Валютные рынки ждет повышенная волатильность
Международные валютные рынки столкнутся с периодом более высокой изменчивости в конце первого квартала 2008г. Американский доллар вновь отступил от своей устойчивой торговой модели (на торгово-взвешенном основании) и возобновил тенденцию ослабления против большинства основных мировых валют вследствие непривлекательных процентных ставок и ухудшения экономических условий в Соединенных Штатах. Из наиболее важных факторов для переоценки или подтверждения текущих взглядов инвесторов остаются решения по монетарной политике, которые будут приняты ведущими мировыми центробанками, особенно Федеральной резервной системой (ФРС) и Европейским центральным банком (ЕЦБ). Геополитические события, вроде возобновления обсуждения вопроса о наложении санкций на Иран, изменения предпочтений избирателей перед ноябрьскими выборами в США, выборов в России и Испании, и встречи членов ОПЕК (Организация стран - экспортеров нефти), также привлекают внимание глобальных инвесторов и оказывают влияние на формирование потоков на валютных рынках.
Глобальные инвесторы будут внимательно следить за продолжающейся коррекцией на китайском фондовом рынке, чтобы оценить потенциальный риск, исходящий из ключевых экономик с развивающимися рынками.
Валюты зоны NAFTA останутся под сильным влиянием развития ситуации в экономике, монетарной политике и финансовом секторе США. Федеральный комитет по открытым рынкам США 18-го марта объявит свое решение по монетарной политике - фьючерсный рынок полностью учел сокращение ставки по федеральным фондам на 25 базисных пунктов (до 2.75%).
Резкое ухудшение ситуации на американском рынке жилья (и потенциально на рынке труда) отражены в ожиданиях рыночных участников относительно дальнейшего агрессивного смягчения монетарной политики в течение года - текущие контракты оценивают снижение целевой ставки Федерального Резерва до 2% к декабрю этого года. Как канадский доллар, так и мексиканское песо продолжат извлекать выгоду из положительного дифференциала доходности против доллара США, оставаясь при этом поддержанными возобновленным ростом цен на энергоносители - нефтяные цены вновь достигли трехзначных уровней.
Канадский доллар имеет потенциал даже продвинуться дальше по мере того, как он перестроится к текущему тренду в евро и японской иене. Цена золота, вплотную подошедшая к уровню в 1000$ за унцию, также ожидает дальнейшего падения доллара США.
Европейские валюты получили восходящий импульс на все еще положительных перспективах экономического роста, благоприятных дифференциалах процентных ставок и возобновлении анти-долларовых настроений инвесторов. Высшие чиновники Европейского Центробанка продолжают подчеркивать, что сдерживание инфляции остается их первоочередной задачей. Ставка рефинансирования ЕЦБ удерживается на уровне 4.0% с июня 2007 года, без каких-либо ожиданий ее изменения в ближайшем будущем. Ястребиный настрой ЕЦБ вкупе с укреплением деловой уверенности в Германии (как показал последний индекс Ifo) вновь вызвали смещение рыночного уклона в пользу евро, которая завершила февраль в паре с долларом выше психологического уровня 1.50, явно преодолев технический уровень сопротивления, установленный с середины ноября 2007г. Британский фунт немедленно отреагировал возобновлением бычьего настроя и развернул нисходящий тренд, продолжавшийся с ноября 2007 до февраля 2008 года.
На наш взгляд, курс GBP/USD готов вновь вернуться выше отметки 2.0 в ближайшем будущем.
Иена, которая в паре с долларом оставалась с начала года в устойчивом боковом диапазоне, наконец-то начала долгожданное движение в сторону укрепления. Китайские власти остаются вынужденными, по крайней мере, до Олимпийских Игр в Пекине, допустить постепенное и предсказуемое укрепление юаня против доллара.
Возрастающее влияние глобальных инвесторов проявляется в том факте, что инфляционное давление возрастает в Китае и других ключевых развивающихся странах в результате неумолимого роста стоимости продовольствия и энергии, что накладывается на повышенное давление спроса, вызванного возросшим доступом к финансированию.
Валюты развивающихся рынков остаются сильно зависящими и поддержанными ростом в экономике, вроде Китая, Индии, России, Бразилии и Южной Африки, а также привлекательными дифференциалами процентных ставок, постоянно высокими товарными ценами и устойчивым интересом портфельных инвесторов к сделкам carry trade (благодаря дешевому финансированию со стороны богатой сбережениями Японии).
