Махержи Э. - Азиатское эхо "сюрприза" ФРС
Энди Махержи - аналитик Bloomberg News
Действия Федерального Резерва, возможно, вызвал на азиатских рынках легкое головокружение, тем не менее, не многие главы центробанков в этом регионе разделяют эту радость.
Для большинства азиатских полиси-мейкеров, большее чем ожидалось сокращение процентных ставок Федеральным Резервом на прошлой неделе всего лишь означает возвращение хорошо-знакомой проблемы - нежелательной ликвидности.
После решения Федерального Резерва, валютные аналитики уже советуют своим клиентам покупать азиатские валюты, хотя достаточно маловероятно, что Банк Кореи или Резервный банк Индии позволят своим валютам укрепляться против ослабляющегося доллара.
Когда Федеральный Резерв прекратил повышать процентные ставки в июне 2006 года, трехмесячная межбанковская ставка в Южной Корее была на 1% ниже соответствующей американской ставки. С тех пор, Корея должна была последовательно повышать стоимость денег внутри страны, чтобы справиться с вызванным избыточной ликвидностью пузырем на рынке активов.
В середине прошлой недели, корейские ставки, впервые более чем за два года, превысили стоимость заимствования на межбанковском рынке США. Если Корея вновь повысит процентные ставки, что вполне оправданно из-за все еще быстрого роста денежной массы, дифференциал процентных ставок станет в еще большей степени стимулировать вхождение долларовых фондов в Корею.
Что, естественно, приведет к укреплению корейского вона.
Более сильный приток капитала увеличит восходящее давление на вон, что вкупе с ослаблением глобального спроса может сократить норму прибыли корейских экспортеров, заявил экономист из гонконгского отделения Lehman Brothers Holdings Inc. Квон Янг Сан.
Общая дилемма
А что произойдет, если Банк Кореи последует за Федеральным Резервом и снизит внутренние процентные ставки?
Если Банк Кореи будет сокращать ставки в попытке препятствовать укреплению национальной валюты, это может привести к росту ликвидности и риску инфляции или пузырям на рынке активов, заявил Квон.
Резервный банк Индии стоит перед такой же дилеммой.
Он, также, не хотел бы допустить дальнейшее укрепление национальной валюты, которая уже подорожала в этом году на 10% против доллара, достигнув своего самого сильного уровня с мая 1998г. Если бы не покупки Центральным банком 38 млрд.$ за первые семь месяцев 2007 года, рупия поднялась бы еще выше.
Поддержание конкурентоспособности экспортеров является не единственной причиной, почему Центральный банк не дает рупии слишком быстро укрепляться. Премьер-министр Манмохан Синх сталкивается с жестким давлением со стороны своих коллег по коммунистической партии, которые не хотят, чтобы его правительство выполняло соглашение по ядерной энергетике, которое он недавно заключил с администрацией Президента США Джорджа Буша.
Мягкая посадка
Если марксисты добьются отставки правительства Синха, то может начаться паническое бегство иностранных инвесторов из индийских активов. Чем дороже рупия будет сейчас, тем сильнее будет ее падение.
Центральный банк не захочет повышать ставки, чтобы защитить падающую национальную валюту, если экономика нуждается в более дешевом капитале.
Таким образом, скорее всего, центральный банк усилит покупки долларов США. Мы ожидаем мощные интервенции Резервного банка Индии, заявил на прошлой неделе своим клиентам валютный стратег из сингапурского отделения JPMorgan Chase and Co.
Йен Пинг Хо.
Центральный банк Индии сумел обеспечить экономике мягкую посадку: спрос на закладные падает, продажи автомобилей замедлились, а объем банковских кредитов растет на разумные 23%, что почти на 10% ниже прошлогоднего уровня.
В некоторый момент, Центральный банк может отпустить тормоза, чтобы позволить экономике вновь ускоряться, хотя, учитывая, что тарифы на энергию снижены в соответствие с правительственным указом и должны быть пересмотрены, преждевременное ослабление монетарной политики может спровоцировать всплеск инфляции.
Юго-восточная Азия
Для инвесторов может оказаться более выгодным покупать юго-восточные азиатские валюты, которым монетарные власти могут позволить укрепляться. Первой среди них является индонезийская рупия.
Банк Индонезии собирается понизить процентные ставки, но не хочет, чтобы национальная валюта ослабилась, потому что это может вновь спровоцировать инфляцию.
Сокращение ставок Федеральным Резервом на прошлой неделе, таким образом, позволит Центральному банку Индонезии снизить внутренние расходы по займам в 14-й раз с мая 2006 года, продолжая предлагать инвесторам более высокую доходность, чем по американским ценным бумагам.
Филиппины, также, намерены снижать стоимость капитала и далее, сократив в июле учетную ставку до 1.5% -самого низкого уровня за 15 лет. И поскольку страна имеет большой внешний долг, они не могут позволить себе слишком сильно ослаблять национальную валюту.
Тем не менее, песо уже подорожала в 2007 году почти на 8%. Поэтому, нельзя быть абсолютно уверенным, что Центральный банк Филиппин допустит дальнейшее укрепление национальной валюты в этом году.
Китай
Китай стоит перед самой серьезной инфляционной угрозой за десятилетие. Это почти гарантирует, что китайские власти не допустят, чтобы юань последовал за снижением доллара.
Хотя, насколько именно повысится китайская валюта остается только догадываться.
Маловероятно, что китайские власти будут использовать валютный курс в качестве главного инструмента для сокращения торгового профицита и ослабят насыщение страны ликвидностью. Их стратегия, скорее всего, будет состоять в том, чтобы экспортировать больше внутреннего капитала на гонконгский фондовый рынок.
Инвесторы, ожидающие существенного укрепления азиатских валют в этом году, могут быть разочарованы.
