Яременко П. - Звенья одной цепи
Все потрясения, происходившие впоследствии на мировых рынках, можно считать некими этапами на пути этого Кризиса Системы. Нынешний этап уже получил название - кризис доверия.
Если его апофеозом было банкротство банка Bear Stearns, то кульминацией сталкрах корпорации AIG. Крушение других авторитетных финансовых организаций, если оно состоится, удивлять не должно. Теперь это уже не столь важно.
Случилось то, что должно было случиться. Шанс переломить ситуацию существовал.
Вспомним март текущего года и коллапс Bear Stearns. Тот месяц мог стать переломным, если бы финансовые власти США не бросились спасать банкиров. Рынку время от времени необходимо самоочищение. Естественно, мы оказались бы свидетелями кровавой бани на рынке, но не более того.
Весной у банков еще оставались кое-какие качественные активы, но за полгода от них осталась труха. В итоге процесс принял необратимый характер, и закономерным финалом стало фактическое принятие правительством США на свой баланс всех рыночных рисков.
Иными словами, банкам практически списали все плохие активы. Аналогов происшедшего в современной истории практически нет, разве что подобные действия правительства Японии в 1990 е годы.
Отличие лишь в том, что банковская система Соединенных Штатов гораздо мощнее, чем японская, а доллар является (все еще) мировой резервной валютой.
Сегодня, когда на рынках царит паника, а главная тема для обсуждения - коллапс американского кредитного рынка, самое время задуматься о будущем. Не будем вдаваться в рассуждения о том, что произойдет через несколько лет.
А что касается ближайшей перспективы, то сушить сухари пока рано.
Начавшийся стихийно, процесс фактической санации крупных финансовых институтов, как это ни странно, способен переломить негативную тенденцию. Сейчас уже очевидно, что выживут наиболее устойчивые банки, а неудачники либо обанкротятся, либо их поглотят конкуренты.
Если участники денежного и кредитного рынка будут уверены в отсутствии у контрагента серьезных проблем и грязных активов, то исчезнет основной фактор нестабильности - недоверие. Правда, для этого необходимы несколько условий: деньги и стабильная цена активов, прежде всего недвижимости.
Центробанки денег дадут, но надо остановить падение цен на американском рынке жилья. На ускорение данного процесса и направлены титанические усилия Федеральной резервной системы и казначейства США.
Свои плоды они принесут, и скорее раньше, чем позже. Для этого достаточно существенно снизить ставки по ипотечным кредитам и изыскать стимул для покупателей недвижимости.
Состоявшаяся де-факто национализация федеральных ипотечных агентств и вступление в силу закона о помощи домовладельцам могут создать необходимые условия для стабилизации жилищного рынка.
Нынешняя тенденция такова, что темпы падения спроса на жилье гораздо выше, чем темпы уменьшения запасов недвижимости, но резкое снижение процентной ставки по ипотеке способно изменить данное соотношение. Индекс MBA (Ассоциация ипотечных банков США), взлетевший сразу же после национализации ипотечных агентств почти на 34 %, наглядно продемонстрировал, как можно реанимировать жилищный сектор. В 2002 2003 гг. его средневзвешенное значение находилось в диапазоне 5,85 6,1 %. Однако не стоит забывать, что в тот период учетная ставка ФРС составляла лишь 1 %, т. е. банки занимали деньги практически даром, учитывая коэффициент инфляции. Текущая ситуация на американском рынке существенно отличается от того, что было несколько лет назад с точки зрения предложения доступного жилья.
Ведь не секрет, что снижение процентной ставки по ипотечным кредитам стимулирует покупателей недвижимости и создает необходимый спрос.
Для нормального функционирования рынка жилья нужен разумный баланс между спросом и предложением. Запасы предлагаемой к продаже недвижимости на вторичном рынке очень высоки, но заметно сократился объем в секторе новостроек.
Несмотря на то что на его долю приходится только 15 % общего объема рынка недвижимости, этот фактор необходимо учитывать. В пересчете на текущий уровень цен запасов жилья на продажу на вторичном рынке хватит почти на 11 месяцев.
Та же ситуация и с новостройками. Естественно, что давление на рынок оказывают неослабевающая
волна дефолтов по ипотечным кредитам и массовые просрочки по платежам. Иными словами, предложение на продажу не уменьшается, а поток покупателей зависит от конъюнктуры этого рынка. Выкуп финансируемых правительством ипотечных компаний позволил поддержать поток кредитов, играющий важную роль на рынке жилья.
После нормализации обстановки на финансовом рынке цены на так называемые агентские облигации вновь подрастут и стабилизируются на определенном уровне. Как только в силу вступит Housing Bill, начнут действовать федеральные гарантии по некоторым видам ипотечных кредитов, и это поможет приостановить вал продаж недвижимости со стороны банков, реализующих на аукционах свои залоги.
Если ФРС будет сохранять учетные ставки на текущем уровне и начнет реструктуризацию Freddie Mack и Fannie Mae, то появится возможность для дальнейшего роста цен на гарантированные правительством ипотечные облигации и соответственно снижение ставок по ипотечным кредитам.
Как только обстановка нормализуется и начнет функционировать межбанковский рынок кредитов, постепенно восстановится и уровень предложения долгосрочных займов. В итоге может возникнуть парадоксальная при нынешней обстановке ситуация, когда предложение денег будет значительно превышать спрос.
Конечно, такой дисбаланс можно создавать искусственно, что, собственно, и происходит. Таким образом, ФРС может добиться того, что ставки по фиксированным ипотечным кредитам могут снизиться до минимальных в истории значений. Возможно, даже возникнет ситуация, когда 30 летняя фиксированная ставка окажется ниже 5 %. Начнется настоящий бум рефинансирования и увеличится совокупный ипотечный спрос на жилье.
Так что нет ничего удивительного в том, что глава казначейства США недавно заявил о возможности стабилизации на рынке недвижимости уже к концу текущего года.
Если ипотечные ставки будут искусственно занижены, это поможет восстановить положительный ценовой тренд на рынке жилья, и не исключено, что в отдельных американских штатах так и случится. Однако Федеральный резерв и казначейство рискуют совершить еще одну роковую ошибку, которая в будущем может спровоцировать новую волну кризиса и привести к коллапсу рынка жилья.
Учитывая, что ипотечные ставки коррелируют с доходностью казначейских облигаций и ориентируются на ставки LIBOR, для достижения поставленных задач финансовым властям надо поддерживать стабильность на этих рынках. Однако, учитывая огромный размер бюджетного дефицита и перманентную необходимость в финансировании со стороны казначейства, нет уверенности в том, что доходность государственных облигаций США не начнет расти. Очень многое будет зависеть прежде всего от инфляции и активности иностранных центробанков. Таким образом, создаются предпосылки для возникновения новых проблем.
Особо отмечу, что резко возрастают валютные риски.
Итак, хорошая новость состоит в том, что мир прошел по крайней мере половину пути нынешнего Кризиса Системы. А плохая - что самое худшее, возможно, еще впереди.
Но это уже совсем другая история.