Соединенные Штаты
Поскольку экономические факторы продолжают ухудшаться, в протоколе заседания FOMC от 29-30 января отмечено дальнейшее ухудшение состояния американской экономики с наличием нисходящих рисков. Федеральный Резерв понизил свой прогноз роста валового внутреннего продукта на 2008 год с 1.8%-2.5%, что соответствовало тенденции, до 1.3%-2.0% при повышении прогноза по безработице и базовой инфляции. Проблемы жилищного и кредитного рынков продолжают давить на американскую экономику и финансовые рынки, с явными признаками ослабления, появляющимися в секторе коммерческой недвижимости - в частности, розничных площадей.
Банки делают дополнительные списания убытков, а прогнозы по корпоративным доходам становятся более осторожными. Январский обзор по займам показал, что банки ужесточили стандарты кредитования самыми быстрыми темпами за семнадцатилетнюю историю этого обзора.
Ухудшение состояния занятости, снижение уверенности потребителей, падение стоимости домов и активов предполагает, что потребительские расходы, особенно на дорогостоящие товары, потеряют значительный импульс. Состояние производственного сектора продолжало ухудшаться - индекс ISM в феврале снизился ниже пограничного уровня 50. Светлым пятном выглядит внешняя торговля.
Торговый дефицит США сузился в 2007 году после пяти лет стабильного расширения. В то время как экспорт, особенно продажи гражданской авиации, оставался устойчивым, относительно более дорогостоящие иностранные товары и услуги замещались отечественными. Несмотря на продолжающуюся слабость экономики, ситуация с инфляцией остается тревожной из-за взлетающих продовольственных, энергетических и других товарных цен. Однако, дефлятор PCE, являющийся инфляционным критерием Федерального Резерва, оставался в конце года на уровне 2.2% четвертый год подряд, предполагая, что инфляционное давление все еще остается сдержанным.
Проводимое смягчение монетарной политики и утвержденный пакет налоговых стимулов, как ожидается, обеспечит некоторую поддержку экономике во второй половине 2008г.
Принимая во внимание общий экономический фон, Федеральный Резерв может иметь больше места для маневра в последующие месяцы. Соответственно, мы ожидаем, что FOMC 18-го марта сократит целевую ставку на 50 базисных пунктов, а затем займет выжидательную позицию, чтобы посмотреть, как общее сокращение ставки по федеральным фондам на 275 базисных пунктов начнет стимулировать экономику. Это быстро не устранит слабость в таких областях экономики как жилищное строительство и потребительские расходы, хотя сильные позиции во внешней торговле, скорее всего, продолжат удерживать американскую экономику от сползания в рецессию.
Фактически, Федеральный Резерв прогнозирует реальный рост валового внутреннего продукта в 2008 году в диапазоне 1.3%-2.0%, с небольшим ускорением в 2009 и 2010 годах. Эта слабость, как ожидается, компенсирует большую часть недавнего усиления ценового давления, хотя Федеральный Резерв продолжит внимательно отслеживать инфляционные ожидания.
Канада
Канадская экономика вступила в 2008 год в довольно хорошей форме, учитывая, что реальный рост валового внутреннего продукта в четвертом квартале повысился до 3% годовых. Потребительский сектор остается основным драйвером экономики, поддерживаемый сильным ростом рабочих мест, торговыми скидками и снижением налогов.
Розничные продажи повысились в декабре на 0.6%, что явилось третьим увеличением за четыре месяца, и почти рекордные продажи автомобилей в январе указывают на очередной солидный прирост в прошлом месяце. Между тем, данные по платежным ведомостям показали в январе прирост почти на 50.000 рабочих мест, подняв занятость до рекордного максимума, и снизив уровень безработицы до тридцатилетнего минимума. Активность в жилищном секторе также остается высокой, учитывая, что общее количество закладок новых домов резко восстановилось после вынужденного сезонного спада в декабре.
Однако, продажи домов начинают замедляться наряду с продолжающимся ухудшением в доступности к займам.
Поддержание устойчивых темпов внутреннего спроса является существенным для компенсации замедляющего влияния внешней торговли с учетом остановившегося экспорта и растущего импорта.
