Пикардо Э. - Валютная иерархия
В бурном водовороте валютного рынка, семь наиболее активно-торгуемых валют занимают довольно жесткий иерархический порядок. Хотя некоторая перетасовка позиций действительно и имеет место в верхних строчках рейтинга, эти изменения выглядят крайне незначительно по сравнению с действиями на следующей ступени форекс-иерархии. В последние годы, множество валют второго ряда продемонстрировали огромное увеличение своей доли в обороте на рынке форекс, бросая вызов установившейся иерархии. В то время как некоторые из этих семи валют, возможно, вполне очевидны, появление других выглядит достаточно неожиданно.
Прежде, чем мы окунемся в более подробное изучение этих появившихся валют, давайте бегло взглянем на колоссальный глобальный рынок форекс и валюты, которые доминируют на нем сейчас.
Глобальный валютный рынок
Трехлетний обзор Банка международных расчетов (BIS) оборота (или объема) рынка форекс - это, возможно, наиболее авторитетный источник данных по глобальному валютному рынку. Согласно этому обзору, обнародованному в апреле 2013 года, оборот рынка форекс составлял в среднем 5.3 трлн.$ в день, увеличившись на 33% по сравнению с оборотом 2010 года в 4 трлн.$.
При этом объем рынка более чем учетверился с 2001 года, когда он составлял чуть более 1.2 трлн.$.
Общий оборот рынка форекс, как оценивается, снизился примерно на 300 млрд.$ с момента публикации обзора -приблизительно до 5 трлн.$, что все еще означает внушительный рост на 25% с 2010г. Ожидания кардинального изменения монетарной политики Японии привели к беспрецедентной активности в торговле на рынке форекс - особенно по иене, в период подготовки обзора в апреле 2013 г.
Установившаяся иерархия
Обзор 2013 года показал, что доллар США продолжает оставаться номером один с очень большим преимуществом, вопреки спекуляциям о возможном крахе доллара. На американскую валюту приходится 87.0% среднего ежедневного оборота рынка форекс.
Обратите внимание, что поскольку в каждую сделку на валютном рынке вовлечены две валюты, сумма процентных долей отдельных валют составит 200%, а не 100%.
Следующие три позиции принадлежат евро (33.4%), японской иене (23.0%) и британскому фунту (11.8%). Среди основных валют, больше всего увеличился объем сделок с участием иены, повысившись на 63% по сравнению с обзором 2010 года, по упомянутым ранее причинам.
Эти четыре валюты имели тот же самый рейтинг в глобальной валютной иерархии с начала нового тысячелетия, хотя их относительная доля немного колебалась за эти годы.
Следующими тремя валютами в апрельском обзоре 2013 года были австралийский доллар, швейцарский франк и канадский доллар. Эти валюты поменяли свое положение с 2001г.
Например, австралийский доллар занимал седьмое место в том обзоре, но удвоил свою долю в обороте рынка форекс с тех пор, став пятой по объему торговли валютой в 2013г.
Валютный статус-кво
Четыре из семи ведущих валют второго плана легко идентифицировать, поскольку они принадлежат самым большим развивающимся экономикам или БРИК - бразильский реал, российский рубль, индийская рупия и китайский юань. Другие три валюты менее очевидны - это мексиканский песо, турецкая лира и южноафриканский рэнд. Общая доля среднего ежедневного оборота на рынке форекс этих семи валют увеличилась с 6.2% в 2010 до 10.8% в 2013г.
Обратите внимание, что все семь валют принадлежат развивающимся экономикам.
Было феноменальное увеличение дневного оборота по некоторым из этих валют, с наибольшим ростом торгов по мексиканскому песо, китайскому юаню и российскому рублю. Оборот по мексиканскому песо увеличился на 171% с 2010 (до 135 млрд.$), что обеспечило этой валюте долю в 2.5% на рынке форекс и сделало ее номер 8 среди самых торгуемых валют. Однако, самый большой рост был продемонстрирован китайским юанем - его ежедневный оборот взлетел на 250% с 2010 года (до 120 млрд.$), продвинувшись на девятую позицию среди наиболее активно-торгуемых валют.
Российский рубль также показал 140%-ое увеличение объема торгов на рынке форекс (до 85 млрд.$), что позволило ему подняться на четыре позиции с 2010 года и стать номером 12 в валютном табеле о рангах.
Увеличение доли этих развивающихся валют произошло за счет таких основных валют, как евро, швейцарский франк и канадский доллар. Учитывая, что международная роль европейской валюты сократилась после разразившегося в 2010 году кризиса суверенных долгов, ее оборот увеличился всего на15% - приблизительно до 1.8 трлн.$ в день. Хотя евро остается второй валютой в мире по объему торгов, ее доля на рынке форекс уменьшалась почти на 6% (до 33.4%) в 2013 г.
