Модель и методика для фазы 8

Прогнозное время увеличивается на единицу, и проверяется условие t t_K0H . Если условие выполняется, то процесс собственно прогнозирования завершен, и начинается реализация фазы 9. Если прогнозирование не завершено, то оно возобновляется, начиная с фазы 3.

Модель и методика для фазы 9

На этой фазе полученный прогноз по индексам претерпевает поправку на кросс-курс национальной валюты экономического региона по отношению к российскому рублю. Эта коррекция проводится по формуле:
P*'(t) = P*(t)xJ*(t). (ПЕ25)

Модель и методика для фазы 10

На этой фазе строится оценка расчетного коридора финальной доходности по индексу, скорректированному фазой выше. Соотношение для расчетного коридора финальной доходности:
R* = Р‘ (t'-)-p‘ . (П1.26)
Р* (t ) х (t -t )
V нач / V кон нач /

Модель и методика для фазы 11

На этой фазе получается итоговая оценка доходности и риска фондового индекса, которая может быть взята за основу в ходе портфельной оптимизации, если горизонт инвестирования совпадает с периодом прогнозирования. Все оценки получаются по формулам (П1.9)-(П1.16), с заменой расчетного коридора R'(t) на параметр R* .

Краткий терминологический словарь

Агрессивный инвестиционный выбор - тип рационального инвестиционного выбора с повышенной долей акций в обобщенном инвестиционном портфеле.
Активное управление портфелем - тип управления,
характеризующийся непрерывным ребалансингом портфеля, на основе алертов (алертное управление портфелем) или на основании других соображений.
Алерт - предупредительный сигнал, свидетельствующий о качественных изменениях макроэкономического характера (макроалерт) или о фиксированном изменении показателей цены, доходности, отношения РЕ и т.д. (технический алерт).
Алертное управление портфелем - активное управление портфелем на основе алертов.
Асимметричный инвестиционный выбор - свойство
иррационального инвестиционного выбора. Асимметрия развивается сразу в двух плоскостях. Во-первых, горечь убытков переживается интенсивнее, чем радость от прибыли.

Во-вторых, рациональный инвестор не так скоро продает временно подорожавшие ценности, как скоро он скупает временно подешевевшие. В основе асимметрий лежат жадность и страх.
Безразличие - свойство рационального инвестиционного выбора. При Б. не существует ситуации, когда для рационального инвестора один тип вложений является более предпочтительным, чем другой. Характерно для промежуточного инвестиционного выбора.

Достигается, в частности, в контрольной портфельной точке. Синоним равнопредпочтительности.
Высокоэластичный фактор - фактор, чувствительный к изменению другого фактора, влияющего на поведение данного. В нашем случае -существенная зависимость расчетного коридора доходности индекса акций от отношения РЕ.
Гетероскедастия - синоним изменяющейся со временем волатильности индекса.
Гомоскедастия - синоним постоянной во времени волатильности индекса.
Градиент портфеля - отношение приращения доходности портфеля к соответствующему приращению риска портфеля.
Диспаритет - нарушение инвестиционного равновесия с положительным (недооценка) или отрицательным (переоценка) оттенком.
Дно тренда - выраженный локальный или глобальный минимум индек-са. Обычно дно ищется в форме треугольного нечеткого числа.
Доходность - см. Конечная (финальная) доходность.
Жадность - здесь: тип иррационального инвестиционного выбора, характеризующийся немотивированной переоценкой активов индекса. Сопровождается неврозом инвестора, возникающим в ходе оценки зоны риска индекса. Также см.

Страх.
Золотое правило инвестирования - Большей доходности активов соответствует больший ожидаемый риск. Отвечает критерию безразличия.