Производственные отгрузки в декабре снизились более чем на 3% к прошлому месяцу и более 6% к прошлогоднему периоду, поскольку резко-падающий американский спрос на потребительские товары и строительные материалы вкупе с дорогой валютой подрезали экспортные продажи. Торговый профицит Канады в декабре сузился до 9-летнего минимума (2.4 млрд.С$), несмотря на более высокие цены на сырьевой экспорт. Принимая во внимание ослабление американской экономики, потребляющей примерно 75% канадского экспорта, внешние условия для внутренних производителей будут оставаться в ближайшие месяцы чрезвычайно напряженными.
Это указывает на дальнейшее замедление общего импульса, как потребительских расходов, так и активности в жилищном секторе. Потребительская уверенность зашаталась, что предвещает более умеренную тенденцию розничных продаж, особенно когда рост занятости и/или повышение цен на дома, наконец, начнут замедляться.
Деловая уверенность также ослабилась, отражая усиление беспокойств по поводу продолжения нестабильности на кредитных рынках, высокий курс национальной валюты и растущие цены на нефть.
Поскольку инфляция в Канаде продолжает снижаться -в январе базовый индекс CPI уменьшился до 1.4% годовых, что достаточно ниже целевого уровня в 2%, Банк Канады имеет достаточно места для дальнейшего снижения процентных ставок. В своем первом публичном выступлении в качестве Главы Банка Канады Марк Карней укрепил ожидания дальнейшего ослабления монетарной политики.
В то время как канадская экономика в целом пока оставалась относительно эластичной к ухудшению экономической ситуации в США, внешняя торговля Канады теперь отнимает существенную долю из реального ВВП. Поскольку это начинает передаваться остальной части экономики, мы можем увидеть более широкое распространение слабости. В то время как экономика Канады, скорее всего, продолжит выигрывать у американской экономики, предполагаемое замедление вынудило Банк Канады на прошлой неделе снизить целевую ставку на 50 базисных пунктов.
Это довело общее сокращение с декабря прошлого года до 100 базисных пунктов.
Курс USD/CAD остается в диапазоне, торгуясь в прошлом месяце между своими сходящимися 100- и 200-дневными Скользящими средними. Доллар США остается в обороне, учитывая ухудшение недавних экономических показателей в США и признаки усиления инфляционного давление, что создает очень сложную ситуацию для Федерального Резерва. Однако, луни не смог использовать эту ситуацию.
Частично это объясняется спецификой канадской валюты. Замедление американской экономики и усиление канадского доллара оказывают давление на канадских производителей, вызывая беспокойства по поводу перспектив канадской экономики и подталкивая текущий счет Канады в красную зону.
Другое объяснение может быть связано с тем, что доллар показывает некоторые признаки стабилизации в широком масштабе после значительного многолетнего ослабления. Текущий счет США демонстрирует значительное улучшение, и примечательно, что основной индекс доллара ФРС не смог достигнуть нового минимума, несмотря на масштабные сокращения процентных ставок в последние месяцы. Рынок, как кажется, не хочет толкать доллар существенно ниже, принимая во внимание возрастающие свидетельства, что другие экономики также испытывают замедление.
Следовательно, инвесторы неуверенны, является ли агрессивное снижения процентных ставок позитивным фактором для доллара, так как это приведет к быстрому восстановлению экономического роста, или негативным фактором, потому что усиливают инфляцию (короткие позиции по доллару на фьючерсном рынке были значительно сокращены, поскольку спекулянты ждут большей ясности). В среде такой неопределенности, другие факторы, которые оказывали влияние на направление рынка в 2007 году, отходят на второй план. Действительно, корреляция между канадцем и товарными ценами существенно ослабла (нефть на прошлой неделе уверенно превысила уровень 100$/barrel, в то время как индекс товарных цен Банка Канады взлетел до рекордного максимума).
Не исключая коррекции товарных цен, возможно в связи с переоценкой перспектив глобального роста, мы полагаем, что канадский доллар имеет некоторый потенциал роста. Существенный рост инфляционных ожиданий в США также окажется позитивным для луни, учитывая недавнее замедление канадской инфляции. С другой стороны, накапливаются признаки, что американское замедление начинает перетекать через границу, что может привести к ослаблению канадской валюты против доллара США.
Следовательно, мы придерживаемся несколько медвежьего взгляда на курс USD/CAD в краткосрочной перспективе, но вполне ожидаем, что недавний торговый диапазон продолжится намного дольше.
