d9e5a92d

Фаррел Д. - Восхождение евро

Единая валюта не просто растет в цене, пишет Дайана Фаррел, эксперт McKinsey Global Institute. Ее укрепление идет в унисон с динамикой финансовых рынков Еврозоны.
Сейчас, когда евро рвется к новым историческим максимумам против доллара, многих интересует вопрос - насколько же еще может вырасти молодая европейская валюта, и что означает открывшееся у нее второе дыхание для пребывающей ныне в кризисе экономики США. Однако это лишь односторонний и краткосрочный взгляд на вещи.

В более долгосрочной перспективе мы ожидаем рост популярности евро преимущественно как отражение роста, развития и динамики финансовых рынков Еврозоны. Евро обслуживает территорию, стремительно
расширяющую свои границы и на данный момент охватывающую 15 государств, населенных 318 млн. человек. По численности это превосходит население США, составляющее 300 млн.

Совокупный ВВП этих государств в прошлом году лишь ненамного уступал по объему ВВП Америки. Финансовые рынки Еврозоны стараются не отставать от этого растущего экономического
авторитета. По оценкам McKinsey Global Institute, в 2006 г. (самый последний год, по которому доступны исчерпывающие данные) финансовые рынки европейского региона выросли на $4.2 трлн. до общего показателя $37.6 трлн. Это способствовало тому, что показатель финансовой глубины экономики Е-15 (коэффициент
отношения ее финансовых активов к ВВП) более чем в 3,5 раза превысил объем производства. Хотя это по-прежнему не дотягивает до финансовой глубины США или Британии, Еврозона быстро набирает обороты.

За последние 10 лет ее финансовая глубина выросла в годовом исчислении на 5.5%, в сравнении с темпами роста англо-саксонских конкурентов 2.8%.
Мир купается в евро
В последние годы две трети роста активов Еврозоны составляли частные долговые обязательства и капитализация рынка акций -перемена на финансовых рынках, традиционно обусловленная
банками. Все более широкий спектр рынков привлекает беспрецедентно большие слияния капитала со стороны институциональных инвесторов и государственных фондов благосостояния. В прошлом году единая европейская валюта без фанфар миновала еще одну важную веху. В апреле, впервые в истории, общая стоимость находящихся в обращении евробанкнот превзошла по величине совокупную стоимость всех гуляющих по миру долларов США -как наличных, так и хранящихся в копилках или закромах Центробанков.

К августу 2007 г., мир был наводнен банкнотами евро на сумму $840 млрд. по сравнению с $814 млрд. долларов США. Скептики могут поспорить, что это всего лишь следствие предпочтения европейцами наличных денег пластиковым картам, или же более активное использование евро для финансирования деятельности черного рынка по всему миру. Действительно, купюра достоинством €500 является самой ходовой в мире организованной преступности, и одновременно -самой популярной из всех находящихся в обращении видов европейских банкнот (38% от общей денежной стоимости).

Однако мы расцениваем это явление как еще один шаг по превращению евро в международное средство сбережения, инструмент торговли и инвестиций.


Превращение в резервную валюту
Все чаще компании по всему миру обращаются к евро при выпуске акций или облигаций. К 2003 г. евро опередил доллар, став самой популярной валютой для выпуска международных облигаций (хотя США продолжают сохранять за собой пальму первенства по общему объему рынка облигаций).

Компании из Восточной Европы, Индии и других развивающихся рынков все активнее выбирают люксембургский или иной европейский финансовый рынок, отдавая ему предпочтение перед Нью-Йорком, для котирования своих предлагаемых к продаже государственных ценных бумаг. По мере того, как увеличивается размер и ликвидность европейских финансовых рынков, растет и роль евро в качестве резервной валюты. Доллар США по-прежнему удерживает среди мировых Центробанков позиции резервной валюты 1 (на его долю приходится около двух третей от общего объема активов). Однако евро уже стал 2 по популярности.

С 2003 г. в единой валюте деноминировано 25% от общего размера мировых резервов против 18% в 1999 г., и эта доля, скорее всего, продолжит расти, поскольку Китай и государства Ближнего Востока меняют привязку курсов национальных валют от доллара в пользу валютной корзины, отводящей евро приоритетную роль. Растущая экономика Еврозоны магнитом притягивает к себе иностранные инвестиции. В 2006 г. инвесторы по всему миру приобрели финансовых активов других стран на сумму $8.2 трлн. - в четыре раза больше, чем пятью годами ранее.

