d9e5a92d

Шлоссберг Б. - Интервнции за и против

Всего месяц назад уровень в 103 для USD/JPY казалось непременно спровоцирует интервенции Банка Японии. После того, как уровни 106, 105, 104 и теперь 103 пали подобно цепочке из домино, многие трейдеры задаются вопросом, вмешается ли Министерство финансов Японии вообще. Начиная с последней интервенции Министерства финансов в марте 2004 года политическая и экономическая ситуация сильно изменилась. В данной статье мы попытаемся внимательнее взглянуть на некоторые из новых проблем, стоящих перед Японией, что превращает интервенции в более проблематичную политику для страны, чем в прошлом. В то время как немногие аналитики полагают, что Министерство финансов Японии отказалось от интервенции вообще, многие трейдеры считают, что Япония может дождаться большего глобального консенсуса перед возвращением на валютные рынки, чтобы поддержать доллар.

Мы исследуем определенные факторы, которые могли вызвать такое движение и попробуем взвесить за и против интервенций?
Причины против интервенций
1. Движение к азиатской торговле
С 1990г. по настоящее время доля Китая и других азиатских стран в японском экспорте увеличилась с 1/3 (31.1%) до почти 1/2 (48.6%). Экспорт в Китай и Гонконг повысился с 6.7% до почти 20% (19.3%) от общего японского экспорта.

Более глубокий взгляд в цифры показывает, что экспорт Японии в один только Китай находится на грани исключительной доли американского рынка. Значения этого масштабного изменения в сторону большей внутри-азиатской торговли огромны. Одно из ключевых различий между торговлей с Азией и торговлей с США и Европой является тот факт, что большинство торговых операций в Азии производится в иенах, а не в долларах.

Эта динамика создает естественное преимущество для японских экспортеров, которые не должны беспокоиться о конкурентном давлении из-за курса валюты в так называемой иено-вой зоне. По мере того, как Азия продолжает становиться прогрессивно растущей частью японского экспортного рынка и, следовательно, вносить больший вклад в японские корпоративные прибыли, необходимость в интервенциях для регулирования USD/JPY будет уменьшаться.

Учитывая, что американская экономика столкнулась с, по-видимому, непреодолимой в обозримом будущем проблемой дефицитов текущего счета и федерального бюджета, Япония, возможно, приняла стратегическое решение, что будущая дорога к экономическому росту находится в Азии. Поскольку значение американского рынка снижается по своей важности для Японии, необходимость в агрессивных интервенциях Банка Японии значительно уменьшится.
2. Природные ресурсы стали дешевле.
Начиная с 1980-ых, Япония была очень прилежна при сокращении нефти в качестве главного компонента ее энергетических потребностей. Зависимость Японии от нефти составляла 77% перед первым нефтяным кризисом в 1973 году, но теперь составляет менее 50%. Это снижение отражает прогресс промышленного сектора в использовании альтернативных ресурсов энергии вроде ядерной энергии. Однако, Япония должна все еще импортировать 99.8% своей нефти и очень уязвима к повышению затрат на энергию, которые очень воздействуют на ее широкий промышленный сектор. Поскольку нефть торгуется в долларах, сильная иена значительно уменьшает отрицательное воздействие на японскую экономику более высоких цен на природные ресурсы вроде нефти или стали.

Например, в пересчете на иену, импортные цены на сырую нефть были на 50.5% ниже в сентябре 2004 года, чем на их пике в 1980-ых, когда баррель нефти стоила 35.80$. Сильная иена демонстрирует свою ценность для экономики, даже когда мы сравниваем существующие цены с серединой 1980-ых - периодом, в течение которого цены на нефть были относительно низкими.

В отличие от цены средины 1980-ых в 23.80$ за баррель, текущая цена в иенах фактически на 17.7% ниже. Поскольку рынок начал понимать, что из-за ограничения поставок и возрастающего спроса со стороны Китая, цены на нефть могут остаться выше 40$ за баррель еще на долгое время, давление на решение Японии не проводить интервенции на валютном рынке может быть усилено.

Действительно, глядя на последние данные по японскому Индексу импортных цен, мы видим, что, хотя цены на нефть оставались на рекордных максимумах в течение октября, японские нефтяные затраты, фактически снизились до -2.6%, помогая привести снижение общего индекса до -0.8%, поскольку иена подорожала против доллара.


3. Политическое давление
Я только хотел бы сказать, что это настоящая проблема, конечно, если вы имеете некоторые международные движения в валютных отношениях, и вы имеете только одну часть мира (Европа), которая действительно платит по счетам за это, так справедливо отметил Клаус Либшер, являющийся членом Управляющего Совета ЕЦБ. С евро поднявшейся от 1.24 до 1.30 за считанные недели, многие европейские политики становятся обеспокоенными, что евро одна несет основную нагрузку валютного переустройства.

Большинство глобальных экспертов соглашается, что доллар должен снизиться против основных валют, чтобы облегчить американский дефицит текущего счета. Однако, если доллар снизится намного сильнее против евро, чем против иены, тогда европейский экспорт будет непропорционально наказан на глобальном рынке.

