Баум К. - Арифметика от ФРС
Каролина Баум - аналитик BloombergNews
В течение нескольких минут доходность по 10-летним бондам резко упала на 50 базисных пунктов, что стало наибольшим снижением за 45 лет.
А почему бы и нет? Федеральный Резерв неделю назад заявил, что купит на 300 млрд.$ долгосрочных казначейских обязательств за следующие шесть месяцев, наряду с агентскими ипотечными бумагами на общую сумму 1.25 трлн.$ и агентских долгов на 200 млрд.$ в этом году.
Есть только одна проблема: если Председатель ФРС Бен Бернанке будет успешен в своих намерениях предотвратить дефляцию любой ценой, то покупка 10-летних казначейских обязательств по 2.5% окажется проигрышной идеей для инвесторов.
Дело в том, что реальная 10-летняя доходность, как отражено в индексированных на инфляцию Казначейских обязательствах (TIPS), составляет в настоящее время 1.38%. Это, как заявляет Президента фирмы Bianco Research в Чикаго Джим Бианко, ниже исторического среднего значения в 1.8%, начиная с создания Федеральной резервной системы в 1913 году.
Если исключить период Второй мировой войны, когда Федеральный Резерв привязал долгосрочные ставки, чтобы помочь военным усилиям Казначейства, то среднее значение, вероятно, приблизится к 2%-2.5%, согласно анализу бывшего Президента Федерального резервного банка Сент-Луиса Билла Пула.
Исходя из моей простой математики, вычитая доходность 10летних TIPS от 10-летней номинальной доходности по Казначейским обязательствам мы получаем ожидаемую инфляцию за следующие 10 лет в 1.24%. Правда, возникает вопрос - какова вероятность, что инфляция будет оставаться под контролем, учитывая, что Федеральный Резерв снимет все ограничения?
Другими словами, Пул заявляет, что на этом уровне нет никакой реальной доходности по 10-летним бондам.
Раздувающийся баланс
Экономисты видят, что баланс Федерального Резерва раздуется до 4.5 трлн.$ в этом году, учитывая заявленные покупки, которые добавятся к существующим активам обеспечения кредитов. Таким образом, счет пошел на триллионы.
И это в пять раз превышает размер баланса за первые восемь месяцев 2008 года, прежде, чем Федеральный Резерв включил печатный станок.
В краткосрочной перспективе, трейдеры на рынке казначейских обязательств будут выигрывать от роста цены.
Они хотят купить сейчас, подталкивая цену выше, и затем продать это Федеральному Резерву, говорит Бианко.
Как только это будет сделано, вы захотите продать все, что у вас есть и бежать подальше от рынка, говорит он.
Пуп сравнивает текущую ситуацию с 2003 годом, когда инвесторы полагали, что Федеральный Резерв обеспечит изменение доходности только в одном направлении - вниз.
В какой-то момент Федеральный Резерв должен будет развернуть свой курс и начать сокращать свой баланс. К тому времени, эти 2.5% по 10-летним бондам могут составить 4%, принося потери всем кроме наиболее ловких.
Двусторонняя торговля
Что может изменить одностороннюю ставку рыночных участников? Возможно, это будут слабые сигналы в некоторой части экономических данных - отчет, который не настолько плох как в предыдущие месяцы.
Или иначе это может быть разворот вверх лидирующих индикаторов, которые большинство людей игнорируют.
Возможно, это будет снижение доллара или повышение инфляции, при слабом рынке труда и товарных рынков.
Когда это происходит, рынок будет отчасти следовать за Федеральным Резервом, который, в свою очередь, должен будет учитывать пожелания Конгресса США и начать сворачивать свой баланс, когда уровень безработицы, являющийся запаздывающим индикатором, является некомфортно высоким.
Федеральный Резерв обязался выкупить ипотечных бумаг на 1.25 трлн.$, которые он, как ожидается, будет удерживать до их погашения, а также на 200 млрд.$ агентских долгов и на 300 млрд.$ казначейских обязательств. Это вносит значительную косность в баланс организации, которая хочет поддержать гибкость, когда это касается ее политики, говорит Пул.
Политическое решение
Пул, со своей стороны, думает, что расширение баланса уже произошло - банки, исходя из последних данных ФРС, держат 622 млрд.$ дополнительных резервов, что уже достаточно. Что-то сверх этого подольет масла в огонь, говорит Пул.
Я уверен, что Бен Бернанке знает о сложностях определения правильного момента выхода для Федерального Резерва. У любого, кто смотрел его интервью 15 марта, сложилось впечатление, что он является очень сильным, компетентным и ответственным Главой ФРС.
В своем интервью, он заявил, что самый большой риск для восстановления - это недостаток политической воли.
Я подозреваю, что это относилось к Конгрессу, говорит старший экономист из JPMorgan Chase and Co Джим Глэссман.
Члены Конгресса, которые стараются делать выглядеть профессионалами, интерпретировали общественный резонанс в отношении 165 млн.$ бонусов топ-менеджерам American International Group Inc как повод, чтобы потратить впустую свое время и деньги налогоплательщиков на охоту на ведьм. Президент Барак Обама позволяет себе популистскую игру, попросив своих советников найти юридический способ аннулировать эти контракты.
Это плохой способ поддержать доверие американских партнеров по всему земному шару.
Изменение курса
Если, как считают многие аналитики, Министр финансов Тимоти Гейтнер, начавший с подпорченной репутации из-за запутанной ситуации с налогами, будет отправлен в отставку, то разбираться с неблагоприятными последствиями проводимого спасения банков и стимулирования экономики должен будет именно Бен Бернанке. Если кто-то и может преуспеть в этом - так это он.
Ирония данной ситуации в том, что успех в предотвращении дефляции гарантирует потери покупателям 10летних казначейских обязательств по текущей цене.
Отсюда возникает еще один вопрос - в какой момент Федеральный Резерв начнет изменение курса?