На долю Еврозоны пришлась примерно половина этого роста. Это в равной степени отражает как рост инвестиций среди государств Е-15, так и зарубежные инвестиции между Еврозоной и остальным миром.
Что хорошо Европе - то и всему миру на пользу
По другую сторону Атлантики нарастает обеспокоенность тем, что развивающиеся финансовые рынки Европы подписывают смертный приговор Нью-Йорку. Однако финансовые рынки США еще рано списывать со счетов. США сохраняют позицию лидера среди мировых финансовых центров, по состоянию на конец 2006 г. имея в своем активе акций, правительственных и
корпоративных облигаций, банковских депозитов и прочих финансовых инструментов на сумму $56 трлн. - что представляет собой треть от общего объема мировых финансовых активов в размере $167 трлн. В 2006 г. США также лидировали по показателям роста финансовых активов, что было обусловлено активным приростом акций и частного долга, а в 2007 г. они вырвались на первое место и в номинации первичного размещения акций на рынке иностранными компаниями. Подъем финансовых рынков Еврозоны станет скорее благом, чем угрозой США, поскольку их укрепление пойдет на пользу континентальному бизнесу и потребителям региона - а также американским экспортерам и инвесторам.

Действительно, поскольку рынки США переживают трудный период, обозреватели по всему миру должны только приветствовать долгосрочный рост европейских финансовых рынков как альтернативный источник силы и процветания мировой финансовой системы. Фунт - новый доллар? Существуют очевидные параллели между экономиками Великобритании и США: годы стремительного роста, финансируемого частично за счет пузыря на рынке жилья, но в то же время ухудшающийся баланс текущего счета, слабые государственные финансы и целый пуд долгов домохозяйств.

В случае с США это привело к резкому падению доллара. Падению, которое, вероятно, еще не закончилось. Однако вплоть до прошлой осени фунт оставался довольно-таки сильным: валюта росла против доллара и лишь незначительно снижалась против евро. Но в последние несколько недель, похоже, наметилось завершение этого периода стойкости.

Большинство из нас едва заметили, что происходит на самом деле, в основном из-за того, что внешнюю стоимость фунта мы оцениваем в долларовых терминах. Любая валюта ниже $1.50 - слабая, а та, что приближается к $2.00 - сильная.

Еще совсем недавно фунт был выше $2.00. Однако если посмотреть на стоимость фунта по отношению к корзине валют, и, прежде всего, против евро, то окажется, что за последние десять лет стерлинг еще никогда не был таким слабым.
Если предположить, что экономика Великобритании последует по пути развития США, только с разницей на девять месяцев, то вполне вероятно, что фунт может упасть довольно сильно уже в ближайшее время. Несмотря на то, что в среднесрочной перспективе это может помочь стимулировать спрос за счет более дешевого экспорта и более дорогого импорта, в краткосрочной перспективе такая ситуация является неблагоприятной, поскольку дальнейшее падение приведет к усилению инфляционного давления, и, следовательно, свяжет руки Банку Англии в отношении снижения ставок. Для начала рассмотрим некоторые детали.

Баланс текущего счета Великобритании неожиданно резко ухудшился за последние несколько месяцев. До 2006 года Великобритания жила с дефицитом, приблизительно составлявшим 2.5% от ВВП, однако, в последнем квартале прошлого года он увеличился и составил более чем 5%. На это есть две причины. Одна -продолжительное, но несущественное снижение сальдо торгового баланса.

Вторая (и, по моему мнению, достойная большего внимания) - закупоривание дефицита торгового баланса притоками капитала, прибылями от услуг и инвестиционными доходами.
Резкое ухудшение, наблюдаемое в последние несколько месяцев, было вызвано падением инвестиционного дохода. Похоже, произошло то, что финансовый кризис второй половины прошлого года срезал прибыли компаний по предоставлению финансовых услуг, и развернул поток инвестиционного дохода.

