Евро в качестве мировой валюты

Говоря о роли евро в качестве мировой валюты, в гораздо большей степени нас интересует средне- и долгосрочное влияние введения единой европейской валюты на торговые и платежные обычаи участников мировой торговли. При создании валютной зоны с огромным экономическим потенциалом и крупнейшим объемом внешней торговли можно предположить, что введение евро в результате устранения валютной сегментации во внешней торговле всего европейского региона значительно повысит роль единой валюты в мировой торговле. Это относится как к непосредственным участникам зоны евро, так и к странам с сильными торговыми связями с членами зоны, и в первую очередь к странам Восточной Европы, включая Россию.
Важным фактором является также консолидация европейского рынка капиталов и более жесткая конкуренция в финансовом секторе после введения единой европейской валюты, что приведет к значительному сокращению трансакционных издержек и таким образом устранит одно из ключевых преимуществ доллара США перед европейскими валютами.
Можно ожидать, что большая часть внутриевропейской торговли, где до сих пор используется доллар США в качестве валюты расчетов, перейдет на использование евро. Даже если членами ЕВС сначала станут всего восемь или десять стран, то и в этом случае зона евро превратится в важнейшего торгового партнера для остальных членов ЕС, равно как и для стран Европейской ассоциации свободной торговли (ЕАСТ). Объемы и темпы роста торговли с государствами Восточной Европы говорят о том, что и здесь евро, судя по всему, будет играть важную роль и существенно потеснит доллар США. Об этом, в частности, свидетельствуют данные о распределении внешнеторгового оборота стран Восточной Европы.

Например, на долю ЕС во внешней торговле Чехии, Венгрии и Польши приходится 54%, 52,1% и 67%, в то время как на долю США только 2%, 3,2% и 4,1% соответственно [7].
Важную роль единая европейская валюта должна играть и во внешней торговле России. Действительно, согласно статистическим данным на долю стран ЕС приходится 32,4% российского экспорта и 34,5% импорта, а на долю всех европейских стран 59,5% экспорта и 64,4% импорта, в то время как на США приходится всего 5,39% и 5,68%, а Японии 3,95% и 1,64% соответственно [8]. Таким образом, экономика России, несмотря на масштаб, несравнимый с другими странами Восточной Европы, тоже сильно ориентирована на Европейский континент.

Исходя из этого, можно предположить, что евро постепенно должна стать одной из двух основных валют, используемых в расчетах во внешнеторговых операциях России.
Интересным может быть возможное перспективное соперничество между евро и российским рублем за место в качестве основной расчетной валюты для СНГ. На наш взгляд, постепенная переориентация во внешней торговле многих государств СНГ на страны Западной Европы и Азии при условии успешного начала функционирования единой европейской валюты обеспечит относительные преимущества евро перед российским рублем в качестве валюты расчетов в зоне СНГ, которые позволят евро сильно потеснить доллар США. Однако в долгосрочной перспективе при условии успешного продолжения экономических реформ в России и дальнейшей финансовой стабилизации российский рубль имеет все шансы стать реальным конкурентом евро в регионе СНГ.

Вообще говоря, успех евро в странах СНГ и в особенности в России сможет ускорить процесс становления евро в качестве полноценной мировой валюты.
Однако для того, чтобы претендовать на роль полноценной мировой, а не просто региональной валюты, евро должна будет играть важную роль и в сопредельных регионах, например в Северной Африке и на Ближнем Востоке, а также в азиатских странах, выполняя функции валюты расчетов в трансатлантической международной торговле.
Представляется совершенно очевидным, что описанные перспективы евро в качестве валюты расчетов не смогут материализоваться в одночасье. Процесс корректировки достаточно инертных торговых и платежных обычаев и перехода от использования доллара США в качестве валюты расчетов к евро будет постепенно повышать международную роль европейской валюты, увеличивая ее привлекательность для новых экономических агентов.

