев В) и С) требует освобождения денежно-кредитной политики от ставшей обременительной задачи поддержания нереалистичного (не ведущего к равновесию платежного баланса) фиксированного обменного курса. Для этого имеются две возможности: 1) перейти от фиксированного обменного курса к гибкому; 2) если фиксированный обменный курс завышен относительно рыночных оценок, то произвести ревальвацию, а если фиксированный обменный курс занижен относительно рыночных оценок, то про-известидевальвацию.
И девальвация, и ревальвация дают возможность им использовать в качестве второго инструмента денежно-кредитную политику. Стандартный способ разрешения основной дилеммы (случая В) состоит в проведении расширительной бюджетно-налоговой политики и девальвации. Результатом будет увеличение роста совокупного дохода за счет расширения экспорта. Рост экспорта и удорожание импорта улучшит платежный баланс.
Правильный выбор параметров проводимой политики может полностью устранить ВР-дефицит.
Для разрешения случая С) следует проводить ограничительную бюджетно-налоговую политику и ревальвацию. Результатом будет уменьшение совокупного дохода, удорожание экспорта и удешевление импорта, что позволит преодолеть инфля-пию и сократить ВР-избыток.
В любом из этих решений используются два разных инструмента, один из которых влияет на ВР, а другой - на р. При этом денежно-кредитная политика имеет сравнительное преимущество в регулировании платежного баланса, а бюджетно-налоговая политика в регулировании внутреннего спроса (правило распределения ролей Манделла).
В случае С) государство может способствовать оттоку капи-тагов (приобретению активов за рубежом).
Рассмотрим теперь расширительную денежно-кредитную политику при гибком обменном курсе и большой мобильности капиталов.
Как и для фиксированного курса, рассмотрим теперь все возможные комбинации внешних и внутренних дисбалансов: А), В), С) и Б).
Более или менее длительное сохранение ВР неравенств означает, что обменный курс является не абсолютно гибким, а управляемым. Для каждого из этих случаев укажем подходящую денежно-кредитную политику как самую эффективную при таком обменном курсе (если ЦБ проводит валютные интервенции не слишком часто):
A)расширительная денежно-кредитная политика. растет, 1 уменьшается, обменный курс дешевеет. Рост (2 уменьшает безработицу и увеличивает импорт, сокращая ВР-избыток;
B)расширительная денежно-кредитная политика. растет, 1 уменьшается, обменный курс дешевеет. Безработица уменьшается, ВР-дефицит растет;
C)ограничительная денежно-кредитная политика. уменьшается, 1 растет, обменный курс дорожает, М5 уменьшается, ВР-избыток сокращается, темпы инфляции падают;
Б) ограничительная денежно-кредитная политика. (( уменьшается, 1 растет, обменный курс дорожает, М8уменыпается. Темпы инфляции падают, ВР-недостаток растет.
Таким образом, случаи А) и С) получают полное решение, а разрешение В) и Б) требуют дополнительных усилий. Решение В) требует ослабления оттока капиталов, решение Б) усилия притока капиталов.
При фиксированном обменном курсе должны проводиться изменения во внутренней экономике с тем, чтобы при существующем обменном курсе устранить внешний дисбаланс. Например, при дефиците платежного баланса необходимо за счет продажи валютных резервов сократить денежную массу, ужесточить денежно-кредитную политику со всеми вытекающими дефляционными последствиями до тех пор, пока спрос на национальную валюту не восстановится.
При плавающем курсе возможна другая крайность. Обменный курс под воздействием краткосрочных (спекулятивных) факторов может переоценить макроэкономическую нестабильность экономики, что может повлечь за собой нежелательные структурные изменения,
В случае регулирования движения капитала нарушается условие процентного арбитража. Это значит, что внутренняя ставка процента расходится с международной, потому что держателям активов не разрешается проводить арбитражные операции в случае отклонения 1 от Г. В терминах используемой здесь модели уравнения (1+ 0 = (Е+1/Е)(1+ Г) и (1 = Г) становятся невыполнимыми.
Снова возникают два случая в зависимости от типа обменного курса.
Фиксированные обменные курсы при отсутствии мобильности капитала. Уменьшение предложения денег, возникающее вследствие операций на открытом рынке, ведет к уменьшению спроса на внутренние облигации.
Это снижает цены внутренних облигаций, а значит, повышает ставки внутреннего процента (равновесие на валютном рынке восстанавливается). Итак, если предложение денег уменьшилось на ДМ, то внутренние процентные ставки повысились с исходного уровня I до нового уровня I', который удовлетворяет равенству
М-ДМ = ЕР'0/У(Г), (50)
Кроме этого, более высокий 1' (а также и более высокая процентная ставка реального процента) увеличивает сбережения и уменьшает инвестиции, причем счета текущих операций сводятся с излишком, который, в свою очередь, оказывает влияние на денежную сферу. В условиях превышения импорта товаров и услуг над их экспортом ЦБ продает населению иностранной валюты больше, чем покупает. В итоге происходит падение валютных резервов и снижение массы денег высокой эффективности:
Mh., - M* - E (B*^ - В.) = S(r) - l(r) = CA, (51)
где: S(r), I(r) сбережения и инвестиции в функции реальной ставки процента.
В результате избытка счета текущих операций повышается предложение денег, процентные ставки начинают падать, стремясь к уровню начала операций на открытом рынке. Избыток баланса текущих операций, в конце концов, устраняет недостаток предложения денег, тем самым снижая процентные ставки до исходного уровня и восстанавливая баланс счета текущих операций. Центральный банк несет потери валютных резервов, равные объему исходных операций на открытом рынке.
В итоге конечный результат тот же, что и при высокой мобильности капиталов: недостаток предложения денег исчезает. Но при высокой мобильности капитала это происходит через приток капитала, а при отсутствии мобильности капитала - через улучшение СА.
Гибкие обменные курсы при отсутствии мобильности капитала. Как и при фиксированных обменных курсах, недостаток предложения денег, вызванный операциями на открытом рынке, при гибких курсах также повышает ставки процента.
При фиксированных курсах это привело к излишку счета текущих операций, но теперь достижение такого эффекта невозможно. Если свободное перемещение частного капитала частично затруднено государственным контролем, а ЦБ не продает иностранные валютные резервы (потому что в системе гибких курсов интервенции не применяются), экономика в целом не может прибегать к иностранным займам.