Я говорю похоже, что произошло потому что пока у нас нет официальных цифр о доходах Сити за прошлый год. И их мы не получим до самого лета, но даже и в этом случае впоследствии они могут быть существенно пересмотрены.
Проще говоря, Великобритания брала взаймы на короткий срок, чтобы делать долгосрочные инвестиции в иностранные активы. Великобритания зарабатывает на своих инвестициях в среднем на 2% в год больше, чем платит за свои финансы, поэтому такая практика за долгие годы доказала свою эффективность. Однако последние несколько месяцев были не самыми подходящими именно для такой финансовой стратегии, и слабость фунта в некоторой степени может быть этим объяснима. Далее сюжет этой истории закручивается еще сильнее. Британия также служила сейфом для хранения сбережений остальных стран мира, которые использовала для поддержания ипотечного кредитования.

Общего потока средств, накопленных ипотечными кредиторами в своих филиалах, оказалось недостаточно, чтобы финансировать выпускаемые ими ипотечные закладные. Остальные средства пришли с денежных рынков, и, похоже, что львиная доля этих средств проходит процедуру валютного обмена. Как показал случай с Northern Rock, на денежные рынки в плане финансирования ипотечных кредитов полагаться можно только тогда, когда ситуация на рынках спокойная, а это не тот случай.

Рынок сейчас настолько неустойчив, что волны слухов оказалось достаточно, чтобы пошатнуть акции HBOS и спровоцировать заявление о поддержке Банка Англии. Такого не случалось с тех пор, когда аналогичное заявление было опубликовано в отношении NatWest после банковского кризиса 1970-х годов. (Тогда это стало поворотным пунктом в доверии, и сейчас мы, возможно, близки к этому моменту). Во всяком случае, британские ипотечные кредиторы сейчас сокращают поток кредитов, которые теперь больше напоминает доступный поток депозитов.

Итак, величина средств, проходящих через биржи с целью финансирования покупки жилья, почти на 100% резко сократилась, и это лишило фунт одной из поддержек. Это не значит, что фунт отправится в свободное падение. Он по-прежнему защищен относительно высокими процентными ставками. Британии не светит резкое сокращение ставок, как в США, по крайней мере, на текущий момент.

Но в последнем ежеквартальном бюллетене Банка Англии отмечено, что несмотря на то, что вплоть до января ожидания изменений относительных процентных ставок как-то помогало объяснить движения курса фунта, с тех пор связь стала гораздо тоньше. Другими словами, свидетельства того, что британские ставки будут оставаться относительно высокими я не думаю, что это придется по по сравнению со ставками других душе Премьер-министру^ валют, не поддерживают фунт настолько, насколько можно было ожидать.
Итак, что нас ждет? Валюты крайне сложно поддаются предсказанию на любом из рынков, и многие люди совершили ошибку, ожидая резкого падения курса фунт/доллара, и, тем самым, были сбиты с толку.

Но я впечатлен работой группы Bank Credit Analyst в Монреале и достал таблицу из их последнего отчета. Команда BCA построила экономические модели, прогнозирующие изменение цен на жилье и розничных продаж. Они ждут, что этим летом в годовом исчислении цены на жилье будут демонстрировать негативную динамику.

Это в целом соответствует большинству других прогнозов. Также они считают, что рост объемов розничных продаж может упасть почти до нуля к концу года.

Такие перспективы рисуют более мрачную картину, чем большинство виденных мною прогнозов, но если это правда, то фунт может упасть еще сильнее.
Мое мнение заключается в том, что спрос будет снижаться медленнее, чем предсказывает модель BCA, и если бы это материализовалось, то падение фунта могло бы быть отложено до 2009 года. Но валютные движения невозможно загнать во временные рамки, поэтому не принимайте это всерьез.

Стоит сказать, что фунт, скорее всего, в течение какого-то времени будет сохранять относительную слабость. Главный вопрос заключается в том, упадет ли он с устойчивого постамента, на котором он пребывал с 1997 года, когда наблюдался период заметной стабильности.
Действительно, за последнее десятилетие стерлинг считался самой стабильной валютой в мире, согласно средневзвешенному индексу. Я думаю, что он не вернется к уровням середины 90-х, но может совершить спуск в этом направлении.

В конце концов, возникает неизбежный вопрос.
Имеет ли слабеющий фунт политические последствия? Отвечу следующим образом. На текущем уровне пока что сложно усмотреть в ослаблении какую-либо подоплеку, однако, если слабость фунта станет вдруг существенной,



Содержание раздела