Евро-зона
Любые слабые надежды, что Европейский центральный банк может вскоре последовать за Федеральным Резервом, рухнули после сообщения о том, что крупнейший немецкий профсоюз IG Metall достиг соглашения с основными металлургическими предприятиями страны об увеличении заработной платы на 5.2%. Затраты на единицу труда в Евро-зоне за прошлые четыре года увеличивались приблизительно на 2.5% годовых. У Президента ЕЦБ Жана-Клода Трише никогда не было определенного верхнего предела терпимости относительно увеличений заработной платы. Действительно, он осторожно подчеркивал, что есть место для различий среди компаний и отраслей промышленности в зависимости от повышения производительности труда. Однако, 5%-е увеличение с риском передачи в другие сектора (и страны), где потенциал повышения эффективности производства менее очевидны, добавит беспокойств относительно перспектив инфляции.
Также, монетарные власти будут ждать определенных признаков замедления экономики, что обеспечит гарантию уменьшения инфляционного давления со стороны внутреннего спроса. Учитывая, что рост в последние четыре квартала составил в среднем 0.6%, чиновники Центробанка откажутся от представления, что экономика все еще расширяется темпами, которые либо близки, либо даже могут превысить потенциальные.
Европейский центральный банк может даже благосклонно воспринимать укрепление евро, так как это помогает сдерживать рост потребительских цен.
Япония
Данные по национальным счетам за четвертый квартал 2007 года подчеркнули постоянные дисбалансы и, следовательно, уязвимость японской экономики. Впечатляющий рост ВВП в 0.9% (опережающий рост в Евро-зоне и США), утроивший достижение третьего квартала, в значительной степени, обеспечивался здоровым восстановлением деловых инвестиций и по-прежнему сильной внешней торговлей. Потребительские расходы обеспечили всего 0.1% общему росту. Накопление материальных запасов внесло в общий рост столько же, сколько и потребление домохозяйств.
Обзор деловой уверенности и данные по заказам на средства производства указывают на некоторое ослабление в наступившем году, и вероятность компенсировать это расходами домохозяйств выглядит весьма слабой. Потребительская уверенность снизилась в январе четвертый месяц подряд, и официальный индекс понизился до своего наименьшего уровня более чем за четыре года. Это было связано с возобновлением беспокойств относительно перспектив занятости, которые добавили потребителям нежелание покупать дорогостоящие товары.
Январские данные по торговле указывают на возможное возобновление ослабления общего роста, вынуждая правительство предупредить возможное затишье в экономике. Иностранные продажи повысились на 0.5%, что является наименьшим ростом за четыре месяца.
В то же самое время, импорт снизился на 3.2%, частично из-за 4%-го укрепления иены против доллара с декабря прошлого года, но также и отражая продолжающуюся вялость внутренних расходов.
Великобритания
Значение для роста экономики в ближайшее время. Как результат, при подтверждении нисходящих рисков, мы продолжаем ожидать, что рост в течение года приблизительно составит в среднем 2% (после 3%-го роста в течение двух предыдущих лет).
Прогноз валютных курсов
Протокол заседания Комитета по монетарной политике Банка Англии от 6-7 февраля показал, что члены Комитета подавляющим большинством (8:1) проголосовали за сокращение учетной ставки на 25 базисных пунктов (инакомыслящий предлагал сокращение на 50 базисных пунктов).
Это подчеркнуло беспокойства монетарных властей по поводу перспектив экономического роста, в свете напряженного положения на финансовых рынках. Члены Комитета ожидают, что темпы роста экономики заметно замедлятся в 2008 году, поскольку более жесткие кредитные условия и более слабый рост реальных доходов будет давить на внутренний спрос. Также протокол указал на дальнейшее ослабление монетарной политики в течение года, но взвешенными темпами. Члены Комитета захотят убедиться, что опасения относительно восстановления потребительской инфляции выше 3% годовых не материализуются.
Британские потребители продемонстрировали удивительную эластичность в среде ослабления цен на дома (хотя один риэлтер сообщил о резком восстановление цен в прошлом месяце), падающих фондовых рынков и более жестких кредитных условий.
Розничные продажи в январе повысились на 0.8%, что явилось самым большим повышением почти за год. По общему признанию, продажи в последние месяцы были спорадическими - рост чередовался с сокращениями. Однако, результаты прошлого месяца установили сильную основу для первого квартала, подразумевая положительное