Активы, подобранные на основании ЗПИ, образуют монотонный инвестиционный портфель.
Зона риска индекса - значения индекса в непосредственной близости от дна или пика, характеризующиеся высокой степенью риска смены инвестиционной тенденции.
Инвестиционное равновесие - состояние безразличия (равнопредпоч-тительности) в ходе рационального инвестиционного выбора. Характерно при достижении дна или пика индекса.
Инвестиционная тенденция - характеристика макроэкономического окру-жения фондового рынка в заданном экономическом регионе. Обычно ставится в зависимость от уровня ключевых параметров (валовый внутренний продукт, инфляция, кросс-курсы валют), а также от уставочного отношения РЕ, характеризующего рациональный инвестиционный выбор.
Индекс - 1) Расчетный объект, созданный по специальным правилам, обычно - как портфель с фиксированным распределением долей; 2) Количественные значения цены индексного портфеля. Различают фондовые и макроэкономические индексы (индикаторы).

Иррациональный инвестиционный выбор - Инвестиции, не имеющие разум-ного научного обоснования, предполагающие наличие расчетных убытков. Обычно осуществляются под воздействием жадности, страха и стадности.

Характерные признаки ИИВ - эйфория и истерия.
Иррациональная диверсификация - научно необоснованное долевое распределение инвестиционного портфеля. К примеру, неразумно диверсифицировать портфель облигаций падающими в цене акциями.
Истерия - сопутствующий признак иррационального инвестиционного выбо-ра, необоснованный сброс акций, вызывающий их недооценку, рыночная паника.
Консервативный инвестиционный выбор - тип рационального инвес-тиционного выбора с повышенной долей облигаций в обобщенном инвестиционном портфеле.
Конечная (финальная) доходность - относительное приращение цены индекса за расчетный год (в процентах годовых).
Контрольная портфельная точка - 50% акций, 50% облигаций (50:50).
Модифицированный показатель Шарпа - см. Шарпа показатель.
Монотонный инвестиционный портфель - сформированный на основании золотого правила инвестирования обобщенный инвестиционный портфель. Характеризуется тем, что в нем нет активов-аутсайдеров (с одновременно худшими показателями по доходности и риску). Существует не всегда и не везде. Например, в США в июле-августе 2002 года не существовал, из за глобальной переоцененности акций; тем самым сегмент высокодоходных высокорискованных инвестиций оказался нес формированным, а монотонный портфель - незаполненным.

Когда доходности и риски индексов в монотонном портфеле определить трудно, формируются отношения порядка.
Невозможность прогнозирования - отсутствие достаточных научных осно-ваний для формирования прогноза. Справедливо в отношении долгосрочных прогнозов индексов.
Недооценка - состояние рынка, при котором цены активов ниже рацио-нального, заранее оцененного уровня.
Низкоэластичный фактор - фактор, не обладающий заметной чувствительностью к изменению другого фактора, влияющего на поведение данного. В нашем случае - практическое отсутствие зависимости расчетного коридора доходности индекса облигаций от объемов торгов.
Обобщенный модельный инвестиционный портфель - портфель, сформированный в данном экономическом регионе и состоящий из акций (А), облигаций (В) и нефондовых активов (N). Характеризуется списком соответствующих индексов и долевым распределением (А, В, N).

Абстрактная категория, применяемая в моделях прогнозирования индексов.
Объемная эластичность фактора доходности - зависимость доходности индекса от объемов торгов.
Оперативное управление портфелем - управление портфелем в режиме реального времени.
Отношение РЕ (коэффициент Ц/Д), (РЕ Ratio) - отношение цены акции (индекса) к чистой прибыли на одну акцию (осредненную акцию индекса) в годовом исчислении. По индексу рассчитывается как средневзвешенное по акциям, входящим в индекс, с учетом рыночной капитализации соответствующих акций и их доли в индексе.
Отношение порядка - математически выраженное отношение количест-венного предпочтения одних объектов другим. Мы рассматриваем отношения порядка доходностей и рисков в монотонном инвестиционном портфеле.
Отрезвление - здесь: промежуточное состояние между
иррациональным и рациональным инвестиционным выбором. Характерный пример - август 2002 года, США.
Отрицательная обратная связь - термин теории автоматического управления. Отражает способность автоматической системы в ходе изменения выходного сигнала вырабатывать корректирующее воздействие на входной сигнал противоположной направленности.