К тому же, поскольку США старается оказать давление на Китай, чтобы повысить курс юаня, японским чиновникам было бы трудно давить, чтобы начать интервенции, которые может также подставить их под международную критику.
Причины за интервенции
1. Возможное повторение рецессии
В марте 2004 года, японский ВВП рос темпами в 6.4% за квартал. К сентябрю этого года, рост валового внутреннего продукта замедлился до виртуального уровня, показывая несерьезное увеличение в 0.3%. Несомненно, 70%-ый всплеск затрат на энергию, который привел к глобальному замедлению спроса, был первопричиной такого быстрого сокращения роста ВВП.

Однако, в течение того же самого времени иена усилилась на 7% против доллара - курс USD/ JPY упал от уровней 112 в конце марта до 103 сейчас. Поскольку экспорт составляет основу ее экономики, Япония серьезно страдает от неослабевающего удорожания своей валюты. До сих пор японские производители, которые имеют одни из наиболее высоких показателей производительности в мире, могли поглотить повышение иены за счет своей прибыли.

Однако, по мере того как USD/JPY прошел отметку в 105, японские экспортеры оказываются зажатыми между повышающимися затратами на природные ресурсы, вроде нефти и стали и неспособностью поднимать цены из-за конкурентов из долларовой зоны. Toyota Motor Corp. и Nissan Motor Co. в этом месяце обвинили рост иены в неожиданном снижении прибыли в третьем квартале. Президент Toyota Motor Corp.

Фуджио Чо заявил, что усиление иены неприятно. Поскольку ситуация сохраняется, японский промышленный сектор начнет страдать (многие аналитики утверждают, что уже страдают), что приведет к еще одной рецессии в японской экономике. Испытав 3 сильнейших спада в течение 1990-ых, японские власти очень чувствительны к любым факторам, которые могут толкнуть страну назад в состояние экономического недуга. Недавно, японские чиновники сделали серию вербальных интервенций против дальнейшего укрепления иены.

Руководитель Банка Японии Тошихико Факуи заявил, Мы внимательно следим за движениями валютных курсов ... всех валютных курсов. Факуи предупредил, что готов действовать, как только будет получено распоряжение от Министерства финансов.

Он отметил, что недавние движения были вызваны спекуляциями краткосрочных игроков. В прошлом, всякий раз, когда Банк Японии ссылался на спекулянтов как первопричину для движений на рынке Форекс, это приводило к наказанию этих трейдеров через интервенцию.

Центральный банк может просто дождаться, когда рынок достигнет экстремальных уровней, как например уровни февраля этого года, что позволит ему добиться максимального эффекта, поскольку его интервенции приведут к большему импульсу за счет срабатывания стоп-ордеров, усиливая движение вверх.
2. Сокращение ставок Банком Кореи
12 ноября, учитывая, что инфляция находится под контролем в связи с быстрым ростом курса корейского вона, Центральный Банк Кореи сократил ключевую процентную ставку на четверть пункта до 3.25% для стимулирования более высокого экономического роста. Это решение застало рынок врасплох. В объяснении этого решения Руководитель Банка Кореи Пак Сянг заявил, внутренняя экономика в целом находится в нисходящей траектории, поскольку потребление, инвестиции и строительство остаются довольно вялыми, с замедлением экспорта.

Хотя корейская экономика фактически растет на 5%, господин Пак отметил, что условия (в этом месяце) почти те же самые как и в прошлом месяце, но более низкий курс доллара США против местной валюты стал отрицательным фактором для экономического роста, хотя и оказал положительный эффект на ценовую стабилизацию. Поскольку Корея является значительным конкурентом Японии как в Азии, так и на глобальном экспортном рынке, действия монетарных властей Кореи представляют собой большой вызов для японской экономики и оказывают дополнительное давление для интервенций в ближайшее время. В последние годы корейские экспортные брэнды, такие как Samsung и Hyundai начали сталкиваться и бить японские товары не только из-за ценовой разницы, но также и на основе качества. Исходя из данной динамики, Япония будет неспособна конкурировать против корейских товаров благодаря преимуществу в качестве. Девальвация вона может позволить корейским товарам захватить большую долю рынка, если действия Банка Кореи останутся безответными со стороны Банка Японии.

Если японские производители начнут проигрывать своим корейским конкурентам по причине валютных курсов, то давление на Банк Японии с целью начать интервенции будет увеличиваться по экспоненте.
3. Исторические уровни интервенции
Как показано в приведенной таблице, за прошлый год (и даже прошлые 3 года), Министерство финансов Японии проводило интервенции на уровнях гораздо выше, чем текущие. Они до этого позволили курсу USDJPY опуститься настоль низко как 103.40 в марте без интервенций.

Однако, это было сразу перед началом нового бюджетного года. С уже восстанавливающимся ростом и учитывая, что большинство экспортеров вероятно не захеджировались соответствующим образом на текущих уровнях, мы ожидаем, что Министерство финансов станет все более и более внимательно на текущих уровнях.



Содержание раздела