a
Доллар США безусловно доминирует как инвестиционная и эмиссионная валюта. По данным на конец 1996 г., около 38% всех выпущенных международных ценных бумаг были деноминированы в долларах США, в то время как на японскую иену приходилось всего 16%, а на марку ФРГ 11% [9].
Данные о деноминации международных активов в конце 1996 г. свидетельствуют об относительно более высокой роли доллара США в международной инвестиционной деятельности в сравнении с экономическим потенциалом США, а также об относительно заниженной роли европейских валют в сравнении с европейским экономическим потенциалом: на долю доллара США в совокупных международных активах приходится около 39%, на долю валют ЕС всего около 34%, на долю японской иены 12% [10].
Однако следует отметить, что инвестиционная роль доллара США заметно снижалась в течение последних десятилетий. В контексте изменений на международных рынках капитала нельзя не упомянуть возросшую роль ЭКЮ, что, несомненно, будет способствовать повышению перспективной роли евро в качестве международной инвестиционной валюты.
Необходимо подчеркнуть, что привлекательность использования евро в качестве инвестиционной и эмиссионной валюты будет в значительной степени зависеть и от ее будущей стабильности, относительного уровня инфляции, а также уровня процентных ставок. В отличие от роли валюты расчетов, где ключевую роль сыграет формирование валютной зоны и в некоторой степени изменение торговых и платежных обычаев, инвестиционная и эмиссионная функция евро в качестве мировой валюты будет всецело определяться фактором стабильности. Принципиальную роль для поддержания стабильности единой европейской валюты с относительно низким уровнем инфляции, безусловно, будет играть денежная и валютная политика Европейского центрального банка.

В этом смысле приверженность приоритетам денежной стабильности и контроля за уровнем инфляции позволит обеспечить требуемую относительную привлекательность евро в качестве инвестиционной и эмиссионной валюты.
Для роли евро в этом качестве чрезвычайно важное значение будет иметь дефрагментация европейских финансовых рынков, о которой мы уже говорили выше. Денежный рынок и рынок капиталов в евро будет значительно крупнее, нежели все национальные рынки стран членов ЕВС до введения евро, вместе взятые. Это создаст для международных участников рынка дополнительные возможности по привлечению и инвестированию капиталов, что в свою очередь придаст единой европейской валюте существенный импульс в качестве инвестиционной валюты.

По мнению управляющего “Немецкого института акций” д-ра Рюдигера фон Розена (Rudiger von Rosen), при определенных условиях евро может стать второй по значению мировой валютой, что приведет к переориентации международных потоков капитала, и международные инвесторы станут в большей степени вкладывать средства в экономику стран Европы, нежели за ее пределами [11].
Даже ЕВС с небольшим числом первоначальных участников приведет к созданию второго по величине после США рынка облигаций в мире. По состоянию на конец 1995 г. рынок облигаций, деноминированных в европейских валютах и ЭКЮ, составлял около 78,5% от размера рынка облигаций в долларах США и 178% от размера рынка облигаций в японских иенах. Объединение национальных рынков облигаций создаст для государственных и частных инвесторов выгодную инвестиционную альтернативу вложениям в долларовые инструменты.

Высокая ликвидность, неинфляционная среда и низкая волатильность (volatility неустойчивость, изменчивость) рынка облигаций вследствие меньшей подверженности колебаниям валютных курсов позволит стимулировать приток капиталов на рынок и в некотором смысле пошатнет известную репутацию доллара как “тихой гавани” во времена финансовых кризисов.
В результате создания ЕВС появится и второй в мире по величине рынок акций с капитализацией более 6 трлн дол. США. На наш взгляд, ключевым моментом здесь является то, что международные инвесторы как в Европе, так и за ее пределами смогут после введения евро вкладывать свои капиталы в другие страны ЕВС при полном отсутствии или существенно сокращенном валютном риске.

Европейские институциональные инвесторы смогут решить проблему ограничений на инвестиции в активы, деноминированные в иностранной валюте.
Для инвесторов страновый подход в стратегиях по управлению рисками будет вытеснен панъевропейским, секторным подходом, поэтому принятие инвестиционных решений в зоне евро будет определяться исключительно индивидуальным уровнем риска (рейтингом) отдельных эмитентов и степенью ликвидности.
Для эмитентов важным является тот факт, что структурные изменения на европейских финансовых рынках, возросшая конкуренция между финансовыми центрами и в банковском секторе, процесс дерегулирования в финансовой индустрии будут способствовать постепенному росту эффективности этих рынков и, как следствие, снижению эмиссионных издержек. Именно сокращение издержек послужит толчком для развития корпоративного финансирования на рынках капиталов. В результате в среднесрочной перспективе можно ожидать существенного роста эмиссионной активности в зоне евро, а также развития высокодоходных сегментов рынка (например, “мусорные” облигации, секьюритизация).

Содержание раздела