У нас: отрицательный наклон линий эластичности фактора расчетной доходности индекса по фактору отношения РЕ вызывает в прогностической модели такую последовательность прогнозных событий, при которой переоцененные активы начинают падать в цене, а недооцененные - расти в цене.
Пассивное управление портфелем - см. принцип балансирования.
Переоценка - состояние рынка, при котором цены активов выше рацио-нального, заранее оцененного уровня.
Пик тренда - локальный или глобальный максимум тренда.
Полосовая эффективная граница - см. эффективная граница.
Премия за риск - надбавка к текущей доходности акций или облигаций к уровню денежной инфляции. Выражает то, что в ходе инвестиций происходит выведение денежных средств из оборота, которое может сопровождаться их потерей (обесценением), поэтому возникает риск инвестирования, за который инвестор вправе потребовать (и требует) компенсационную премию.

Экзотический вид ПЗР - премия к доходности акций из-за недобросовестной бухгалтерской отчетности (при завышении размеров корпоративной прибыли).
Принцип балансирования (принцип следования за рынком, принцип Эбби Коэн) - антинаучный принцип инвестирования, основанный на балан-сировании своего портфеля в соответствии с тенденциями индексов. На нем основана работа так называемых балансовых индексных фондов (терпящих сейчас колоссальные убытки).

В последний раз отстаивался американским финансовым аналитиком Эбби Коэн в 2001 году.
Промежуточный инвестиционный выбор - тип рационального инвести-ционного выбора с паритетной долей акций и облигаций в обобщенном инвестиционном портфеле. Контрольная портфельная точка принадлежит этому типу выбора.
Равнопредпочтительность - см. безразличие.
Разумная диверсификация - научно обоснованное включение в портфель активов с различными соотношениями доходности и риска индексов. В частности, монотонный инвестиционный портфель диверсифицирован разумно.
Ралли - термин, выражающий бурный рост активов после некоторого спада цен. Обычно Р. провоцируется игрой на повышение.
Расчетный коридор доходности портфеля - треугольная оценка будущего значения индекса в конце оперативного интервала прогнозирования (у нас - квартал). Связан с доходностью и риском индекса простыми формулами.
Рациональный инвестор - инвестор, мотивирующий свой инвестиционный выбор научными соображениями.
Рациональный инвестиционный выбор (рациональные инвестиции) -выбор рационального инвестора, опирающийся на научно обоснованные рыночные прогнозы. Предполагает положительную конечную (финальную) доходность инвестиций на интервале прогнозирования.
Ребалансинг портфеля - изменение долей портфеля на основе некоторых входящих предпосылок (например, смена инвестиционной тенденции, алерт).
Синхронная волатильность - когда активы, входящие в один индекс, колеблются синфазно в силу полной корреляции активов. Обычно -проявление стадности инвесторов.
Средняя рациональная линия рынка - модель, использующаяся при долгосрочном прогнозировании. Предполагает возможность экстраполяции данных, полученных на среднесрочном интервале прогнозирования, для долгосрочного интервала.
Стадность - термин Дж. Сороса. Выражает свойство массовых инвестиционных процессов, при котором все ориентируются друг на друга и одновременно покупают, и продают одни и те же активы.

На повышающемся рынке стадность вызывает эффект ралли. Стадность провоцирует синхронную волатильность.

Препятствует разумной диверсификации.
Страх - здесь: тип иррационального инвестиционного выбора, характе-ризующийся немотивированной недооценкой активов индекса. Сопровождается неврозом инвестора, возникающим в ходе оценки зоны риска индекса. Также см.

Жадность.
Технический анализ - совокупность приемов, позволяющих предсказывать индексы на ограниченном интервале времени (от одного торгового дня до квартала). Невозможно применять для среднесрочного прогнозирования индексов из-за предположения о стационарности тенденций, которые обязаны проявиться и в недалеком будущем.

Противовес ТА - фундаментальный анализ.
Типы рационального инвестиционного выбора - агрессивный, консер-вативный, промежуточный.
Тренд - средняя линия цены индекса (у нас - треугольная нечеткая функция или последовательность). В техническом анализе тренд оценивается методом скользящей средней (с усредненным суммированием ценовых отсчетов индекса за определенное количество дней).