Сделки carry trade"
Сделки carry trade с кредитным плечом могут частично объяснить экспоненциальное увеличение объемов торгов валютами развивающихся экономик, но это далеко не единственная причина. Большинство из этих семи валют предлагают высокие процентные ставки, делая их привлекательными для сделок carry trade. Например, с 22 мая 2014 года доходность 10-летних правительственных обязательств в некоторых из этих стран была следующей: Бразилия -11.18%, Индия - 8.71%, Южная Африка - 8.04%.
Сравнив эту доходность с американской (2.55%), легко понять, почему трейдеры могут проявлять интерес к этим валютам.
Но высокие процентные ставки, предлагаемые многими валютами развивающихся экономик, связаны с проблемой инфляции. Многие из этих экономик также сталкиваются с такими проблемами как растущий бюджетный и дефицит текущего счета. Фактически, этими слабыми экономическими факторами объясняется тот факт, что Morgan Stanley в прошлом году обозначил группу развивающихся экономик как хрупкую пятерку - Бразилия, Индонезия, Индия, Южная Африка и Турция.
Эти пять экономик имеют в среднем дефицит бюджета в 4.0%, дефицит текущего счета в 4.1% и инфляцию в 7.5%. Беспокойства, что ужесточение американской монетарной политики помешает этим странам привлекать иностранный капитал для финансирования своих дефицитов, привели к резкому снижению курсов этих валют и падению национальных фондовых рынков с лета 2013 по начало 2014г
Согласно анализу BIS, сделки carry trade и импульсные стратегии, вряд ли, были главным драйвером роста оборота этих валют с 2010 по 2013 г. За данный период, сокращение дифференциалов процентных ставок из-за более мягкой монетарной политики многих центральных банков, узкий торговый диапазон у большинства основных валют и экстренные меры некоторых центробанков (вроде действий, предпринятых ЕЦБ во время долгового кризиса) были не самым лучшим временем для рискованных ставок. В результате, валютные хеджевые фонды столкнулись с существенным оттоком капитала - активы под их управлением снизились с 35 млрд.$ в 2007-08гг. до всего чуть более 10 млрд.$ к 2013 г.
Что обеспечивает оборот валют?
Основываясь на данных обзора, можно выделить три основных драйвера быстрого роста объема торгов у валют развивающихся экономик:
- Исключительный спрос на форекс-деривативы: рост объема торгов этих валют был обусловлен очень сильным спросом на внебиржевые (OTC) деривативы, вроде валютных фьючерсов, свопов и опционов. Оборот внебиржевых деривативов повысился за период 2010-13гг. на 41% -с 380 млрд.$ до 535 млрд.$, по сравнению с увеличением спот-рынка форекс всего на 17%.
Это подтверждает вывод, что хеджевый и спекулятивный спрос портфельных инвесторов является первичным драйвером повышения оборота валютного рынка.
- Интернационализация валют развивающихся рынков: оффшорная торговля или торговля валютой вне юрисдикции ее эмиссии и есть интернационализация валюты. Оффшорный компонент имел самый быстрый рост в валютах развивающихся экономик, особенно для азиатских валют типа юаня и рупии, учитывая, что доля оффшорной торговли выросла с 35% до 41% в период 2010-13гг.
Китайский юань играет все более важную роль в Азии, с оффшорным оборотом в 86 млрд.$ ежедневно, что составляет 72% от его глобального объема торговли.
- Финанциализация валют развивающихся рынков: в течение многих десятилетий увеличение оборота рынка форекс было выше, чем рост глобальной экономики или мировой торговли. Рост объема торговли валют развивающихся рынков не является исключением из этой тенденции, что подразумевает, что финанциализация этих валют продолжится. Это говорит о том, что часть роста объема рынка форекс может быть приписана более высоким портфельным потокам, учитывая что анализ BIS предполагает положительную и статистически существенную взаимосвязь между притоком и оттоком портфельных инвестиций на развивающихся рынках и объемом торгов соответствующими валютами.
Например, 10%-е увеличение транзакций международных фондов связано с 7%-м увеличением оборота азиатских валют и 10%-м увеличением для латиноамериканских валют на рынке форекс.
Заключение
Приведенная ниже таблица показывает степень, до которой оборот рынка форекс превышает валовой внутренний продукт и внешнюю торговлю (импорт и экспорт товаров и услуг) для этих семи экономик. Отношение годового оборота валют (рассчитанного на основе 250 рабочих дней в году) к ВВП располагается в диапазоне от 3.6 для Китая до 39 для Южной Африки, по сравнению со средним значением 63 для семи ведущих валют.
В этом отношении, тенденция финан-циализации валют развивающихся рынков (в особенности, стран БРИК), вряд ли, изменится.