В настоящем документе прогнозируется именно тренд индекса.
Фундаментальный анализ - совокупность приемов, позволяющих оценить качество ценной бумаги на основе фундаментальных ее характеристик, включая соотношение цены и качества, а также данных по эмитенту ценной бумаги. Иногда выводы ФА противоречат выводам технического анализа.

Настоящий документ написан с позиций именно фундаментального анализа.
Циклический тренд - тренд, который отражает циклическое поведение индекса в связи с непрерывно меняющимся макроэкономическим окружением индекса и связанными с этим переоценками и недооценками.
Шарпа показатель - дробь: в числителе - разница доходностей индекса и государственных облигаций (условно-безрисковый актив), в знаменателе - риск индекса. У нас, наряду с классическим показателем Шарпа, используется модифицированный показатель, где в числителе вычитается не доходность по госбумагам, а доходность индекса облигаций в обобщенном инвестиционном портфеле.
Эбби Коэн - современный американский финансовый аналитик. Одно время успешно предсказывала рыночные тенденции, заслужив себе популярность ведущего прогнозиста США.

Однако советы Эбби Коэн, датированные 2001 годом, о балансировании портфелей с падающими активами по принципу следования за рынком привели к убыткам в миллиарды долларов по всей Америке.
Экономический регион - страна или совокупность стран, индексы которых можно оценивать автономно, на базе единой валюты, с сопоставимым уровнем инфляции и темпами роста валового внутреннего продукта. Примеры, рассмотренные в настоящем документе: США и Россия.
Экспертная модель - совокупность качественных описаний текущего состояния объекта исследования (в нашем случае - фондового рынка и его макроэкономического окружения) и предполагаемых тенденций развития объекта исследования. Только правильно составленная экспертная модель может привести нас к корректной математической модели и адекватным методикам.

Прогнозы, не опирающиеся на экспертную модель, бессмысленны.
Эффективная граница портфельного множества - вогнутая кривая без разры-вов в координатах Риск-Доходность, характеризующая максимум доходности портфеля с неизвестными весами активов при фиксированном риске портфеля. В нечеткой постановке задачи эффективная граница приобретает вид полосовой эффективной границы.
Эйфория - сопутствующий признак иррационального инвестиционного выбора, необоснованный закуп акций, вызывающий их переоценку.
Применительно к данной стране и к интервалу времени формируется набор отдельных финансовых показателей предприятия, которые на основании предварительного анализа имеют наибольшую относимость к свойству банкротства. Пусть таких показателей N. Метод разработан мною совместно с О Максимовым Хі - коэффициент автономии (отношение собственного капитала к валюте баланса);
- Х₂ - коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средствами (отношение чистого оборотного капитала к оборотным активам);
- Х₃ - коэффициент промежуточной ликвидности (отношение суммы денежных средств и дебиторской задолженности к краткосрочным пассивам); Торговая рекомендация для сектора - Hold, с динамикой вниз к Moderate Sell.
- Из 493 обследованных эмитентов сектора скоринг выше 0.65 (когда вырабатывается торговый приказ Moderate Buy) имеют всего 6 компаний. Если поставить дополнительное ограничение Консервативный выбор - при риске портфеля от ст_тт до ст_тт +А;
- Промежуточный выбор - при риске портфеля от о_ш + А до о_П1Ш +2А;
- Агрессивный выбор - при риске портфеля от ст_т1П + 2А до а_тах Фаза 1. Проводится стартовое модельное размещение капитала по табл. 7.5.

Фиксируются все стартовые значения прогнозируемых фондовых индексов (эти значения известны или формируются исследователем на основе дополнительных соображений).
- Фаза 2. Анализируются экзогенные макроэкономические тенденции на всем интервале прогнозирования: валовый внутренний продукт, инфляция, соотношение национальной валюты к российскому рублю.
- Фаза 3. Количественно определяются рациональные тенденции движения капиталов по табл. 7.6 в текущий момент прогноза. США и Канада (US);
- Россия (RU);
- Европейский союз (ЕС);
- Англия (GB);
- Япония (JAP);
- Регион развивающихся стран (ЕММ).

Содержание раздела